對我國高額外匯儲備的影響及對策分析經(jīng)濟論文
一、緒論
外匯儲備是關(guān)系到一國經(jīng)濟內外平衡的一個(gè)重要的宏觀(guān)金融變量指標。只有在很好地協(xié)調經(jīng)濟內外平衡基礎上的外匯儲備增長(cháng),才是合理的增長(cháng),是有積極意義的增長(cháng),是值得追求的增長(cháng)。實(shí)現了這種增長(cháng),反過(guò)來(lái)又會(huì )進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟運行與經(jīng)濟增長(cháng)的內外協(xié)調與均衡,使經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入一種較為理想的良性循環(huán)狀態(tài)。
經(jīng)過(guò)20幾年的發(fā)展,我國己經(jīng)確立了市場(chǎng)改革的取向和對外開(kāi)放的新形勢。隨著(zhù)我國對外開(kāi)放程度的不斷提高,利用外資規模的不斷擴大以及出口貿易多年保持順差,我國外匯儲備不斷增加。從1978年到2005年,我國用27年的時(shí)間使國家外匯儲備從1167億美元增加到8189億美元。2006年2月底,我國外匯儲備達到8 536.72億美元,超過(guò)日木(8501億美元),躍居世界第一位,截至2006年9月底己經(jīng)增至9 879.28億美元,至2007年我國外匯儲備己突破力一億大關(guān)。截至2007年6月我國外匯儲備余額為13 326億美元,同比增長(cháng)41.6%。我國外匯儲備的大幅增長(cháng)為世人矚目。
高額的外匯儲備一方面體現了我國國力和財富的增長(cháng),另一方面,我們也為過(guò)多的外匯儲備付出了巨大的成本和承擔了很高的風(fēng)險,高額外匯儲備也對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了一系列負面影響和風(fēng)險,我國外匯儲備政策的調整己經(jīng)刻不容緩 。
二、我國高額外匯儲備的負面影響
充足的外匯儲備,體現了我國足以影響世界的經(jīng)濟實(shí)力,有利于增強國外投資者的信心和吸引外資,提高我國國際融資和對外償付能力,增強防范金融風(fēng)險的能力,維護金融體系穩定和國家經(jīng)濟安全,遏制國際金融投機。然而如果外匯儲備過(guò)快增長(cháng)超出合理區間且結構不盡合理,將不可避免地給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)消極影響。
(一)引起高額機會(huì )成本
外匯儲備的持有是要付出相應的成本的。外匯儲備資產(chǎn)必須具有足夠的“流動(dòng)性”,以確保其日常功能的正常發(fā)揮。然而,足夠的流動(dòng)性往往是要以較低的盈利性要求為代價(jià)的。外匯儲備是一種實(shí)際資源的象征,持有外匯儲備的機會(huì )成本是國內資本生產(chǎn)率減去持有外匯儲備的收益率。世界各國的外匯儲備既不能存款于國內的銀行,也不能投資于國內的有價(jià)證券,而只能存款于外國銀行(包括本國的境外銀行和國內的外資銀行)或購買(mǎi)外國的國債等有價(jià)證券。由于國債等有價(jià)證券流動(dòng)性強、收益性高,所以,世界各國的外匯儲備大都投資于外國政府發(fā)行的國債等有價(jià)證券。所以持有外匯儲備,實(shí)際上就相當于向儲備貨幣發(fā)行國提供低利率的貸款。
而且,中國作為一個(gè)發(fā)展中國家,從海外籌措資金時(shí)要被強加風(fēng)險溢價(jià),從而必須支付高昂的利息;而同時(shí)將外匯儲備投向流動(dòng)性高的“安全資產(chǎn)”美國的國債,則只能獲得3%左右的收益率。這種利息上的“收益逆差”現象意味著(zhù)中國借入性外匯儲備越多,其損失就會(huì )越大,而且收益從低收入的中國轉入高收入的美國。這些資金原本應該用于具有更高收益率的國內投資,而非向美國融資。從這個(gè)角度看,我國持有巨額外匯儲備并借入大量的外債,等于是以低價(jià)將國內資金轉移到國外給外國人使用,同時(shí)還以高價(jià)從國外借入資金。這樣,不難發(fā)現持有借入性外匯儲備的機會(huì )成本是很高的。
(二)造成內資擠出效應
改革開(kāi)放以來(lái),隨著(zhù)我國全方位地對外開(kāi)放,這種經(jīng)濟發(fā)展模式以出口導向為主,其核心是依靠國際市場(chǎng)。其實(shí)像我國這樣一個(gè)發(fā)展中的大國,在經(jīng)濟發(fā)展的某個(gè)特定時(shí)期或某些特定的區域,采取這種發(fā)展模式效果應該是顯著(zhù)的,但是如果將其作為整個(gè)國民經(jīng)濟的長(cháng)期發(fā)展戰略,恐怕是不可取的。這種發(fā)展模式的一個(gè)弊端就是,為求得眼前的經(jīng)濟增長(cháng),把出口放在戰略高度,結果必然導致巨額貿易順差,并積累成超額外匯儲備,其實(shí)質(zhì)是本國的資源大規模地凈輸出;另一方面,外匯儲備大增,導致外匯占款過(guò)多,而引起基礎貨幣投放過(guò)多,在實(shí)行信貸規�？刂频臈l件下,這勢必會(huì )減少商業(yè)銀行的信貸放款。商業(yè)銀行吸收的存款無(wú)法投放,而形成巨額存差,因此出現了大量的國內儲蓄存款閑置浪費的現象,但與此同時(shí),我們卻以種種優(yōu)惠政策吸引外資流入,這些資金進(jìn)一步替代內資,形成對內資的“擠出”效應,不利于我國經(jīng)濟的健康發(fā)展 。
(三)給人民幣帶來(lái)繼續升值壓力
外匯儲備規模的迅速增長(cháng),加大了人民幣升值的壓力。外匯儲備越多,國內外對人民幣升值的預期越高;人民幣升值的預期提高,又加大了外資流入,使外匯儲備進(jìn)一步增加,更增加了人民幣升值的壓力�？梢�(jiàn),外匯儲備快速增長(cháng)給央行匯率政策的實(shí)施帶來(lái)嚴重麻煩。另外,從結構上看,我國外匯儲備大部分是美元和美國國債,蘊藏著(zhù)巨大的匯率風(fēng)險。美元每下跌10%,中國就將蒙受幾百億美元的損失,2004年美元的狂跌至今讓人心有余悸。雖然近時(shí)期伴隨著(zhù)美元的升值,我國外匯儲備的美元和美元資產(chǎn)在升值,但從長(cháng)遠看,美國的“雙逆差”難以支撐美元強勢,美元仍有下跌趨勢,因此大量?jì)涿涝�是具有一定風(fēng)險。
綜上所述,我國的巨額外匯儲備,不僅導致人民幣匯率升值的壓力不斷增加,又引發(fā)各種投機資本的流入,使得經(jīng)濟出現過(guò)熱;為減小通貨膨脹的影響,政府又被迫實(shí)行緊縮的貨幣政策,這些做法不但不會(huì )抑制外匯儲備的增長(cháng),反而促使其更快的增加,當前的事實(shí)可以證明,這些憂(yōu)患不解決的話(huà),其產(chǎn)生的一系列影響使我國經(jīng)濟的可持續發(fā)展將會(huì )受到嚴峻的挑戰,前景不容樂(lè )觀(guān)。
三、我國外匯儲備持續增長(cháng)的主要原因
我國外匯儲備的快速增長(cháng),本文認為其主要原因可歸結為如下幾點(diǎn)。
(一)國民經(jīng)濟發(fā)展
我國經(jīng)濟的快速發(fā)展是我國外匯儲備激增的最根本原因。改革開(kāi)放以來(lái),我國經(jīng)濟保持高速增長(cháng),1994年一2007年GDP平均增長(cháng)率為9.24%,這種高速發(fā)展在很大程度上是由“外貿拉動(dòng)”和“外資拉動(dòng)”,而經(jīng)濟的快速發(fā)展又推動(dòng)了我國外貿的發(fā)展。
(二)我國相關(guān)制度的影響
較嚴格的外匯管理體制和相對平穩的匯率。我國的外匯管理措施較為嚴格,對進(jìn)出口商實(shí)行的是強制結售匯制度,企業(yè)外匯通過(guò)國有商業(yè)銀行的渠道進(jìn)入了央行,使得本應由企業(yè)或銀行持有的外匯資產(chǎn)轉移到了政府手中。因此,我國外匯儲備中包含大量的企業(yè)外匯,這與西方國家外匯儲備僅含官方儲備是不同的。在升值壓力和外匯供給比較大的情況下,這種制度實(shí)際上放大了外匯供給。此外,雖然我國自去年7月以來(lái),人民幣不再盯住單一美元,而是參照“一籃子貨幣”,根據市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行浮動(dòng),但是匯率浮動(dòng)輻度仍然很小,匯率相對平穩。在前述因素導致外匯供大于求的壓力下,為了穩定匯率,人民銀行不得不將多余的外匯買(mǎi)進(jìn),結果導致外匯儲備快速增加。
(三)投機性資本的大量涌入
對人民幣未來(lái)必然升值的預期導致大量投機性資本流入中國,尤其是2001年以后投機性資本流入中國增長(cháng)非�？�。投機性資本流入,也是近期外匯儲備高速增長(cháng)的重要原因。投資者出于套利的目的會(huì )投入更多的投機資本,從而導致投機性資本大量流入我國,導致外匯儲備的“虛高”。
四、消化我國高額外匯儲備的主要對策
(一)提高外匯儲備的運營(yíng)效率
按照Fitch Ratings (惠譽(yù)國際評級) 的測算,2006年中國外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%,其中外匯儲備的比重高達69%,由此推算外儲的投資收益率處于一個(gè)較低的水平,而此
次通過(guò)發(fā)行特別國債置換出一部分外匯儲備交由SIC來(lái)進(jìn)行商業(yè)化經(jīng)營(yíng),無(wú)疑會(huì )提高外儲的投資收益率。如果按照SIC年收益率10%來(lái)推算,外儲的投資收益率將提高至5.35%左右。
(二)“藏匯于民”政策的落實(shí)
改革我國的外匯管理體制,割斷外匯儲備與貨幣供給之間的內在聯(lián)系,變“藏匯于國”為“藏匯于民”。我國房地產(chǎn)投資過(guò)熱和房?jì)r(jià)上漲在很大程度上是資金拉動(dòng),而這部分資金有很大一部分來(lái)自于外匯占款,如果我們改革外匯管理體制,變“結售匯制”為“企業(yè)留存制”,就能使中國人民銀行從外匯市場(chǎng)“做市商”角色中解放出來(lái),成為外匯市場(chǎng)上獨立的第三方和監控方,進(jìn)而割斷了外匯儲備與貨幣供給之間的內在關(guān)系,變“藏匯于國”為“藏匯于民” 。
(三)維護股市的健康發(fā)展
對于儲備貨幣,最大的風(fēng)險就是利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險,只有建立合理的幣種結構,有效避免風(fēng)險,才能保證儲備資產(chǎn)的安全穩定,從而在安全的基礎上盈利。為了將外匯儲備的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險降到最低,我國應根據各個(gè)幣種的利率和匯率變動(dòng)情況選擇時(shí)機調整和優(yōu)化外匯儲備的結構。例如,近兩年美元匯率連續下跌,造成我國外匯儲備嚴重縮水,使我國成為美元貶值的最大受害者。但同時(shí)我們也看到,近幾年,我國同日本、歐盟之間國際貿易額持續上升,因此,我們可以充分利用這一良好機遇,擴大歐元、英鎊和日元的外匯儲備份額,最大限度降低因美元匯率下跌導致的外匯儲備縮水。當前,我國貨幣當局已經(jīng)意識到美元貶值會(huì )持續一段時(shí)間,在新增的外匯儲備中,購買(mǎi)美元資產(chǎn)的比重已明顯下降。
實(shí)現外匯儲備多元化可以帶來(lái)一系列的好處:首先,可以擺脫對單一貨幣的過(guò)分依賴(lài),減少或避免了因美元匯率劇烈波動(dòng)而導致的外匯儲備價(jià)值不穩定的風(fēng)險,并促進(jìn)各儲備貨幣發(fā)行國加強國際金融的合作與協(xié)調;其次,使各國選擇儲備貨幣的余地擴大,增加了各國調整儲備幣種的靈活性、進(jìn)行國際支付的便利性以及實(shí)施本國貨幣政策的自由度,從而避免因采取強制性緊縮政策糾正國際收支不平衡而對本國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響;再次,在一定程度上解決了“特里芬難題”,當某儲備貨幣發(fā)行國國際收支持續順差(如日本)時(shí),不至于引起國際清償能力的短缺。多元化儲備體系增加了國際儲備資產(chǎn)總額,緩和了原有國際儲備資產(chǎn)供應不足的矛盾,同時(shí)增加了平衡頭寸的靈活性。隨著(zhù)世界經(jīng)濟一體化、國際化的加強,各國都在促進(jìn)本國貨幣的國際化進(jìn)程,從發(fā)展趨勢來(lái)看,儲備貨幣多元化的過(guò)程還要持續下去。因此,積極的外匯儲備管理顯得特別重要 。
(四)鼓勵企業(yè)對外投資,弱化創(chuàng )匯企業(yè)對房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響
2007年,我國的貿易順差對我國外匯儲備增長(cháng)的貢獻率高達56. 77%,經(jīng)常賬戶(hù)順差幾乎全是貿易順差所創(chuàng )造。如果我們鼓勵企業(yè)對外投資,企業(yè)用所創(chuàng )造的則富在國外直接投資設廠(chǎng),實(shí)行企業(yè)戰略的全球化,不但能增強企業(yè)的競爭力和降低企業(yè)的成木,而日‘能夠減少這些企業(yè)對國內房地產(chǎn)等市場(chǎng)的投資。一旦企業(yè)“走出去戰略”得以順利實(shí)施,就會(huì )減輕央行高額外匯儲備壓力,解決我國外匯占款難題,走出貨幣政策無(wú)效的困境。
參考文獻
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