關(guān)于第二板市場(chǎng)的初步研究經(jīng)濟論文
摘要:
第二板市場(chǎng)又稱(chēng)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng),是與主板市場(chǎng)相對應的概念,是一個(gè)國家資本市場(chǎng)的重要組成部分,服務(wù)對象主要是中小型高科技企業(yè)。我國的具體國情決定了我國發(fā)展第二板市場(chǎng)的客觀(guān)必然性。為此,我國應汲取發(fā)達國家和香港成熟運作機制的經(jīng)驗,綜合考慮系統的機構設置、市場(chǎng)中介機構培育等方面的工作,盡快建立我國的第二板市場(chǎng)。
關(guān)鍵詞:
第二板市場(chǎng);高科技公司;創(chuàng )業(yè)資本
一、第二板市場(chǎng)概述
第二板市場(chǎng)(SecondBoard)又稱(chēng)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、中小企業(yè)市場(chǎng)或小盤(pán)股市場(chǎng),是與主板市場(chǎng)(MainBoard,或稱(chēng)第一板市場(chǎng))相對應的概念,特指主板市場(chǎng)以外的專(zhuān)門(mén)為新興公司和中小企業(yè)提供籌資渠道的新型資本市場(chǎng)。它依托計算機網(wǎng)絡(luò )進(jìn)行證券交易,并為創(chuàng )業(yè)投資提供退出通道,對上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和資產(chǎn)規模要求較寬,但對信息披露和主業(yè)范圍要求相當嚴格。
第二板市場(chǎng)是一個(gè)國家資本市場(chǎng)的重要組成部分,它與主板市場(chǎng)的根本區別在于不同的上市標準,服務(wù)對象主要是中小型高科技企業(yè)。各國經(jīng)驗表明,二板市場(chǎng)可以推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,許多國家設立它的主要目的就是為新興的中小型科技公司提供新的融資途徑,因為這些公司在成立初期由于風(fēng)險大,難以從銀行獲得貸款,單純舉債又會(huì )使資產(chǎn)負債率過(guò)高,間接融資渠道不暢;而主板市場(chǎng)上市標準對這些企業(yè)又顯得過(guò)于嚴格,使其很難進(jìn)入主板市場(chǎng)進(jìn)行股權融資,在這種情況下,第二板市場(chǎng)應運而生。
第二板市場(chǎng)對創(chuàng )業(yè)資本和中小型科技公司發(fā)展具有獨特的資本市場(chǎng)支持功能,能為它們的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)氛圍,包括連續籌資、推薦和優(yōu)化等一般性功能。二板市場(chǎng)主要是解決創(chuàng )業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中、后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)和資產(chǎn)價(jià)值評價(jià)、風(fēng)險分散和創(chuàng )業(yè)投資的股權交易問(wèn)題。此外,二板市場(chǎng)具有獨特的創(chuàng )業(yè)投資基金退出機制。創(chuàng )業(yè)資本的特點(diǎn)在于以資本增殖的形式獲取投資報酬,并使其資本活動(dòng)保持周期流動(dòng)收稿日期:1999-09-13性。當創(chuàng )業(yè)資本幫助公司度過(guò)最具風(fēng)險的時(shí)期后,就應通過(guò)二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易,或兼并、清算等方式撤出,以獲取投資效益并進(jìn)入下一輪的創(chuàng )業(yè)。其中,二板市場(chǎng)被認為是創(chuàng )業(yè)資本撤出的最佳通道。
通過(guò)二板市場(chǎng),可以幫助創(chuàng )業(yè)企業(yè)直接融資,促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資機構的股權轉讓和變現,實(shí)現資本增殖,激勵新的創(chuàng )業(yè)投資,保證整個(gè)創(chuàng )業(yè)投資鏈條的循環(huán)�？梢�(jiàn),創(chuàng )業(yè)資本的發(fā)展和二板市場(chǎng)的運行存在著(zhù)正相關(guān)關(guān)系:創(chuàng )業(yè)資本的發(fā)展可以為二板市場(chǎng)培育大量高成長(cháng)性公司,這些公司的上市又將活躍證券市場(chǎng),二板市場(chǎng)為創(chuàng )業(yè)資本提供退出窗口,一個(gè)趨于完善的證券市場(chǎng)將極大地促進(jìn)創(chuàng )業(yè)資本的發(fā)展。因此,在常規股票市場(chǎng)之外設計獨立的第二板股票市場(chǎng)是許多國家發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資的通行做法。
二、發(fā)達國家二板市場(chǎng)分析
許多發(fā)達國家的新興公司和中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中占有重要地位,在技術(shù)創(chuàng )新和提供就業(yè)方面發(fā)揮了巨大推動(dòng)作用。特別是近年來(lái)高科技公司在歐美經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的巨大推動(dòng)作用,已經(jīng)引起世界各國政府和公司的重視。例如,美國小企業(yè)就業(yè)人數占全國就業(yè)總人數的六成,80年代以來(lái)約七成的技術(shù)創(chuàng )新是由小企業(yè)完成的。國際經(jīng)驗表明,發(fā)達國家在管理好主板市場(chǎng)上市公司以保證其正常運行的前提下,都相繼建立了以發(fā)行高科技風(fēng)險公司股票為主的二板市場(chǎng)。例如,美國的柜臺交易(OTC)市場(chǎng)及在此基礎上發(fā)展起來(lái)的那斯達克(NASDAQ)市場(chǎng)(全國證券交易商協(xié)會(huì )自動(dòng)報價(jià)系統)就是為不具備在證券交易所上市資格的中小企業(yè)的股票交易而設立的。NASDAQ從1971年開(kāi)始運作,成為全美國發(fā)展最快的股票市場(chǎng),現已擁有5千多家上市公司,每年總成交量已超過(guò)紐約交易所。目前最熱門(mén)的第二板市場(chǎng)是德國的新市場(chǎng)(NewerMarket),它自1997年3月推出以來(lái),已一躍成為全球表現最佳的證券交易所之一。
此外,目前國際上主要的二板市場(chǎng)還包括英國另項投資市場(chǎng)(AIM)、法國新市場(chǎng)(LeNouveauMarche)及在此基礎上發(fā)展而成的歐洲新市場(chǎng)(EURONM)、歐洲證券經(jīng)濟商協(xié)會(huì )自動(dòng)報價(jià)系統(EASDAQ)、新加坡證券交易及自動(dòng)報價(jià)系統(SESDAQ)、馬來(lái)西亞證券交易及自動(dòng)報價(jià)系統(MESDAQ)等,另外還有我國臺灣的財團法人中華民團證券柜臺買(mǎi)賣(mài)中心(ROSE)。國際上一些著(zhù)名的高科技公司,如英特爾(Intel)、微軟(Microsoft)、蘋(píng)果(Apple)等,都是在二板市場(chǎng)上市后才獲得高速發(fā)展的。
在發(fā)達國家的第二板市場(chǎng)中,美國NASEAQ最為成功,影響也最大。它已成為世界第二大證券交易市場(chǎng),將要與美國交易所(AMEX)合并。它主要的成功經(jīng)驗是:NASDAQ通過(guò)良好的制度安排和明確的定位,保持了市場(chǎng)的流動(dòng)性,美國高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展又為NASDAQ提供了有潛質(zhì)的上市公司。這也就使得NASDAQ成為許多第二板市場(chǎng)建立的范本。發(fā)達國家二板市場(chǎng)具有以下特點(diǎn):面向新興的高成長(cháng)和高科技公司;上市要求較低;上市公司要披露的資料與主板市場(chǎng)上市公司一樣多;載有明顯的風(fēng)險警告聲明,投資者風(fēng)險自負;公司都被要求有正規的監管;市場(chǎng)有正規的管理等。
二板市場(chǎng)是高科技公司的搖籃,而高科技公司風(fēng)險大、建立時(shí)間短、資產(chǎn)規模小,從而使得二板市場(chǎng)具有較高的系統風(fēng)險。這就要求二板市場(chǎng)的制度架構應適應高科技公司的特點(diǎn)。分析發(fā)達國家二板市場(chǎng)成熟的市場(chǎng)運作機制和成功的經(jīng)驗,不難發(fā)現,上市標準、交易制度、監管機制是二板市場(chǎng)良好運作的核心制度保證。
1.上市標準。新興高科技公司若按照主板市場(chǎng)對上市公司歷史盈利表現、凈資產(chǎn)規模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)等的規定,一般達不到上市的條件。因此,二板市場(chǎng)的上市標準比主板市場(chǎng)低,更看重新興公司未來(lái)的成長(cháng)潛力。但由于創(chuàng )業(yè)資本的成功率一般為5%～20%,高科技公司風(fēng)險較大,使二板市場(chǎng)具有較高的系統風(fēng)險,同時(shí)寬松的上市標準會(huì )給部分投機者以可乘之機。因此,制定上市標準時(shí),應綜合考慮二板市場(chǎng)的健康發(fā)展、投資者利益和國家產(chǎn)業(yè)政策之間的均衡。
2.交易制度。針對中小企業(yè)股票普遍存在的流動(dòng)性差的問(wèn)題,發(fā)達國家除了不斷提高市場(chǎng)透明度和規范化外,還通過(guò)完善市場(chǎng)交易制度加以解決。典型的例子是美國NASDAQ的交易制度,它實(shí)行競爭性的做市商制度,通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò )交易,形成有上市標準的場(chǎng)外市場(chǎng)。做市商的最大作用在于活躍證券交易,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。NASDAQ規定每只股票至少應有四家做市商做市,以限制其壟斷報價(jià)能力,并允許做市商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。同時(shí),60多家大型金融機構為做市商提供交易資金,使市場(chǎng)資金供應充足,從而提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。
3.監管機制。針對二板市場(chǎng)的實(shí)際情況,為保證市場(chǎng)運作質(zhì)量和效率,必須進(jìn)行嚴格的公司監管和市場(chǎng)監管。監管機制一般有兩種:(1)在強調信息披露基礎上的投資者自我保證。這是因為高科技企業(yè)的綜合風(fēng)險系數高,對上市公司規定很?chē)栏竦男畔⑴兑?從而保證市場(chǎng)高度透明,便于投資者及時(shí)評估公司的發(fā)展前景。(2)強調監管機構對發(fā)行者質(zhì)量的要求和對投資者保證的責任,對公司上市相對應地采取注冊和審批制。由于審批制不符合高科技公司發(fā)展規律,引發(fā)問(wèn)題較多,因此,發(fā)達國家一般采用注冊制。
三、香港第二板市場(chǎng)分析
1986年香港聯(lián)交所就提出在香港設立第二板市場(chǎng)的構想,此后十年均因故未有進(jìn)展。1997年,聯(lián)交所成立專(zhuān)責小組,對其可行性進(jìn)行研究,并將“第二板”改稱(chēng)“創(chuàng )業(yè)板”,旨在表明該市場(chǎng)與原有市場(chǎng)地位相同,無(wú)主次之分。1998年5月,聯(lián)交所著(zhù)手設立創(chuàng )業(yè)版的模式,9月,聯(lián)交所理事會(huì )正式通過(guò)了設立以高科技公司為上市對象的創(chuàng )業(yè)板交易市場(chǎng)的決議,隨后該決議得到了香港證監會(huì )和立法局的支持。12月,聯(lián)交所理事會(huì )正式通過(guò)了創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的初步上市要求,計劃在1999年第四季度開(kāi)始運作,首批推薦20～30家高素質(zhì)公司上市。1999年3月底,聯(lián)交所將擬定的創(chuàng )業(yè)板上市規則遞交香港證監會(huì )審議。至此,經(jīng)過(guò)13年不懈的探索和努力,香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的構想終將付諸實(shí)施。
香港設立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)有著(zhù)深刻的原因:
(1)有利于香港經(jīng)濟的轉型。發(fā)展創(chuàng )業(yè)資本服務(wù)于高科技公司,可使創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)成為高科技公司的孵化器。同時(shí),絕大多數中小企業(yè)不符合主板市場(chǎng)上市標準,創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)是它們籌集資金的最佳途徑。
(2)香港和大陸高科技公司和中小企業(yè)迫切希望在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市,以便籌集資金發(fā)展高附加值產(chǎn)品,并推動(dòng)大陸與香港的良性經(jīng)濟互助關(guān)系。
(3)在亞洲金融風(fēng)暴襲擊和國際經(jīng)濟競爭加劇的條件下,香港面臨嚴峻的挑戰。設立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)有利于擴大資本市場(chǎng)規模,增加市場(chǎng)層次,鞏固香港國際金融中心的地位。
香港設立創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的目的主要是為中小高科技企業(yè)提供一個(gè)比較好的融資渠道,促進(jìn)其發(fā)展,同時(shí)可創(chuàng )造更多的就業(yè)機會(huì ),吸引外方投資者。它作為兩岸三地企業(yè)共同融資的板塊,是香港發(fā)展科技產(chǎn)業(yè),加強其國際貿易和金融中心地位的重要發(fā)展戰略。香港創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)有以下主要特點(diǎn):
1.與主板市場(chǎng)地位相同,擁有獨立的前線(xiàn)管理和上市規則。挑選上市的對象主要是大陸、香港、臺灣的需要籌資擴張且有成長(cháng)潛質(zhì)的中小型公司,上市申請程序比較簡(jiǎn)便快捷。
2.與主板市場(chǎng)最大的不同在于,申請在主板上市的公司要有3年的盈利記錄,而在二板市場(chǎng)上市不需要盈利歷史,甚至可以是虧損的,但需要有2年的活躍記錄,公司的業(yè)務(wù)必須單一,管理較好。
3.采用附屬市場(chǎng)模式,在交易所內主板交易市場(chǎng)外開(kāi)辟獨立的交易板面,交易系統以公告形式顯示交易情況,與主板市場(chǎng)上市標準不同,擁有獨立的運作權限管理體系。
4.只接受股本證券和熟悉投資技巧的投資者,接受公司的注冊地區為所有合法地區,結算及交收由中央結算系統完成。
5.被視為以信息披露為重的市場(chǎng),對上市公司信息披露的要求比較嚴格,披露是該二板市場(chǎng)的精髓。中介機構對公司資料真實(shí)性負責,聯(lián)交所將提供創(chuàng )業(yè)板的獨立網(wǎng)頁(yè),作為市場(chǎng)參考者的主要信息交流渠道。
6.創(chuàng )業(yè)板的基本監管方針是保護投資者利益,確保市場(chǎng)持正操作。監管制度的最終目標是確保市場(chǎng)使用者、投資者、發(fā)行人和中介機構等參與者,相信市場(chǎng)是廉潔公正的。保薦人、聯(lián)交所和證監會(huì )負責對創(chuàng )業(yè)板的監督,遵循“買(mǎi)者自負”原則。
四、對我國設立第二板市場(chǎng)的分析
20多年改革開(kāi)放的實(shí)踐,使我國資本市場(chǎng)已初具規模,并積累了豐富的改革經(jīng)驗,我國的主板市場(chǎng)在總體經(jīng)濟改革和投融資改革中發(fā)揮了巨大的作用。但風(fēng)險資本市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的建設截然不同,由于常規的主板市場(chǎng)對公司籌資有很完整的標準要求,而這些針對成熟企業(yè)制訂的標準,是以創(chuàng )業(yè)為發(fā)展基礎的高科技公司所不具備的。近來(lái),隨著(zhù)香港設立第二板市場(chǎng)計劃的落實(shí),大陸企業(yè),特別是民營(yíng)高科技企業(yè)表現出了前所未有的熱情,希望在我國設立第二板市場(chǎng)的呼聲也日益高漲。綜合分析國際經(jīng)驗和具體國情,我認為在中國建立上市標準較低的專(zhuān)為中小型公司服務(wù)的二板市場(chǎng)是非常必要的。這是因為:
1.我國高科技公司的創(chuàng )立和發(fā)展受到資金不足的嚴重制約,科技成果向現實(shí)生產(chǎn)力難以轉化成為我國經(jīng)濟發(fā)展的一個(gè)戰略瓶頸。我國目前科技成果轉化率僅為20%～30%,遠低于發(fā)達國家水平,其中一個(gè)重要原因就是資金缺乏,特別是民營(yíng)高科技公司受現存投融資體制中“唯成份論”的影響,難以進(jìn)入主流融資渠道。而設立第二板市場(chǎng),可使企業(yè)在有效利用民間閑散資金,培育中小型高科技公司中發(fā)揮重要作用。
2.目前我國證券市場(chǎng)的結構與發(fā)達國家相比,缺少專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)融資的小盤(pán)股市場(chǎng)。針對銀行作為資本資源配置的重要機構而在放貸行為上的逆向選擇問(wèn)題,發(fā)達國家的經(jīng)驗和東南亞金融危機的教訓使我們認識到建立風(fēng)險投資運作機制,促進(jìn)高科技公司發(fā)展的緊迫性,而二板市場(chǎng)的設立是形成風(fēng)險投資機制的關(guān)鍵環(huán)節,并可使風(fēng)險資本安全退出,獲取預期收益。
3.風(fēng)險資本更多的是需要國家政策法規上的引導和規范,核心是提倡社會(huì )資本直接參與高科技產(chǎn)業(yè)投資的積極性和完善風(fēng)險防范機制。政府除了實(shí)行傾斜政策外,還應借鑒國外經(jīng)驗,直接建立適合國情的二板市場(chǎng),制定并完善相關(guān)的法律法規。
4.二板市場(chǎng)的運作與主板市場(chǎng)的綜合發(fā)展是我國多元化資本市場(chǎng)建設的內容。主板市場(chǎng)是資金的“買(mǎi)方市場(chǎng)”,旨在鼓勵成熟的企業(yè)實(shí)現規模經(jīng)營(yíng),提高運作效率;二板市場(chǎng)是資金的“賣(mài)方市場(chǎng)”,在為中小型高科技公司融資的同時(shí),鼓勵民營(yíng)企業(yè)和大眾投資者參與投資。這二者之間良好的互補關(guān)系對當前我國商品買(mǎi)方市場(chǎng)的經(jīng)濟現狀有積極作用。
5.主板市場(chǎng)門(mén)檻相對較高,這對于剛進(jìn)入擴張階段或穩定成熟階段的中小型高科技公司來(lái)說(shuō),在凈資產(chǎn)規模、盈利水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)等方面都達不到主板市場(chǎng)的要求,而靠降低滬、深股市準入條件是不現實(shí)的。
6.在目前制度框架內,主板市場(chǎng)上的國有股和法人股不能上市流通,這與風(fēng)險資本通過(guò)轉讓股權而一次性退出以實(shí)現投資回報的根本特性相沖突。
7.在主要服務(wù)于國企改制的傾斜性政策背景下,以非國有企業(yè)為基本成份的高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)嚴格的指標管理機制,也不可能滿(mǎn)足大量高科技公司的融資要求。對這些公司來(lái)說(shuō),二板市場(chǎng)不僅提供了一個(gè)融資渠道,而且是一個(gè)企業(yè)價(jià)值實(shí)現的場(chǎng)所,是創(chuàng )業(yè)投資和風(fēng)險投資完善退出機制的窗口。
二板市場(chǎng)最主要的作用是促進(jìn)風(fēng)險資本的形成和風(fēng)險企業(yè)的成長(cháng),社會(huì )資本只有通過(guò)正式的二板市場(chǎng)才能流向新興的高科技公司。資金支持是促進(jìn)科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要資源,其中又以在資本市場(chǎng)中高科技公司得到的資金支持最為有效。面臨結構調整的中國經(jīng)濟已更加重視高科技公司的發(fā)展和現有產(chǎn)業(yè)科技含量的提高。我國政府已開(kāi)始加大對科技產(chǎn)業(yè)化的資金支持,由國務(wù)院有關(guān)部門(mén)主持的中國大陸高科技企業(yè)股票市場(chǎng)的籌劃工作已經(jīng)展開(kāi),這就是我國資本市場(chǎng)第二板市場(chǎng)的設立背景。在設計我國二板市場(chǎng)的過(guò)程中,我們不僅應汲取發(fā)達國家和香港成熟運作機制的經(jīng)驗,更要綜合考慮具體國情,從我國現實(shí)的制度架構、法制狀況和資本市場(chǎng)的發(fā)展現狀出發(fā),爭取在“質(zhì)”上有所突破。
下面就對此展開(kāi)探討,提出一些建設性意見(jiàn),希望對促進(jìn)二板市場(chǎng)的設立與建設有所裨益。
1.認真學(xué)習國外成熟的第二板市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗,在市場(chǎng)設計過(guò)程中發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢,力求謹慎、全面和周到,增加市場(chǎng)流動(dòng)性和穩定性。我國二板市場(chǎng)的組織形式可采用在上海、深圳證券交易所的交易板面上為高科技公司單獨開(kāi)辟一個(gè)板塊,共享交易設施、清算體系和監管體制,但實(shí)行不同的上市標準和交易制度,這樣可以充分利用現有資源,加快建設步伐。而美國的做市商制度不適合我國目前的制度架構。
2.二板市場(chǎng)的管理體制基本采用現有的監管模式,主板市場(chǎng)的基本監管原則應同時(shí)適應于二板市場(chǎng)。但應降低首次上市標準,使二板市場(chǎng)服務(wù)對象為在較穩定產(chǎn)業(yè)中有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險且又極具發(fā)展潛力的高科技中小型企業(yè),股本規�？尚∮�5千萬(wàn)元但不低于3千萬(wàn)元,經(jīng)營(yíng)年限相對較短,可不設最低盈利要求。
3.股票發(fā)行由主板市場(chǎng)目前實(shí)行“控制總量,限制家數”的指標管理方法改為標準控制,突破現有額度計劃的控制,避免按行政性條塊分配指標而傾向于選擇較大型企業(yè),影響上市公司質(zhì)量的狀況。只要申請上市的公司達到規定標準,就可發(fā)行股票并在一定時(shí)間后上市。同時(shí)要求作為上市推薦人的投資銀行須在一定時(shí)期與所薦公司合作,并對公司上市后出現的經(jīng)營(yíng)不善、違規等問(wèn)題承擔連帶責任。
4.第二板市場(chǎng)應打破目前國有股、法人股和個(gè)人股的界限,公司股份實(shí)行全額流通。這可以滿(mǎn)足風(fēng)險資本通過(guò)股權轉讓一次實(shí)現,從而不斷進(jìn)入新一輪高科技項目投資的要求,風(fēng)險投資機構投資于公司所形成的股權應視為公眾股。
5.應盡早安排上市對象的培育工作,將培育備選公司列入工作重點(diǎn),解決好其中的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權不明確及資產(chǎn)狀況不清等問(wèn)題,使之與二板市場(chǎng)的制度建設進(jìn)程相協(xié)調。同時(shí),加強機構投資者的培育和發(fā)展,建立風(fēng)險投資基金、風(fēng)險投資公司和高科技發(fā)展基金等風(fēng)險投資機構,使之成為未來(lái)二板市場(chǎng)的主要投資者,從而穩定市場(chǎng),使投資行為更趨理性化。
6.為保證在第二板上市的高科技公司成長(cháng)的連續性,可將創(chuàng )業(yè)股東與管理層股東的利益與公司發(fā)展相聯(lián)系,使這些股東在公司上市時(shí)至少持有三成以上公開(kāi)發(fā)行的股本。公司上市后,主要股東要出售股份應達到一定時(shí)間的限制。這不僅可滿(mǎn)足創(chuàng )業(yè)股東和管理層股東變現的要求,而且解決了公司資本擴張和風(fēng)險投資退出的問(wèn)題。
7.為促進(jìn)在二板市場(chǎng)上市的高新技術(shù)公司不斷提高經(jīng)營(yíng)水平和效益,對公司在掛牌期間達不到監管機構認定的繼續上市標準的,應給予摘牌處理。同時(shí)建立二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)合理的分工合作關(guān)系,對在二板市場(chǎng)上發(fā)展較好、經(jīng)營(yíng)穩定的企業(yè),可到主板市場(chǎng)申請再上市。
8.不斷完善二板市場(chǎng)健康運作所需要的綜合市場(chǎng)環(huán)境,包括國家政策的支持、法律法規的建設和完善、市場(chǎng)中介機構的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。應制定相關(guān)政策,提高投資者進(jìn)行創(chuàng )業(yè)投資的積極性,建立適合高科技公司上市要求的法律框架,加大保護專(zhuān)利和知識產(chǎn)權的執法力度,并制定一套明確界定高科技企業(yè)或為高科技企業(yè)進(jìn)行技術(shù)定級的標準和方法,提高我國現有評估機構的市場(chǎng)性和獨立性,更加規范信息披露、政府監管等方面的運作,降低二板市場(chǎng)投資者風(fēng)險。同時(shí),建立比較規范的風(fēng)險投資體系還應完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
9.推薦幾家內地高素質(zhì)的高科技企業(yè)到香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市,培育市場(chǎng)基礎,積累經(jīng)驗。同時(shí)推動(dòng)國內金融投資機構的兼并重組,加強機構投資者實(shí)力,使之成為未來(lái)我國二板市場(chǎng)的主力軍。
綜上所述,高科技公司需要創(chuàng )業(yè)資本的培育,創(chuàng )業(yè)資本的發(fā)展也需要資本市場(chǎng)的支持,作為我國資本市場(chǎng)深化和發(fā)展重要步驟之一的二板市場(chǎng)構建應加快進(jìn)程,發(fā)展二板市場(chǎng)是我國產(chǎn)業(yè)升級和結構優(yōu)化的必由之路。同時(shí)也要看到,建立二板市場(chǎng)受到許多客觀(guān)條件的制約�，F階段我國證券監管機構尚不完善,相關(guān)法律準備不足,會(huì )計制度、信息披露制度尚不健全,特別是主板市場(chǎng)行政色彩濃厚,上市指標成為由政府高度控制的“稀缺”經(jīng)濟資源�？紤]到八十年代末世界多數小盤(pán)股市場(chǎng)失敗的教訓及我國資本市場(chǎng)尚不成熟的具體國情,在二板市場(chǎng)構造過(guò)程中應循序漸進(jìn),利用創(chuàng )業(yè)資本投資周期長(cháng)的特點(diǎn),全面開(kāi)展對潛在上市資源和投資者的調查、上市標準的確定、交易制度和市場(chǎng)法規設計、監管系統和機構設置、市場(chǎng)中介機構培育等方面的工作,以提高投資者信心為目標,確保市場(chǎng)規范操作和高透明度,從而構建集中管理、統一監管、規范運作、符合中國特色的二板市場(chǎng)及其運作體系,進(jìn)而建成二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)整體上協(xié)調發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)體系。
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