電子商務(wù)企業(yè)的融資策略論文
[摘要] 國內對電子商務(wù)企業(yè)融資的探討主要是運行機制的定性研究，對電子商務(wù)企業(yè)融資過(guò)程中涉及的融資工具的選擇和融資策略的選擇等問(wèn)題的研究并不很具系統性。作者結合電子商務(wù)企業(yè)的運作情況以及國內外研究的基礎，對電子商務(wù)企業(yè)的融資策略再次進(jìn)行系統的分析，希望對相關(guān)企業(yè)有所裨益。
[關(guān)鍵詞] 電子商務(wù)企業(yè) 融資結構 股權融資 債權融資
一、電子商務(wù)企業(yè)的融資特點(diǎn)
中國電子商務(wù)在技術(shù)上與國際先進(jìn)企業(yè)同步，但在企業(yè)規模上卻遠遠不及國際同行，資本的缺乏一直影響著(zhù)從事電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展，主要表現：
1。電子商務(wù)企業(yè)向銀行機構貸款難
電子商務(wù)本身的特點(diǎn)決定了按常規向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關(guān)心的是利潤增長(cháng)，而電子商務(wù)關(guān)心的是長(cháng)期發(fā)展。電子商務(wù)企業(yè)的成立可以依靠增長(cháng)速度而不僅僅是利潤，大多數投資者因為相信互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的未來(lái)而投資，它們更關(guān)注企業(yè)的長(cháng)期利潤而不專(zhuān)注于短期利潤。對商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，他們更愿意投資在能很快實(shí)現利潤，在短期內就能收回資金，風(fēng)險比較小的企業(yè)。
2.電子商務(wù)前期盈利與大量成本開(kāi)銷(xiāo)相脫鉤
電子商務(wù)是一種新經(jīng)濟下的商務(wù)模式，在市場(chǎng)推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術(shù)、新應用的認識和傳統的消費習慣的限制，以及消費者網(wǎng)絡(luò )知識水平的不足，都使得電子商務(wù)在最初的幾年沒(méi)有足夠的收入來(lái)支持其相對巨大的支出，致使電子商務(wù)的收入和支出無(wú)法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網(wǎng)絡(luò )的使用和利用網(wǎng)絡(luò )交易的平臺還沒(méi)有形成。中國多數的電子商務(wù)企業(yè)希望依靠廣告收入來(lái)獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統媒體上進(jìn)行大規模的廣告宣傳，這對于大多數的中國電子商務(wù)而言是無(wú)法實(shí)現的，即便是那些實(shí)現上市的電子商務(wù)企業(yè)實(shí)際上也無(wú)法獲得足以收支平衡的收入。實(shí)際上，在初時(shí)期依賴(lài)于網(wǎng)絡(luò )廣告的盈利模式是行不通的，電子商務(wù)企業(yè)必須先專(zhuān)注于自身獨特的核心業(yè)務(wù)。然而，這個(gè)前期過(guò)程通常是只有支出，沒(méi)有收入的過(guò)程。
二、電子商務(wù)企業(yè)的融資方式及選擇
1.電子商務(wù)企業(yè)的融資方式
電子商務(wù)作為一種新經(jīng)濟下的商務(wù)模式，它的特點(diǎn)決定了其發(fā)展必須得到金融市場(chǎng)的大力支持，電子商務(wù)的發(fā)展壯大過(guò)程就是不斷融資的過(guò)程。為電子商務(wù)提供金融安排的主體包括：風(fēng)險資本與商業(yè)銀行、投資公司、基金等機構的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場(chǎng)資金出口的供給等。從金融供給的角度來(lái)考察，主要包括，股權和債權性質(zhì)的資本。
股權融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風(fēng)險資金及創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)。股權包括多種形式，主要有所有者的股權，普通股和認股權證。許多像雅虎這樣成功的電子商務(wù)企業(yè)都是由一個(gè)或幾個(gè)人提供啟動(dòng)資金從事較小業(yè)務(wù)，然后將企業(yè)所獲得的利潤用于再投資。這些企業(yè)所有者帶來(lái)的資金，就是所謂的所有者股權，它為企業(yè)業(yè)務(wù)的增長(cháng)以及最終的成功奠定了基礎。對公開(kāi)上市的企業(yè)而言籌集股本的傳統方法是以一個(gè)市場(chǎng)愿意接受的價(jià)格來(lái)發(fā)行普通股。新上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)格一般由發(fā)行機構估算而確定，對己上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)格則以當前市場(chǎng)的價(jià)格為基礎。已成立的企業(yè)并不經(jīng)常使用普通股來(lái)為它們的新項目和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡(jiǎn)單的證券，而且也相對容易理解和估價(jià)。近幾年，一些企業(yè)開(kāi)始將目光投向普通股以外的股權融資手段，比如認股權證，風(fēng)險資本。認股權證是由企業(yè)發(fā)行的一種證券，賦予持有人在有效期內以固定的價(jià)格購買(mǎi)企業(yè)股票的權利。風(fēng)險資本通常是由一個(gè)或幾個(gè)投資者為私人企業(yè)提供股本資本，作為回報，他們取得企業(yè)的部分所有權。
債權性質(zhì)的資本主要包括銀行和非銀行金融機構資本的金融供給，公司發(fā)行的債券，它們多通過(guò)信貸資本的供給方式提供資金。債務(wù)的主要種類(lèi)有銀行借款和債券。一般借款的最初來(lái)源是商業(yè)銀行，它們根據借款人可覺(jué)察的風(fēng)險程度對放款計息。對于公開(kāi)上市的大企業(yè)而言，銀行借款以外的債務(wù)融資手段可以是發(fā)行各種債券。發(fā)行債券可以使融資風(fēng)險為眾多的金融市場(chǎng)投資者所分攤。對于創(chuàng )業(yè)初期和投入運營(yíng)階段的企業(yè)而言，債權融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風(fēng)險較大。
2.電子商務(wù)企業(yè)的融資選擇
資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來(lái)股息增長(cháng)。
影響資本成本的因素有很多。一般來(lái)說(shuō)，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補償率和各種相關(guān)風(fēng)險補償率組成。對于處于發(fā)展初期的電子商務(wù)進(jìn)行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%~6%，通貨膨脹補償率大約為2%，拖欠風(fēng)險補償率更高，在10%以上，流動(dòng)風(fēng)險補償率按照美國的的統計結果，風(fēng)險投資企業(yè)一般為30%~50%，期限風(fēng)險補償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達到6%，綜合起來(lái)，債券融資的資本成本最低也要達到56%，這對于一向以穩健著(zhù)稱(chēng)的銀行來(lái)說(shuō)，由其提供電子商務(wù)的全部發(fā)展資金幾乎沒(méi)有可能性。
債權融資與股權融資間的區別表面上看來(lái)是它們分別采取債務(wù)或股票的形式，但本質(zhì)上卻在于兩種融資形式現金流量索取權的性質(zhì)不同。債權索取權的持有人有權獲得合同規定的現金流量，而股權索取權的持有人通常要在其他承諾的索取權得到滿(mǎn)足后才有權獲得余下的現金流量。
債權融資需要還本付息的特點(diǎn)使電子商務(wù)企業(yè)很難選擇債務(wù)作為創(chuàng )業(yè)資本。這是因為：一是電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng )業(yè)期是很難做到贏(yíng)利的。電子商務(wù)企業(yè)在創(chuàng )業(yè)階段對資本的需求量很大，因為網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)品服務(wù)己生產(chǎn)出來(lái)，為了向市場(chǎng)推薦并保證交易成功，需花費大量銷(xiāo)售和維護費用。雖然企業(yè)的市場(chǎng)在逐步擴大，但仍處于虧損狀態(tài)。即使在產(chǎn)品服務(wù)的穩定成長(cháng)期，由于網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)所耗費的驚人的開(kāi)支，許多企業(yè)的現金流量仍然是負值。電子商務(wù)的這一特點(diǎn)決定了它很難使用債務(wù)的方式進(jìn)行融資。二是電子商務(wù)企業(yè)的風(fēng)險高。首先是市場(chǎng)風(fēng)險高。電子商務(wù)企業(yè)面臨著(zhù)激烈的競爭，企業(yè)是否能夠占領(lǐng)市場(chǎng)不確定。其次是財務(wù)風(fēng)險高。對于一個(gè)新項目，投資預算往往很難完全確定，市場(chǎng)利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風(fēng)險更高。如果企
業(yè)采用債務(wù)融資的方式，到期還本付息的能力受到質(zhì)疑。最后，技術(shù)風(fēng)險。特別是一些從事互聯(lián)網(wǎng)基礎設施產(chǎn)品的企業(yè)，其技術(shù)轉化失敗率很高。由于這些原因，在現實(shí)操作中股權融資已經(jīng)成為電子商務(wù)企業(yè)首選的融資方式。
3.電子商務(wù)最佳融資結構探討
根據現代財務(wù)學(xué)的觀(guān)點(diǎn)，電子商務(wù)也應該存在最佳的融資結構。和傳統商務(wù)一樣，良好的融資結構取決于企業(yè)長(cháng)期資金的成本需求。當負債資金的成本低于主權資本成本時(shí)，舉債經(jīng)營(yíng)可以獲取相應的財務(wù)杠桿利益，從而增加企業(yè)的主權資金收益；但是，當舉債經(jīng)營(yíng)達到某一限度，繼續增加負債資金來(lái)源就可能產(chǎn)生相反的效果，因為債權人會(huì )意識到繼續投資的風(fēng)險在加大，企業(yè)的償債能力發(fā)生了變化，從而要求補償額外風(fēng)險所應取得的代價(jià)，于是，負債資金成本將會(huì )提高，并可能造成財務(wù)杠桿損失。最優(yōu)的資本結構應當是一個(gè)可使公司股票價(jià)格達到最大的長(cháng)期資金比例，而滿(mǎn)足這個(gè)比例的條件就是加權平均資金成本的最低。
電子商務(wù)發(fā)展之初，獲取資金雖然重要，但考慮融資成本、注意融資結構也很關(guān)鍵。適當舉債應該是一般的選擇，畢竟在適度增加風(fēng)險的情況下還是為股東增加了利益。而且，隨著(zhù)電子商務(wù)逐步進(jìn)入贏(yíng)利的正常軌道，債券融資的避稅效應更加突出，這時(shí)網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險進(jìn)一步降低，適當增加債券融資比例帶來(lái)的正面效應將超過(guò)負面效應。
融資結構中的稅收追隨者效應表明負債高的公司不易吸引大股東，而根據我國現階段電子商務(wù)的實(shí)際情況，最好能吸引著(zhù)名投資機構的參股，利用其在金融市場(chǎng)的影響力和關(guān)系網(wǎng)，提升公司形象，改善公司治理結構。電子商務(wù)的特點(diǎn)也決定其資金的用途多是流向人員成本和技術(shù)設備，其實(shí)際擁有的資本是技術(shù)優(yōu)勢、人力資源和商標等無(wú)形資產(chǎn)。而技術(shù)設備的投資折舊率非常高，即資產(chǎn)貶值非常迅速；無(wú)形資產(chǎn)又存在著(zhù)價(jià)值不穩定，變現能力差的情況，使銀行和其他借款人無(wú)法得到確定的資產(chǎn)抵押擔保，而電子商務(wù)的商業(yè)信用也因為其成立時(shí)間和行業(yè)特點(diǎn)沒(méi)有得到借款人的認可，所以電子商務(wù)在中國通過(guò)舉債的方式來(lái)獲得資金的可能性極低。從目前的實(shí)際情況來(lái)看，中國的電子商務(wù)獲得資金方式主要來(lái)自于對于股權轉讓?zhuān)换谀壳爸袊Y本市場(chǎng)和網(wǎng)絡(luò )企業(yè)自身的現狀，電子商務(wù)宜采取保守型融資結構。通常，電子商務(wù)企業(yè)采用股權融資通常分兩步走，在初期階段通過(guò)運用風(fēng)險投資實(shí)現企業(yè)的起飛，然后通過(guò)在股票市場(chǎng)上市實(shí)現長(cháng)期的融資目的。
隨著(zhù)電子商務(wù)逐步發(fā)展成熟，其融資渠道將更加趨于多元化，各種融資方式的優(yōu)越性和缺點(diǎn)將得到更理性的對比，借鑒其他傳統行業(yè)的融資方式、融資結構可以發(fā)現，處于發(fā)展初期的電子商務(wù)獲得資金的方式主要來(lái)自于股權轉讓?zhuān)蓹嗳谫Y是電子商務(wù)目前乃至今后相當長(cháng)時(shí)期內最主要的選擇。
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