上市公司分析報告案例
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上市公司財務(wù)報表分析案例
一、研究對象及選取理由
(一)研究對象
本報告選取了能源電力行業(yè)兩家上市公司——華能?chē)H、國電電力作為研究對象，對這兩家上市公司公布的2001年度—2003年度連續三年的財務(wù)報表進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析及對比，以期對兩個(gè)公司財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況得出簡(jiǎn)要結論。
(二)行業(yè)概況
能源電力行業(yè)近兩、三年來(lái)非常受人矚目，資產(chǎn)和利潤均持續較長(cháng)時(shí)間大幅增長(cháng)。
2003年、2004年市場(chǎng)表現均非常優(yōu)秀，特別是2003年，大多數公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現了增長(cháng)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現金流量大幅提高，說(shuō)明整體上看，能源電力類(lèi)上市公司的效益在2003年有較大程度的提升。
2003年能源電力類(lèi)上市公司平均每股收益為0.37元，高出市場(chǎng)平均水平95%左右。
2003年能源電力行業(yè)無(wú)論在基本面還是市場(chǎng)表現方面都有良好的表現。
且未來(lái)成長(cháng)性預期非常良好。
電力在我國屬于基礎能源，隨著(zhù)新一輪經(jīng)濟高成長(cháng)階段的到來(lái)，電力需求的缺口越來(lái)越大，盡管目前電力行業(yè)投資規模大幅增加，但是電力供給能力提升速度仍然落后于需求增長(cháng)速度，電力供求矛盾將進(jìn)一步加劇，尤其是經(jīng)濟發(fā)達地區的缺電形勢將進(jìn)一步惡化。
由于煤炭的價(jià)格大幅上漲，這對那些火力發(fā)電的公司來(lái)說(shuō)，勢必影響其盈利能力，但因此電價(jià)上漲也將成為一種趨勢。
在這樣的背景下，電力行業(yè)必將在相當長(cháng)的一段時(shí)期內，表現出良好的成長(cháng)性。
因此，我們選取了這一重點(diǎn)行業(yè)為研究對象來(lái)分析。
(三)公司概況
1、華能?chē)H
華能?chē)H的母公司及控股股東華能?chē)娛怯?985年成立的中外合資企業(yè)，它與電廠(chǎng)所在地的多家政府投資公司于1994年6月共同發(fā)起在北京注冊成立了股份有限公司。
總股本60億股，2001年在國內發(fā)行3.5億股A股，其中流通股2.5億股，而后分別在香港、紐約上市。
在過(guò)去的幾年中，華能?chē)H通過(guò)項目開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)收購不斷擴大經(jīng)營(yíng)規模，保持盈利穩步增長(cháng)。
擁有的總發(fā)電裝機容量從2,900兆瓦增加到目前的15,936兆瓦。
華能?chē)H現全資擁有14座電廠(chǎng)，控股5座電廠(chǎng)，參股3家電力公司，其發(fā)電廠(chǎng)設備先進(jìn)，高效穩定，且廣泛地分布于經(jīng)濟發(fā)達及用電需求增長(cháng)強勁的地區。
目前，華能?chē)H已成為中國最大的獨立發(fā)電公司之一。
華能?chē)H公布的2004年第1季度財務(wù)報告，營(yíng)業(yè)收入為64.61億人民幣，凈利潤為14.04億人民幣，比去年同期分別增長(cháng)24.97% 和24.58%。
由此可看出，無(wú)論是發(fā)電量還是營(yíng)業(yè)收入及利潤，華能?chē)H都實(shí)現了健康的同步快速增長(cháng)。
當然，這一切都與今年初中國出現大面積電荒不無(wú)關(guān)系。
在發(fā)展戰略上，華能?chē)H加緊了幷購擴張步伐。
中國經(jīng)濟的快速增長(cháng)造成了電力等能源的嚴重短缺。
隨著(zhù)中國政府對此越來(lái)越多的關(guān)注和重視，以及華能?chē)H逐漸走上快速發(fā)展和不斷擴張的道路，可以預見(jiàn)在不久的將來(lái)，華能?chē)H必將在中國電力能源行業(yè)中進(jìn)一步脫穎而出。
最后順便提一句，華能?chē)H的董事長(cháng)李 小 鵬先生為中國前總理李 鵬 之 子，這也許為投資者們提供了更多的遐想空間。
2、國電電力
國電電力發(fā)展股份有限公司是中國國電集團公司控股的全國性上市發(fā)電公司，1997年3月18日在上海證券交易所掛牌上市，現股本總額達14.02億股，流通股3.52億股。
國電電力擁有全資及控股發(fā)電企業(yè)10家，參股發(fā)電企業(yè)1家，資產(chǎn)結構優(yōu)良合理。
幾年來(lái)，公司堅持"并購與基建并舉"的發(fā)展戰略，實(shí)現了公司兩大跨越。
目前公司投資裝機容量1410萬(wàn)千瓦。
同時(shí)，公司控股和參股了包括通信、網(wǎng)絡(luò )、電子商務(wù)等高科技公司12家，持有專(zhuān)利24項，專(zhuān)有技術(shù)68項，被列入國家及部委重點(diǎn)攻關(guān)科技項目有三項，有多項技術(shù)達到了國際領(lǐng)先水平。
2001年公司股票進(jìn)入了"道瓊斯中國指數"行列，2001年度列國內A股上市公司綜合績(jì)效第四位，2002年7月入選上證180指數，連續三年被評為全國上市公司50強，保持著(zhù)國內A股證券市場(chǎng)綜合指標名列前茅的績(jì)優(yōu)藍籌股地位。
2003年營(yíng)業(yè)收入18億，凈利潤6.7億比上年度增加24.79%。
正因為以上這兩家企業(yè)規模較大，公司治理結構、經(jīng)營(yíng)管理正規，財務(wù)制度比較完善，華能是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，國電電力有相似之處，而兩者相比在規模等方面又有著(zhù)較大不同，具備比較分析的條件，所以特選取這兩家企業(yè)作為分析對象。
1、資產(chǎn)分析
(1)首先公司資產(chǎn)總額達到530多億，規模很大，比2002年增加了約11%，2002年比2001年約增加2%，這與華能2003年的一系列收購活動(dòng)有關(guān)從中也可以看出企業(yè)加快了擴張的步伐。
其中絕大部分的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)，這與該行業(yè)的特征有關(guān)：從會(huì )計報表附注可以看出固定資產(chǎn)當中發(fā)電設施的比重相當高，約占固定資產(chǎn)92.67%。
(2)應收賬款余額較大，卻沒(méi)有提取壞賬準備，不符合謹慎性原則。
會(huì )計報表附注中說(shuō)明公司對其他應收款的壞帳準備的記提采用按照其他應收款余額的3%記提，帳齡分析表明占其他應收款42%的部分是屬于兩年以上沒(méi)有收回的帳款，根據我國的稅法規定，外商投資企業(yè)兩年以上未收回的應收款項可以作為壞帳損失處理，這部分應收款的可回收性值得懷疑，應此仍然按照3%的比例記提壞帳不太符合公司的資產(chǎn)現狀，2年以上的其他應收款共計87893852元，壞帳準備記提過(guò)低。
(3)無(wú)形資產(chǎn)為負，報表附注中顯示主要是因為負商譽(yù)的緣故，華能?chē)H從其母公司華能集團手中大規模的進(jìn)行收購電廠(chǎng)的活動(dòng)，將大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入囊中，華能?chē)H在這些收購活動(dòng)中收獲頗豐。
華能?chē)H1994年10月在紐約上市時(shí)止只擁有大連電廠(chǎng)、上安電廠(chǎng)、南通電廠(chǎng)、福州電廠(chǎng)和汕頭燃機電廠(chǎng)這五座電廠(chǎng)，經(jīng)過(guò)9年的發(fā)展，華能?chē)H已經(jīng)通過(guò)收購華能集團的電廠(chǎng)，擴大了自己的規模。
但由于收購當中的關(guān)聯(lián)交易的影響，使得華能?chē)H可以低于公允價(jià)值的價(jià)格收購華能集團的資產(chǎn)，因此而產(chǎn)生了負商譽(yù)，這是由于關(guān)聯(lián)方交易所產(chǎn)生的，因此進(jìn)行財務(wù)報表分析時(shí)應該剔除這一因素的影響。
(4)長(cháng)期投資。
我們注意到公司2003年長(cháng)期股權投資有一個(gè)大幅度的增長(cháng)，這主要是因為2003年4月華能收購深能25%的股權以及深圳能源集團和日照發(fā)電廠(chǎng)投資收益的增加。
2、負債與權益分析
華能?chē)H在流動(dòng)負債方面比2002年底有顯著(zhù)下降，主要是由于償還了部分到期借款。
華能?chē)H的長(cháng)期借款主要到期日集中在2004年和2011年以后，在這兩年左右公司的還款壓力較大，需要籌集大量的資金，需要保持較高的流動(dòng)性，以應付到期債務(wù)，這就要求公司對于資金的籌措做好及時(shí)的安排。
其中將于一年內到期的長(cháng)期借款有2799487209元，公司現有貨幣資金1957970492元，因此存在一定的還款壓力。
華能?chē)H為在三地上市的公司，在國內發(fā)行A股3.
5億股，其中向大股東定向配售1億股法人股，這部分股票是以市價(jià)向華能?chē)娕涫鄣�，雖然《意向書(shū)》有這樣一句話(huà)：“華能?chē)H電力開(kāi)發(fā)公司已書(shū)面承諾按照本次公開(kāi)發(fā)行確定的價(jià)格全額認購,該部分股份在國家出臺關(guān)于國有股和法人股流通的新規定以前,暫不上市流通。
”但是考慮到該部分股票的特殊性質(zhì)，流通的可能性仍然很大。
華能?chē)H的這種籌資模式，在1998年3月增發(fā)外資股的時(shí)候也曾經(jīng)使用過(guò)，在這種模式下，一方面，華能?chē)H向大股東買(mǎi)發(fā)電廠(chǎng)，而另一方面，大股東又從華能?chē)H買(mǎi)股票，實(shí)際上雙方都沒(méi)有付出太大的成本，僅通過(guò)這個(gè)手法，華能?chē)H就完成了資產(chǎn)重組的任務(wù)，同時(shí)還能保證大股東的控制地位沒(méi)有動(dòng)搖。
3、收入與費用分析
(1)華能?chē)H的主要收入來(lái)自于通過(guò)各個(gè)地方或省電力公司為最終用戶(hù)生產(chǎn)和輸送電力而收取的扣除增值稅后的電費收入。
根據每月月底按照實(shí)際上網(wǎng)電量或售電量的記錄在向各電力公司控制與擁有的電網(wǎng)輸電之時(shí)發(fā)出帳單并確認收入。
應此，電價(jià)的高低直接影響到華能?chē)H的收入情況。
隨著(zhù)我國電力體制改革的全面鋪開(kāi)，電價(jià)由原來(lái)的計劃價(jià)格逐步向“廠(chǎng)網(wǎng)分開(kāi)，競價(jià)上網(wǎng)”過(guò)渡，電力行業(yè)的壟斷地位也將被打破，因此再想獲得壟斷利潤就很難了。
國內電力行業(yè)目前形成了電監會(huì )、五大發(fā)電集團和兩大電網(wǎng)的新格局，五大發(fā)電集團將原來(lái)的國家電力公司的發(fā)電資產(chǎn)劃分成了五份,在各個(gè)地區平均持有,現在在全國每個(gè)地區五大集團所占有的市場(chǎng)份額均大約在20%左右。
華能?chē)H作為五大發(fā)電集團之一的華能?chē)H的旗艦，通過(guò)不斷的收購母公司所屬電廠(chǎng)，增大發(fā)電量搶占市場(chǎng)份額，從而形成規模優(yōu)勢。
(2)由于華能?chē)H屬于外商投資企業(yè)，享受?chē)业膬?yōu)惠稅收政策，因此而帶來(lái)的稅收收益約為4億元。
(3)2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，這主要是由于上述收購幾家電廠(chǎng)納入了華能?chē)H的合并范圍所引起的。
但是從縱向分析來(lái)看，雖然收入比去年增加了26%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增加了25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加增加了27.
34%，管理費用增加了35%，均高于收入的增長(cháng)率，說(shuō)明華能?chē)H的成本仍然存在下降空間。
1.
流動(dòng)性比率 .
(1)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債
(2)速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債=(流動(dòng)資產(chǎn)—存貨)/.
流動(dòng)負債
公司2001¬—2003流動(dòng)比率先降后升，但與絕對標準2:1有很大差距與行業(yè)平均水平約1.
35左右也有差距，值得警惕，特別是2004年是華能還款的一個(gè)小高峰，到期的借款比較多，必須要預先做好準備。
公司速動(dòng)比率與流動(dòng)比率發(fā)展趨勢相似。
并且2003年數值0.
91接近于1，與行業(yè)標準也差不多，表明存貨較少，這與電力行業(yè)特征也有關(guān)系。
2資產(chǎn)管理比率.
(1)存貨周轉率=銷(xiāo)貨成本/平均存貨.
(2)A 應收賬款周轉率=銷(xiāo)售收入凈額/平均應收賬款.
B 應收賬款周轉天數(平均收帳期)=360/應收賬款周轉率.
(3)資產(chǎn)周轉率=銷(xiāo)售收入凈額/平均總資產(chǎn)
公司資產(chǎn)管理比率數值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存貨周轉率2003年度超過(guò)行業(yè)平均水平，說(shuō)明管理存貨能力增強，物料流轉加快，庫存不多。
應收帳款周轉率遠高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明資金回收速度快，銷(xiāo)售運行流暢。
公司2003年資產(chǎn)總計增長(cháng)較快，銷(xiāo)售收入凈額增長(cháng)也很快，所以資產(chǎn)周轉率呈快速上升趨勢，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，說(shuō)明公司的資產(chǎn)使用效率很高，規模的擴張帶來(lái)了更高的規模收益，呈現良性發(fā)展。
3.
負債比率.
(1)資產(chǎn)負債比率(負債比率)=總負債/總資產(chǎn).
(2)已獲利息倍數=利稅前利潤/利息=(凈利潤+利息+所锝稅)/利息
(3)長(cháng)期債務(wù)對權益比率=長(cháng)期負債/所有者權益
公司負債比率逐年降低主要是因為公司成立初期舉借大量貸款和外債進(jìn)行電廠(chǎng)建設，隨著(zhù)電廠(chǎng)相繼投產(chǎn)獲利，逐漸還本付息使公司負債比率降低，也與企業(yè)不斷的增資擴股有關(guān)系。
并且已獲利息倍數指標發(fā)展趨勢較好公司有充分能力償還利息及本金。
長(cháng)期償債能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先優(yōu)勢，
4 .
獲利能力比率.
(1)銷(xiāo)售凈利潤率=凈利/銷(xiāo)售收入凈額
(2)銷(xiāo)售毛利率=毛利潤/銷(xiāo)售收入凈額
(3)資產(chǎn)回報率=利稅前利潤/平均總資產(chǎn)
(4)每股收益=權益回報率=(凈利潤—優(yōu)先股股息)/平均普通股股權
(5)資產(chǎn)凈利率=(凈利潤—優(yōu)先股股息)/平均資產(chǎn)
公司獲利能力指標數值基本上均高于行業(yè)平均水平，并處于領(lǐng)先地位，特別是資產(chǎn)收益率有相當大的領(lǐng)先優(yōu)勢。
各項指標顯示在2002年比2001年略有下降，這可能與煤炭等資源的大幅度漲價(jià)有關(guān)。
而2003年有了大幅度的增長(cháng)，這說(shuō)明公司2003年的并購等一系列舉措獲得了良好效果和收益。
從原來(lái)國家電力公司所屬各上市電廠(chǎng)的橫向比較上來(lái)看華能?chē)H的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率僅次于桂冠電力，而且就行業(yè)的平均水平而言，桂冠電力的59.
12%的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率遠遠高于行業(yè)平均水平，這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)令人懷疑。
但是從華能?chē)H的短期償債能力的橫向比較來(lái)看，短期償債能力偏弱，企業(yè)沒(méi)有辦法保證在短期內能夠償還借款。
此外，華能?chē)H的存貨周轉速度也比同行業(yè)的其他幾家企業(yè)的偏低，這說(shuō)明華能?chē)H在存貨管理方面還存在著(zhù)一定的問(wèn)題。
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