淺論股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)“蹺蹺板”效應
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摘要：本文首先對股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的指數每日收盤(pán)價(jià)數據進(jìn)行對數處理且將所選數據時(shí)間分為整體時(shí)間段和6個(gè)子階段，進(jìn)行數據基本量描述;然后，對股票市場(chǎng)指數和債券市場(chǎng)指數進(jìn)行相關(guān)性檢驗，進(jìn)而得出結論，分析兩者的“蹺蹺板”效應。
關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 翹翹板效應
一、引言
股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)兩個(gè)最重要的組成部分，不僅在社會(huì )資源的配置、預算收支的調節、貨幣政策的推行以及宏觀(guān)經(jīng)濟的調控等方面發(fā)揮著(zhù)重要作用，而且能夠緩解社會(huì )經(jīng)濟中某一時(shí)期貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，為閑散的資金開(kāi)辟一條新的出路，既有利于保持資本市場(chǎng)自身的流動(dòng)性，又有利于穩定實(shí)體經(jīng)濟中物價(jià)的平穩波動(dòng)。
二、中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系概述
我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)自上世紀80年代相繼恢復以來(lái)，歷經(jīng)了近30年的發(fā)展與變革，其體系已相對完善，品種也日益豐富，市場(chǎng)規模在不斷地擴大，但同時(shí)也存在著(zhù)很多有待解決的問(wèn)題。所以，對于資本市場(chǎng)現狀的研究有助于我們更好地發(fā)現問(wèn)題，甚至發(fā)現規律，以便能更好地促進(jìn)我國資本市場(chǎng)著(zhù)更好、更健康和更加穩定地發(fā)展，
股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)代表著(zhù)一個(gè)國家的金融發(fā)展水平和國家的信用水平，雖然兩者在法律內涵、產(chǎn)權形式上各不相同，但是它們并不是孤立存在的，而是互為參照、相互促進(jìn)的。從股票市場(chǎng)的角度看，只有當其不斷地完善與良性地發(fā)展才會(huì )吸引新的和更多的投資者進(jìn)入，對上市企業(yè)進(jìn)行更多的投資和更為廣泛的監督：企業(yè)的所有者，也就是股票持有者投入的增加，包括所有者的精力、財力等各方面的投入，才能使企業(yè)產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，獲得更多的利潤。隨著(zhù)企業(yè)的不斷強大，其信用水平才能不斷地提高。當債券市場(chǎng)對企業(yè)信用評級提高時(shí)，才能促進(jìn)更多的投資者愿意與其建立債權債務(wù)關(guān)系，進(jìn)而促進(jìn)債券市場(chǎng)的優(yōu)化升級和不斷擴大。從債券市場(chǎng)的角度看，一個(gè)強大的債券市場(chǎng)無(wú)論是對于一個(gè)國家或者一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，均具有非常重要的作用，它為國家的經(jīng)濟建設和企業(yè)的擴大再生產(chǎn)提供了直接的融資渠道，不僅在降低銀行風(fēng)險的同時(shí)提高了國家的基礎設施水平，壯大了企業(yè)的實(shí)力;還進(jìn)一步為股票市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的外部大環(huán)境，為股市輸送了源源不斷的優(yōu)秀企業(yè)，促進(jìn)了股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。
在我國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相互促進(jìn)、不斷發(fā)展的過(guò)程中，人們總結出了各種各樣的市場(chǎng)規律，有的是符合經(jīng)濟學(xué)基本原理的，還有的是憑歷史經(jīng)驗所得出的，這其中就包括本文所要研究的一個(gè)眾所周知的市場(chǎng)規律——股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的“蹺蹺板”效應，即股市漲時(shí)債市跌，股市跌時(shí)債市漲。那么，真的在資本市場(chǎng)中存在著(zhù)這種所謂的“蹺蹺板”效應嗎?如果這種“蹺蹺板”效應確實(shí)存在，那么其此消彼漲的過(guò)程有什么規律可尋嗎?彼此影響的程度如何?其原因又在哪里?顯然這都是我們需要深入分析和研究的內容。
三、變量選取和樣本實(shí)證結果
(一)樣本的選取
因上證綜合指數是目前市場(chǎng)各方認同度最高的一個(gè)股票價(jià)格指數，所以本文選其作為反映股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的參考。在債券指數的選取上，本文選定了由中央國債登記結算有限公司編制的中債綜合指數。該指數能夠全景地反映和代表中國債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況。
本文選取上證綜合指數每日收盤(pán)價(jià)作為股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的指標，選取中債綜合指數的每日收盤(pán)價(jià)作為債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的指標，選取數據時(shí)間為2002年1月4日——2010年4月30日。在進(jìn)行實(shí)證分析之前，首先將所選數據取對數形式，將上證綜合指數和中債綜合指數定義為lnSI和lnBI。本文所有統計數據均使用Eviews5.0軟件得出。
數據的時(shí)間段是2002年1月4日——2010年4月30日。從這一個(gè)階段的變量之間的簡(jiǎn)單數據關(guān)系，我們可以很清楚地觀(guān)察到所謂的“蹺蹺板”效應，圖3—1所展現的就是2002年初——2009年上半年7年半的時(shí)間中所出現的3次明顯的“蹺蹺板”效應——在股票市場(chǎng)平淡無(wú)奇時(shí)，債券市場(chǎng)卻是如火如荼：反之亦然。2002年3月21日股市在經(jīng)歷階段性的小幅反彈之后，仍然延續2001年以來(lái)的大熊市繼續向下探底，而債券市場(chǎng)卻持續攀高，兩者出現明顯的反向走勢：直至2002年7月8日才結束這種趨勢，二者雙雙下跌。2004年4月6日——2005年10月28日也出現了上述的股市下跌債市上漲的局面，在2007年3月5日——2010年4月30日長(cháng)達3年多的時(shí)間里“蹺蹺板”效應更是表現得“淋漓盡致”。本文就是將所選取的樣本數據以上述3個(gè)子區間為基礎，分為如圖1的6個(gè)子區間來(lái)展開(kāi)下文從整體時(shí)間段和各個(gè)子階段的均值可以看出，上證綜合指數的平均收盤(pán)價(jià)均高于中債綜合指數的每日收盤(pán)價(jià)。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的波動(dòng)性可以由各自指數的標準差來(lái)體現。從表1和表2可以看出，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性遠遠小于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。債券市場(chǎng)在第1、第2、第3和第5階段波動(dòng)性均保持在0.01以下，只有在第4和第6階段波動(dòng)性才有所升高。股票市場(chǎng)的波動(dòng)性基本上呈現逐漸增加的態(tài)勢。而股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的峰值都在不斷地增長(cháng)，同時(shí)，峰值的數值也表明了股指和債指的時(shí)間序列均不是標準的正態(tài)分布。
(二)數據的相關(guān)性檢驗結果
相關(guān)性分析可以使我們對數據的趨勢有個(gè)清楚的認識，下面是我們對兩個(gè)市場(chǎng)相關(guān)系數檢驗的結果：
從表3各段的相關(guān)系數可以看出。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)系數是逐漸增大的，說(shuō)明二者的相關(guān)性逐漸增強。在本文所分的6段時(shí)間內，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性的正負基本上是均勻間隔開(kāi)的。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性最弱的時(shí)間段是第3階段(2002.7.9—2004.4.5)，相關(guān)系數為0.0795。相關(guān)性最強的是時(shí)間段是第5階段(2005.12.29—2007.3.2)，達到0.8774。這說(shuō)明股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間具有高度的相關(guān)性，但這并不能說(shuō)明二者之間存在因果關(guān)系。從相關(guān)系數的正負可以看出，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相關(guān)性的正負并不確定，其中，第1、第3和第5階段中的相關(guān)系數為正，第2、第4和第6階段中的相關(guān)系數為負，由此，我們認為在第2、第4和第6階段中存在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的“翹翹板”效應。
四、結論
(一)從對股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的整體時(shí)間段的計量結果來(lái)看，兩者的相關(guān)性具有正相關(guān)關(guān)系，而且這種關(guān)系是長(cháng)期均衡關(guān)系。但是，兩者之間不存在相互的因果關(guān)系，即彼此的短期影響力弱，這說(shuō)明我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的容量相對于發(fā)達國家的資本市場(chǎng)還相對較小，兩市長(cháng)期以來(lái)所存在的資金推動(dòng)型的特征還很明顯。從總體上來(lái)看，當國家的貨幣政策寬松的時(shí)候，兩者都將趨于上漲，而當貨幣政策收緊的時(shí)候，兩者可能都將趨于下跌。所以它們的這種正相關(guān)性并非是互為因果所致，而是中國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)自身的供求關(guān)系所引起的，這也符合經(jīng)濟學(xué)基本原理——市場(chǎng)均衡理論。
(二)隨著(zhù)近年來(lái)美元的不斷貶值，國際游資便通過(guò)拋售美元資產(chǎn)，不斷將其資金投入到兩大渠道——國際大宗商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)以獲取暴利，這樣就表現為國際大宗商品如石油、黃金、鐵礦石等商品價(jià)格的暴漲，新興市場(chǎng)國家的資本市場(chǎng)也是遭到國際游資的爆炒，從而出現暴漲暴跌的劇烈波動(dòng)。中國作為全球最大的也是經(jīng)濟最活躍的新興經(jīng)濟體，無(wú)法避免國際游資通過(guò)各種途徑進(jìn)入其股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行炒作。尤其是2005年我國匯率制度改革以來(lái)。國際資本更是盯住了人民幣升值的良機，將大量的熱錢(qián)涌入我國的資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，致使我國股票市場(chǎng)在2007年達到了史無(wú)前例的6124點(diǎn)，當然這并非僅是國際資本一方的力量所致，但它確實(shí)對我國的資本市場(chǎng)的波動(dòng)起到了推波助瀾的作用，這也是
促成“翹翹板”效應逐年增強的重要原因之一。
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