我國上市公司融資政策探究
即將畢業(yè)的大學(xué)生，畢業(yè)論文是不可缺少的一項，但是畢業(yè)論文又是十分難寫(xiě)的，讓很多同學(xué)撓破頭皮也難以下筆。在這里小編為大家展示一篇財稅畢業(yè)論文，希望能夠幫到同學(xué)們!
[摘 要] 融資政策是財務(wù)政策的重要組成部分，是上市公司財務(wù)決策的重要依據。目前，我國的上市公司采用了怎樣的融資政策、采取了怎樣的融資行為、形成了怎樣的融資結構，通過(guò)對上市公司財務(wù)數據的研究來(lái)了解這些信息是一條非常重要的途徑。從研究結果來(lái)看，近幾年我國上市公司的融資政策正在發(fā)生著(zhù)一定的變化。
[關(guān)鍵詞] 財務(wù)報表;融資結構;融資活動(dòng);融資政策
1引言
現代財務(wù)管理的研究分為4個(gè)層面：財務(wù)理論研究、理財規則研究、財務(wù)政策研究和理財行為研究。融資政策是財務(wù)政策的重要內容，也是上市公司融資活動(dòng)的指導和前提，2001年美國學(xué)者Graham和Harvey[1]通過(guò)問(wèn)卷調查分析了美國公司包括融資政策在內的財務(wù)政策，并得出了一些重要結論，這些結論有些是與理論相符的，有些是與理論相背離的。
目前我國的很多公司并沒(méi)有公開(kāi)的、明確的財務(wù)政策，自然也就沒(méi)有清晰的融資政策，所以學(xué)術(shù)界對于上市公司融資政策的研究多是從融資行為、資本結構的角度進(jìn)行的。
從融資行為角度進(jìn)行研究的有：閻達五、耿建新、劉文鵬(2001)[2]通過(guò)研究上市公司的配股行為來(lái)分析上市公司的融資行為;陸正飛、高強(2003)[3]通過(guò)向在深交所上市交易的500家公司的董事會(huì )秘書(shū)發(fā)放調查問(wèn)卷的方式，對我國上市公司的融資行為進(jìn)行了研究;胡奕明、曾慶生(2001)[4]以《財務(wù)與會(huì )計》雜志“理財廣場(chǎng)”欄目中的企業(yè)為樣本，研究了包括融資行為在內的企業(yè)財務(wù)管理實(shí)務(wù)。
此外，也有不少學(xué)者圍繞資本結構研究上市公司的融資行為，并重點(diǎn)探討了融資偏好問(wèn)題，這方面的研究包括：黃少安、張崗(2001)[5]通過(guò)對上市公司融資結構的描述認定中國上市公司存在著(zhù)強烈的股權融資偏好;劉星、魏鋒 等(2004)[6]在對Myers優(yōu)序融資模型進(jìn)行修正的基礎上，采用大樣本實(shí)證檢驗了我國滬深兩市上市公司的融資情況;劉力軍(2005)[7]對1992-2003年我國上市公司融資偏好進(jìn)行了實(shí)證研究。通過(guò)多個(gè)方面的實(shí)證分析，我國的學(xué)者認為我國的上市公司的確存在著(zhù)融資偏好的問(wèn)題。
到目前為止，國內對上市公司融資政策的理論和實(shí)證研究仍需要進(jìn)一步發(fā)展�？紤]到融資政策是相對穩定的，本文試圖通過(guò)對機械設備儀表、批發(fā)零售貿易、電力煤氣及水的生產(chǎn)供應3個(gè)行業(yè)典型指標的動(dòng)態(tài)統計分析，較為全面客觀(guān)地了解自2001年以來(lái)我國上市公司的融資結構，進(jìn)而探究在實(shí)際理財行為中所采取的融資政策的現狀及其演變發(fā)展。
2研究設計與樣本數據
2.1研究設計
通過(guò)對資產(chǎn)負債表、現金流量表的財務(wù)數據進(jìn)行研究，對具有針對性、代表性財務(wù)比率的分析，研究2001-2009年我國上市公司的融資結構，了解其融資活動(dòng)，進(jìn)而初步探討其融資決策、融資政策。研究框架是在“優(yōu)序融資”理論[8]的啟發(fā)之下建立的，如圖1所示。
2.2指標選擇
針對不同的分析對象，分別選取了具有一定代表性的分析指標，具體的指標及其計算公式如表1所示。
2.3樣本選擇及數據來(lái)源
以2001-2009年為研究窗口，按照證監會(huì )的行業(yè)分類(lèi)，根據Wind數據庫2010年3月22日提供的公司名單，選擇2009年12月31日之前在滬、深兩市發(fā)行A股的機械設備儀表行業(yè)、批發(fā)和零售貿易行業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)的上市公司為研究樣本，并剔除以下樣本：①公開(kāi)財務(wù)報告年數不足9年的公司;②ST類(lèi)公司;③主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的公司;④公司戰略發(fā)生重大變化的公司;⑤數據出現重大缺失或異常①的公司;⑥審計意見(jiàn)為無(wú)法出具意見(jiàn)、反對意見(jiàn)的公司。
最終，分別從197家機械設備儀表制造公司、90家批發(fā)零售貿易公司和64家電力煤氣及水的生產(chǎn)供應公司中得到有效樣本111個(gè)、57個(gè)和36個(gè)，共204個(gè)樣本。
此外，考慮到數據的連貫性和可比性，所使用的財務(wù)數據均取自于未經(jīng)過(guò)調整的合并報表。
2.4 分析方法
應用Excel軟件計算3個(gè)行業(yè)從2001-2009年各項代表性財務(wù)指標，并對3個(gè)行業(yè)的這些數據進(jìn)行了描述性統計分析。
3實(shí)證結果與分析
3.1 內部融資分析
公司的基本融資渠道包括內部融資和外部融資。內部融資是依靠公司內部產(chǎn)生的現金流量來(lái)滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求，內部融資包括兩種基本方式：一是留存的稅后利潤，二是計提折舊所形成的資金。由于內部融資的主要形式是稅后利潤的留存，且計提折舊所形成的資金不涉及復雜的管理問(wèn)題[9]，所以，主要分析的是內部融資中的留存收益。
采用資產(chǎn)負債表中的數據，并使用存量指標——盈余公積與未分配利潤之和與總資產(chǎn)的比值，得出如表2所示的結果。
從表2中可以看出，近幾年3個(gè)行業(yè)的內部融資比重最高僅為20.70%，內部融資在整體的資金來(lái)源中所占比例并不高。從行業(yè)的角度分析，機械設備儀表與批發(fā)零售貿易兩個(gè)行業(yè)的比重均低于15%，不過(guò)從2001-2009年，留存收益在總體資金來(lái)源中的比重處于比較持續平穩的增長(cháng)趨勢之中：機械設備儀表行業(yè)從2001年的6.62%上升到2009年的14.03%;批發(fā)零售貿易行業(yè)從2001年的6.21%上升到2009年的12.15%，表明在這兩個(gè)行業(yè)中，內部融資的重要性越來(lái)越高，公司加大了從內部融資的力度。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)的留存收益在總資產(chǎn)的比重雖然整體上有所波動(dòng)，但總體是下降的趨勢，2001年其比重為16.69%，2009年已降低到10.39%，表明在該行業(yè)中內部融資的重要性有所降低，公司逐漸傾向于融入更多的外部資金。
3.2外部股權融資
外部融資是指公司通過(guò)一定方式向公司之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金的活動(dòng)。外部融資通常包括兩個(gè)方面：外部債務(wù)融資和外部股權融資。隨著(zhù)我國股票市場(chǎng)的開(kāi)放和進(jìn)一步發(fā)展，外部股權融資逐漸成為我國公司外部融資的一個(gè)重要方式。分析其存量指標，得出如表3所示結果。
從表3中可以看出，作為外部融資的另一個(gè)主要來(lái)源，外部股權融資在3個(gè)行業(yè)中的比重呈現比較一致的、持續下降的趨勢：3個(gè)行業(yè)的外部股權融資比重均從2001年的40%左右下降到2009年的20%左右。從融資量的角度來(lái)看，上市公司的外部股權融資偏好持續降低。
3.3 外部債務(wù)融資分析
一直以來(lái)，債務(wù)融資都是公司資金的重要來(lái)源，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，債務(wù)融資在公司融資結構中發(fā)生了怎樣的變化，是需要探討的。根據上市公司的資產(chǎn)負債表計算出3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率，結果如表4所示。
從表4中可以看出，自2001年以來(lái)，3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于不斷提高的趨勢之中：機械設備儀表行業(yè)的資產(chǎn)負債率從2001年的45.18%上升到2009年的61.36%，批發(fā)和零售貿易行業(yè)的負債水平由52.14%上升到63.74%，而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)上升幅度最大，由37.64%上升到66.60%。同時(shí)，2009年3個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平均處于60%~70%的區間之內�？梢�(jiàn)，自2001年以來(lái)，上市公司增加了外部債務(wù)融資的比重。
3.4 融資現金流量結構分析
利用現金流量表從流量指標的角度進(jìn)行分析，得出表5所示的結果。
從表5中可見(jiàn)3個(gè)行業(yè)的流量指標均低于25%，且2002年之后，該指標均低于15%，說(shuō)明外部股權融資在上市公司整體融資中的比重持續降低，融資規模小于外部債務(wù)融資。
此外，3個(gè)行業(yè)該項指標的波動(dòng)都比較大，且變動(dòng)趨勢也比較一致：2005年該比重均為局部最低點(diǎn)，而2007年也差不多為局部最高點(diǎn)(批發(fā)和零售貿易行業(yè)略有差異)，這種走勢與我國股市的整體走勢很類(lèi)似，因而可以推斷，股票市場(chǎng)的行情對上市公司的外部股權融資有一定的影響，從而影響公司的融資決策。
3.5 債務(wù)融資結構分析
在前面的分析中，我們并沒(méi)有區分債務(wù)的期限，也就是將短期融資與長(cháng)期融資視為無(wú)差異的，不過(guò)，嚴格地講，融資決策中的所說(shuō)的債務(wù)應為長(cháng)期債務(wù)，因此，需要對債務(wù)融資的期限結構進(jìn)行分析。
由于無(wú)法獲得流量方面的數據，因此本文只進(jìn)行存量分析，分別從廣義和狹義兩個(gè)角度展開(kāi)。首先，從廣義角度來(lái)分析，計算出非流動(dòng)負債在總負債中的比重。
在機械設備儀表與批發(fā)零售貿易行業(yè)中，非流動(dòng)負債在總負債中的比重在10%左右，占比較低，表明在這兩個(gè)行業(yè)中，流動(dòng)負債在總負債中占據主導地位，而在電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)中，非流動(dòng)負債的比重較高，從2003-2009年，其比重都達到50%以上，表明非流動(dòng)負債的融資金額高于流動(dòng)負債的融資金額。
從縱向的角度分析，非流動(dòng)負債在總負債中的占比較為穩定，不過(guò)在穩定中也呈現出略有上升的態(tài)勢，表明上市公司逐漸增加了非流動(dòng)負債的融資。
其次，從狹義的角度分析，將長(cháng)期借款與總借款進(jìn)行對比，得出如表7所示的結果。
數據顯示，機械設備儀表與批發(fā)零售貿易行業(yè)的長(cháng)期借款/總借款比值低于0.3，說(shuō)明長(cháng)期借款的比重依然較小，短期借款仍占據主體地位;不過(guò)，該比值有緩慢增長(cháng)的趨勢：機械設備儀表行業(yè)從2001年的0.27逐漸下降到2004年的0.17，隨后又逐步增長(cháng)到2009年的0.29;批發(fā)零售貿易行業(yè)從2001年的0.14增加到2009年的0.27，表明與短期借款相比，長(cháng)期借款有了更快的增長(cháng)。而電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)的該項比值高于0.6，體現了長(cháng)期借款的主導地位;不過(guò)，該比例總體趨勢是下降的：從2001年的0.77降低到2009年的0.66，表明該行業(yè)中短期借款的份額正在不斷增加。
3.6 間接、直接融資比例
直接融資是公司通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，如股票、債券等，以獲得資金的一種融資途徑。間接融資是公司通過(guò)商業(yè)銀行等金融媒介完成融資行為的一種融資途徑。這兩種途徑各有優(yōu)劣，本部分旨在分析這兩種途徑在上市公司中的使用情況。計算出3個(gè)行業(yè)的間接直接融資比，結果如表8所示。
從表8中可以看出，機械設備儀表和批發(fā)零售貿易行業(yè)的比值均小于1，表明這兩個(gè)行業(yè)的間接融資規模均小于直接融資的規模，不過(guò)從動(dòng)態(tài)變化的角度看，間接融資/直接融資的比值呈現出小幅波動(dòng)上升的趨勢：前者由2001年的0.36上升到2009年的0.48，后者則由2001年的0.56增加到2009年的0.70，說(shuō)明間接融資比重有所增加。相對于這兩個(gè)行業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)的此項比值上升幅度更大、趨勢更為明顯：從2001年的0.44快速上升到2009年的1.64，特別是從2006年開(kāi)始，該行業(yè)的間接融資規模已經(jīng)超過(guò)直接融資規模。這表明上市公司正越來(lái)越多地通過(guò)間接渠道籌集資金。
4研究結論
通過(guò)上面的分析，雖然不能判斷上市公司的融資政策是否合理，但可以得出以下結論：
(1)2001-2009年，在機械設備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿易兩個(gè)行業(yè)上市公司的融資來(lái)源中，雖然目前所占比重基本都低于20%，但內部留存收益的比重越來(lái)越高，表明這兩個(gè)行業(yè)的上市公司逐漸更多地從公司內部融入資金;目前，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)中公司的內部融資所占比重也是基本低于20%，但內部融資的比重呈現下降趨勢，表明該行業(yè)的上市公司有加大外部融資的傾向。
(2)2001-2009年，3個(gè)行業(yè)的外部股權融資的比重均呈現不斷下降的趨勢，表明上市公司的股權融資偏好不斷降低。至2009年，機械設備儀表行業(yè)的外部股權融資比重主要分布在15%~45%之間，批發(fā)和零售貿易行業(yè)主要分布在15%~30%之間，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)主要分布在15%~40%之間。
(3)2001-2009年，3個(gè)行業(yè)的外部債務(wù)融資的比重不斷提高，上市公司對于債務(wù)的依賴(lài)越來(lái)越大，平均水平都超過(guò)了50%，一些公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)接近90%，當然這也在一定程度上證明了一個(gè)國家公司負債率與國內證券市場(chǎng)的發(fā)展深度成正比[4]的觀(guān)點(diǎn)。
(4)從流量指標的變化可以看出，2001年以來(lái)，股權現金流入占比呈現波動(dòng)向下的趨勢，這一方面印證了結論3的觀(guān)點(diǎn)，同時(shí)也可以看出外部股權融資與整體股票市場(chǎng)的走勢和行情有一定的聯(lián)系。
(5)2001-2009年，3個(gè)行業(yè)非流動(dòng)負債在總負債中的比重呈現穩中有升的趨勢，這在一定程度上說(shuō)明我國上市公司資本結構的優(yōu)化，但從廣義債務(wù)融資結構比的公司分布區間可以看出，目前非流動(dòng)負債的規模還是小于流動(dòng)負債的，流動(dòng)負債在上市公司中的地位還是穩固的。同樣，短期借款依然是上市公司最重要的債務(wù)資金來(lái)源。
(6)2001-2009年，3個(gè)行業(yè)上市公司的間接融資規模與直接融資規模的比值都在不斷提高：機械設備儀表行業(yè)與批發(fā)零售貿易行業(yè)直接融資的規模更大，但間接融資規模的增長(cháng)更為迅速;電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)的這種趨勢更為明顯，從2006開(kāi)始其間接融資的規模已經(jīng)明顯超過(guò)直接融資的規模。這表明上市公司對間接融資渠道的依賴(lài)增強了。
(7)不同行業(yè)上市公司彼此之間的融資結構、融資行為存在著(zhù)差異，表明融資政策具有一定的行業(yè)特性。
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