中小企業(yè)融資對策模型研究
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摘要：中小企業(yè)融資難是制約科技創(chuàng )新和科技成果轉化的掣肘，造成這一現象的根本原因在于融資市場(chǎng)的兩個(gè)“不匹配”，通過(guò)構建中小企業(yè)融資函數曲線(xiàn)，提出政策建議，有效改善上述“不匹配”的現象，促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新開(kāi)展。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資;模型構建;對策
企業(yè)是技術(shù)創(chuàng )新的主體，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng )新的主要驅動(dòng)力[1]。但中小企業(yè)普遍存在著(zhù)融資難現象，成為制約中小企業(yè)發(fā)展的潛在掣肘。本文擬就中小企業(yè)融資難的根本原因進(jìn)行分析，通過(guò)模型構建，尋找破解之策。
1中小企業(yè)的創(chuàng )新優(yōu)勢與融資困境
通常情況下，大企業(yè)具有資金和行業(yè)技術(shù)整合的優(yōu)勢，通過(guò)對創(chuàng )新型中小企業(yè)的并購，不斷為自身發(fā)展注入活力，如世界路由器的巨頭思科，著(zhù)名的醫藥公司輝瑞，以及西門(mén)子、飛利浦等公司，都是在不斷集成中小企業(yè)技術(shù)成果中占據了行業(yè)領(lǐng)先地位。而中小企業(yè)更愿意承擔風(fēng)險，具有技術(shù)創(chuàng )新的先天優(yōu)勢，熊彼特的研究表明，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)在開(kāi)展技術(shù)創(chuàng )新方面有著(zhù)組織結構靈活、競爭壓力下更易于接受創(chuàng )新、在創(chuàng )新效率和創(chuàng )新時(shí)間上明顯優(yōu)于大企業(yè)的特點(diǎn)[3]。相關(guān)研究表明，中小企業(yè)人均技術(shù)創(chuàng )新成果比大企業(yè)高2.5倍，新技術(shù)投入市場(chǎng)的時(shí)間卻比大企業(yè)少1/3，美國學(xué)者謝勒等的研究也表明，在推動(dòng)技術(shù)創(chuàng )新方面，中小企業(yè)的作用更大[4]。事實(shí)上，我國專(zhuān)利的66%是中小企業(yè)發(fā)明的，74%以上的技術(shù)創(chuàng )新由中小企業(yè)完成，82%的新產(chǎn)品由中小企業(yè)開(kāi)發(fā)[5]，戰略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展既有賴(lài)于大企業(yè)在研發(fā)上的雄厚基礎與實(shí)力，但更依賴(lài)中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)的敢于突破的革命性技術(shù)創(chuàng )新并作為引擎帶動(dòng)整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。正如國務(wù)院發(fā)展研究中心原黨組書(shū)記陳清泰所言：“中小企業(yè)不強壯，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)只能是一場(chǎng)虛火。”
但是，新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)面臨著(zhù)嚴重的融資瓶頸，表現為中小企業(yè)獲得銀行信貸的比例極低，僅占全部中小企業(yè)的10%左右，在美國這一比例為33%;約1/3的中小企業(yè)需要從非正規渠道進(jìn)行融資;約50%以上的中小企業(yè)無(wú)法依靠外部融資解決資金問(wèn)題。2008年，國有銀行對中小企業(yè)貸款額僅占其貸款總額的0.8%[6]。中小企業(yè)資金的斷鏈直接影響到其技術(shù)研發(fā)、成果轉化和產(chǎn)業(yè)化等環(huán)節，成為培育和發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現經(jīng)濟轉型的潛在掣肘。
2新興產(chǎn)業(yè)融資困境根本原因與對策模型
對于新興產(chǎn)業(yè)培育的融資困境，特別是中小企業(yè)融資難的原因，國內學(xué)者從不同層面做過(guò)探討。其中比較有代表性的觀(guān)點(diǎn)有，在我國現行的以國有商業(yè)銀行為主的融資體系下，一是銀行與中小企業(yè)存在信息不對稱(chēng)，從而產(chǎn)生檸檬市場(chǎng)效應，導致借貸市場(chǎng)的萎縮;二是中小企業(yè)資本市場(chǎng)融資門(mén)檻過(guò)高;三是中小企業(yè)自身素質(zhì)參差不齊;四是融資服務(wù)體系不夠健全[4,7-10] 。但是鮮有人對造成新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)融資難的根本原因做過(guò)探討，缺乏通過(guò)模型構建對現有投融資對策給予理論解釋并以此為基礎尋求對策。本文擬嘗試從融資市場(chǎng)主體的根本利益作為出發(fā)點(diǎn)，對上述研究工作的缺失給予補充。
2.1融資市場(chǎng)的決定性因素
在新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)融資市場(chǎng)上，存在著(zhù)中小企業(yè)、政府、金融機構三種主要力量。金融機構作為科技金融體系的主要供給方，其核心利益為在融資體系中實(shí)現資本增值，取得與風(fēng)險相匹配的收益，這是金融機構參與科技金融市場(chǎng)的主要動(dòng)力。企業(yè)作為融資方，其核心利益在于以最小的成本獲取企業(yè)研發(fā)、轉化和產(chǎn)業(yè)化所需資金。政府則通過(guò)致力于促進(jìn)科技型中小企業(yè)融資并為金融中介提供風(fēng)險可控的業(yè)務(wù)平臺，進(jìn)而產(chǎn)生提升就業(yè)率、促進(jìn)科技進(jìn)步與經(jīng)濟穩定發(fā)展等社會(huì )的正外部效應。
很明顯，作為借貸雙方的企業(yè)與金融機構，是融資市場(chǎng)的核心，融資市場(chǎng)能否繁榮關(guān)鍵在于企業(yè)與金融機構能否實(shí)現各自的目標，達成雙贏(yíng)。即金融機構能否獲得與所承擔的風(fēng)險相匹配的收益，企業(yè)能否以低廉的成本獲取融資兩方面。任意一方的需求不能得以滿(mǎn)足時(shí)，必然會(huì )造成融資市場(chǎng)的不振。同時(shí)，金融機構的收益可以近似認為等價(jià)于企業(yè)付出的融資成本，而金融機構承擔的風(fēng)險也可近似等價(jià)于企業(yè)所面對的風(fēng)險。因此，融資市場(chǎng)的規�？梢哉J為取決于新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的風(fēng)險與金融機構的收益。當企業(yè)的風(fēng)險過(guò)高或金融機構的收益過(guò)低時(shí)，融資市場(chǎng)便會(huì )逐漸萎縮。風(fēng)險與收益正是融資市場(chǎng)的決定性因素，由此出發(fā)構建模型，很容易對新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)融資難作出合理的解釋。
2.2造成新興產(chǎn)業(yè)融資困境的根本原因與模型構建
造成新興產(chǎn)業(yè)融資難的根本原因體現為融資市場(chǎng)的兩個(gè)“不匹配”。一是中小企業(yè)的風(fēng)險過(guò)高，而銀行的收益率過(guò)低，風(fēng)險與收益“不匹配”。中小企業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)，面臨著(zhù)極大的風(fēng)險，企業(yè)存活下來(lái)的概率極低。在美國，新辦的新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的4年存活率大約為50%，8年存活率僅為30%，即使在接受風(fēng)險投資的企業(yè)中，也大約僅有20%最終能夠獲利生存下來(lái)。學(xué)者們認為，這些數字在我國將會(huì )更低。2008年，我國中小企業(yè)不良貸款率高達11.6%，同期企業(yè)平均不良貸款率則僅為2%。同時(shí)，受金融管制的影響，金融機構，特別是銀行體系的收益率受到嚴格的限制。自由市場(chǎng)中，金融機構需要對風(fēng)險進(jìn)行定價(jià)，以實(shí)現供需平衡，由于我國中央銀行對利率和收費限制較嚴格，規定了基準的貸款利率，而且貸款利率浮動(dòng)的范圍非常有限。在無(wú)法實(shí)行市場(chǎng)化利率的情況下，銀行對中小企業(yè)的貸款很難實(shí)現風(fēng)險和收益的對等，從而出現供不應求的矛盾，造成了金融資產(chǎn)的無(wú)法最優(yōu)化配置。在我國山西和內蒙古鄂爾多斯等地，民間金融(俗稱(chēng)高利貸)的活躍從側面說(shuō)明了利率上限對中小企業(yè)融資的制約，而近期央行考慮放開(kāi)民間貸款利率，實(shí)現民間金融的陽(yáng)光化更是對這一問(wèn)題的佐證。
風(fēng)險與收益的矛盾造成了并非所有的高風(fēng)險企業(yè)都可以從融資市場(chǎng)上進(jìn)行融資，只有那些自身風(fēng)險與金融機構的風(fēng)險承受能力相匹配的企業(yè)方有可能從市場(chǎng)融資。我們把這種融資可能性的集合稱(chēng)為市場(chǎng)融資潛力。如圖1，橫軸表示企業(yè)風(fēng)險，縱軸表示金融機構收益，設企業(yè)的風(fēng)險為x ，理想情況下，根據風(fēng)險由小到大將企業(yè)排序，則對于每一個(gè)給定風(fēng)險的企業(yè)的某一次融資行為，必然會(huì )尋找到并對應一個(gè)能夠承擔相應風(fēng)險的金融機構，設為y ，完成融資。這樣便形成一個(gè)一一映射的關(guān)系。即函數
當假設橫軸上任意點(diǎn)所對應的企業(yè)數量恒定為q，企業(yè)的每筆融資額固定為p 時(shí)(該假設不影響問(wèn)題的分析)，
圖1為根據式(1)和式(2)作出的潛在融資市場(chǎng)函數曲線(xiàn)，所圍面積即為市場(chǎng)融資潛力。其中o 點(diǎn)到o'點(diǎn)為中小企業(yè)的系統風(fēng)險，o'點(diǎn)到a點(diǎn)表示普通風(fēng)險的中小企業(yè)所承受的風(fēng)險(實(shí)際情況存在非新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的風(fēng)險要遠遠大于新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的情況，但從整體上來(lái)講，新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的風(fēng)險要大于普通的中小企業(yè)，作為理想模型，此處忽略這種例外)，a點(diǎn)到m點(diǎn)表示可能獲得銀行融資的新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的風(fēng)險范圍，該段所對應的分段曲線(xiàn)，即為承受該相應風(fēng)險的金融機構所獲得的收益，m點(diǎn)以上表示金融機構風(fēng)險偏好之外的新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)所面對的風(fēng)險。
函數對應曲線(xiàn)所圍面積的大小，可反映融資市場(chǎng)的潛在規模。
造成中小企業(yè)融資難的第二個(gè)根本原因是一定風(fēng)險的企業(yè)與一定的金融機構存在“匹配”即達成借貸的可能，但由于種種客觀(guān)原因，難以實(shí)現“匹配”。由于存在信息不對稱(chēng)，當新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的風(fēng)險在融資市場(chǎng)某一金融機構的承受范圍內，但金融機構無(wú)法篩選和識別出符合自身承受能力的企業(yè)，造成這些企業(yè)難以實(shí)現融資，或是只能以更高的成本進(jìn)行融資。由于不能實(shí)現一定風(fēng)險的企業(yè)與一定的金融機構“匹配”，這就造成了并不是所有可能融到資的企業(yè)最終都可以獲得融資，只有那些消除了信息不對稱(chēng)的企業(yè)，最終可以以合理的成本獲得融資。我們把最終實(shí)現了以低成本獲取融資的企業(yè)的集合稱(chēng)為市場(chǎng)融資能力。這樣，實(shí)際的融資市場(chǎng)規模，要小于圖1所示的潛在融資市場(chǎng)規模。對應的函數參數將發(fā)生變化,如式(3)所示。實(shí)際融資市場(chǎng)規模如圖2所示，為不連續的實(shí)體柱狀圖。
3破解新興產(chǎn)業(yè)融資難的方向和政策選擇
通過(guò)上面的分析，解決中小企業(yè)融資難，無(wú)外乎有兩條思路，要么增大市場(chǎng)融資潛力，要么增強市場(chǎng)融資能力。對應于圖形，即要么增大曲線(xiàn)所圍面積，要么增加黑體實(shí)線(xiàn)的面積和。有三種對策。
一是函數自變量取值由a到m延伸為a到m'，對應圖3中增加一條曲線(xiàn)(虛線(xiàn)表示)，擴大曲線(xiàn)所圍面積。有兩種解決方案，一是在金融管制不變的前提下，引入風(fēng)險偏好更高的金融機構和戰略投資者，可以承受與m到m'點(diǎn)所對應的風(fēng)險，包括引入政策性銀行，引入重點(diǎn)支撐種子期企業(yè)的天使基金和VC，大力發(fā)展擔保與再擔保機構，適當提高擔保的杠桿比率等。同時(shí)，可以發(fā)現引入高風(fēng)險的金融機構從而擴大市場(chǎng)潛力與既有融資機構擴大市場(chǎng)潛力相比，其邊際效益更加顯著(zhù)。因此，加大對風(fēng)險投資機構的培育，引入更高風(fēng)險承受能力的戰略投資者，加大高風(fēng)險金融產(chǎn)品創(chuàng )新，可以有效擴大融資市場(chǎng)的潛力。二是放開(kāi)或放寬金融管制，使得現有金融機構，可以根據企業(yè)的不同風(fēng)險進(jìn)行區別定價(jià)，從而達到擴大融資市場(chǎng)潛力的目的。包括放寬利率管制，使原有金融機構可以差別定價(jià)，放寬金融準入，民間資本陽(yáng)光化，盤(pán)活民間資本，三是實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)等幾種模式。
二是函數應變量取值整體或局部向上平移，既提高曲線(xiàn)的高度，擴大曲線(xiàn)所圍面積。對于一定風(fēng)險的企業(yè)的某一次融資行為，金融機構必然會(huì )獲取與之相適應的收益，提高函數應變量值，即提高一定風(fēng)險下的金融機構收益率。但這部分收益的負擔，不應由企業(yè)買(mǎi)單，否則即形成融資市場(chǎng)的檸檬效應。而是應該由政府出資設立相關(guān)基金對金融機構貸款予以補貼或獎勵，補貼金融機構存在很大的可能性要優(yōu)于政府對企業(yè)的貸款貼息，這是因為貸款貼息只是針對個(gè)別企業(yè)更為有效，可以降低該企業(yè)的負擔，但是從整個(gè)社會(huì )的資源配置的角度來(lái)講，所有的金融機構都會(huì )為這種超額利潤而產(chǎn)生競爭，于是融資市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)轉為買(mǎi)方市場(chǎng)，金融機構會(huì )競相發(fā)現和挖掘好的貸款項目，從而盤(pán)活整個(gè)融資市場(chǎng)。即政府補貼金融機構具有更高的杠桿效應和邊際產(chǎn)出。因此，政府可以考慮對金融機構進(jìn)行貸款鼓勵，增加設立風(fēng)險補償基金，并考慮貸款貼息的使用是否最優(yōu)。如圖4所示。
對于使式(1)與式(2)的自變量取值范圍重合程度增加，增加實(shí)體部分的面積，增進(jìn)企業(yè)與金融機構的匹配，關(guān)鍵在于消除借貸雙方的信息不對稱(chēng)。金融機構或是第三方機構獲取完全信息或者大部分信息需要付出高昂的成本，因此，作為公益機構的政府部門(mén)，應當承擔起調查、存儲和發(fā)布信息的責任�；蚴且哉庞脼閾�，促進(jìn)融資市場(chǎng)的發(fā)展。一是不斷提高政府的服務(wù)能力，加強組織各類(lèi)推介會(huì )，建立新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)信息庫，定期組織發(fā)布技術(shù)路線(xiàn)圖，對關(guān)鍵技術(shù)組織人力物力進(jìn)行評估等，增進(jìn)金融機構對企業(yè)的了解。二是不斷提高政府公信力，加強政府打包貸款、引導基金等對社會(huì )資金的杠桿調動(dòng)效應。三是發(fā)展信用擔保中介機構，強化第三方信用評級機構的建設。四是創(chuàng )新金融產(chǎn)品，如發(fā)展各類(lèi)新融資租賃業(yè)務(wù)，加強對貸款流向的監督管理。如圖5所示。
4結論與展望
中小企業(yè)融資難的根本原因在于兩個(gè)“不匹配”，本文通過(guò)構建函數模型，尋找破解融資難題的途徑，結論歸納如下，一是引入高風(fēng)險偏好機構或是放寬金融管制，二是補貼金融機構的風(fēng)險行為，三是加強信息不對稱(chēng)的解決。未來(lái)研究方向主要有兩個(gè)，一是加強定性研究，即在上述思路和方向下，創(chuàng )新金融產(chǎn)品;二是加強定量研究，通過(guò)模型構建和數據分析，對定性產(chǎn)品進(jìn)行定量分析，給出具體的調整參數。
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