后危機時(shí)代金融衍生品監管探析論文

　　一、監管理念的更新

　�。ㄒ唬┳月尚耘c政府監管并重的監管模式

　　自律監管制度的基本意義是指行業(yè)內從業(yè)人員共同制定規則來(lái)約束自身行為并實(shí)現行業(yè)內部自我監管、保護自身利益和維護本行業(yè)的發(fā)展。自律性監管需具備三個(gè)要素：首先，市場(chǎng)參與者制定自律規則；其次，自律組織不受財政的控制；再次，自律監管的動(dòng)機來(lái)自于市場(chǎng)參與者的共同利益。由此可見(jiàn)，金融衍生品自律制度是在充分了解市場(chǎng)因素的基礎上發(fā)展起來(lái)的，它代表了相當一部分市場(chǎng)參與者的意愿，具有相對的經(jīng)濟獨立性，避免了政府的非理性的市場(chǎng)干預。在次貸危機爆發(fā)后，自律制度仍然被主要的經(jīng)濟國家法律所認可。這是由于其與生俱來(lái)的獨特性?xún)?yōu)勢所決定的。

　　第一，自律制度有較強的道德約束。由于法律的滯后性的限制，衍生品監管總是落后于其創(chuàng )新。自律監管能及時(shí)根據市場(chǎng)的變化而推出新的規范并利用市場(chǎng)道德來(lái)維系市場(chǎng)的正常運轉，彌補了法律的不足。不可否認的是，道德、輿論的壓力有些時(shí)候可以達到政府監管不能達到了良好結果。

　　第二，自律監管比政府監管更敏感。與政府監管不同，自律性監管的倡導者本身就是市場(chǎng)參與者，這使得監管規范的制定和執行更加高效，便于參與者理解接受市場(chǎng)規則。

　　第三，自律性監管具有很強的靈活性。這就使得其具有預警、緩和甚至化解潛在危機的能力。第四，自律監管具有專(zhuān)業(yè)性。與政府監管相比，自律監管是由專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)人士來(lái)進(jìn)行監管，其目的性強和可操作性強。第五，較少的監管成本。由于自律監管的發(fā)起人往往是市場(chǎng)參與者本身，因此，存在減少監管成本的動(dòng)機。此外，自律監管也不受程序上的諸多約束，比政府的監管制定更加高效。當然，自律制度并不比監管制度完美。

　　它并沒(méi)有使市場(chǎng)有效的避免危機，存在以下三方面的缺陷：

　　第一，存在行業(yè)內的監管不公平現象。部分自律組織的倡導者可能會(huì )對其他市場(chǎng)參與者形成自然壟斷，阻礙市場(chǎng)的良性競爭機制的發(fā)展。

　　第二，存在利益沖突使監管失效。監管的目的是為了行業(yè)的整體利益的提升。然而，監管的費用會(huì )給自律組織帶來(lái)大量費用，很難保證市場(chǎng)參與者能具有共同的利益目標而自愿承擔監管的費用。

　　第三，監管范圍的不全面。對組織的人員或機構沒(méi)有約束力，不具備法律的強制力。

　�。ǘ�）安全價(jià)值的回歸

　　隨著(zhù)金融自由化和信息化的加劇，金融衍生品的監管理念也由安全優(yōu)先轉變成了效率優(yōu)先。然而，此次金融危機提醒人們效率優(yōu)先的前提應該是安全優(yōu)先。安全優(yōu)先的監管理念其實(shí)早就有提出，但是缺少有效的執行。例如，英國《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》規定“監管的首要目標是保證對消費者與投資者適度的安全保護�！睂τ趧�(chuàng )新速度越來(lái)越快、與經(jīng)濟實(shí)體越來(lái)越脫離的金融衍生品市場(chǎng)應當限制其種類(lèi)的發(fā)展速度。鼓勵投資者回歸與經(jīng)濟實(shí)體聯(lián)系緊密的衍生品市場(chǎng)，例如利率期貨、股指期貨等。

　　二、監管內容的重構

　�。ㄒ唬┨岣邎�(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度

　　金融危機后，國際社會(huì )紛紛尋找對策來(lái)變革金融監管體系，也陸續發(fā)布了一些改革的對策和建議。從金融危機后各國的應對措施和監管改革的對策可以看出，金融衍生品監管的重點(diǎn)還是集中在場(chǎng)外衍生品的監管問(wèn)題。然而，推行場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度并不是一件容易的事。國際證監會(huì )組織(IOSCO)在次貸危機后就強制其常務(wù)委員會(huì )在結構性金融產(chǎn)品的二級市場(chǎng)體系審視報告。這次體系審視的重點(diǎn)是金融產(chǎn)品市場(chǎng)的本身特性、市場(chǎng)參與者和現有制度潛在的優(yōu)缺點(diǎn)。國際證監會(huì )常務(wù)委員會(huì )在幾個(gè)不同司法管轄區通過(guò)不同的渠道收集了許多關(guān)于金融產(chǎn)業(yè)頗有價(jià)值的信息。報告指出市場(chǎng)參與者對于場(chǎng)外衍生品的透明度因其立場(chǎng)的不同而產(chǎn)生了很大分歧。一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)方市場(chǎng)對于加強衍生品市場(chǎng)透明度持肯定態(tài)度。他們認為更強的市場(chǎng)透明度可以改善其對市場(chǎng)產(chǎn)品的評估、更好的發(fā)現產(chǎn)品的價(jià)值、以及對產(chǎn)品流動(dòng)性有理性的把握。與其相反，賣(mài)方認為對于該問(wèn)題表示了十分擔憂(yōu)。其中他們認為最令人擔心的是衍生品非標準化的、復雜的內在屬性是很難讓人們確定其價(jià)值，一味的規定其價(jià)值和公布其市場(chǎng)運營(yíng)的細節很可能引起市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、使得投資者喪失市場(chǎng)信心、造成對未來(lái)低迷的市場(chǎng)預期。無(wú)可否認市場(chǎng)透明度的提高會(huì )帶來(lái)一些負面的影響。但是，長(cháng)遠來(lái)看加強衍生品市場(chǎng)的透明度是利大于弊的。衍生品市場(chǎng)透明度的提高有利于建立更加健全的市場(chǎng)規則、理性的市場(chǎng)體系、良好的市場(chǎng)效率。

　�。ǘ�）加強投資者保護

　　隨著(zhù)金融工程的不斷發(fā)展，金融衍生品變得越來(lái)越復雜，投資者對金融工具的認識越來(lái)越難，投資者和衍生工具發(fā)行人、中介機構之間信息不對稱(chēng)的矛盾越來(lái)越突出。因此，后危機時(shí)代各國最新監管立法都進(jìn)一步加強保護金融衍生品市場(chǎng)投資者的利益

　�。ㄈ�）加強國際監管合作

　　在金融全球化的今天，“如果不加強全球證券市場(chǎng)監管者間的監管合作和信息共享，全球建議的許多監管改革舉措，對于完成設計的任務(wù)，將被證明是無(wú)效的�！边@當然也適用于信用評級的監管。因此，加強國際監管合作和協(xié)調已經(jīng)逐漸成為全球主要國家的共識。因為監管套利的趨勢將會(huì )影響各國金融政策的制定，帶來(lái)監管標準的下降，給國際金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大風(fēng)險。作為目前證券監管?chē)�際合作與協(xié)調的最為重要的國際組織，IOSCO一直在這方面發(fā)揮著(zhù)重要作用，其發(fā)布的原則和規范被各國監管機構普遍視為當前全球信用評級機構監管最重要的國際標準。

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