衍生金融工具對銀行類(lèi)上市公司業(yè)績(jì)的影響論文
提要:隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，風(fēng)險管理需求日益增長(cháng)，衍生金融工具在金融及投資理財領(lǐng)域變得愈加重要。本文通過(guò)對我國銀行類(lèi)上市公司運用衍生金融工具產(chǎn)生的成效進(jìn)行了相關(guān)研究，實(shí)證結果表明：銀行類(lèi)上市公司擁有衍生金融工具的價(jià)值與總資產(chǎn)收益率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股現金流量?jì)纛~正相關(guān)。由此，得出相關(guān)結論及建議。
關(guān)鍵詞：衍生金融工具;銀行;上市公司
一、研究背景
2008年美國次貸危機引發(fā)的金融危機對全球經(jīng)濟造成了巨大的打擊，其誘因被認為是衍生金融工具的過(guò)度使用，很多參與衍生金融工具的大公司都轟然倒地。衍生金融工具為何能產(chǎn)生如此大的影響。衍生金融工具是傳統金融工具衍生而來(lái)的，普遍可以分為遠期合約、期貨合約、期權合約以及互換合約。衍生金融工具的價(jià)值取決于一些基礎性的價(jià)格、利率、匯率以及其他變量。當基礎性變量發(fā)生的變化有利時(shí)，衍生金融工具就能為持有者帶來(lái)收益，反之則可能會(huì )，也可能不會(huì )給持有者帶來(lái)?yè)p失。衍生金融工具的一個(gè)顯著(zhù)特征是允許用現金交割，不需要交付與基礎性變量相關(guān)的資產(chǎn)。衍生金融工具的另一個(gè)特征是其具有杠桿性，可以通過(guò)相對較低的成本使較多的資產(chǎn)獲得保護。杠桿性也是近年來(lái)衍生金融工具被大量使用的又一原因。
二、我國上市銀行運用衍生金融工具現狀
我國上市銀行目前對衍生金融工具的運用較為普遍，除了南京銀行之外，其他上市銀行都運用了衍生金融工具，主要有利率衍生工具、貨幣衍生工具、信用衍生工具以及權益衍生工具。銀行進(jìn)行金融衍生交易的出發(fā)點(diǎn)與其他類(lèi)型的公司、企業(yè)類(lèi)似，都是基于降低資本成本、提升投資的回報率等財務(wù)原因，或是用來(lái)規避風(fēng)險，作為進(jìn)行風(fēng)險管理的工具，抑或是用來(lái)調整資產(chǎn)負債率等。由于證監會(huì )的硬性要求，各家銀行在年度財務(wù)報表中都對衍生金融工具的使用情況及其公允價(jià)值進(jìn)行了較為詳細的披露，從而為本文的研究提供了前提條件。
三、研究假設
總資產(chǎn)收益率指標將資產(chǎn)負債表以及損益表中的相關(guān)信息聯(lián)系起來(lái)，是銀行運用其全部資金獲取利潤能力的集中體現。銀行通過(guò)運用衍生金融工具，達到其套期保值的目的，減少或消除與市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)的風(fēng)險，保證公司的業(yè)績(jì)穩定。
假說(shuō)H1：銀行類(lèi)上市公司擁有衍生金融工具的價(jià)值與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)。
每股收益是普通股股東所持每股所能獲得的公司凈利潤，反映了公司的經(jīng)營(yíng)成果，每股盈利水平以及投資風(fēng)險，是各個(gè)利益相關(guān)者作出經(jīng)濟決策的重要參考指標。運用衍生金融工具越多，通過(guò)其進(jìn)行風(fēng)險規避以獲得保值、增值，以增加每股收益。
假說(shuō)H2：銀行類(lèi)上市公司擁有衍生金融工具的價(jià)值與每股收益正相關(guān)。
每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~反映了公司現金流量的充裕程度，該指標較大，則表明公司具有較強的成長(cháng)性，有能力擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模，增加市場(chǎng)占有的份額，培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。在企業(yè)稅收情況呈凸函數時(shí)，有效邊際稅率為稅前價(jià)值的增函數，則企業(yè)的稅后價(jià)值是稅前價(jià)值的減函數，企業(yè)稅前所得的波動(dòng)將會(huì )增加稅負，因此銀行通過(guò)衍生金融工具的運用規避風(fēng)險，降低稅前所得的波動(dòng)性，獲取降低稅收支出的好處，從而增加銀行日常經(jīng)營(yíng)現金流量。
假說(shuō)H3：銀行類(lèi)上市公司擁有衍生金融工具的價(jià)值與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~正相關(guān)。
四、模型構建和變量的選擇
(一)模型的構建。通過(guò)采用確定面板數據模型形式的F檢驗，得出本研究適合采用不變參數模型，因此建立模型如下：Y=b+aLnD+a1X1+a2X2+a3LnX3+a4X4+a5X5+ε(二)變量的選擇。本文選擇了總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPS)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~(CASH)，分別作為評價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標的被解釋變量Y;選擇衍生金融工具公允價(jià)值的對數(LND)作為解釋變量;資本充足率(X1)、不良貸款率(X2)、總資產(chǎn)對數(LNX3)、存貸比(X4)、營(yíng)業(yè)利潤率(X5)作為控制變量。
五、研究設計
(一)數據來(lái)源。本文選取滬深兩市A股中，2008～2010年16家銀行類(lèi)上市公司的數據作為研究對象，其中除去1家未披露衍生金融工具價(jià)值的銀行以及一個(gè)數據不全的樣本，有效樣本44個(gè)。實(shí)證分析的數據來(lái)自RESSET金融研究數據庫和“金融界”網(wǎng)站公布的各上市公司年報。
(二)統計方法。本文的數據和統計分析利用SPSS18.0以及EViews5.0完成。
六、實(shí)證檢驗和數據分析
由表1可以看出，各上市銀行總資產(chǎn)收益率的標準差較小，說(shuō)明我國銀行類(lèi)上市公司的總資產(chǎn)收益率相差不是很大;各行衍生金融工具公允價(jià)值對數的極大值與極小值之間的差值大約為8，表明各行擁有的衍生金融工具價(jià)值相差較大，各行對于衍生金融工具的運用量還是有較大差別的，這與銀行規模及其對待風(fēng)險的態(tài)度有關(guān)。各家銀行的資本充足率平均約為11.72%，高于《巴塞爾協(xié)議》要求的8%，表明我國上市銀行抵御風(fēng)險的能力較強。(表1)在以總資產(chǎn)收益率為被解釋變量的回歸分析中，采用了PCSE方法，該方法可以有效處理復雜的面板誤差結構，對同步相關(guān)，異方差，序列相關(guān)都有很好的效果，在樣本量不足時(shí)尤為適用。如表2所示，可以看出：模型通過(guò)了F檢驗;調整后的R2=0.751926，擬合優(yōu)度也較高;衍生金融工具價(jià)值的對數LND通過(guò)t檢驗，且其系數為正，說(shuō)明衍生金融工具的使用，對于公司總資產(chǎn)收益率，即公司業(yè)績(jì)具有積極的促進(jìn)作用，呈正相關(guān)關(guān)系，從而得出假說(shuō)H1沒(méi)有被拒絕。(表2)在以每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為被解釋變量的回歸分析中，得出DW值接近于2，模型不存在一階自相關(guān)性;衍生金融工具價(jià)值對數的系數為1.188142，對應的t值為1.87，在10%的水平上顯著(zhù)，表明衍生金融工具的使用對銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股現金流量?jì)纛~具有增加作用，呈正相關(guān)關(guān)系，假說(shuō)H3沒(méi)有被拒絕。
在以每股收益為被解釋變量的回歸分析中，沒(méi)有得到理想的結果，未能得到衍生金融工具的使用與每股收益呈顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系的結果，因此拒絕假說(shuō)H2，銀行運用衍生金融工具并沒(méi)有能夠提升公司的每股收益。
七、結論及建議
(一)結論。經(jīng)過(guò)以上實(shí)證分析，可以得出衍生金融工具的使用與銀行類(lèi)上市公司業(yè)績(jì)有著(zhù)顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系，對銀行的業(yè)績(jì)具有積極的提升作用。衍生金融工具運用的結果是值得肯定的，確實(shí)起到了積極作用，降低了市場(chǎng)上商品價(jià)格、匯率及利率的波動(dòng)給銀行運作帶來(lái)的風(fēng)險。在筆者收集整理數據時(shí)，發(fā)現2008年度銀行業(yè)上市公司所持衍生金融工具價(jià)值普遍較高，而到了2009年，價(jià)值下降幅度較大，這可能是由于美國次貸危機導致衍生金融工具貶值，也可能是由于銀行主動(dòng)減持的原因。衍生金融工具猶如一把雙刃劍，一面可以通過(guò)相對較低的成本使公司資產(chǎn)獲取較多的保護;另一面也可能因為其杠桿性質(zhì)，而使公司蒙受巨大的損失。
(二)政策建議
1、加快我國衍生金融工具市場(chǎng)建設。我國還未完全放開(kāi)衍生金融工具市場(chǎng)，各公司可以運用的衍生金融產(chǎn)品很少，而從事境外交易又有著(zhù)嚴格的限制，衍生金融工具對于大多數企業(yè)來(lái)說(shuō)還很陌生，這對于我國企業(yè)利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理以提升公司業(yè)績(jì)造成了制約。我國應加快建設衍生金融工具市場(chǎng)的步伐，使更多的公司有機會(huì )應用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理、提升公司價(jià)值，并使公司各利益相關(guān)者受益。
2、我國企業(yè)在利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理、實(shí)現套期保值的過(guò)程中，應當始終保持理性、謹慎的態(tài)度。要清醒地認識到衍生金融工具的兩面性，運用要適度，不可操之過(guò)急。
我國企業(yè)要想真正通過(guò)運用衍生金融工具來(lái)實(shí)現風(fēng)險規避、套期保值、提升公司市場(chǎng)價(jià)值，必須在學(xué)習與實(shí)踐中逐漸積累操作經(jīng)驗和實(shí)際操作水平。
3、應當大力培養衍生金融產(chǎn)品方面的人才。我國國內企業(yè)較少運用衍生金融工具的原因之一就是缺乏精通衍生金融工具的專(zhuān)業(yè)人才。當前，我國金融領(lǐng)域需要大量這方面的人才，培養這方面人才對于企業(yè)加強風(fēng)險管理、應對一體化的國際金融環(huán)境具有重要意義，同時(shí)對于維護國家經(jīng)濟安全也有著(zhù)重要意義。
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