金融期貨與商品期貨比較

　　金融期貨與商品期貨比較【1】

　　摘 要：金融期貨和商品期貨之間，由于其本質(zhì)上所存在的期貨特性，那么都擁有著(zhù)法律風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險等因素，但是從實(shí)際情況來(lái)看，由于這兩者所標稱(chēng)的物不同，這也就使得執行交割期間，其方式、漲跌停板、保證金率都有著(zhù)較大差異性。

　　本篇文章主要針對金融期貨以及商品期貨進(jìn)行了全面的比較分析。

　　關(guān)鍵詞：商品期貨;股指期貨;風(fēng)險

　　金融期貨中主要涉及到了股指期貨、中小指數合約、利率期貨、貨幣期貨，在這幾種金融期貨形式中，應用最為廣泛并且最為大眾所熟知的便是股指期貨，股指期貨所表現出的相關(guān)特性具有了良好的金融期貨代表性。

　　股指期貨本身和商品期貨是有相同點(diǎn)的，都是直接約定在某個(gè)特定的日期，來(lái)依照事先所確定的價(jià)格進(jìn)行標的物交易。

　　但是股指期貨本身是通過(guò)股價(jià)指數來(lái)作為資產(chǎn)標的的，但商品期貨則完全是現貨商品，那么這兩者又存在著(zhù)根本差異。

　　下文針對金融期貨與商品期貨進(jìn)行了分析比較。

　　一、從交割方式比較交割風(fēng)險

　　無(wú)論是何種期貨在進(jìn)行交割的過(guò)程中，實(shí)際上都有兩種基本的類(lèi)型，一種是現金交割，而另外一種便是實(shí)物交割。

　　實(shí)物交割的過(guò)程中，也就是交易雙方的買(mǎi)賣(mài)合約在到期之后，依照之前交易的相關(guān)程序、規則，針對期貨標的物的具體所有權進(jìn)行轉讓?zhuān)�主要是一種對于到期之后未平倉的合約加以結算的行為。

　　在進(jìn)行交割的過(guò)程中，如果說(shuō)交割量大，那么就代表著(zhù)市場(chǎng)表現出的流動(dòng)性較差;而交割如果說(shuō)較少，那么也就代表著(zhù)市場(chǎng)本身所表現出的投機性較強。

　　從大量的統計資料來(lái)看，現如今較為成熟的商品期貨市場(chǎng)，其所呈現出的交割率通常在5%以下。

　　我國現階段的商品期貨交割依然是實(shí)物交割，但實(shí)施執行的過(guò)程中，商品期貨的交易目的是為了能夠通過(guò)合約的買(mǎi)賣(mài)來(lái)達到差價(jià)盈利的目的，所以，目前在商品期貨市場(chǎng)上真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約較少。

　　現金交割形容的便是在到期之后，通過(guò)結算價(jià)格的形式來(lái)針對未平倉的合約盈虧情況進(jìn)行全面詳細的計算，也就是直接通過(guò)現金支付的形式，針對期貨合約進(jìn)行結算的一種交割行為。

　　這方面的交割措施目前被廣泛的使用在金融期貨這一類(lèi)型的無(wú)需進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約之下。

　　例如滬深300指數，就是通過(guò)最后兩個(gè)小時(shí)所有的指數所涉及到的算術(shù)平均價(jià)，以此來(lái)促使期貨本身的價(jià)格能夠完全收斂于現貨價(jià)格體系下。

　　在交割方式制度上的設計差異性，直接使得金融期貨下的股指期貨與商品期貨之間表現出了極為明顯的交割風(fēng)險，單純從我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史，便能夠明顯的看出，交割風(fēng)險因素本身，實(shí)際上就是商品期貨之下所表現出的最大風(fēng)險因素。

　　一方面來(lái)說(shuō)，實(shí)物資源本身是極為有限的，而從另外一方面來(lái)說(shuō)，實(shí)如果說(shuō)資金上出現了過(guò)渡的追逐現象，那么就必然會(huì )引發(fā)價(jià)格波動(dòng)、扭曲、逼倉現象，從我國期指交易的歷史狀況來(lái)看，相關(guān)操縱者通過(guò)現貨流通控制，達到期貨價(jià)格操縱目的的情況也是較多的。

　　實(shí)際上，完全可以對西方國家的先進(jìn)經(jīng)驗進(jìn)行學(xué)習，將商品期貨也直接引入到現金交割體系之下。

　　和如今的實(shí)物交割相比較來(lái)看，現金交割的優(yōu)勢在于連個(gè)方面：有效的解決了由于實(shí)物交割所導致的較大成本上升，這尤其是適合牲畜活體交割上。

　　如此一來(lái)，交割也就更加的便利，能夠最大限度的降低交易風(fēng)險;有效解決期貨價(jià)格所涉及到的合約到期日，進(jìn)而朝著(zhù)現貨價(jià)格進(jìn)行回歸的先，最大限度的減少了相關(guān)的價(jià)格操縱現象出現的可能性，并且減少交易成本。

　　二、保證金比率比較杠桿風(fēng)險

　　期貨保證金在實(shí)際進(jìn)行設定的過(guò)程中，需要考慮以下幾個(gè)方面：第一，違約概率。

　　保證金的根本目的就是要減少違約風(fēng)險，如果說(shuō)出現違約的概率較大，那么就必須要提升保證金額度;第二，市場(chǎng)本身的波動(dòng)性和流動(dòng)性。

　　從大量的研究數據來(lái)看，保證金的水平高低與持倉量、交易量之間完全是以負相關(guān)的形式所表現出的，但是其本身又是和價(jià)格波動(dòng)率之間呈現出正相關(guān)的聯(lián)系;此外，其中所涉及到的結算次數保證金，實(shí)際上也就完全形成了交易者本身的機會(huì )成本，機會(huì )成本所表現出的大小，將會(huì )直接使得交易的持倉量、交易量等受到直接影響，特別是市場(chǎng)本身所表現出的價(jià)格流動(dòng)和波動(dòng)率。

　　相較而言，只要保證金水平高，那么出現違約風(fēng)險的可能性也就會(huì )大幅度降低，但是較高的保證金同樣會(huì )使得交易成本增加，進(jìn)而使得市場(chǎng)無(wú)法吸引到相應的投資者，進(jìn)而降低了市場(chǎng)所表現出的流動(dòng)性。

　　但是，如果說(shuō)保證金的水平并不高，那么違約現象的可能性也同樣會(huì )上升，進(jìn)而使得市場(chǎng)利益遭到損害。

　　現階段，我國的股指期貨保證金通常在12%，而商品期貨則在10%，部分強麥、早秈稻等保證金則為8%。

　　均低于股指期貨，而股指期貨為12%。

　　這一方面是考慮了上述三個(gè)原因，另一方面也是基于股指期貨推出初期管理部門(mén)限制風(fēng)險過(guò)大的考慮。

　　三、標的物變動(dòng)的影響因素導致的風(fēng)險

　　目前我國上市的活躍期貨品種如銅鋁、玉米等均是國際化程度較高的品種，大量學(xué)者的實(shí)證研究表明，LME、CBOT等國際大宗商品定價(jià)中心形成的價(jià)格對我國同樣品種的價(jià)格走勢具有較強的引導作用，我國期貨交易所對其的逆向引導作用較弱。

　　因此，我國商品期貨品種面臨的是國際化的風(fēng)險。

　　如銅鋁涉及的是有色金屬行業(yè)，面臨的風(fēng)險為非系統性風(fēng)險;且由于此類(lèi)風(fēng)險的國際傳導性，此類(lèi)風(fēng)險較為不穩定，LME有色金屬價(jià)格的大幅上漲往往導致我國國內期貨價(jià)格形成單邊市，即連續漲�；蛘叩�停，此時(shí)大量的投資者即使進(jìn)行平倉也無(wú)法成交，給投資者、期貨經(jīng)紀公司、交易帶來(lái)極大的風(fēng)險。

　　四、結語(yǔ)

　　綜上所述，雖然說(shuō)金融期貨與商品期貨在交割的風(fēng)險上，存在著(zhù)信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等方面的相同之處，但是從根本上來(lái)說(shuō)，由于標的物的不同，最終所應用的交割行為措施。

　　漲跌停板、保證金率依然還存在著(zhù)較大的差異性，這也就導致在實(shí)際進(jìn)行投資的過(guò)程中，兩者的風(fēng)險有著(zhù)較大的差異性。

　　單純從這一層面上來(lái)說(shuō)，金融期貨下極具代表性的股指期貨風(fēng)險因素是要低于商品期貨的，這直接導致風(fēng)險的可控性是完全低于商品期貨本身的，并且風(fēng)險上的可控性，也超出商品期貨本身。

　　參考文獻：

　　[1]姜海霖.淺談中國期貨市場(chǎng)客體結構的優(yōu)化[J].中國流通經(jīng)濟.1997(06)

　　[2]吳愨華.金融期貨背景下的期貨市場(chǎng)機構投資者培育[J].北方經(jīng)濟.2009(02)

　　[3]王洋.金融投資風(fēng)險評估技術(shù)與應用研究[J].生產(chǎn)力研究.2010(10)

　　股指與商品期貨套保比較【2】

　　股市的空前活躍使得市場(chǎng)對股指期貨等金融衍生品的出現熱切期盼，推出股指期貨將給市場(chǎng)增加新的投資與獲利以及避險工具，提升了股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能和敏感性。

　　對機構投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)套期保值來(lái)規避風(fēng)險也將日益受到關(guān)注。

　　股權分置改革成功矯正了我國資本市場(chǎng)的制度性缺陷，在此制度層面和變革基礎上，即將推出的以股指期貨為旗艦的金融衍生品，又是一個(gè)我國證券市場(chǎng)在交易制度層面上的創(chuàng )新。

　　股市的空前活躍使得市場(chǎng)對股指期貨等金融衍生品呼吁已久，新加坡交易所已上市中國股指期貨，客觀(guān)上要求股指期貨能盡快推出。

　　推出股指期貨將給市場(chǎng)增加新的投資與獲利工具，同時(shí)也增加了一種新的避險工具，提升了股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能和敏感性。

　　由于其具有交易成本低、杠桿性強等特點(diǎn)，股指期貨對于市場(chǎng)信息的反映，要比現貨市場(chǎng)更加快捷迅速。

　　隨著(zhù)現貨市場(chǎng)信息傳導機制的加強，最終會(huì )使市場(chǎng)流動(dòng)性增強，不僅不會(huì )增加現貨市場(chǎng)波動(dòng)性，反而能夠起到對沖不確定性。

　　穩定現貨市場(chǎng)是股指期貨市場(chǎng)的主要功能。

　　對機構投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)套期保值來(lái)規避風(fēng)險的需求日益增強。

　　本文就股指期貨與商品期貨在套期保值上的差異分析與讀者交流股票指數期貨套期保值在實(shí)際操作中的特點(diǎn)。

　　商品期貨套保解析

　　套期保值的英文表達是“Hedge”，其詞意中包含了“對沖”、“ 避險”的意思。

　　筆者認為對套期保值進(jìn)行解釋可以顧名思義：“套”取“重疊”之意，包含交易中數量相當，方向相反的意思;“期”是一個(gè)時(shí)間概念，事物的不確定性總是發(fā)生在時(shí)間流的規則性上;“保”，很簡(jiǎn)單，是指用一種交易行為來(lái)保護、保障、保證某種“成果”;“值”則是權益或利益的量化表述。

　　那么，合在一起“套期保值”就是指在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對沖操作的方式來(lái)規避價(jià)格在時(shí)間序列上的波動(dòng)風(fēng)險，以達到保護現貨利益的行為。

　　套期保值行為表現為，暫時(shí)替代未來(lái)現金頭寸或抵消當前現金頭寸所帶來(lái)的風(fēng)險所采取的頭寸狀態(tài)。

　　構成套期保值的要件：

　　套期保值是一種“套保利益”在先的交易行為

　　套期保值“保”的是什么?是一種利益，這種利益在眾多情況下表現為一種潛在利益，這個(gè)潛在的利益我們把他稱(chēng)為“套保利益”。

　　比如棉花種植者在選擇播種品種的時(shí)候，他可以得到的數據是:棉花收獲期的期貨價(jià)格是1.4萬(wàn)元，他的核算成本是1.3萬(wàn)元。

　　對于1.3萬(wàn)元的成本他自己基本心中有數，屬于可控成本，那么他就有理由因為這1000元的潛在利益而開(kāi)始買(mǎi)種子、種棉花，同時(shí)因為這1000元利益的潛在性可能隨著(zhù)時(shí)間的變遷而變動(dòng)甚至消失，所以他有可能為這1000元而實(shí)施套保行為。

　　那么這1000元就是“套保利益”。

　　也就是說(shuō)“套保利益”先于套保行為，而不是 “同時(shí)發(fā)生”。

　　本例中，如果核算成本是1.3萬(wàn)元，收獲期的期貨價(jià)格資料也是1.3萬(wàn)元，那么這個(gè)棉花生產(chǎn)者會(huì )在種植的時(shí)候在1.3萬(wàn)元這個(gè)價(jià)格上套保么?合乎邏輯的思維是，他不會(huì )這么做的。

　　同樣的道理，買(mǎi)期保值也同樣有“套保利益”在先的原則。

　　當然這種套保利益在特殊情況下表現為一種損失控制。

　　沒(méi)有套保利益就沒(méi)有套保行為。

　　套期保值是一種以現貨經(jīng)營(yíng)為主體，期貨行為為保障的經(jīng)營(yíng)手段

　　套期保值的目的或者說(shuō)出發(fā)點(diǎn)應該是非常明確的，那就是以現貨經(jīng)營(yíng)為主體，期貨行為為保障。

　　如果經(jīng)營(yíng)者采取以期貨投資為主導或者期現并重為經(jīng)營(yíng)原則，雖然交易的表現形式與套期保值接近或完全一樣，但是其本質(zhì)已經(jīng)演化為投機或者期現套利。

　　套期保值是一種防衛性的經(jīng)營(yíng)策略

　　套期保值者雖然不排斥套保利益最大化，但是并不刻意追求基差變化所帶來(lái)的意外驚喜。

　　其交易行為帶有明確保護性特征。

　　套期保值的心理歷程有恐懼的一面，有業(yè)內人士形象地說(shuō)，套期保值很簡(jiǎn)單，那就是“怕什么，做什么”，持有者怕價(jià)格下跌，那就選擇賣(mài)期保值，反之，選擇買(mǎi)期保值。

　　如果現貨經(jīng)營(yíng)者是通過(guò)時(shí)間差來(lái)博取收益的，那么他是敢于和愿意面對價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險的，那么他建立現貨部位的時(shí)候，就沒(méi)有同步套保的訴求。

　　套期保值是一種規避和轉移風(fēng)險的工具

　　風(fēng)險是可能發(fā)生的危險，而不是已經(jīng)發(fā)生的危險，已經(jīng)發(fā)生的叫損失。

　　價(jià)格風(fēng)險的本質(zhì)是價(jià)格在時(shí)間序列上的不確定性。

　　風(fēng)險是一種客觀(guān)存在，它不能消滅，只能轉移和規避，套期保值者從這個(gè)意義上說(shuō)是風(fēng)險規避者，或者叫風(fēng)險轉移者，他把風(fēng)險轉移給了愿意承擔價(jià)格風(fēng)險而希望取得風(fēng)險收益的另一類(lèi)投資者身上。

　　套期保值所規避的是價(jià)格在時(shí)間序列上的風(fēng)險

　　首先是價(jià)格風(fēng)險，當然就不是滅失風(fēng)險和變質(zhì)風(fēng)險。

　　同時(shí)是時(shí)間序列風(fēng)險，比如美國一棉花貿易商與中國紡織廠(chǎng)簽訂一供貨合同，賣(mài)出價(jià)格為1.31萬(wàn)元，而美國棉花的買(mǎi)入價(jià)格，運、保費、關(guān)稅、增殖稅合計1.25萬(wàn)元，貿易商可以取得600元收益，這600元很明顯是區位價(jià)差，但是從合同簽訂到組織到手棉花資源，往往需要一段時(shí)間，如果這段時(shí)間棉花價(jià)格稍微上升，這個(gè)區位差就被消滅了，為了保障這個(gè)區位差，美國棉商就需要采取買(mǎi)期保值這個(gè)辦法，來(lái)規避價(jià)格在時(shí)間序列上的波動(dòng)風(fēng)險。

　　套期保值業(yè)務(wù)應與現貨業(yè)務(wù)行情相關(guān)、方向相反、數量相當、盈虧相抵

　　正確地實(shí)施套保行為就能夠有效的轉移風(fēng)險，不正確的套保行為也有可能使套保成為另一個(gè)風(fēng)險策源地。

　　套期保值的行為主體資格隨著(zhù)社會(huì )經(jīng)濟的發(fā)展呈現逐步擴展的態(tài)勢

　　實(shí)施套期保值行為的主體資格，最早只是商品生產(chǎn)者的行為，比如棉農、紡織用棉業(yè)。

　　隨著(zhù)商品經(jīng)濟的發(fā)展，商品流通者也充當了套期保值的主體，比如上例的美國棉商。

　　隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是金融市場(chǎng)的發(fā)展與發(fā)達，資本市場(chǎng)的投資者也充當了套期保值的主體，比如指數基金。

　　股指套期保值與商品套期保值的區別

　　行為主體的區別

　　商品套期保值的行為主體是商品生產(chǎn)者或商品流通者，股指期貨套期保值的主體是資本市場(chǎng)投資者。

　　相對應的現貨贏(yíng)利模式的區別

　　生產(chǎn)者是通過(guò)創(chuàng )造或改變商品的使用價(jià)值來(lái)實(shí)現價(jià)值;流通者是通過(guò)地區差、批零差，流量差等商品的空間位移來(lái)實(shí)現價(jià)值;而資本市場(chǎng)投資者通常是通過(guò)時(shí)間差來(lái)實(shí)現價(jià)值的。

　　因此商品期貨的套保通常采取比較防衛型的標準方式，股指期貨通常使用更為寬泛的套保概念――對沖，也就是更強調套保時(shí)機的選擇和把握。

　　相對應的現貨交易場(chǎng)所不同

　　商品期貨的現貨價(jià)格通常形成于分散的、隨機的、有的是割據的交易場(chǎng)所;股指期貨的現貨價(jià)格形成于證券市場(chǎng)，是集中交易的結果，具有權威性、準確性、實(shí)時(shí)性和惟一性。

　　標的的價(jià)值屬性不同

　　股指期貨的現貨背景不是一個(gè)商品，而是一個(gè)權威化了的統計指標，雖然他背后客觀(guān)存在著(zhù)一個(gè)標準化的股票組合，但是現貨市場(chǎng)中他仍然不具有價(jià)值和買(mǎi)賣(mài)屬性，他的價(jià)值屬性是期貨規則是賦予他的，而且在期貨市場(chǎng)實(shí)現。

　　而商品現貨的價(jià)值屬性是“天然”的。

　　標的的可復制性不同

　　商品現貨可以完全復制標準倉單，只要按照標準化倉單的要求去生成，二者可以沒(méi)有離差。

　　股票投資組合與股指之間的離差是永遠存在的，即使某指數基金嚴格按照滬深300指數的構成比例去組建這個(gè)組合，也不可能做到完全“復制”滬深300指數。

　　因為300指數的權重比例每個(gè)交易節都在變。

　　而只能做到近似復制，比如ETF指數基金。

　　用數學(xué)模型來(lái)額定離差和研判離差是股指期貨套期保值在具體操作中的應用要點(diǎn)。

　　關(guān)于離差，還有一個(gè)不可忽視的離差是期現離差，這也是被動(dòng)型套利的要點(diǎn)，尤其在新興市場(chǎng)，這一點(diǎn)經(jīng)常被放大，而放大的逆運用當然也是機會(huì )點(diǎn)。

　　級差的收斂程度不同

　　現貨和期貨的價(jià)差稱(chēng)為級差，雖然無(wú)論是商品期貨還是指數期貨都存在級差風(fēng)險，但是二者不同的交割制度使得商品期貨和指數期貨在交割日，期貨價(jià)格對現貨的回歸產(chǎn)生差異，商品期貨特殊背景下有逼倉的可能，但是指數期貨下這種可能性是不存在的。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)指數期貨套期保值的級差風(fēng)險的可預測性更大，而且存在級差回歸的必然性。

　　規避的風(fēng)險類(lèi)型不同

　　商品期貨套期保值規避的是標的商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，而指數期貨規避的是系統性風(fēng)險，而不能規避單個(gè)品種的非系統性風(fēng)險。

　　“系統性風(fēng)險”是指一個(gè)事件在一連串的機構和市場(chǎng)構成的系統中引起一系列連續損失的可能性，這種風(fēng)險不能通過(guò)分散投資相互抵消或者削弱。

　　股票指數期貨套期保值在實(shí)際操作中的特點(diǎn)

　　基于上述對比，股票指數期貨套期保值在實(shí)際操作中存在兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：

　　一，股指期貨套期保值更強調時(shí)機把握。

　　風(fēng)險的溢出和傳染以及風(fēng)險和收益的不對稱(chēng)性是系統性風(fēng)險發(fā)生的最為典型的特征。

　　這種征兆產(chǎn)生才是實(shí)施套保行為的前提。

　　二，股指期貨套期保值更強調分寸掌握。

　　股指期貨套期保值需要測算股票組合對指數的系統性風(fēng)險參數，即貝塔系數;標的指數的取樣相對于總體股票的差異參數，即樣本誤差系數以及證券市場(chǎng)的股票組合和期貨市場(chǎng)期貨指數的流動(dòng)性差異參數。

　　商品期貨金融化【3】

　　【摘要】在過(guò)去的十年中，商品市場(chǎng)的價(jià)格水平和波動(dòng)率都經(jīng)歷了顯著(zhù)的增長(cháng)。

　　2008年金融危機前的牛市使得商品期貨的價(jià)格大幅上漲，金融危機之后，雖然經(jīng)歷了暴跌后，但縱觀(guān)這些年，商品期貨的價(jià)格明顯經(jīng)歷著(zhù)一個(gè)大幅上漲的過(guò)程。

　　價(jià)格形成的基本理論告訴我們，資產(chǎn)價(jià)格的形成是隨它的供求關(guān)系而改變。

　　然而近年商品價(jià)格的波動(dòng)率加大引發(fā)了人們對其根源的進(jìn)一步探討。

　　研究表明，商品期貨的牛市使得原本活躍在債券、股票等金融市場(chǎng)的投資者，即所謂的“金融投資者”，加速進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)，同時(shí)反過(guò)來(lái)刺激期貨價(jià)格進(jìn)一步走高。

　　本文主要研究了商品期貨市場(chǎng)金融化的原因，價(jià)格變化背后的因素，以及商品市場(chǎng)金融化對期貨價(jià)格形成、投資者行為和結構等的影響。

　　【關(guān)鍵詞】商品期貨;金融化;金融市場(chǎng);市場(chǎng)投機

　　1.引言

　　二十世紀以來(lái)，盡管在金融危機后商品價(jià)格經(jīng)歷了一段時(shí)間的下跌，但是許多商品總體經(jīng)歷了一個(gè)價(jià)格大幅上漲的過(guò)程。

　　這些價(jià)格的大幅上漲引起了很多政策制定者的擔憂(yōu)，比如價(jià)格的上漲推動(dòng)了國內通脹壓力的增大。

　　同時(shí)，許多金融機構已經(jīng)將商品期貨作為一種資產(chǎn)種類(lèi)來(lái)持有。

　　根據商品交易委員會(huì )(CFTC)職工的報告，機構投資者購買(mǎi)的與商品指數有關(guān)的商品總值已由2003年的150億美元上漲到2008年中期的至少2000億美元，這引起很多專(zhuān)家和政府官員擔心會(huì )引起能源和食品價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

　　一個(gè)普遍的觀(guān)點(diǎn)認為，是金融市場(chǎng)上的投機者引起了商品價(jià)格的大幅波動(dòng)和上漲，為此，G-20峰會(huì )的委員會(huì )已經(jīng)著(zhù)手將逐漸增加的商品市場(chǎng)的金融投資者所扮演的角色作為重點(diǎn)來(lái)研究。

　　Masters認為，金融投資者和場(chǎng)外衍生品交易者在商品期貨市場(chǎng)中的投機性的購買(mǎi)造成了“商品市場(chǎng)泡沫”，從而導致商品價(jià)格嚴重脫離其基本價(jià)值(Masters，White，2008)。

　　然而，研究表明，長(cháng)期價(jià)格是由于基本供求關(guān)系決定的，投機者的貢獻并不是很大，而短期投機者卻發(fā)揮了主要的作用。

　　為了解決高速增長(cháng)的商品指數投資所帶來(lái)的沖擊，最終還是要認識到由高速增長(cháng)的商品指數投資所促成的商品商場(chǎng)中同時(shí)發(fā)生的經(jīng)濟轉型。

　　2.商品期貨金融化的起因

　　2.1 金融化的定義

　　為了研究商品市場(chǎng)的金融，有必要先詳細了解金融化這個(gè)詞的概念。

　　通俗的講，金融化是指金融行業(yè)在經(jīng)濟活動(dòng)中占據越來(lái)越重要的主導地位。

　　如公司管理中的金融控制地位，總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占據的地位，金融資產(chǎn)中市場(chǎng)化的證券特別是權益證券的比重等(Dore，2000)。

　　然而更為流行的解釋是，金融化是作為金融動(dòng)機的一種大范圍的作用，金融市場(chǎng)、金融參與人以及金融機構在處理國內與國際經(jīng)濟事務(wù)所起的作用。

　　本文是指在商品市場(chǎng)逐漸增加的作用。

　　過(guò)去，人們普遍認為，由于商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)在價(jià)格上幾乎沒(méi)有協(xié)同性，所以這兩個(gè)市場(chǎng)是相互分割的，沒(méi)有多少聯(lián)系。

　　也有人認為商品價(jià)格為投資者的價(jià)格風(fēng)險提供了一種風(fēng)險補償(de Roon，Nijman，Veld，2000)。

　　然而到20世紀后這種情況改變了，大量的資金流涌入了商品市場(chǎng)，同時(shí)，這是一個(gè)很迅速的過(guò)程而不是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

　　很多基于商品指數的投資工具吸引了數以萬(wàn)計的投資者，因此數億的資金迅速的進(jìn)入了商品期貨市場(chǎng)(Hughes，2006)。

　　投資者參與的增加讓財富在商品衍生品間分配產(chǎn)生了所謂的商品市場(chǎng)的金融化過(guò)程。

　　該過(guò)程中，許多人讓商品價(jià)格與金融資產(chǎn)掛鉤，兩者的關(guān)聯(lián)度也大大增加。

　　2.2 商品期貨市場(chǎng)金融化的產(chǎn)生原因分析

　　(1)商品期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的規模與參與結構變化是金融化的源動(dòng)力

　　在過(guò)去的幾十年間，美國的期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了巨幅增長(cháng)。

　　在1998年，美國在交易所上市的期貨和期貨期權的成交量大約為6.3億份合約。

　　到了2007年，年成交量翻了五翻，達到32億。

　　2008年盡管經(jīng)歷罕見(jiàn)的金融風(fēng)暴，但期貨成交量仍在持續增長(cháng)，與2007年比較增長(cháng)了4.4%。

　　而另一方面，在過(guò)去的十年中，美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)必須處理、跟蹤、分析的大戶(hù)報告數量增長(cháng)超過(guò)26%。

　　市場(chǎng)的不斷發(fā)展變化，導致了期貨市場(chǎng)的參與者類(lèi)型與交易活動(dòng)也日新月異。

　　除了在數量上空前增長(cháng)以外，期貨市場(chǎng)的參與者以及交易策略也發(fā)生了很大變化。

　　在上世紀90年代中期之前，期貨市場(chǎng)的參與者可以簡(jiǎn)單的被分為兩大類(lèi)：商業(yè)性交易者(Commercial Traders)和非商業(yè)性交易者((Noncommercial Traders)。

　　商業(yè)性交易者是指那些有基礎商品的現貨交易或者商業(yè)活動(dòng)的群體，他們由于在現貨市場(chǎng)面臨價(jià)格風(fēng)險而需要在期貨市場(chǎng)做反向對沖，因此被稱(chēng)為商業(yè)性交易者。

　　非商業(yè)性交易者，一般是指投機客，他們就是和商業(yè)性交易者做對手盤(pán)的投資者，為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。

　　另一方面，期貨市場(chǎng)中商品互換交易商以及商品指數交易者的數量增長(cháng)迅速。

　　從歷史看來(lái)，商品收益和股票及債券市場(chǎng)的收益成負相關(guān)，因此大量投資者利用商品的風(fēng)險暴露來(lái)平衡投資組合風(fēng)險。

　　此外，由于商品的收益一般與通貨膨脹成正相關(guān)，所以投資者也可以利用商品來(lái)對沖通貨膨脹風(fēng)險。

　　諸多因素引發(fā)越來(lái)越多的投資者將商品列入投資組合中，從而推動(dòng)了互換交易商這類(lèi)業(yè)務(wù)的繁榮發(fā)展。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)發(fā)展的起源就是1981年世界銀行與IBM之間的貨幣互換。

　　(2)監管環(huán)境對商品期貨套期保值定義的放松推動(dòng)了金融化發(fā)展的勢頭

　　1980年中期開(kāi)始，衍生品市場(chǎng)的交易與風(fēng)險管理行為開(kāi)始出現明顯改變。

　　應市場(chǎng)發(fā)展需要，美國期監會(huì )于1987年開(kāi)始放松對套期保值的監管，修訂了對期貨套期保值的監管措施。

　　最有代表性的事例為CFTC所定義的“Bona Fide Hedging”(善意保值)交易。

　　這種新型交易的出現，主要是由于期貨市場(chǎng)的飛速發(fā)展，傳統現貨市場(chǎng)的基金經(jīng)理、投資人等開(kāi)始意識到衍生品市場(chǎng)成本較低、流動(dòng)性更好，風(fēng)險管理更加便捷等優(yōu)勢。

　　這些現貨市場(chǎng)的投資管理人不斷增加在衍生品方面的投資與交易活動(dòng)。

　　大量新型交易的出現，使得CFTC措手不及。

　　原先制定的針對期貨市場(chǎng)的套期保值、投機等方面的監管政策法規不能適應市場(chǎng)的新發(fā)展變化。

　　1986年，美國國會(huì )要求CFTC重新檢討對套期保值行為的法律定義等監管措施以適應市場(chǎng)需要。

　　為此，美國農業(yè)部與CFTC一起提交了報告，報告中放松了對套期保值的定義，建議現貨市場(chǎng)投資者利用期貨進(jìn)行現貨避險、長(cháng)期使用期貨代替現貨倉位、利用期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置、利用期貨實(shí)現固定收益組合的免疫策略、各類(lèi)期權交易，特別是風(fēng)險較低的期權組合交易等多種類(lèi)型的期貨交易不算作投機交易。

　　同時(shí)給予上述類(lèi)型的交易活動(dòng)以“非投機”政策待遇。

　　3.商品期貨金融化對市場(chǎng)價(jià)格形成機制的影響

　　綜合有關(guān)研究文獻，我們認為對商品期貨價(jià)格形成機制產(chǎn)生影響的主要因素有四個(gè)，分別是代表國際計價(jià)單位與未來(lái)經(jīng)濟預期的美元匯率;金融化投資者交易活動(dòng)日益增加的商品期貨持倉量;新興國家的發(fā)展;全球經(jīng)濟的預期。

　　(1)美元匯率因素

　　作為國際商品計價(jià)和結算的工具，美元匯率的變動(dòng)也日益成為主導商品價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)主要因素。

　　商品價(jià)格與美元的價(jià)值是緊密相關(guān)的，當美元貶值時(shí)，以美元價(jià)值衡量的商品價(jià)格上升，同理，當美元升值時(shí)，以美元衡量的商品對于國際投資者來(lái)說(shuō)變得更昂貴，因此他們的需求變得少了，導致商品價(jià)格與美元匯率成反向的關(guān)系變動(dòng)。

　　此外，當美元疲軟時(shí)，投資者會(huì )習慣性的轉向原油或者其他商品資產(chǎn)種類(lèi)作為對沖策略。

　　(2)期貨持倉量因素

　　馬瑾對期貨市場(chǎng)套期保值廠(chǎng)商和投機者行為對期貨定價(jià)影響的研究表明，當多頭持倉量在市場(chǎng)占優(yōu)的情況下，期貨價(jià)格會(huì )持續上漲。

　　商品指數基金屬于典型的“做多型基金”，他們不斷買(mǎi)入近月合約，并在交割月臨近時(shí)滾動(dòng)移倉，將持倉移至較遠的月份。

　　(3)全球經(jīng)濟的預期對價(jià)格機制的影響

　　預期是一個(gè)同樣不可忽略的很重要的因素。

　　由于很多商品的產(chǎn)成具有時(shí)滯效應，因此真實(shí)價(jià)格并不能很快得知。

　　很多情況下，投資者都靠自己的預期來(lái)投資或者投機。

　　當投資者預期商品價(jià)格將上升時(shí)，會(huì )立即提前購買(mǎi)，導致價(jià)格的真實(shí)上升，這也被稱(chēng)為預期的自我實(shí)現。

　　4.商品期貨金融化對市場(chǎng)參與者行為與結構的影響

　　商品期貨市場(chǎng)上金融化投資者中，最主要的兩類(lèi)分別是指數化投資者和期貨管理基金。

　　指數化投資者最主要的特征就是通過(guò)大量的商品期貨持倉來(lái)復制并跟蹤特定的商品期貨指數，其根本目的是將商品大類(lèi)投資作為投資組合中的一項另類(lèi)選擇，實(shí)現分散風(fēng)險和提高收益效果。

　　由于在商品期貨市場(chǎng)上大量集中的持倉，指數化投資者以其相對優(yōu)勢的資金實(shí)力，可能對期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生單向推動(dòng)作用。

　　另一方面，指數化投資者在調整自身投資組合結構時(shí)，也有可能帶來(lái)“權重變化效應”，引起商品期貨價(jià)格的短期劇烈波動(dòng)。

　　期貨管理基金是專(zhuān)業(yè)的期貨投資管理或投資咨詢(xún)機構，其特征是利用技術(shù)分析的方法，在程序化交易技術(shù)的輔助下，對商品期貨的短期波動(dòng)進(jìn)行預測與投機，通過(guò)價(jià)格波動(dòng)來(lái)獲取收益。

　　理論上看，大量期貨管理基金采取類(lèi)似的技術(shù)分析交易策略，可能導致交易行為的趨同性，增加市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，起到助長(cháng)助跌的影響。

　　5.總結和建議

　　作為20世紀另類(lèi)投資理論快速發(fā)展的一種實(shí)踐產(chǎn)物，商品期貨金融化在豐富投資策略、擴展投資領(lǐng)域方面發(fā)揮了積極作用，主要體現在期貨投資基金的興起以及傳統投資基金參與商品期貨投資后在投資回報率方面獲得的提高。

　　然而，不加監管的商品期貨金融化對于商品期貨市場(chǎng)本身運行是否會(huì )形成隱患，或者——事務(wù)總是兩面性的，這種負面影響到底有多大?價(jià)格波動(dòng)性增加給期貨市場(chǎng)與期貨交易所的健康發(fā)展也會(huì )造成負面的影響，波動(dòng)性的大小也有待進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證研究。

　　同時(shí)這也使得商品價(jià)格的套期保值變得更加復雜。

　　商品金融化帶來(lái)的影響還有待進(jìn)一步研究，不管如何，金融市場(chǎng)給商品期貨市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊肯定是相當大的，其背后的交易動(dòng)機極其帶來(lái)的影響也是不容小覷，金融監管部門(mén)要時(shí)刻注意市場(chǎng)狀態(tài)的發(fā)展并隨時(shí)準備制定嚴格的監管政策和措施。

　　只有這樣，市場(chǎng)才能更有效更流暢的運行。

　　參考文獻

　　[1]Stoll，H.R.Commodity Futures and spot Price Determination and Hedging in Capital Market Equilibrium[J].Journal of Finance and Quantitative Analysis，Nov.1979：873-894.

　　[2]Hirshleifer，David.Residual Risk，Trading Costs，and Commodity Futures Risk premia[J].The Review of Financial Studies.Vol.1，No.2.Summer，1988：173-193.

　　[3]Alexandra Dwyer，James Holloway and Michelle Wright，Commodity Market Financialisation：A Closer Look at the Evidence[J].Bulletin，JUNE QUARTER，2011.

　　[4]Micha? Falkowski1，Financialization of commodities[J].Contemporary Economics，2011.

　　[5]Barone T.J.Speculators spark commodity futures trading，price volatility，Nation’s Restaurant News，March 31，2008.

　　[6]馬瑾.商品期貨風(fēng)險溢價(jià)與市場(chǎng)結構fNl.西南民族大學(xué)學(xué)報(人文社科版)，2008(3)：173-181.

　　[7]馬瑾.金融化對油價(jià)形成的影響[R].大連商品交易所，2008.

　　[8]郭麗巖.大宗商品期貨交易的基本屬性及對價(jià)格形成的影響[J].中國物價(jià)，2010.

【金融期貨與商品期貨比較】相關(guān)文章：

簡(jiǎn)析期貨金融作用07-22

金融期貨合同范本05-06

商品期貨交易合同通用08-18

期貨培訓心得12-16

期貨公司的實(shí)習報告11-26

期貨計劃書(shū)12-24

期貨工作總結12-07

期貨公司實(shí)習報告08-28

期貨部工作總結09-21

期貨公司工作計劃10-30