會(huì )計準則以及償付能力對保險資產(chǎn)管理影響經(jīng)濟論文
保險業(yè)的轉型發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)主要階段:一是從傳統保險到現代保險的轉變,二是從非金融到金融的轉變。傳統保險具有兩個(gè)基本特征:一是以損失分擔的方式進(jìn)行風(fēng)險管理,二是具有明顯的相互救助的性質(zhì),是社會(huì )救助的一部分。傳統保險屬于風(fēng)險管理的范疇,儲蓄性產(chǎn)品得到快速發(fā)展后,保險業(yè)還具備了財富管理的功能。隨著(zhù)保險具備的融資功能以及現代會(huì )計制度和有限責任公司的普及,保險與金融、資本市場(chǎng)更直接的聯(lián)接了起來(lái),這使保險具有了現代性�，F代保險有了新的基本特征:一是風(fēng)險管理與財富管理的結合,二是社會(huì )保障與現代金融的結合。這兩個(gè)“結合”賦予了保險資產(chǎn)管理更重要的使命,提供了更廣闊的空間。
保險資產(chǎn)管理的歷史演變
保險業(yè)的轉型發(fā)展蘊含了保險從非金融到金融的屬性轉變。保險業(yè)轉型與金融市場(chǎng)的發(fā)展、監管環(huán)境的變革帶來(lái)了保險資產(chǎn)管理的大發(fā)展。
國內保險業(yè)務(wù)從1980年開(kāi)始恢復,當時(shí)保險資金運用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險辦“三產(chǎn)”成為當時(shí)特定時(shí)代背景下保險資金運用的顯著(zhù)特點(diǎn)。1995年《保險法》頒布,保險資金運用有了明確的法律規定,嚴格限定在銀行存款、購買(mǎi)國債、金融債和國務(wù)院批準的其他形式的投資。2003年,經(jīng)國務(wù)院同意,保監會(huì )做出重大戰略部署,在保險業(yè)組建了首批保險資產(chǎn)管理公司,通過(guò)資產(chǎn)管理公司集中化、專(zhuān)業(yè)化管理,逐步形成了承保業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅動(dòng)的格局,將行業(yè)從單純的保險業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)入了資產(chǎn)負債協(xié)調發(fā)展的新歷史階段。此后保險資金投資范圍不斷擴大,保險資金運用相關(guān)的工具、渠道、機構、隊伍、制度、風(fēng)險防范及投資收益都獲得了重大突破。
保險資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展,為保險資產(chǎn)管理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升投資收益、適應保險業(yè)轉型發(fā)展的需要起到了十分積極的作用。隨著(zhù)監管政策的放開(kāi),保險資產(chǎn)管理還將出現重大的轉型,從單純的賬戶(hù)管理轉向賬戶(hù)管理與產(chǎn)品管理并舉,從單純的管理內部資金轉向管理內部資金與第三方資金并舉,從被[:請記住我站域名/]動(dòng)的負債驅動(dòng)轉向資產(chǎn)負債管理,從行業(yè)內競爭轉向金融業(yè)跨界競爭,多元化、國際化將成為保險資產(chǎn)配置的新趨勢。
保險資產(chǎn)管理的理論依據
現代資產(chǎn)組合理論是包括保險公司在內的各類(lèi)機構投資者投資配置的重要理論依據。保險資產(chǎn)管理采用的專(zhuān)業(yè)技術(shù)及可以作為資產(chǎn)配置的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別與其他資產(chǎn)管理并無(wú)本質(zhì)差別,這是保險資產(chǎn)管理的普遍性。保險資產(chǎn)管理的特殊性源于保險負債的特殊性。保險資金負債的性質(zhì)、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負債的特殊性決定了保險監管政策的差異性和資產(chǎn)配置的獨特性。為更加有效地、全面地管理風(fēng)險、覆蓋成本,保險公司開(kāi)發(fā)了資產(chǎn)負債管理模型(ALM),協(xié)調投資策略和產(chǎn)品設計、定價(jià)之間的關(guān)系,這是保險公司投資的另一重要理論依據。
與其它機構投資者相比,保險投資關(guān)注資金的安全性和流動(dòng)性,投資風(fēng)格更加穩健。一方面,保險業(yè)絕大部分資金都來(lái)自于保費計提的準備金,是帶有給付與賠償義務(wù)的有成本資金。對于大部分保險產(chǎn)品而言,投資風(fēng)險基本由保險公司承擔。另一方面,保險公司還面臨著(zhù)監管政策的硬約束,包括資產(chǎn)配置的比例限制、公允價(jià)值計價(jià)的會(huì )計準則、以風(fēng)險為基礎的償付能力監管體系等,這與其它機構投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設定,體現了保險公司強化投資風(fēng)險管控背后的監管意圖。
保險資金配置的國際比較
以美國為例,美國是全球最大的保險市場(chǎng),壽險產(chǎn)品占據全部保險業(yè)可投資資產(chǎn)的約70%,并按賬戶(hù)劃分為獨立賬戶(hù)和一般賬戶(hù)。一般壽險產(chǎn)品(約為壽險資產(chǎn)總規模的70%)除保險保障要求外,部分產(chǎn)品(比如有最低投資回報承諾的產(chǎn)品)還需要滿(mǎn)足最低收益目標,對投資標的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶(hù),資產(chǎn)配置比例由保險公司決定,同時(shí)接受監管機構的投資比例限制。
美國保險公司對一般賬戶(hù)大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產(chǎn)配置固定收益產(chǎn)品,其中超過(guò)70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機后,權益資產(chǎn)配置比例控制在3%以?xún)?2011年為2.3%),即便在股票市場(chǎng)牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。
全球第二大保險市場(chǎng)的日本的情況與美國類(lèi)似。日本壽險業(yè)將絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品,其中65%以上的資產(chǎn)配置債券,貸款投資占比15%左右,權益投資的比重已經(jīng)下降到6%。
會(huì )計準則及償付能力對保險資產(chǎn)管理的影響
如前所述,保險資產(chǎn)管理必須充分考慮會(huì )計準則及償付能力監管規則的影響,這是其區別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。
首先是會(huì )計準則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長(cháng),市值增減變動(dòng)直接反映為當期業(yè)績(jì),因此會(huì )計核算相對簡(jiǎn)單。而保險資產(chǎn)管理需要從保險公司整體目標出發(fā),基于資產(chǎn)負債匹配的要求,統籌考慮資產(chǎn)的價(jià)值和收益,這就與金融工具會(huì )計準則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。
具體而言,在會(huì )計準則的框架下,保險資產(chǎn)管理必須考慮三大問(wèn)題。一是分類(lèi)�，F行準則對金融工具采用“四分類(lèi)”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類(lèi)下資產(chǎn)價(jià)值、收益的計量方式、與負債的匹配度,以及對后續交易的限制,合理確定投資目的和會(huì )計分類(lèi)。二是估值。公允價(jià)值計量是現行準則的一個(gè)重要計量屬性,但其內在的順周期效應也受到各方質(zhì)疑。
此外,在非有效市場(chǎng)中資產(chǎn)如何估值,也是非常復雜的技術(shù)問(wèn)題。三是減值。近年來(lái)金融資產(chǎn)減值對保險公司業(yè)績(jì)的影響很大。盡管各公司減值標準不同,結果缺乏可比性,但都應該加強對減值的監測和主動(dòng)管理,努力降低對公司業(yè)績(jì)的影響。
其次是償付能力監管的影響。通常情況下,資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益,不會(huì )受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險資產(chǎn)管理則會(huì )受到來(lái)自保險公司的諸多約束,償付能力監管就是其中非常重要的一項。
在我國現行償付能力編報體系中,投資資產(chǎn)會(huì )從兩個(gè)方面對償付能力產(chǎn)生影響:一是高風(fēng)險、低流動(dòng)性資產(chǎn)(特別是另類(lèi)投資)的認可率較低,會(huì )降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計量,會(huì )造成償付能力的劇烈波動(dòng)。因此,在開(kāi)展保險資產(chǎn)管理時(shí),必須將償付能力作為投資決策的重要依據。對于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類(lèi)投資,并主動(dòng)加強價(jià)格風(fēng)險、利率風(fēng)險敞口管理,控制償付能力波動(dòng)。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產(chǎn)形成的市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險已經(jīng)超過(guò)保險風(fēng)險,成為壽險公司監管資本的主要驅動(dòng)因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ實(shí)施,保險投資理念、風(fēng)險收益觀(guān)將會(huì )發(fā)生重大變化,資產(chǎn)組合
可能面臨重大調整。同時(shí),有效的風(fēng)險管理將會(huì )為保險公司創(chuàng )造更大的價(jià)值。
保險資產(chǎn)的風(fēng)險管理
資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項風(fēng)險管理工作。第一,識別風(fēng)險。第二,對風(fēng)險進(jìn)行合理定價(jià)。第三,在合理的定價(jià)基礎上賺取風(fēng)險回報。做好資產(chǎn)管理工作,需要看清幾個(gè)基本問(wèn)題。有哪些風(fēng)險?定價(jià)有沒(méi)有反映風(fēng)險?實(shí)現收益背后蘊含了多少風(fēng)險?哪些風(fēng)險是我們意料之外的(尾部風(fēng)險)?
具體工作中,識別風(fēng)險點(diǎn),進(jìn)而對風(fēng)險大小進(jìn)行評估,對所識別的風(fēng)險點(diǎn)開(kāi)展風(fēng)險監測,出現風(fēng)險后及時(shí)、正確的風(fēng)險應對措施和風(fēng)險報告是保險資產(chǎn)管理的主要流程。保險資產(chǎn)管理主要面臨著(zhù)投資性風(fēng)險(市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險等)和非投資性風(fēng)險(操作風(fēng)險、合規風(fēng)險等)。
此外,保險資產(chǎn)管理要定期對投資組合的收益情況進(jìn)行評價(jià),即績(jì)效評估�？�(jì)效評估工作需要注意兩個(gè)方面,一是組合收益率的計算方法,二是比較基準的選擇。除了要知道投資業(yè)績(jì)的好壞,還需要進(jìn)行利源分析。這就需要開(kāi)展績(jì)效歸因分析。風(fēng)險調整后收益的引入有助于進(jìn)一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔了過(guò)多的風(fēng)險還是在相對較低的風(fēng)險下。資產(chǎn)管理承擔了保險行業(yè)的大部分利潤貢獻,行業(yè)所面臨的風(fēng)險也由負債端轉向了資產(chǎn)端,對投資收益背后所承擔風(fēng)險的考量就非常重要。此外,一定要考慮對權益類(lèi)的敞口控制問(wèn)題,權益類(lèi)的表現好壞會(huì )直接影響到保險資產(chǎn)管理的收益。
從價(jià)值投資到數量化投資的發(fā)展
縱觀(guān)西方證券投資思想的發(fā)展史,在不同的時(shí)代背景和市場(chǎng)環(huán)境下形成了價(jià)值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動(dòng)投資理念以及現代數量化投資理念等多種投資理念。其中價(jià)值投資理念和現代數量化投資理念都屬于主動(dòng)投資理念,理論較為系統,目前機構投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。
本杰明·格雷厄姆最早提出了價(jià)值投資的思想。之后,菲利普·費雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價(jià)值投資的追隨者又從價(jià)值評估的范圍和方法等方面對格雷厄姆的思想做了進(jìn)一步的補充和完善。當前,伴隨著(zhù)金融創(chuàng )新的不斷發(fā)展,價(jià)值投資者還活躍在高收益債券、衍生品等多個(gè)新興投資領(lǐng)域中。從實(shí)際操作中看,價(jià)值投資過(guò)程可能面臨一些問(wèn)題:如價(jià)格無(wú)法恢復的風(fēng)險、價(jià)值回歸速度緩慢時(shí)投資者容易受到短期業(yè)績(jì)壓力、信息爆炸使發(fā)現投資機會(huì )的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。
通常意義上說(shuō),數量化投資可以理解為利用數學(xué)模型和計算機技術(shù)來(lái)設計并實(shí)現投資策略的過(guò)程。近年來(lái),數量化投資進(jìn)入了一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期。據路透社報道,2012年對沖基金每獲得10美元新投資,就有超過(guò)9美元投向了數量化對沖基金。而國內的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數量化投資的過(guò)程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類(lèi):一是擇時(shí)類(lèi)策略,如情緒指數擇時(shí)等;二是擇股類(lèi)策略,如多因子擇股等;三是對沖套利類(lèi)策略,如股票多空對沖、統計套利策略等。從歷史來(lái)看,
數量化投資能夠取得較高的收益,但同時(shí)也存在著(zhù)模型風(fēng)險。
作為兩種在不同時(shí)代背景下形成的投資理念,價(jià)值投資和數量化投資并沒(méi)有明顯的優(yōu)劣之分。但是數量化投資在數據處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢,并且能取得相對穩定的投資業(yè)績(jì)。目前,國內保險資金絕大部分通過(guò)價(jià)值投資方法進(jìn)行管理。為更好適應未來(lái)投資環(huán)境的轉變,保險資產(chǎn)管理未來(lái)需要實(shí)現幾個(gè)轉變。隨著(zhù)未來(lái)股指期貨、融資融券以及期權等衍生工具的放開(kāi),保險資金數量化投資的運用前景會(huì )越來(lái)越廣泛,真正實(shí)現投資策略的多元化發(fā)展。
中國資本市場(chǎng)有效性與行為金融理論的影響
理性人假設是傳統金融學(xué)理論的基礎。理性個(gè)體假定解決了傳統金融學(xué)理論中個(gè)體的認知問(wèn)題,而期望效用理論則解決了傳統金融學(xué)中的個(gè)體決策問(wèn)題。在上述基礎上,產(chǎn)生了現代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。隨著(zhù)認知心理學(xué)等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展,認知偏差的存在對于理性人假設提出了挑戰。Tversky和Kahneman(1979)提出的著(zhù)名的前景理論對傳統的期望效用理論進(jìn)行了完善,為現實(shí)中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎上,行為金融學(xué)家紛紛開(kāi)始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)組合理論。
行為金融理論的發(fā)展衍生了眾多的投資策略。其中,逆向投資策略、動(dòng)量投資策略、成本平均投資策略、時(shí)間分散投資策略、小盤(pán)股投資策略等已經(jīng)被眾多研究者和機構投資者深入研究并廣泛使用。
中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷程較短,整個(gè)市場(chǎng)有效性程度還有待提高。保險資產(chǎn)管理行業(yè)有必要借鑒行為金融理論的研究成果,補充自身的投資策略,利用新的技術(shù)手段提升收益、防范風(fēng)險。在投資方法上可實(shí)現幾個(gè)轉變:第一,從以配置為主向配置與交易并重的轉變;第二,從被動(dòng)投資為主向主動(dòng)投資的轉變;第三,從做相對收益向做絕對收益的轉變;第四,從單純的價(jià)值分析向價(jià)值分析加行為分析轉變。通過(guò)不斷完善投資方法,更好地為保險資產(chǎn)保值增值和保險主業(yè)服務(wù)。
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