跨國并購面臨的主要障礙與對策分析論文

　　摘 要 目前，中國汽車(chē)工業(yè)跨國并購面臨著(zhù)法律、體制、資本市場(chǎng)、企業(yè)文化等方面的一系列障礙，為了更好地促進(jìn)中國汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展，我國應該從政策和制度上積極地采取一系列切實(shí)可行的措施。

　　關(guān)鍵詞 跨國并購 直接投資 資產(chǎn)重組 市場(chǎng)化

　　1 引言

　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國利用外商直接投資獲得了長(cháng)足的發(fā)展。截止2002年12月底，全國累計批準外商投資企業(yè)424 196個(gè)，合同外資8 280.60億美元，實(shí)際使用外資4 479.66億美元，跨國公司直接投資在我國國民經(jīng)濟中的地位日益突出。但由于我國政策的限制，國際直接投資進(jìn)入我國一般都是采用新設投資的方式，跨國并購這一跨國直接投資的最主要方式在我國利用外資中所占比重并不高。2002年“世界投資報告”顯示，2001年我國吸收了468.88億美元的國際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國并購的方式進(jìn)入我國的。本文論述了汽車(chē)工業(yè)跨國并購之所以難以在我國廣泛展開(kāi)，主要面臨著(zhù)法律、體制、資本市場(chǎng)、企業(yè)文化等方面的障礙。

　　2 跨國并購面臨的主要障礙分析

　　2.1 法律障礙

　�。�1）有關(guān)外資并購的法律體系不健全。我國還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)適用于外資并購的法律，僅有的幾個(gè)用于調節外資并購活動(dòng)的規章制度，如2002年10月證監會(huì )頒布的《上市公司收購管理辦法》，2002年11月，證監會(huì )、財政部、國家工商總局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《利用外資改組國有企業(yè)暫行規定》，特別是2003年3月7日頒布、4月12日起施行的《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規定》，成為我國第一部外資并購的綜合性行政法規。綜觀(guān)這些法規，其規定原則性太強，缺乏可操作性。另外，缺乏一系列的外資并購配套法規，如《反壟斷法》、《社會(huì )保障法》等等，在一定程度上阻礙了外資并購的發(fā)展。

　�。�2）缺乏科學(xué)、高效、透明的外資并購審批制度。我國在《合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《外商投資企業(yè)法》及其實(shí)施條例、細則中對外資進(jìn)入做了規定，但這些規定從總體上看，具有重審批權限和程序界定，輕操作辦法的特點(diǎn)。例如《外商收購國有企業(yè)的暫行規定》雖然是直接針對外商收購國有企業(yè)行為制定的，但其中的實(shí)質(zhì)性?xún)热葜皇窃O定了審批權限和審批程序，而對許多細節性操作問(wèn)題沒(méi)有明確規定，缺乏內在協(xié)調性和結構的嚴密性，難以構成一個(gè)相對完整和獨立的審查外資準入的審批制度，因而極易引起外商的誤解。

　�。�3）缺乏排斥地方利益約束及國有股權管理的法律制度體系。由于汽車(chē)制造企業(yè)是以資本為紐帶，以全球為資源利用銷(xiāo)售市場(chǎng)的綜合產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)決定了該產(chǎn)業(yè)排斥地域封鎖和地方保護主義。而我國汽車(chē)制造企業(yè)一般都與所在地方具有密切的聯(lián)系，許多汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)家都是借助于地方性產(chǎn)業(yè)政策及地方法律法規得以發(fā)展起來(lái)。更多的地方通過(guò)設立國有股權投資公司來(lái)對相應的地方汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)達到控股或參股。因此，急需建立排斥地方利益約束的法律制度體系。汽車(chē)制造企業(yè)一直以國有股權為主控制，雖然多數汽車(chē)制造企業(yè)特別是上市公司都已經(jīng)進(jìn)行了改制，但國有股包括國有法人股的股東權利的行使路徑并沒(méi)有真正清晰過(guò)。因此如何建立關(guān)于國有股權管理的法律制度體系是中國汽車(chē)工業(yè)發(fā)展需要解決的首要問(wèn)題。

　　2.2 體制障礙

　　(1)企業(yè)產(chǎn)權不清，治理結構不健全。在企業(yè)產(chǎn)權不清晰的條件下，跨國公司對國內企業(yè)的收購標的本身就蘊涵了巨大的風(fēng)險，收購后的企業(yè)組織也難以通過(guò)產(chǎn)權來(lái)實(shí)現對資源的內部化配置，并形成跨國直接投資的內部化優(yōu)勢。因此，企業(yè)產(chǎn)權不清嚴重制約了跨國公司的并購意愿。又比如股權結構的缺陷，目前我國企業(yè)的大股東平均控股比例大多在50%以上，這種特殊的股本結構使得外商想成為控股股東就必須取得較大比例的股權，無(wú)形之中增加了并購成本。外資企業(yè)若不能控制被并購企業(yè)，就無(wú)法獲得轉移技術(shù)和管理能力優(yōu)勢的收益，也無(wú)法把在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)手段、售后服務(wù)等方面的經(jīng)驗嫁接到國內企業(yè)中來(lái)，跨國并購的優(yōu)勢就不能得到充分發(fā)揮。

　　(2)資產(chǎn)評估問(wèn)題。外商購買(mǎi)國內企業(yè)時(shí)遇到的首要問(wèn)題就是購買(mǎi)價(jià)格。目前，國內企業(yè)的資產(chǎn)評估大多采用國有資產(chǎn)評估制度。評估部門(mén)的評估和國有資產(chǎn)管理部門(mén)的確認是以賬面資產(chǎn)為準的，而外商接受的價(jià)值不是賬面價(jià)值而是市場(chǎng)重置價(jià)，即該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，這和賬面價(jià)值有較大的差距。這個(gè)問(wèn)題是外商購買(mǎi)國內企業(yè)難以成交的結癥之一。另外，全國僅有國有資產(chǎn)評估機構400多家，專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員

　　1 000余人，遠不能滿(mǎn)足需要，評估實(shí)際水平距國際水平差別甚大，操作過(guò)程中有時(shí)還受行政干預。一些國內企業(yè)的資產(chǎn)沒(méi)有經(jīng)過(guò)規范化的核定和評估，如對企業(yè)品牌、商標、信譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的評估。

　　2.3 資本市場(chǎng)障礙

　　所謂資本市場(chǎng)障礙是指現階段我國資本市場(chǎng)的缺陷，從而為企業(yè)之間產(chǎn)權交易設置的障礙。資本市場(chǎng)的建立和完善是企業(yè)間開(kāi)展并購的前提條件和基礎。不僅如此，資本市場(chǎng)的發(fā)達程度還決定了企業(yè)并購活動(dòng)的發(fā)達程度。對于上市公司而言，證券市場(chǎng)的發(fā)展直接影響著(zhù)上市公司并購的質(zhì)量。國外大多數企業(yè)間的并購都是在證券市場(chǎng)上完成的。我國的證券市場(chǎng)起步較晚，仍處于初級發(fā)展階段，不僅市場(chǎng)規模比較小，而且本身帶有很多的不規范性。目前國內的資本市場(chǎng)，除A股市場(chǎng)剛開(kāi)始對合資企業(yè)開(kāi)放之外，基本不對外資開(kāi)放；證券市場(chǎng)上“一股獨大”現象突出，國有股、法人股不流通，而流通股B股、H股數量有限，加之股市低迷、信息披露不規范、幕后交易時(shí)有發(fā)生。這些都大大限制了外資通過(guò)證券資本市場(chǎng)進(jìn)行跨國并購。

　　資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟的另一表現是金融工具品種少，企業(yè)籌資渠道狹窄。并購活動(dòng)耗資巨大，單純依靠一個(gè)公司自有資金顯然是不現實(shí)的。在西方發(fā)達國家，跨國公司主要利用國際資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，借別人的錢(qián)來(lái)完成跨國并購。90%以上的并購資金是通過(guò)發(fā)行股票、債券、以股換股、抵押貸款、信用貸款等融資手段籌資。但我國絕大部分并購活動(dòng)還僅僅停留在資產(chǎn)無(wú)償劃撥、承擔債務(wù)或現金收購等方式上，并購活動(dòng)中的融資效率十分低下。

　　2.4 企業(yè)文化差異造成的整合障礙

　　在知識經(jīng)濟時(shí)代，企業(yè)并購呈現出范圍廣、巨額化、跨國化等一系列新特點(diǎn)，逐漸成為世界各國企業(yè)擴大規模、獲取競爭優(yōu)勢的最有效的戰略選擇。但這一戰略選擇的實(shí)現并不完全取決于有形資產(chǎn)規模(如廠(chǎng)房、機器、技術(shù)、資本等)的簡(jiǎn)單疊加，更重要的是實(shí)現并購企業(yè)和目標企業(yè)從有形資源到以企業(yè)文化為核心的無(wú)形資源的整合，從而在根本上提高企業(yè)的核心競爭力�？鐕�并購中，并購雙方來(lái)自不同的國家，政治、經(jīng)濟背景不同，社會(huì )制度和經(jīng)濟發(fā)展程度不同，東西方文化差異造成的沖突不可避免。由于并購中往往要涉及到人員變動(dòng)、管理模式選擇等問(wèn)題，雙方文化的差異就表現得更為突出和明顯。據有關(guān)數據統計，在全球范圍內資產(chǎn)重組的成功率只有43%左右，而那些失敗的重組案中80%以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。因此，如何通過(guò)整合在企業(yè)內部建立統一的價(jià)值觀(guān)和企業(yè)文化，實(shí)現“l(fā)+1>2”的效應是并購雙方必須認真考慮的問(wèn)題。

　　3 采取的主要對策與建議

　　3.1 健全外資并購法律法規，適當簡(jiǎn)化審批程序

　　首先，充分借鑒發(fā)達國家及其發(fā)展中國家的成熟經(jīng)驗，構建起既符合國際慣例，又體現我國具體國情的、操作性強的外資并購法規體系。具體而言，應將重點(diǎn)放在《企業(yè)兼并法》、《反壟斷法》、《產(chǎn)業(yè)政策法》等法律的制定上。在制定上述法律的基礎上，還應完善其他配套法規和制度，以更好適應外資并購的需要，如修改《公司法》中關(guān)于公司投資限制的規定，適當放寬收購資金的到位期限；完善《證券法》中要約收購的規定，使國有股向外資轉讓的比例進(jìn)一步合理化；完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，使破產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)清晰、職工安排與安置進(jìn)一

　　步合理化，減輕外資并購的相關(guān)成本等。其次，簡(jiǎn)化外資并購的審批程序。外資并購的審批制度要按照國際慣例改為實(shí)行有限度的自動(dòng)核準制，用統一的法律法規來(lái)規范審批程序，明確審批權限，強化審批責任，簡(jiǎn)化審批手續，合理規定審批時(shí)限。外資并購的審批權力可以適當下放，此外，國家及各省市都應該盡可能設立或委派專(zhuān)門(mén)機構開(kāi)展外資并購的審批工作，以防止出現政出多門(mén)、相互沖突的現象。

　　3.2 規范資產(chǎn)評估制度，提高資產(chǎn)評估水平

　　科學(xué)合理的資產(chǎn)評估制度為企業(yè)并購提供了可靠的依據，有助于外商對目標公司的資產(chǎn)結構、經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)價(jià)值、獲利能力等重要指標進(jìn)行詳細了解與科學(xué)分析，從而確定恰當的并購交易價(jià)格，使得整個(gè)外資并購工作定量化、規范化，避免主觀(guān)隨意性。因此，必須進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國現有的資產(chǎn)評估制度，努力提高評估水平，積極與國際慣例接軌，以實(shí)現既保護國有資產(chǎn)在外資并購中不受侵害，同時(shí)又保證外資并購活動(dòng)順利進(jìn)行的目標。我們在轉讓相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，要尊重國際通用的評估原則和方法，不應人為地要求國有資產(chǎn)、國有股權的轉讓定價(jià)不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)，也要改變不論國有資產(chǎn)質(zhì)量如何，一律用重置成本法來(lái)評估其價(jià)值的做法。

　　3.3 大力發(fā)展資本市場(chǎng)，暢通外資并購的市場(chǎng)渠道

　　資本市場(chǎng)是跨國并購的重要平臺。就目前來(lái)看，我國資本市場(chǎng)的規模還相對較小，而且缺乏高度流動(dòng)性和穩定性，要想真正成為外資并購國內企業(yè)的基本平臺，還應重點(diǎn)做好以下工作：一是加快推進(jìn)符合條件的外商投資企業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)上市；二是當市場(chǎng)發(fā)育相對成熟，監管制度相對健全時(shí)，有限度地對外資開(kāi)放二級市場(chǎng)，適當允許外資通過(guò)收購流通股來(lái)達到并購的目的；三是對于外資收購的上市公司國有股、法人股等非流通股，在“禁售期”滿(mǎn)之后，是否可以借助QFII機制，以及其他配套措施來(lái)解決其持有股份的流通問(wèn)題，以調動(dòng)外資并購國內上市公司的積極性，也給外資退出被并購企業(yè)提供一個(gè)良好的市場(chǎng)渠道；四是建立上市公司國際并購審查制度，防止國家相關(guān)的優(yōu)惠規定被純粹的投機性外資所利用，擾亂正常的市場(chǎng)秩序；五是建立一支能夠為外資并購提供全方位服務(wù)的國內中介機構。

　　3.4 以建立現代企業(yè)制度為核心，規范汽車(chē)制造企業(yè)治理結構和股權制度

　　按照現代公司制度規范，依法落實(shí)股東責任、董事責任和經(jīng)營(yíng)責任，實(shí)現責權利相結合，使其成為符合市場(chǎng)經(jīng)濟要求、具有完全行為能力的獨立主體，徹底脫離行政附庸的角色。逐步實(shí)現地方國有股權在當地汽車(chē)制造企業(yè)中退出控股地位，這樣在消除地方保護主義影響的同時(shí)，還可以保障汽車(chē)制造業(yè)在全國甚至全球范圍進(jìn)行零部件采購和汽車(chē)銷(xiāo)售，徹底消除地區貿易壁壘和資源壁壘。與此同時(shí)，建立清晰有效的中央與地方兩級有機結合的國有資產(chǎn)管理體系。

　　3.5 加快產(chǎn)權市場(chǎng)建設

　　市場(chǎng)化是汽車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內并購重組的根本保障。要建立以自由競爭為特征的企業(yè)并購市場(chǎng)環(huán)境，通過(guò)企業(yè)之間的股權關(guān)系紐帶，逐步形成以股權并購為主要形式的產(chǎn)業(yè)內并購，同時(shí)以法律制度的形式確立企業(yè)并購市場(chǎng)規則。同時(shí)通過(guò)汽車(chē)制造企業(yè)國有股權出讓獲得資金，專(zhuān)門(mén)建立以汽車(chē)技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的投資公司，支持中小科技企業(yè)，確保中國在汽車(chē)新技術(shù)方面的合理利用和技術(shù)開(kāi)發(fā)，再以向大企業(yè)轉讓或由原企業(yè)股東回購的方式退出，逐步建立中國自主知識產(chǎn)權的汽車(chē)技術(shù)支撐體系。

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