財政與金融論文
導語(yǔ)：財政是指國家（或政府）的一個(gè)經(jīng)濟部門(mén)，即財政部門(mén)，通過(guò)其收支活動(dòng)籌集和供給經(jīng)費和資金，保證實(shí)現國家（或政府）的職能。金融是貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動(dòng)的總稱(chēng)。下面，是小編搜集整理的財政與金融論文，歡迎大家閱讀！
財政與金融論文一
1 地方財政與地方金融業(yè)開(kāi)展有關(guān)性剖析
1.1 地方財政與金融業(yè)具有高度的有關(guān)性
地方財政和地方金融是完成地方經(jīng)濟開(kāi)展的首要資金來(lái)歷，二者在支撐地方經(jīng)濟開(kāi)展上構成彼此補充的作用。財政與金融的有關(guān)性目標跟著(zhù)經(jīng)濟的開(kāi)展為提高，金融與財政具有內在的關(guān)聯(lián)性。依據北京市2005-2011年的數據計算，地方財政與金融的相聯(lián)系數可達0.9845，在剖析地方財政出入與金融存貸的有關(guān)聯(lián)系標明，財政開(kāi)銷(xiāo)與金融存貸相聯(lián)系數分別為0.9427和0.9468，地方財政與金融的相聯(lián)系數較低。
1.2 財政安穩是化解金融危險的首要條件
金融財物的最大威脅時(shí)不良信貸業(yè)務(wù)過(guò)多，安全性能對比低。假如金融職業(yè)發(fā)作危險，有必要及時(shí)處置有問(wèn)題的金融機構，切斷金融業(yè)務(wù)對同行構成的沖擊，這單靠金融機構的實(shí)力是不夠的，需求政府財政資金的寫(xiě)入才能構造危險問(wèn)題。金融是經(jīng)濟的中心，聯(lián)系到社會(huì )的安穩和公民的出產(chǎn)日子，因而，假如你金融業(yè)發(fā)作危機，政府以財政手法介入。在對金融財物不良的處置中，都需求政府財政資金的支撐，才能處理金融危險問(wèn)題。因而，通常把金融機構不良的財物作為政府的債款處理。
1.3 地方財政干涉地方金融力度呈正有關(guān)
自從施行分稅制以來(lái)，盡管稅收收入添加和經(jīng)濟開(kāi)展了，可是地方財政收入比重銳減，由此，地方財政壓力非常大，有些地方出現捉襟見(jiàn)肘的景象。為了處理地方財政出入的壓力，政府財力來(lái)歷伸向金融機構，2005-2011年，中國政府金融信貸與GDP之比由2.95上升到5.25，地方政府財力的下降與金融才能的上升，構成了“弱財政、強金融”的局勢。政府作為公共物品的供給者，因為財力的弱化，必定下降對社會(huì )的操控才能，由使用金融體系的特殊性，套取金融借款，來(lái)補償地方財力缺少。
2 地方財政與地方金融聯(lián)系中存在的問(wèn)題
2.1 地方財政在金融開(kāi)展中存在著(zhù)越位和缺位的問(wèn)題
地方財政過(guò)多的干涉地方金融，構成財政越位。有些地方政府尋求開(kāi)展的計劃，不按照商場(chǎng)經(jīng)濟體系的請求，隨意把小型金融機構集中起來(lái)構成一致的法人實(shí)體。如地方商業(yè)銀行由地方政府和公司聯(lián)合出資組成，政府變成金融機構的股東，管理人員有政府官員兼任，這致使商業(yè)銀行隨意受到政府的支配，影響了商業(yè)銀行遵從商場(chǎng)金融職業(yè)的開(kāi)展規律。同樣，財政缺位的景象也存在著(zhù)，地方政府在信譽(yù)社的變革上首要是減免信譽(yù)社處置不良財產(chǎn)中的.各項稅費，可是這種優(yōu)惠政策是短期的政府做法，財政支撐有限，無(wú)法樹(shù)立長(cháng)效的信貸危險搬運機制。在推進(jìn)地方金融開(kāi)展中，中小公司的信譽(yù)擔保機制建造因為缺少資金，制約著(zhù)地方金融業(yè)健康開(kāi)展。
2.2 地方金融業(yè)在地方經(jīng)濟開(kāi)展中的缺位問(wèn)題
地方經(jīng)濟開(kāi)展落后，金融信息不對稱(chēng)、信貸危險對比高級因素，全國性的銀行分支機構只吸收存款，不愿意發(fā)放借款，支撐地方相應的金融效勞。從而使城鄉資金流向城市，流向沿海區域，已經(jīng)變成一種景象，致使了貧窮區域社會(huì )經(jīng)濟的開(kāi)展嚴峻缺少資金。地方經(jīng)濟開(kāi)展沒(méi)有金融支撐，而貧窮區域的經(jīng)濟制約著(zhù)地方金融業(yè)的開(kāi)展，地方經(jīng)濟開(kāi)展中金融支撐缺少致使了地方經(jīng)濟的開(kāi)展與地方金融業(yè)開(kāi)展彼此制約的景象。
2.3 地方財政缺位引致的地方金融越位問(wèn)題
國家關(guān)于財政的請求是地方財政作為公共財政退出商場(chǎng)競爭職業(yè)，供給公共物品和公共效勞�？墒�，一些地方政府衷于搞出資項目，請求地方金融供給財政擔保的信貸支撐，而一些項目失利致使很多不良借款。地方財政是教學(xué)投入的首要資金，可是有些高校經(jīng)過(guò)地方金融機構大舉借債，構成了巨額的不良借款。有關(guān)數據計算，地方政府債款高達1萬(wàn)億元公民幣以上，縣鄉政府負債變成普遍景象。地方財政缺位致使的地方金融越位問(wèn)題嚴峻影響了地方金融可持續開(kāi)展，也反過(guò)來(lái)影響地方經(jīng)濟開(kāi)展和財力提高。
3 完善地方財政與地方金融聯(lián)系的主張
3.1 樹(shù)立具有束縛力的地方政府舉債機制
在分稅制下，答應地方政府經(jīng)過(guò)標準的法定程序、在高透明度和有用監督的條件下適度計劃舉債，處理短期內市政建造等開(kāi)銷(xiāo)缺口，同時(shí)下降或消除地方政府無(wú)規則舉債而致使的很多隱性債款危險。在地方政府舉債問(wèn)題上，樹(shù)立地方政府舉債機制，它妥善處理政府各類(lèi)債款和擔保職責，操控舉債計劃，避免財政危險的堆集和加劇。地方政府舉債機制要做到以下幾點(diǎn)：一是保證地方政府具有安穩的稅基，逐漸完成中心、省、縣三級財權和稅基的對應，深化以“省直管縣”和“鄉財縣管”為標志的財政層級扁平化變革，完善分稅分級財政體系。二是樹(shù)立一致標準的地方政府債券管理制度結構，完善核算法、搬運付出法規，以法令方式清晰各級政府的事權、財權，硬化核算束縛，清晰地方政府是債券發(fā)行和償還債款的法定主體，對地方政府融資來(lái)歷、資金管理、投進(jìn)規模和債款償還等作出清晰的法令規定。三是加強中心對地方政府債款監管，地方政府舉債須同級人大經(jīng)過(guò)并報中心政府同意，加強對債款出入核算的審計監督，逐漸樹(shù)立全國一致的地方政府債款管理信息系統，樹(shù)立地方財政危險預警和操控機制。
財政與金融論文二
我國財政與金融風(fēng)險的界定
財政、金融風(fēng)險是我國經(jīng)濟風(fēng)險的主要組成部分，是當前理論界和實(shí)際工作部門(mén)著(zhù)力探討的熱門(mén)課題。對兩者的系統研究，將促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟培育和發(fā)展過(guò)程中財政職能與金融職能的成功轉變，順利實(shí)現傳統財政模式向公共財政模式的過(guò)渡，以及金融體制的創(chuàng )新。
財政風(fēng)險象一切經(jīng)濟風(fēng)險一樣，是由經(jīng)濟活動(dòng)中的多種因素的不確定性引發(fā)的。財政活動(dòng)作為經(jīng)濟活動(dòng)的重要內容，它所面臨的不確定性因素極為復雜。財政風(fēng)險是財政矛盾的激化，風(fēng)險的大小受經(jīng)濟因素的影響程度而上下波動(dòng)。這些影響因素既可能是財政內部的不完善或不規范行為，也可能是宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的變化，使財政政策和相關(guān)措施在實(shí)施過(guò)程中的實(shí)際效果與預期效果發(fā)生了偏差甚至背離，由此產(chǎn)生了財政風(fēng)險。若從微觀(guān)經(jīng)濟角度來(lái)衡量其經(jīng)濟活動(dòng)中的風(fēng)險，則是一種易于估量的、有形的經(jīng)濟風(fēng)險。而財政這一在宏觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)領(lǐng)域中產(chǎn)生的風(fēng)險，不僅包含不可估量的、有形的和無(wú)形的經(jīng)濟風(fēng)險，而且可能導致經(jīng)濟秩序紊亂甚至危及社會(huì )政治安定。
金融風(fēng)險是資本在運行過(guò)程中由于一系列不確定性因素而導致的價(jià)值或收益損失的可能性。它可以表現為一種貨幣制度的解體和貨幣秩序的崩潰，也可以表現為某家金融主體在從事金融活動(dòng)中因不確定性因素而遭受損失的可能性。它既包括金融機構從事融資活動(dòng)，從事投資和資產(chǎn)運用等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險，也包括個(gè)人及其它非金融業(yè)的工商企業(yè)在從事融資活動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險。金融活動(dòng)的不確定性是指因經(jīng)濟波動(dòng)或金融制度的缺陷、運行秩序紊亂等原因導致的金融領(lǐng)域一系列矛盾激化，對整個(gè)貨幣制度、貨幣秩序的穩定性造成破壞性威脅。
財政風(fēng)險與金融風(fēng)險緊密相連，其原因是財政與銀行實(shí)則是同一事物的兩個(gè)方面，兩者存在一種對立統一的關(guān)系。財政負責政府資金的籌集與運用，銀行則負責信貸資金的存入與投放。雙方在經(jīng)濟活動(dòng)中有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，是市場(chǎng)經(jīng)濟體制中政府實(shí)施宏觀(guān)經(jīng)濟調控的兩大杠桿，兩者互相影響、彼此推進(jìn)發(fā)展。當銀行受體制、經(jīng)營(yíng)不善等因素的影響，效益下降，形成不良資產(chǎn)而引發(fā)金融風(fēng)險時(shí)，它會(huì )通過(guò)一定的傳導機制轉嫁給財政。反之，當財政出現收支矛盾激化而形成風(fēng)險時(shí)，它必將波及到銀行。因為作為我國主體的銀行與財政一樣，資財歸政府所有，任何一方出現問(wèn)題，最終都由政府來(lái)兜底。從我國經(jīng)濟體制的演變過(guò)程來(lái)看，銀行與財政盤(pán)根錯結、糾纏不清，無(wú)論是財政風(fēng)險，還是金融風(fēng)險，都有對方的因素起作用。因此，要真正弄清財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的關(guān)系，必須深入分析金融風(fēng)險中的財政問(wèn)題與財政風(fēng)險中的金融問(wèn)題。
金融風(fēng)險中的財政問(wèn)題
�。ㄒ唬┴斦w制變革中隱伏的金融風(fēng)險
在計劃經(jīng)濟條件下，財政實(shí)行統收統支，國家財政集中大部分的國民收入，再通過(guò)計劃手段分配經(jīng)濟資源。國有經(jīng)濟的生產(chǎn)和投資主要由財政注資完成，企業(yè)的生產(chǎn)積累多數上交國家財政，國家、企業(yè)和個(gè)人之間的分配由國家確定。這期間，銀行完全沒(méi)有自主經(jīng)營(yíng)的權利，只扮演一個(gè)出納和記賬員的角色。因此，此時(shí)的銀行自身并不存在風(fēng)險問(wèn)題。
隨著(zhù)市場(chǎng)化改革進(jìn)程的深入，國家主動(dòng)改變國民收入分配格局，儲蓄來(lái)源從財政轉移到居民手中。與此同時(shí)，國家財政實(shí)行“放權讓利”的“分灶吃飯”體制，使財政集中的資源大大減少，表現在財政收入占GDP的比重由1979年的28.4%下降到2000年的14%左右。這樣，財政便沒(méi)有能力向企業(yè)注資，于是推行“撥改貸”改革，將財政無(wú)償撥款變?yōu)殂y行有償信貸，以及要求銀行統管?chē)衅髽I(yè)的流動(dòng)資金。而“撥改貸”的計劃經(jīng)濟色彩和銀行代替財政向國有企業(yè)供應流動(dòng)資金，實(shí)質(zhì)上是銀行代行財政職能，將財政的包袱拋給銀行去背的做法。在政企關(guān)系尚未理順的前提下，我國的國有企業(yè)不具備硬預算約束，自我積累意愿較低，自我發(fā)展能力有限，卻有著(zhù)強烈的投資沖動(dòng)，不斷地追求規模擴張，使得企業(yè)負債中高達80%以上來(lái)自銀行貸款。企業(yè)視銀行為“第二財政”，還貸意識淡薄，對高負債有恃無(wú)恐。加上不少企業(yè)粗放型的生產(chǎn)方式缺乏效益，虧損嚴重，造成銀行大量的逾期、呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)。另外，銀行本身的制度不健全，使得銀行過(guò)度追求信貸的擴張，超過(guò)了自身的承受能力。在信貸軟約束的情況下，進(jìn)一步加大了貸款風(fēng)險，埋下了風(fēng)險隱患。這幾年，僅四大金融資產(chǎn)管理公司接收的國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)就達1.39萬(wàn)億元。綜上所述，我國財政體制在變革過(guò)程中所產(chǎn)生的負面影響已成為產(chǎn)生金融風(fēng)險的一個(gè)重要因素。
�。ǘ┴斦c銀行不規范的關(guān)系導致金融風(fēng)險
由于財政、銀行的職責界定不清，使得兩者的運作呈現出一種貌似互不相干的“獨立性”。雙方?jīng)]有明確的法律責任，都可根據自身的需要來(lái)確定干什么或不干什么。這樣一來(lái)，兩大部門(mén)更多的是站在本部門(mén)的角度，依據自身對經(jīng)濟運行狀況的認識及部門(mén)自身的機制來(lái)運行，缺乏部門(mén)之間的相互協(xié)調與溝通，存在銀行與財政之間職能的“越位”與“缺位”問(wèn)題。突出表現為以下幾點(diǎn)：
1.財政與銀行的調控目標錯位。當財政財力不足而不能發(fā)揮應有的效應時(shí)，不是去加強財政，而是簡(jiǎn)單地讓銀行“雙肩挑”，使銀行過(guò)多地承擔幣值穩定、充分就業(yè)、經(jīng)濟發(fā)展甚至社會(huì )安定的責任，致使信貸職能與財政職能劃分不清。由于超出了銀行效能的內在規定性，自然是收效甚微。比如在結構調整問(wèn)題上，在每次總量擴張中，結構失調不但不能扭轉，反而不斷加劇。這是因為銀行“獨木難撐天”，反而增加銀行的'風(fēng)險。
2.行政干預的影響。我國國有銀行一直受政府的控制，實(shí)質(zhì)上是“政府的銀行”。財政實(shí)行“分灶吃飯”后，地方政府有了相對獨立的財權與事權，企業(yè)效益直接影響著(zhù)地方財政收入和經(jīng)濟增長(cháng)。為保護地方利益，政府憑借行政手段指令銀行對不景氣的企業(yè)實(shí)行貸款掛賬或減免利息；對一些經(jīng)濟效益差的項目，所需資金也要銀行提供。加上企業(yè)在兼并、改制與破產(chǎn)中，政府不合理的介入，使債權難以落實(shí)，形成許多不良資產(chǎn)。另外，當財政出現赤字時(shí)，為解決資金缺口，往往強迫銀行貸款，作為財政資金補缺的渠道，擠占了大量的信貸資金，使銀行信貸資金跳不出供給制窠臼。這樣無(wú)疑給銀行帶來(lái)了極大的風(fēng)險。
3.政策性貸款加大了金融風(fēng)險。政策性貸款是為實(shí)施政府政策而發(fā)放的，以政策性銀行為載體，不以盈利為目的。據統計，90年代以來(lái)，政策性貸款已占國家銀行貸款總量的1/3以上。我國政策性銀行自誕生起，財政、銀行對它的認識上存在分歧，致使營(yíng)運中出現很多問(wèn)題，并且不能得到有效的解決，其政策效應未能得到應有發(fā)揮。面對這一新的資金來(lái)源，地方政府視其為一塊“肥肉”，融資勁頭足，而運用效益卻很低。當前，政策性銀行資金來(lái)源得不到保證，資金運用潛伏著(zhù)很大的風(fēng)險，其生存與發(fā)展已到了難以為繼的地步。
�。ㄈ┿y行的財政負擔加重
從1978年起，財政幾乎年年出現赤字，撥給銀行的信貸基金逐年減少。特別是1983年企業(yè)流動(dòng)資金供應由銀行統一管理后，財政很少給銀行增撥信貸基金，反而加強對銀行稅利的征收。1998年四大國有商業(yè)銀行實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5 618.49億元，稅前利潤總額95.31億元，繳納的營(yíng)業(yè)稅與所得稅合計為348.99億元。1999年營(yíng)業(yè)稅稅率由5%調增為8%，可見(jiàn)商業(yè)銀行的稅收負擔逐步加重。另外，財政借款及大量不良債權和沖賬使銀行自有資金占信貸資金來(lái)源的比例由1980年的17.9%下降到1999年的8%.這其中還依靠1998年中央政府指令財政部向四大國有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國債進(jìn)行注資，才使商業(yè)銀行的資金充足率達到8%，基本上符合國際清算銀行對商業(yè)銀行規定的資本充足率的下限。如此沉重的財政負擔使銀行自身的經(jīng)營(yíng)體系顯得脆弱，降低了防御金融風(fēng)險的能力。
�。ㄋ模┊斍胺e極財政政策的影響
積極財政政策是我國經(jīng)濟處于通貨緊縮時(shí)期，貨幣政策啟動(dòng)經(jīng)濟乏力的特殊情況下而采用的。它對經(jīng)濟的拉動(dòng)效應較為明顯，1998年對GDP的貢獻率為1. 5%，使經(jīng)濟增長(cháng)率達7.8%；1999年在更為嚴峻的環(huán)境下致使經(jīng)濟增長(cháng)率達到7.1%；2000年的經(jīng)濟增長(cháng)率達7.9%.無(wú)可否認，積極財政政策對經(jīng)濟的復蘇起了重要作用，但其啟動(dòng)經(jīng)濟的效果與預期的仍有差距，它的運用存在著(zhù)很大的風(fēng)險。
1.財政部向國有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國債，補充了銀行的資本金，增強了銀行防范金融風(fēng)險的能力。但財政必須保證其發(fā)行的國債獲得7.2%以上的收益，否則財政不能按時(shí)向商業(yè)銀行付息。那么，國有商業(yè)銀行的這部分資本金也將成為虛假資本，隨時(shí)會(huì )引發(fā)金融風(fēng)險。
2.1998、1999年向國有商業(yè)銀行發(fā)行2 100億國債，2000年發(fā)行1500億國債，全部用于基礎設施投資。同時(shí)，地方政府和銀行落實(shí)4 000億相應的配套資金以拉動(dòng)經(jīng)濟。不盡如人意的是，國債資金的使用帶有很強的計劃性。許多地方政府沿襲過(guò)去爭項目、爭投資的做法。在項目實(shí)施中出現不按用途使用國債資金，項目前期準備不足，相應配套資金不到位，財務(wù)管理混亂等情況，造成一些“半截子”、“豆渣”工程，浪費了大量的國債資金。要知道，積極財政政策是防范和治理通貨緊縮的短期手段，本身是以巨大的財政赤字為代價(jià)。若投入的資金大量流失，不能發(fā)揮效益。不僅財政背上巨額債務(wù)，陷入赤字—借債—赤字的惡性循環(huán)中，而且銀行也會(huì )形成新的不良資產(chǎn)。到時(shí)，金融風(fēng)險與財政風(fēng)險共沉浮。
3.財政發(fā)行的國債限用于基礎設施建設，而不用于加工業(yè)及其他方面，其目的在于克服經(jīng)濟中的短線(xiàn)瓶頸，增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁，這一決策無(wú)疑是正確的。但在擴張性財政政策安排的投資中，偏重于資本密集、規模較大、并由政府全資包攬的重點(diǎn)建設項目；對勞動(dòng)密集、中小規模、以及吸納社會(huì )民間資本參與的生產(chǎn)建設項目，則較少考慮。至于將增發(fā)的國債用于消費性的轉移支付如支持社會(huì )保障和教育等方面的支出，則更欠考慮。因此，積極財政政策難以迅速帶動(dòng)企業(yè)投資和居民消費，使得在此嚴峻的經(jīng)濟形勢下，財政支出極度擴張，增收緩慢。由此影響到銀行，增強金融風(fēng)險程度。
財政風(fēng)險中的金融問(wèn)題
�。ㄒ唬┙鹑跈C構經(jīng)營(yíng)方式對財政的影響
改革以來(lái)，四家國有獨資商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)方針和管理辦法都發(fā)生了很大的變化，其業(yè)務(wù)也開(kāi)始交叉。但由于歷史的原因，在經(jīng)營(yíng)管理方式上仍存在較大缺陷。國家銀行仍沿襲國家機關(guān)管理體制，未能真正建立起現代金融機構的內部治理機構、內部約束和激勵機制，造成經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高和管理效率低下，使得銀行效益下降。與此同時(shí)，銀行的財政負擔又未減輕，其自身的積累速度放慢，于是銀行業(yè)作為財政穩固財源所具有的持續性受到影響，波及到財政的收支平衡。
�。ǘ┙鹑跈C構重組方面的財政負擔。
從這幾年的實(shí)際情況來(lái)看，金融機構重組的負擔直接或間接地轉移給財政。在處理金融機構的關(guān)閉、破產(chǎn)�；蛘邽榱嘶饨鹑跈C構的支付危機中，中央銀行往往要損失部分過(guò)去的老貸款或增加新貸款給予支持，中央銀行的貸款損失實(shí)際上由中央財政來(lái)墊底。另外，中央財政常常提供某些形式的暗補貼。例如，某國有商業(yè)銀行在接受被關(guān)閉信托投資公司的資產(chǎn)債務(wù)以后，減免該銀行一定期限內應繳的中央銀行貸款利息，那么應交稅金相應減少，這實(shí)際上接受了財政補貼；或者，某國有商業(yè)銀行償付了被關(guān)閉信托投資公司的外債后，該銀行上繳的利潤減少了。
對于地方財政而言，同樣要經(jīng)受金融機構重組帶來(lái)的壓力。突出表現為以下幾點(diǎn)：
1.當地方金融機構自有資本不足，以及經(jīng)營(yíng)管理不善導致虧損，出現支付危機時(shí)，地方政府往往動(dòng)員地方國有企業(yè)向有問(wèn)題的金融機構注資，以緩解支付危機�；蛘呓o予這些有支付危機的金融機構以稅收減免，幫助它們渡過(guò)難關(guān)。對金融機構分立、合并時(shí)，地方財政往往要投入一部分資本金予以資助。
2.在地方金融機構出現資不抵債而破產(chǎn)關(guān)閉后，地方政府為了保證存款人的利益，維護社會(huì )穩定，不得不動(dòng)用本地單位的存款，甚至財政性存款去償付自然人的存款債務(wù)。有時(shí)還以某些優(yōu)惠條件讓本地企業(yè)收購金融機構的不良資產(chǎn)變現。不僅造成地方財政資金捉襟見(jiàn)肘，而且連累了不少效益好的企業(yè)。例如，資不抵債146億元的“廣東國際信托投資公司”的境內自然人存款由廣東省政府墊付。
3.財政體制不健全下滋生的“畸型兒”——農村基金會(huì )，最終緣于政策、管理等問(wèn)題而在全國范圍內整頓關(guān)閉，對縣、鄉一級政府的財政產(chǎn)生了較大的沖擊。農村基金會(huì )的大面積虧損導致缺乏足夠的資金償付存款，而這些存款直接涉及到農民利益，處理不好將影響到農村政權穩定。因此，縣一級政府動(dòng)用財政性資金分期償付，鄉鎮一級政府拿不出錢(qián)來(lái)償付的，承諾延期償付，并同意存款者用存單抵繳應交款項，這對舉步維艱的縣鄉財政無(wú)異于雪上加霜。
上述這些都是財政資金信貸化的表現，使金融風(fēng)險轉變?yōu)樨斦L(fēng)險。
�。ㄈ┙鹑谫Y產(chǎn)管理公司運行的風(fēng)險。
我國從1999年起先后成立四家資產(chǎn)管理公司（AMC），用于收購、管理、處置國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)，最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失。同時(shí)，運用債權轉股權、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉讓及銷(xiāo)售等市場(chǎng)化債權重組手段，實(shí)現對負債企業(yè)的重組，推動(dòng)國有企業(yè)優(yōu)化資本結構、轉變經(jīng)營(yíng)機制、建立現代企業(yè)制度，促進(jìn)國企早日脫困。其目的是有效的防范和化解金融風(fēng)險。四大AMC所需資本金全部由中央財政投入，人民銀行只做業(yè)務(wù)上的指導。它能否良性循環(huán)，事關(guān)金融風(fēng)險的化解程度及財政負擔大小。從三個(gè)方面可看出它的運行中存在的風(fēng)險。
1.AMC在處理不良資產(chǎn)過(guò)程中有可能與債務(wù)企業(yè)謀合套取財政補貼。在A(yíng)MC運行成本高，不良貸款回收率低的情況下，財政每年彌補的虧損將增大，界時(shí)財政將不堪重負。
2.國有商業(yè)銀行一邊將不良貸款存量劃給AMC處置，另一邊又不斷的產(chǎn)生新的不良貸款，使AMC永遠脫不了身，積累越來(lái)越多的風(fēng)險，將財政也連累進(jìn)去。
3.國有企業(yè)出現的“道德風(fēng)險”。企業(yè)一看國有商業(yè)銀行的不良貸款由AMC來(lái)處置，財政還出資補貼，就賴(lài)賬不還貸款，貸款債務(wù)約束變得十分弱化，致使AMC運行困難，陷入進(jìn)退兩難的困境。
財政風(fēng)險與金融風(fēng)險是我國宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險的主要表現形式，在我國已初見(jiàn)端倪，若不及時(shí)加以防范，任其發(fā)展，到時(shí)將會(huì )突變?yōu)殂y行支付危機、財政信用危機，直至殃及政府政權的穩定。因此，只有充分認識財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的內在關(guān)系，采取切實(shí)有效的對策措施，才能規避好財政、金融風(fēng)險。
財政與金融論文三
九十年代以來(lái)，世界上不少?lài)液偷貐^都發(fā)生了金融危機，區域性的金融危機伴隨著(zhù)全球金融一體化的進(jìn)程波及到全世界，其負面影響甚深。因此防范金融風(fēng)險與金融危機已成為“跨世紀的經(jīng)濟難題”。當金融危機的風(fēng)暴席卷東南亞各國之際，中國政府及時(shí)地采取了一系列措施，使中國經(jīng)濟幸免于難。但是我們必須看到未來(lái)發(fā)展中，全球性金融危機的負效應將進(jìn)一步影響世界經(jīng)濟的發(fā)展；同時(shí)我國經(jīng)濟體制中的金融風(fēng)險隱患并未徹底根除。因而從財政的角度進(jìn)一步研究如何防范與化解金融風(fēng)險具有重要的理論價(jià)值與實(shí)際意義。本文力圖在理論方面闡述財政運行機制與金融風(fēng)險的相關(guān)性，在實(shí)證方面剖析中國潛在財政金融風(fēng)險的聯(lián)動(dòng)性，并提出防范金融風(fēng)險的財政基本思路。
一、財政運行機制與金融風(fēng)險的理論分析
從金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因來(lái)看，金融風(fēng)險可分為微觀(guān)層面的風(fēng)險與宏觀(guān)層面的風(fēng)險。微觀(guān)層面的金融風(fēng)險是指金融機構在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于決策失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善、債務(wù)人違約以及其它一些經(jīng)濟原因所導致的金融風(fēng)險。它表現為個(gè)別金融機構在營(yíng)運過(guò)程中發(fā)生擠兌破產(chǎn)現象或企業(yè)資產(chǎn)及收入受到損失。宏觀(guān)層面的金融風(fēng)險則是指由于經(jīng)濟制度缺陷與宏觀(guān)調控偏差所導致的金融風(fēng)險。它是指整個(gè)金融體系面臨的風(fēng)險，具體表現為：金融資產(chǎn)價(jià)格的不正常波動(dòng)；金融機構的擠兌；金融資產(chǎn)的沉淀和損失。金融風(fēng)險積累到一定程度，是以一種極端的形式——金融危機表現出來(lái)的。這種極端的形式是指金融體系出現嚴重困難乃至崩潰，表現為所有的或絕大部分金融指標的急劇惡化，各種金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，金融機構陷入嚴重困難并大量破產(chǎn)，匯率急劇變動(dòng)，股市暴漲暴跌以及惡性通貨膨脹等突發(fā)事件，從而對實(shí)物經(jīng)濟的運行產(chǎn)生極其不利的影響。金融風(fēng)險所導致的金融危機不僅威脅整個(gè)金融體系的生存和運作，而且還將使經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格、產(chǎn)量、就業(yè)及國際收支等宏觀(guān)經(jīng)濟指標惡化，從而危及國民經(jīng)濟的安全運行。
財政運行機制是指各種財政構成要素之間的相互聯(lián)系與相互作用，推動(dòng)其運行的有機體。財政作為社會(huì )產(chǎn)品分配的主要杠桿，通過(guò)其運行機制將對金融狀況產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。
由上圖可見(jiàn)，財政運行機制通過(guò)財政狀況從兩方面影響國家的金融狀況：一方面財政運行機制將直接影響金融運行機制來(lái)誘發(fā)與化解金融風(fēng)險；另一方面財政運行機制將通過(guò)國民經(jīng)濟運行來(lái)間接誘發(fā)與化解金融風(fēng)險，因此財政運行機制的優(yōu)劣對誘發(fā)與防范金融風(fēng)險和金融危機具有至關(guān)重要的作用。
�。ㄒ唬┴敹愺w制與金融深化
美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家麥金農（Ronald Mckimin）和愛(ài)德華。蕭（Edward S.Shaw）以發(fā)展中國家為研究對象，集中研究貨幣金融與經(jīng)濟發(fā)展的內在關(guān)系， 于1973年分別提出了“金融壓制論”和“金融深化論”，從而建立了一套比較適合發(fā)展中國家特征的貨幣金融理淪。
金融深化論的核心觀(guān)點(diǎn)是：一個(gè)國家的金融體制與該國的經(jīng)濟發(fā)展之間存在著(zhù)一種相互刺激和相互制約的關(guān)系。在政府放棄對金融體系和金融市場(chǎng)的過(guò)分干預，允許市場(chǎng)機制特別是利率機制自由運行的前提條件下，一方面健全的金融體系和活躍的金融市場(chǎng)能有效地動(dòng)員社會(huì )閑散資金向生產(chǎn)性投資轉化，并能引導資金流向高效益的部門(mén)和地區；另一方面，經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展通過(guò)增加國民收入和提高各經(jīng)濟單位對金融服務(wù)的需求又刺激了金融的擴展，由此形成“金融——經(jīng)濟”發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。
麥金農和蕭認為，大多數發(fā)展中國家的實(shí)際狀況正好與金融深化相反，在金融和經(jīng)濟發(fā)展之間存在一種惡性循環(huán)狀態(tài)，這就稱(chēng)之為金融壓制。金融壓制主要表現為：一方面，金融機構高度國有化，金融市場(chǎng)不發(fā)達，在政府規定的低利率水平下，金融體制難以有效地吸收各種閑散資金。與此同時(shí)，由于資金使用成本極低（在通貨膨脹時(shí)甚至為負數），形成旺盛的資金需求。在資金匱乏供不應求的情況下，金融體系只能在政府的控制下，以“配給”方式提供信貸，能夠獲得貸款的多數是享有特權的國營(yíng)企業(yè)或與官方金融機構有特殊關(guān)系的其他企業(yè)，貸款不講經(jīng)濟效益，這種資金集聚困難和使用浪費的狀態(tài)嚴重阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。另一方面，呆滯的經(jīng)濟反過(guò)來(lái)又限制了資金的積累和對金融服務(wù)的需求，制約著(zhù)金融業(yè)的擴展，形成金融與經(jīng)濟發(fā)展相互掣肘，雙雙落后的惡性循環(huán)。
他們進(jìn)一步提出了“金融深化”的政策建議。主要有：（1）政府應放棄對金融體系與金融市場(chǎng)的管制，徹底改革金融體制。（2）實(shí)施財稅與外貿體制的配套改革。一是金融與財政要各盡職守，金融不能代行財政的職能，不能依靠通貨膨脹幫助政府增加收入，或通過(guò)利率進(jìn)行補貼，而應通過(guò)采取緊縮貨幣的方法壓抑通貨膨脹。同時(shí)，財政也不能代行金融職能，如以行政撥款形式進(jìn)行優(yōu)先投資，進(jìn)行人為的資金配置；二是要進(jìn)行稅制改革，實(shí)行有利于進(jìn)出口貿易的增值稅，提高稅制結構的收入彈性，從而為金融深化提供良好的經(jīng)濟環(huán)境。①
雖然，“金融深化”與“金融壓制”理論也存在主張完全取消政府對金融體系和金融市場(chǎng)干預的缺陷，但它畢竟為發(fā)展中國家探索金融改革，促進(jìn)經(jīng)濟穩定發(fā)展提供了有價(jià)值的理論與政策思路。從財政稅收的角度考察，這一理論至少給我們兩點(diǎn)啟示：一是健全的財稅體制是緩解金融壓制，促進(jìn)金融深化的重要前提；二是良好的財稅政策是防范金融風(fēng)險，保持經(jīng)濟穩定發(fā)展的必要手段。
�。ǘ┴斦L(fēng)險與金融風(fēng)險
財政風(fēng)險是指由于經(jīng)濟活動(dòng)中多方面的原因造成財政資金損失，以及財政不能提供必要的財力，致使國家機器不能正常運轉的可能性。財政風(fēng)險將導致經(jīng)濟的劇烈波動(dòng)，甚至會(huì )危及國家政權穩定。
在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，尤其是在轉軌型市場(chǎng)經(jīng)濟體制下（比如我國），財政與信貸的密切聯(lián)系決定了財政風(fēng)險與金融風(fēng)險共存。從財政方面來(lái)分析，第一，中央銀行代理財政金庫，財政性存款是銀行信貸資金的重要來(lái)源。因此財政性存款的規模會(huì )影響信貸平衡；第二，財政向銀行發(fā)行債券會(huì )影響信貸資金的來(lái)源和運用，從而有可能影響信貸平衡。例如，1998年我國財政直接向銀行發(fā)行了3700億元國債，使財政資金與銀行信貸資金密切關(guān)聯(lián)，風(fēng)險共擔；第三，當國有企業(yè)虧損而財政無(wú)力及時(shí)足額進(jìn)行彌補時(shí)，將影響到銀行無(wú)法按時(shí)足額收回貸款，從而加劇銀行的風(fēng)險；第四，財政赤字將影響貨幣供應量，有可能導致信用膨脹，誘發(fā)金融風(fēng)險。再從金融方面來(lái)分析，第一，銀行稅利是財政收入的重要來(lái)源，銀行稅利的變化將直接影響財政收入的規模。如果銀行調整利率，變動(dòng)利差，則不僅會(huì )影響銀行的'結益，而且還將影響財政收入與財政平衡；第二，國有銀行的資本金要通過(guò)財政手段彌補在財政依靠發(fā)行債券補充銀行資本金的條件下，如果財政不能按時(shí)還本付息，則財政必然承擔風(fēng)險，同樣國有銀行的這部分資本將成為虛假資本。此時(shí)，財政風(fēng)險與金融風(fēng)險共沉浮。第四，國有獨資銀行風(fēng)險的最終承擔者是國家財政。一但國有獨資銀行的的不良資產(chǎn)無(wú)法收回時(shí)，最終都要直接或間接地落在財政身上。
二、中國潛在財政金融風(fēng)險聯(lián)動(dòng)性分析
金融風(fēng)險是商品經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，不同國家的金融風(fēng)險各有其特殊性。從我國現狀來(lái)分析，經(jīng)濟體制轉軌中的多種矛盾的綜合作用已加劇了潛在金融風(fēng)險積聚，而且呈現出財政金融風(fēng)險交織的特點(diǎn)。從誘發(fā)我國財政金融風(fēng)險的經(jīng)濟體制根源來(lái)分析，在經(jīng)濟轉軌時(shí)期，主要的經(jīng)濟體制呈現出以下特征：
財政體制 在計劃經(jīng)濟體制下，財政一直處于整個(gè)國民經(jīng)濟“總管”的地位，財政是政府配置資源的基礎，它體現“強財政”的職能特征。隨著(zhù)經(jīng)濟體制改革的推進(jìn)，國民收入分配格局的變化，統收統支的財政體制演化為目前的財政體制，即公共財政與國有資產(chǎn)財政性質(zhì)不分明，兩類(lèi)財政收支綁在一起的混合財政體制。而且，呈現出“弱財政”的職能特征。從財政收入方面看，財政收入比重逐年下降，預算外資金不斷膨脹。改革開(kāi)放以來(lái)，雖然國家財政收入的絕對額一直在增加，但財政收入在國內生產(chǎn)總值的比重卻從1978年度的32.1％下降到1995年的10.7％。國家財政收入的不足嚴重影響以至削弱了政府職能的發(fā)揮。從財政支出方面看，財政收入難以滿(mǎn)足財政支出的需要。我國財政的經(jīng)濟與社會(huì )的雙重職能決定了：一方面國有資產(chǎn)財政要求政府不斷投入資金，保證國有經(jīng)濟的運行；另一方面，公共財政要求政府建設公共工程，為市場(chǎng)提供必需的基礎設施。然而，目前國家財政，特別是中央財政的有效財力相當部分只能用于“吃飯”，難以滿(mǎn)足實(shí)現財政職能的需要。再從財政收支平衡方面看，1979～1998年的19年間，除1981年和1985年略有結余外，其余每年都是財政赤字，而且赤字額不斷膨脹。財政收支差額一是靠增發(fā)貨幣、搞財政發(fā)行彌補；二是靠發(fā)行國債方式彌補。前一種彌補方式因《中國人民銀行法》的約束已不具有現實(shí)可行性，而后一種彌補方式也容易形成赤字債務(wù)化，債務(wù)消費化的格局，從而誘發(fā)財政危機。
金融體制 在計劃經(jīng)濟時(shí)期，中國人民銀行的主要職能是發(fā)行貨幣，接受存款，并依照中央指令性計劃提供國營(yíng)企業(yè)貸款，實(shí)際上是財政的會(huì )計和出納。隨著(zhù)改革開(kāi)放的推進(jìn)，1983年，中國人民銀行改制為中央銀行，但因商業(yè)銀行不存在，所以也無(wú)從發(fā)揮中央銀行的功能。1995年，全國人民代表大會(huì )先后通過(guò)了《中國人民銀行法》與《商業(yè)銀行法》。這兩個(gè)法的頒布雖然為建立現代中央銀行和商業(yè)銀行提供了理論與法律依據，但其效果并未立即得到顯現。目前國有專(zhuān)業(yè)銀行雖然擁有一定的自主權，但仍受制于中央政府的政策指導和地方政府的干涉壓力，因而它并不是真正意義上的、以市場(chǎng)法則為導向的商業(yè)銀行。
從財政與金融的關(guān)系來(lái)分析，在財政方面，由于目前財政陷入入不敷出的困境，使財政在收入分配、資源配置和經(jīng)濟調控中的作用不斷弱化，財政只得將緩解轉軌時(shí)期各種經(jīng)濟利益摩擦的任務(wù)轉移給金融部門(mén)；在金融方面，由于目前還未形成產(chǎn)權明晰、以市場(chǎng)法則為導向銀行體制，因而財政就能通過(guò)國有銀行與國有企業(yè)間的血緣紐帶將財政的資金配給功能與社會(huì )保障替補功能轉嫁于金融部門(mén)，其結果導致金融功能異化。在微觀(guān)方面將導致銀行信貸不良資產(chǎn)大量沉淀，銀行效益下降甚至虧損，銀行與企業(yè)均陷入債務(wù)陷阱之中，難以自拔；在宏觀(guān)方面將導致通貨膨脹，形成貨幣供給倒逼機制，從而誘發(fā)財政金融風(fēng)險與危機。
融資體制 目前我國是國家壟斷信用制度與銀行主導型的融資制度。國家壟斷信用制度的基本特點(diǎn)是信用集中于國家銀行，間接融資必須在融資制度中占主導地位。我國的現實(shí)情況是，一方面由于資本市場(chǎng)不發(fā)達，居民的消費剩余存入銀行，使國有銀行成為主要的金融中介，間接融資制度進(jìn)一步強化；另一方面，財政收入占國民收入比重逐年下降，政府為維持其投資主體的壟斷地位，只能求助于銀行。在通貨膨脹率、國家投資高成本的情況下，必然造成銀行的軟資產(chǎn)與硬負債的高結構性風(fēng)險，必然使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險直接或間接轉嫁于銀行，使銀行成為經(jīng)濟風(fēng)險的焦點(diǎn)。
銀企關(guān)系 在國家壟斷信用制度與銀行主導型的融資制度下，我國存在著(zhù)銀企之間的巨額債權債務(wù)鏈。人民銀行總行初步統計表明，到1994年底這一數額已上升為10000億元，整個(gè)國有銀行系統的不良貸款率約為30％，相當于國有銀行總本金的4倍多，其中大部分為國有企業(yè)所拖欠。1999年年底國有企業(yè)出現的整體凈虧損直到目前仍不斷上升，僅2000年上半年就虧損了674億元，可見(jiàn)銀企債務(wù)危機正處于惡化之中。但通過(guò)中央銀行貨幣的超量發(fā)行和國有銀行擴大負債來(lái)維持金融系統的清償能力總有限度，金融系統對企業(yè)債權的“軟資產(chǎn)”和對居民儲蓄的“硬負債”極不對稱(chēng)的趨勢如不能得以有效遏止，則不能否定商業(yè)信用和銀行信用突然崩潰導致社會(huì )動(dòng)蕩和經(jīng)濟陷入嚴重衰退的可能性。這可以用經(jīng)濟學(xué)家費雪等人的債務(wù)—通貨緊縮的金融危機理論加以解釋。費雪等人認為，一些外生事件引起了經(jīng)濟的擴張過(guò)程，因為這些外生事件為經(jīng)濟的關(guān)鍵部門(mén)提供了新的盈利機會(huì )，引起這些部門(mén)投資增加，使產(chǎn)量、物價(jià)和利潤水平上升。物價(jià)和利潤水平上升，即鼓勵更多的投資，也誘發(fā)了為獲得資本利得而進(jìn)行的投機。這個(gè)過(guò)程主要是通過(guò)債務(wù)融資的途徑，其中最重要的途徑是銀行貸款，使存款和貨幣供給增加，促使價(jià)格水平進(jìn)一步上升。這一切使人們對經(jīng)濟勢頭保持樂(lè )觀(guān)，從而會(huì )提高貨幣的流通速度，使經(jīng)濟以更快的速度擴張。物價(jià)水平上升也使未清償債務(wù)的實(shí)際價(jià)值降低，進(jìn)一步鼓勵了借貸活動(dòng)。這一過(guò)程將持續到“過(guò)度負債”狀況，即沒(méi)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)清償到期債務(wù)的狀態(tài)，從而引起一個(gè)連鎖的債務(wù)一通貨緊縮過(guò)程。我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的財務(wù)杠桿比率高，并且效益不佳，使國有銀行不良資產(chǎn)的比例很高，銀行體系比較脆弱，因此存在發(fā)生債務(wù)—通貨緊縮過(guò)程的可能性。
金融市場(chǎng)體制 中國目前金融市場(chǎng)不規范。從貨幣市場(chǎng)看，存在著(zhù)一定規模的短期游資，據劉光弟先生估計其規模約為3000億元，這筆游資和一些金融機構非法拆除的更大規模的資金一起曾嚴重地沖擊了股票市場(chǎng)。從資本市場(chǎng)來(lái)看，國債市場(chǎng)曾爆發(fā)了最終導致閉市的“327國債風(fēng)波”；股票市場(chǎng)的過(guò)度投機更明顯。股票市場(chǎng)中資產(chǎn)的劇增和高額回報游資的迅猛流動(dòng)一起所導致的金融風(fēng)險可能因股市泡沫的最終破裂、拆借市場(chǎng)的無(wú)法出清和某一金融機構非法操作后巨大虧損無(wú)法彌補等形式而突然爆發(fā)。
正是由于轉軌型經(jīng)濟體制的種種偏差導致我國目前的財政金融形勢已不是一般的金融風(fēng)險問(wèn)題，而是潛伏著(zhù)嚴重的財政金融危機。正如世界銀行的研究報告指出，中國目前的財政風(fēng)險（他們認為金融風(fēng)險屬于財政風(fēng)險的范疇），包括銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題、養老金債務(wù)問(wèn)題、對外債務(wù)問(wèn)題、政府債務(wù)問(wèn)題、國有企業(yè)虧損及其資本金補助問(wèn)題、中小金融機構破產(chǎn)倒閉問(wèn)題以及對科學(xué)、教育、環(huán)保增長(cháng)比率的承諾問(wèn)題。①
通過(guò)以上分析，可以得出一個(gè)結論：中國金融風(fēng)險的產(chǎn)生不能簡(jiǎn)單地歸結為西方銀行稱(chēng)作為“流動(dòng)性短缺”的問(wèn)題，而是有著(zhù)深層次的歷史原因與體制原因。中國的潛在金融風(fēng)險已不是單純的金融問(wèn)題，而是財政與金融問(wèn)題相互滲透、相互影響而引發(fā)的聯(lián)動(dòng)性財政金融風(fēng)險與危機。因此，我們不能片面地僅從金融的角度尋求防范金融風(fēng)險的對策，而應該聯(lián)系財政因素進(jìn)行綜合考察，探明導致我國潛在財政金融危機的成團，才能尋求根治的良策。
三、防范中國金融風(fēng)險的財政基本思路
�。ㄒ唬w制選擇：構建雙元財政體制模式
雙元財政體制模式是指公共財政與國有資產(chǎn)財政既相對獨立，又相對統一的財政體制模式。
相對獨立而統一的公開(kāi)財政和國有資產(chǎn)財政共同構成了社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟條件下的雙元財政體制模式：公共財政使我國政府作為社會(huì )管理者為市場(chǎng)提供公共服務(wù)，彌補市場(chǎng)失效，確保市場(chǎng)有效運行；國有資產(chǎn)財政使我國政府作為資產(chǎn)所有者直接進(jìn)入市場(chǎng)，開(kāi)展盈利活動(dòng)，以保證國有經(jīng)濟（國有企業(yè)與國有商業(yè)銀行）在市場(chǎng)競爭中發(fā)展壯大。
反之，如果繼續把公共財政與國有資產(chǎn)財政這兩種不同性質(zhì)的收支混淆于財政單一體中，其結果將非盈利性的財政行為介入市場(chǎng)活動(dòng)，盈利性的財政行為介入非市場(chǎng)活動(dòng)，①從而造成財政“越位”與“缺位”并存，擾亂了各種經(jīng)濟關(guān)系與市場(chǎng)經(jīng)濟的正常運行，誘發(fā)財政金融風(fēng)險和危機。因此，優(yōu)化財政金融風(fēng)險的關(guān)鍵是構建雙元財政體制模式。從我國現行的國有資產(chǎn)管理體制來(lái)看，目前是財政部管資產(chǎn)、經(jīng)貿委管企業(yè)、人事部管干部，這種多頭管理有一定的弊端。
對此，中央決定成立中央企業(yè)工委，由中央企業(yè)工委監管?chē)匈Y產(chǎn)。無(wú)論國有資產(chǎn)管理體制與管理形式如何變化，國有資產(chǎn)的投資與風(fēng)險總是與國家財政息息相關(guān)。因此，我們應該按照國家所有，分級管理，授權經(jīng)營(yíng)，分工監督的原則，建立國有資產(chǎn)管理、監督、營(yíng)運體系，使國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者既要享有經(jīng)營(yíng)利益，又要承擔管理責任和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，以割斷國有企業(yè)風(fēng)險向財政轉嫁的傳導機制。
�。ǘ┱哌x擇：實(shí)施積極穩健的財政政策
經(jīng)過(guò)二十年的改革開(kāi)放，我國經(jīng)濟正在經(jīng)歷著(zhù)歷史性的轉折。近幾年來(lái)，尤其是在受東南亞金融危機影響之后，我國經(jīng)濟增長(cháng)速度逐步回落，幾十年供給不足和需求過(guò)旺轉向了供給過(guò)剩和需求不足，經(jīng)濟運行進(jìn)入了低谷時(shí)期。這種通貨緊縮狀況進(jìn)一步加重了銀行與企業(yè)之間債務(wù)關(guān)系的惡化，加劇了金融風(fēng)險的積聚。為此，我國政府采取了擴大內需的積極財政政策，其主要內容是增加財政支出，拉動(dòng)經(jīng)濟持續增長(cháng)。
西方財政理論認為，當經(jīng)濟運行處于偏冷的時(shí)期，一般可以采取較寬松的擴張型財政政策，如減稅、增加支出、擴大國債數量和加大財政赤字等手段，以此來(lái)增強企業(yè)和個(gè)人的可
�、� 袁星侯：《財政風(fēng)險：成因及對策》，《四川財政》1998第6期。用現金；同時(shí)通過(guò)增加政府投資、公共消費和出口補貼的支出政策，使這些財政支出產(chǎn)生乘數效應，數倍地擴大社會(huì )總需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。那么，在我國目前的經(jīng)濟情況下，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)是否也應該選擇減稅政策呢？對此，學(xué)術(shù)界有不同觀(guān)點(diǎn)： （1）實(shí)施減稅政策；（2）不能實(shí)施減稅政策；（3）實(shí)施稅負結構調整，局部征稅與局部減稅的政策。
根據我國國情和經(jīng)濟發(fā)展現狀，筆者贊同實(shí)施稅負結構調整與保持適度赤字的積極穩健的財政政策：
�。�1）總體稅負相對穩定，合理調整稅負結構。一方面，總體稅負應該相對穩定。首先從理論上講，如果從直接減少財政赤字，化解財政金融風(fēng)險的政策目標出發(fā)，應該選擇增稅政策；但從直接擴大社會(huì )需求，啟動(dòng)消費的政策目標出發(fā)，又應該選擇減稅政策。這兩種政策目標的沖突使我們陷入了兩難境地。
其次，從實(shí)際來(lái)看，雖然我國目前稅負總水平偏低（稅收收入占GDP的比重為10％左右），但我國除稅收外還有大量的基金和收費項目存在，這部分收入估計古GDP的10％以上，所以納稅人的總體負擔水平并不輕于一般發(fā)展中國家，如果再進(jìn)一步提高稅負水平，勢必進(jìn)入“拉費曲線(xiàn)”禁區，導致經(jīng)濟進(jìn)一步萎縮、稅收進(jìn)一步減少。
因此，在現有經(jīng)濟條件下，不存在增稅的空間。同時(shí)，我國目前財政收支矛盾尖銳，財政赤字年年居高不下，如果實(shí)施降低稅負總水平的政策，又將進(jìn)一步激化財政收支矛盾，加劇財政風(fēng)險。因此，目前也不存在減稅的空間。為此，我們只能選擇總體稅負相對穩定的政策。在保持現有稅負水平的條件下，通過(guò)加快費改稅的步伐，加強稅收征管，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展等措施相對增加稅收收入。另一方面，實(shí)行有增有減的稅負結構調整。通過(guò)開(kāi)征遺產(chǎn)稅及贈與稅、社會(huì )保障稅等增加稅收收入；同時(shí)通過(guò)實(shí)行特定的稅收優(yōu)惠政策，局部減輕稅負，進(jìn)而調整稅負結構，優(yōu)化稅收政策。
�。�2）實(shí)施適度國債與適度赤字的積極財政政策。在適度增發(fā)國債與適度財政赤字（國際警戒線(xiàn)內）的前提下，擴大財政支出，優(yōu)化財政支出結構，提高財政支出效益，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，防范與化解財政金融風(fēng)險與危機。
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財政與金融論文四
對于未來(lái) 中國 經(jīng)濟 的改革和 發(fā)展 來(lái)說(shuō)，國債市場(chǎng)將長(cháng)期成為重要的議題。這是因為，上世紀末以來(lái)，需求不足已經(jīng)成為我國經(jīng)濟的常態(tài)，所以，努力擴大內需已經(jīng)成為我們必須長(cháng)期堅持的戰略方針。剛剛結束的黨的十六大進(jìn)一步重申了這一戰略方針。貫徹落實(shí)這一戰略方針，財政赤字，以及相應的國債規模的擴大和種類(lèi)的增加，都將是題中應有之義。因此，深入 研究 國債 問(wèn)題 ，應當成為我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策研究的重點(diǎn)之一。
由于國債兼有財政和金融的雙重功能，圍繞它的研究一向就集中在財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合方面。本文將在這一背景下展開(kāi)討論，重點(diǎn)則在于分析國債的規模問(wèn)題。
一、從美國國債規�？s減談起
關(guān)注國債市場(chǎng)運行及其 理論 研究動(dòng)態(tài)的人們一定會(huì )注意到，1997年以來(lái)，在全球金融界，掀起了一波新的關(guān)于國債問(wèn)題的熱烈討論。討論的因由來(lái)自美國：這個(gè)實(shí)行赤字財政政策時(shí)間最長(cháng)，國債未清償額規模最大的國家，預算開(kāi)始出現盈余。1998年和1999年，美國財政盈余分別為690億美元和1230億美元，由此，美國財政部開(kāi)始在市場(chǎng)上凈額清償國債，致使國債余額下降，進(jìn)而導致其占國民經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的份額不斷下降。統計顯示：公眾持有的國債余額占GDP的比重，已從 1994年的50%降至1999年的40%，而且還有進(jìn)一步下降之勢。在資本市場(chǎng)上，國債發(fā)行所占的市場(chǎng)份額已從1995年的38%降至2001年的14%，同期，其余額所占份額也從33%降至16%，并且首次落在抵押貸款債券和公司債券之后，在全部債券中名列第三。
赤字的消除和赤字國債的發(fā)行額及國債余額的下降，固然使美國的國民經(jīng)濟和全體國民受益，但是，它也給財政證券的管理，特別是給金融市場(chǎng)的運行和貨幣政策的實(shí)施帶來(lái)了新的課題。問(wèn)題的焦點(diǎn)是：在預算持續出現盈余的情況下，財政政策和貨幣政策如何協(xié)調?這個(gè)問(wèn)題當然涉及很多方面，但其中最迫切需要研究的是國債的凈額清償對金融體系的 影響 。人們普遍注意到，財政部在市場(chǎng)上清償國債，已經(jīng)在金融市場(chǎng)上造成了嚴重的流動(dòng)性不足。這是因為，國債已成為所有金融機構的流動(dòng)性?xún)滟Y產(chǎn)(所謂“二級準備”)的主要構成部分，同時(shí)也成為中央銀行調控基礎貨幣(通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作)所要買(mǎi)賣(mài)的主要資產(chǎn)。所以，該資產(chǎn)的迅速減少，幾乎使所有的金融機構均感到流動(dòng)性不足，同時(shí)也使得中央銀行感到缺乏有效的手段來(lái)展開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)操作。
眾所周知，美國財政證券具有信譽(yù)高、流動(dòng)性強和可減免所得稅等多種優(yōu)勢，它不僅是投資者的理想選擇，也是其他固定收益證券的基準價(jià)格。規模龐大且交投活躍的回購市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，更為投資者進(jìn)行套期交易、規避風(fēng)險提供了便利。財政證券余額的下降、發(fā)行規模及發(fā)行周期的變化，將對其流動(dòng)性、交易活動(dòng)和競標差價(jià)產(chǎn)生不可低估的影響，從而削弱財政證券基準價(jià)格的功能。在新的情況下，如何保障財政證券市場(chǎng)實(shí)現其三大目標，即，始終保持充足的現金余額、降低納稅人的融資成本，以及提高資本市場(chǎng)的效率，以維護其基準價(jià)格的地位，成為財政證券管理面臨的新問(wèn)題。
為了減少財政證券余額下降對其金融功能的影響，美國財政部在債券管理上做了若干新的嘗試和努力。(1)降低發(fā)行規模，維持國庫券定期發(fā)行的周期不變。1996年，國庫券每周的發(fā)行規模平均為200億美元，1998年降至140億美元，降幅為28%，1999年后又有升降。(2)將定期發(fā)行有息證券的次數從每年39次減少至26次。為此，財政部取消了3年期和30年期國債，將5年期國債從按月發(fā)行改為季度發(fā)行。這種調整，為財政部繼續發(fā)行大量的、流通性強的基準定價(jià)證券奠定了基礎。
然而，僅憑簡(jiǎn)單的規模調整并不能滿(mǎn)足新形勢下國債管理的需求。為維持不同期限債券的規模，美國財政部進(jìn)一步啟動(dòng)了三種新的債券管理工具：(1)在一級市場(chǎng)上重新拍賣(mài)(reopening)已發(fā)行的債券品種，以增加此種國債的余額，提高其流動(dòng)性。根據原有發(fā)行貼現規則(OID)，只有當發(fā)行價(jià)格跌破一定幅度后，才可重新拍賣(mài)。按照新的規則，財政部有權在債券發(fā)行一年內重新拍賣(mài)，從而有效地維護基準價(jià)格債券的規模和流動(dòng)性。(2)回購未到期債券。這種回購的優(yōu)勢在于：可以維持基準價(jià)格債券的規模和拍賣(mài)的規模;可以靈活地調整債券的期限結構，在不影響現有債券期限的情況下發(fā)行期限較長(cháng)的債券;回購可作為現金管理工具，在一定階段內(如四月份稅收余額大于財政支出時(shí))吸納過(guò)量的現金余額。(3)盡管沒(méi)有彌補赤字的需要，財政部還是發(fā)行了一種為期4周的短期債券，以緩解市場(chǎng)上流動(dòng)性不足的問(wèn)題。幾年來(lái)，這種發(fā)行進(jìn)行過(guò)多次。
值得注意的是，在財政證券基準定價(jià)功能不斷減退的同時(shí)，美國聯(lián)邦機構債券的基準定價(jià)的功能卻日趨顯現出來(lái)。1998年1月，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì )就效仿財政部，開(kāi)始發(fā)行投資組合大、不可提前兌現的“標準價(jià)格中期債券”(Benchmark Note Program)。1998年4月，聯(lián)邦住宅抵押公司也推出了自己的“參照價(jià)中期債券”(Reference Note Program)。緊接著(zhù)，1999年3月，農戶(hù)信貸銀行啟動(dòng)了“指標長(cháng)期債券計劃”(Designated Bonds Program)，同年6月，聯(lián)邦住宅貸款銀行也推出了自己的“全球債券項目”(Tap Issuance Program &Global Debt Program)。1999年11月，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì )和聯(lián)邦住宅公司還推出了“短期基準價(jià)格債券”(Short-term Benchmark note)。盡管這些機構每次發(fā)行的基準價(jià)格債券的規模均比財政證券的規模小(約為國債的1/5—1/2)，但是，經(jīng)過(guò)若干年的此盈彼消，情況勢必發(fā)生重大變化。1999年，公眾持有的聯(lián)邦機構債券余額為1.4萬(wàn)億美元，國債為3.7萬(wàn)億美元，后者是前者的2倍多;到了2001年，兩者的`規模分別達到2.2萬(wàn)億美元和3.0萬(wàn)億美元，已經(jīng)相差不多了。預計，到2007年，聯(lián)邦機構債券市場(chǎng)規模就可能超過(guò)財政證券市場(chǎng)。人們希望，聯(lián)邦機構證券將取代國債，成為美國金融市場(chǎng)上其他定期收益證券可參照的基準債券。
從 文獻 上看，因財政部?jì)纛~清償國債而導致金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況，在美國 歷史 上曾出現過(guò)若干次。兩次世界大戰之間就是一次。當時(shí)，由于戰爭結束，生產(chǎn)得到恢復，經(jīng)濟增長(cháng)強勁，運用財政赤字手段來(lái)籌集戰爭經(jīng)費的必要性消失，政府預算開(kāi)始出現盈余。面對此狀，美國政府開(kāi)始在市場(chǎng)上凈額收回在第一次世界大戰期間發(fā)行的國債。當時(shí)就曾出現了金融部門(mén)流動(dòng)性不足的現象。應對這一問(wèn)題所采取的措施，就是財政部緊急發(fā)行了一筆非赤字國債。我們看到，這一次，財政又一次出現盈余，同樣的政府債券凈額清償的現象也開(kāi)始出現，繼爾，同樣的金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題又一次出現，而且，財政部采取的補救措施也基本相同。有所不同的是，這一次，政府更多地借助了政府機構債券來(lái)填充財政部債券凈額清償留下的空白。如果考慮到這兩類(lèi)債券均以政府信用為基礎的共同點(diǎn)的話(huà)，美國當局這一次采取的對策事實(shí)上是乏新可陳的。
從美國的經(jīng)驗中我們至少可以得出三點(diǎn)認識：(1)國債不只是一個(gè)財政問(wèn)題，甚至不主要是一個(gè)財政問(wèn)題;它在相當程度上是一個(gè)金融問(wèn)題。(2)在 現代 經(jīng)濟條件下，無(wú)論財政收支平衡狀況如何，發(fā)行并保持一定規模的國債市場(chǎng)，是維持金融市場(chǎng)健康運行的必要條件之一。(3)退一步說(shuō)，如果財政部因種種原因一定要減少?lài)鴤陌l(fā)行，金融市場(chǎng)也一定要找到另一種以政府信用為基礎的債券(在美國，即政府機構債券)。我認為，上述第二、三兩點(diǎn)尤其值得我們深入研究，因為它指出了用政府信用(通過(guò)國債和政府機構債券)來(lái)支撐金融市場(chǎng)運行的必要性、不可替代性和可能性。
二、國債的財政觀(guān)點(diǎn)
從理論文獻上看，對于國債問(wèn)題，從財政角度和從金融的角度所做的分析以及得出的結論，幾乎完全相反。
立足于財政角度展開(kāi)分析，人們對國債基本上持比較消極的否定態(tài)度。普遍認同的看法是：財政運行必須遵循“謹慎財政”原則，即必須追求收支平衡，不到萬(wàn)不得已，政府不出赤字，當然也就不發(fā)行國債。與此相應，一旦財政預算有盈余，政府便 自然 地要凈額清償國債。
不妨將此類(lèi)觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)作關(guān)于國債的財政觀(guān)點(diǎn)。與此相關(guān)的幾個(gè)主要觀(guān)點(diǎn)如下：(1)政府赤字以及相關(guān)聯(lián)的發(fā)債有排擠效應，因此，發(fā)行國債不利于經(jīng)濟的發(fā)展。這種觀(guān)點(diǎn)認為，相比政府而言，市場(chǎng)和民間 企業(yè) 是更有效率的，它們能夠更好地使用經(jīng)濟資源。政府通過(guò)發(fā)債擠占了民間的資金，因此會(huì )使整個(gè)經(jīng)濟的效率降低。這是關(guān)于國債的一個(gè)基本看法。(2)根據“李嘉圖等價(jià)”原理，現在的債就意味著(zhù)未來(lái)的稅，二者沒(méi)有太大的差別。既然如此，政府就不應當發(fā)債。這種觀(guān)點(diǎn)認為，債的經(jīng)濟效果和稅對經(jīng)濟的效果是一樣的。然而，最近的一些比較深入的研究表明，“李嘉圖等價(jià)”成立所需要的前提條件是非常嚴格的。而這些前提條件在現實(shí)生活中并不可能完全具備。因此，李嘉圖等價(jià)原理并不是經(jīng)濟的現實(shí)，我們不能用它來(lái)評判國債的經(jīng)濟影響。(3)從“代際交換”角度看，這一代人發(fā)行債券并安排支出，其實(shí)質(zhì)是提前占用了本應由后人使用的一些經(jīng)濟資源。對這些經(jīng)濟資源的使用(而且常常是濫用)，會(huì )給后一代人使用資源造成一些缺口;后一代人會(huì )因此而承擔沉重的負擔。在一定意義上，這種說(shuō)法與李嘉圖等價(jià)異曲同工，即，它們都特別強調，這一代人用發(fā)行國債方式籌集了資金，就要由下一代人用增加稅收的方式來(lái)償還。當然也有不同，這就是，“代際交換”觀(guān)點(diǎn)更關(guān)注實(shí)際可用的經(jīng)濟資源的消耗問(wèn)題，其討論的重點(diǎn)在實(shí)體經(jīng)濟層面;而李嘉圖等價(jià)則更多考慮的是資金的跨代運作以及帶來(lái)的相應問(wèn)題。(4)從與貨幣政策的關(guān)系來(lái)看。在理論上，國債的增加容易導致較高的利率，貨幣當局若想降低利率，則須增加貨幣供應，因此，國債的增加將導致貨幣政策擴張，長(cháng)期來(lái)看，則會(huì )引起通貨膨脹和較高的名義利率。這種觀(guān)點(diǎn)看似有理，卻無(wú)實(shí)踐的支持。以美國為例，至少在上世紀的肋、90年代，貨幣政策對財政政策沒(méi)有明確的這種反應。 (5)政府大量發(fā)債，會(huì )降低私人部門(mén)的儲蓄意愿，從而降低全 社會(huì ) 的儲蓄率，并最終導致經(jīng)濟增長(cháng)率下降。這是因為，儲蓄率，以及長(cháng)期來(lái)看由之決定的投資率，究竟還是決定經(jīng)濟增長(cháng)的主要因素。
簡(jiǎn)言之，從財政角度出發(fā)，如果確認謹慎原則是健全財政政策的立足點(diǎn)，則對財政赤字以及與之關(guān)聯(lián)的國債一般持否定態(tài)度。從總體來(lái)講，雖經(jīng)多年發(fā)展，這種財政觀(guān)點(diǎn)依然沒(méi)有變化。凱恩斯主義也罷，自由主義也罷，新古典主義也罷，一旦財政出現盈余，都是主張立刻要清償政府債務(wù)的�？梢�(jiàn)，平衡預算，既無(wú)內債，又無(wú)外債等等，是財政當局根深蒂固的指導思想，是其必須遵循的最基本原則之一。
當然，在財政界也有其他的看法。比較重要的看法是，認為公債和私債不能等量齊觀(guān)。這種看法認定，從國民經(jīng)濟總體來(lái)說(shuō)，公債是從左口袋掏錢(qián)放到右口袋里，而且，發(fā)行公債，在整個(gè)國家中，并沒(méi)有任何人感覺(jué)到增加了負擔，相反，倒是很多人感覺(jué)到金融財富在增加。而私債就不是這樣。私債雖然并不構成整個(gè)國民經(jīng)濟的負擔(因為，在宏觀(guān)層面上算賬，債權和債務(wù)是相互抵消的)，但是，對于很多人來(lái)說(shuō)(主要是債務(wù)人)，私債一定是凈的負擔，因而一定會(huì )改變很多人的行為方式。不過(guò)，在財政界，這種觀(guān)點(diǎn)并不占主導地位。
三、國債的金融觀(guān)點(diǎn)
與此相反，對于國債，金融界一般持比較積極的態(tài)度，至少，金融界的人們一般不會(huì )去討論國債規模是否過(guò)大的問(wèn)題。
金融界對于政府債券市場(chǎng)的認識，是以金融市場(chǎng)的流動(dòng)性為基礎的。在這里，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和政府債券市場(chǎng)作為核心金融市場(chǎng)的特性，是最值得我們注意的兩個(gè)主要內容。
在金融理論中，“流動(dòng)性”是一個(gè)極為重要的概念。在一般意義上，它指的是“資金的可獲得性” (availability)，即金融資產(chǎn)迅速變現而免遭面值損失的能力。亞洲金融危機之后，流動(dòng)性問(wèn)題對于金融體系的重要性受到前所未有的強調。因此，保持流動(dòng)性，成為金融體系健全運行的基本原則之一。
“市場(chǎng)流動(dòng)性”盡管在原理上與“流動(dòng)性”相通，但畢竟存在較大差別，如果說(shuō)流動(dòng)性著(zhù)重刻畫(huà)的是微觀(guān)經(jīng)濟個(gè)體取得資金的便利性的話(huà)，那么，市場(chǎng)流動(dòng)性則側重刻畫(huà)的是金融市場(chǎng)的運行狀態(tài)。根據國際清算銀行(BIS)的解說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性指的是“市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì )導致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著(zhù)波動(dòng)”的情況。仔細體會(huì )兩個(gè)定義的差別，大致可以這樣認識：市場(chǎng)流動(dòng)性是全體市場(chǎng)參與者的流動(dòng)性狀態(tài)的綜合反映，它是一個(gè)更整體的概念。而市場(chǎng)“流動(dòng)性”是金融市場(chǎng)微觀(guān)結構理論的基礎性概念�？坍�(huà)某一市場(chǎng)的流動(dòng)性狀態(tài)，人們通常使用交易規模、交易者數量、交易頻率、價(jià)格波動(dòng)幅度等一系列指標。亞洲金融危機之后，國際清算銀行推薦使用密度(Tightness)、深度(Depth)、彈性(Resiliency)等三個(gè)指標來(lái)對之進(jìn)行深入分析。
我認為，相比而言上面的指標中，后三個(gè)指標有其更反映本質(zhì)的優(yōu)越性。(1)所謂市場(chǎng)密度，指的是交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，它反映的是與市場(chǎng)價(jià)格無(wú)關(guān)的交易成本，通�？梢杂脗I(mǎi)賣(mài)價(jià)差(bid—askspread)來(lái)刻畫(huà)。一般地，債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)越小，市場(chǎng)密度越高，說(shuō)明市場(chǎng)競爭越激烈，市場(chǎng)效率越高。反之則相反。度量買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的 方法 有幾種：一是交易商報價(jià)的價(jià)差(quoted spread)，二是一段時(shí)期中交易價(jià)差的加權平均(realised spread)，三是實(shí)際交易的價(jià)差(effective spread)。從效果上看，后一種能夠更為準確地反映價(jià)格的實(shí)際變化及其發(fā)展趨勢。(2)所謂深度，是通過(guò)不會(huì )影響現行價(jià)格的市場(chǎng)交易量來(lái)加以反映的。實(shí)踐中，人們一般用某一既定時(shí)期間做市商(market—maker)交易訂單中的交易量來(lái)刻畫(huà)，也可以通過(guò)債券的過(guò)手率(年交易量/未清償量)來(lái)反映。一般地，不影響交易價(jià)格的交易量越大，說(shuō)明市場(chǎng)越有深度，市場(chǎng)效率越高。(3)所謂彈性，指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復均衡的速度。從其實(shí)際意義看，市場(chǎng)彈性是從另一個(gè)角度來(lái)刻畫(huà)的市場(chǎng)深度。通常，人們通過(guò)觀(guān)察、比較新的債券交易后市場(chǎng)恢復正常狀態(tài)(買(mǎi)賣(mài)差價(jià)、交易量、價(jià)格水平)的速度來(lái)確定市場(chǎng)的彈性。顯然，市場(chǎng)在新的交易沖擊后回歸其初始狀態(tài)的速度越快，該市場(chǎng)的彈性越大，市場(chǎng)效率越高。
一般說(shuō)來(lái)，各種 金融 市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面，能夠自主地做出一些制度安排。而且，市場(chǎng)流動(dòng)性存在一個(gè)基本特征，就是該市場(chǎng)是可以“自我強化”(self—fulfilling)的。就是說(shuō)，如果市場(chǎng)參與者預期市場(chǎng)的流動(dòng)性在可預見(jiàn)的將來(lái)繼續保持在一個(gè)較高的水平，他們就更愿意持有債券，就會(huì )更積極地從事交易。相應地，市場(chǎng)的流動(dòng)性就越高。但是，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然具有一定的“公共產(chǎn)品”特征：提高市場(chǎng)流動(dòng)性的好處是“外溢”的，所有市場(chǎng)參與者和整個(gè) 經(jīng)濟 都能以“搭便車(chē)”的方式享受到它所帶來(lái)的好處;因而，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏足夠的促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性。這就意味著(zhù)，公共部門(mén)(財政部、中央銀行等)在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面應該發(fā)揮積極的主動(dòng)作用。
上面所說(shuō)的市場(chǎng)流動(dòng)性是就金融市場(chǎng)整體而言的。在現實(shí)中，一國的金融市場(chǎng)通常由多個(gè)子市場(chǎng)構成，而且，市場(chǎng)的運作通常會(huì )環(huán)繞一個(gè)核心市場(chǎng)展開(kāi)。具體言之，在金融體系中，如果存在這樣的一個(gè)市場(chǎng)，該市場(chǎng)的債券存在于所有市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)結構中，從而，其充分的流動(dòng)性有助于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率，這樣的市場(chǎng)就可被稱(chēng)為核心金融市場(chǎng)(core financial market)。在絕大多數國家，國債市場(chǎng)正是這樣的核心金融市場(chǎng)，因為，國債的規模巨大，發(fā)行主體同一(政府)，不同國債的付息時(shí)間、期限均較穩定，所以，不同的國債之間的替代性或同質(zhì)性(homogenous)更強。同時(shí)，國債作為一種零風(fēng)險資產(chǎn)，是其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(benchmark)和眾多衍生金融資產(chǎn)(例如回購、期貨、期權等)的基礎資產(chǎn)，也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。
市場(chǎng)流動(dòng)性對于金融體系的重要性，可以從兩個(gè)方面來(lái)理解：一是能夠提高市場(chǎng)參與者對金融市場(chǎng)運行效率的信心，二是提高貨幣政策的操作效率。
一個(gè)發(fā)達的國債市場(chǎng)所以能夠提高金融市場(chǎng)參與者的信心，提高金融市場(chǎng)的運行效率，主要有三個(gè)原因：(1)它為投資者們提供了一種無(wú)風(fēng)險(無(wú)信用風(fēng)險)的資產(chǎn)，使之成為銀行、養老基金、保險公司、投資基金、 社會(huì ) 公眾的主要投資對象。(2)由于國債具有無(wú)風(fēng)險的特征，借助它，市場(chǎng)可以 計算 其他債券和衍生金融工具的價(jià)格。(3)國債是投資者在進(jìn)行投資組合、減小資產(chǎn)風(fēng)險時(shí)的一種重要資產(chǎn)。
市場(chǎng)流動(dòng)性的重要性，還可以從中央銀行貨幣政策的政策條件方面看出來(lái)。我們知道，在 現代 市場(chǎng)經(jīng)濟中，中央銀行的主要功能是制定并實(shí)施貨幣政策，同時(shí)實(shí)施金融監管。這兩項功能得以順利履行，均以金融市場(chǎng)具有足夠的流動(dòng)性為前提條件。既然發(fā)達的國債市場(chǎng)有助于提高金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，它對于提高中央銀行貨幣政策操作和金融監管效率的涵義就是不言而喻的。
國債市場(chǎng) 發(fā)展 對于中央銀行貨幣政策操作的意義主要體現在三個(gè)方面：(1)國債是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的最主要對象，是其貫徹實(shí)施貨幣政策的主要渠道和場(chǎng)所。如果國債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行調節貨幣供應和社會(huì )信用總量的能力就會(huì )受到限制。我們知道，公開(kāi)市場(chǎng)操作在國外已有多年 歷史 。就是說(shuō)，國債一直就同貨幣供應密切聯(lián)系在一起。例如在美國，2001年底，聯(lián)邦儲備券(我們通常所說(shuō)的“美鈔”)的發(fā)行準備資產(chǎn)的94%以上是政府債券。上世紀90年代以來(lái)，情況更有了新的發(fā)展。我們看到，在主要市場(chǎng)經(jīng)濟國家中，傳統的準備金率、再貼現率等貨幣政策工具被逐漸封凍，或者干脆被廢棄不用，公開(kāi)市場(chǎng)操作逐漸獨占鰲頭。在這種情況下，貨幣政策要想富有效率和彈性，沒(méi)有一個(gè)規模龐大、密度高、有深度、富于彈性的國債市場(chǎng)是不可想象的。(2)國債市場(chǎng)上形成的利率期限結構，能夠反映利率的長(cháng)期變化和人們對長(cháng)期價(jià)格變化的預期，從而為貨幣政策的實(shí)施提供準確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導。(3)國債作為零風(fēng)險金融資產(chǎn)，既是其他所有金融資產(chǎn)定價(jià)的“基準”，也是多種衍生金融資產(chǎn)的基礎，同時(shí)還是從事金融交易時(shí)對沖風(fēng)險的主要工具。因此，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作而在國債市場(chǎng)上顯示出的政策意圖，將全面 影響 金融市場(chǎng)的運行，并影響市場(chǎng)參與者的行為方式。
此外，一個(gè)富于流動(dòng)性的國債市場(chǎng)，也有助于保持金融體系的穩定。這是因為，當民間的金融機構以及非金融機構能夠通過(guò)資產(chǎn)形式轉換的方式從金融市場(chǎng)融資時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就不會(huì )過(guò)度波動(dòng)，金融市場(chǎng)至少不會(huì )出現結構性失衡，進(jìn)而，央行作為最終貸款人的壓力無(wú)疑會(huì )大大減小。
顯然，從金融角度來(lái)討論國債市場(chǎng)，我們會(huì )得到另外一種看法。這種看法是基于金融市場(chǎng)的核心概念——市場(chǎng)流動(dòng)性之上的。概括本節的討論，我希望強調兩個(gè)要點(diǎn)：(1)因為提高市場(chǎng)流動(dòng)性是發(fā)展金融市場(chǎng)的核心任務(wù)，鑒于國債市場(chǎng)構成核心金融市場(chǎng)，所以發(fā)展一個(gè)規模適當，運作有效的國債市場(chǎng)，是建立有效的金融市場(chǎng)的題中應有之義。(2)在中央銀行主要通過(guò)購買(mǎi)國債的方式來(lái)增加貨幣供應的制度背景下，在各類(lèi)金融機構和非金融機構將國債當作應付流動(dòng)性需求的二級準備的條件下，事實(shí)上存在一個(gè)不斷增加國債而不會(huì )引致通貨膨脹的適當的空間。這使得貨幣政策同財政政策的協(xié)調配合有了新的 內容 。
四、國債的規模應考慮金融市場(chǎng)的需要
以上我們分別從財政和金融角度討論了國債 問(wèn)題 ，旨在指出國債在經(jīng)濟生活中的多方面功能和多樣化影響。
不難看出，對于財政政策來(lái)說(shuō)，國債并非絕對必要;只是在財政出現赤字需要彌補時(shí)，當局才會(huì )不情愿地使用它。由丁同樣的原因，一旦資財充裕，當局首先就會(huì )想到去凈額清償債務(wù)。古今中外，概莫能外。
對于金融部門(mén)來(lái)說(shuō)，情況則相反。在現代信用制度下，國債市場(chǎng)成了金融市場(chǎng)有效運作的基礎設施，打個(gè)比方，它是金融市場(chǎng)有效運作的“潤滑劑”。質(zhì)言之，在貨幣供應只能通過(guò)信用渠道發(fā)放，而且這種發(fā)放必須有無(wú)風(fēng)險、高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)與之對應(所謂貨幣發(fā)行準備，其作用是“擔�！必泿虐l(fā)行的價(jià)值)的條件下，貨幣當局將成為國債的穩定需求者。與之對應，在中央銀行主要通過(guò)吞吐國債來(lái)增減基礎貨幣并調控市場(chǎng)利率的條件下，所有的金融機構均須在其資產(chǎn)中保持一個(gè)顯著(zhù)的國債份額：一方面保證取得無(wú)風(fēng)險收益，另一方面則形成其應對流動(dòng)性變化的二級準備。不僅如此，就是廣大的非金融 企業(yè) 以及普通的居民戶(hù)，也都需要在其資產(chǎn)結構中保持一個(gè)相當規模的國債投資。因為，作為市場(chǎng)參與者，大多數企業(yè)都需要在自己的資產(chǎn)中保持一個(gè)無(wú)風(fēng)險的資產(chǎn)來(lái)應付越來(lái)越大的市場(chǎng)不確定性;作為總體的風(fēng)險厭惡者，大多數居民需要獲得產(chǎn)生自國債的無(wú)風(fēng)險收益。
這就回到了本文一開(kāi)始所討論的美國經(jīng)濟近年來(lái)遇到的問(wèn)題：由于財政部?jì)纛~清償國債，美國的金融界日益感覺(jué)到市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。事實(shí)上，國際金融領(lǐng)域的流動(dòng)性不足問(wèn)題，在我們 中國 也有感覺(jué)，當然是在與美國的金融資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的那些部門(mén)中，首先有了這種感覺(jué)。舉例來(lái)說(shuō)，最近三年以來(lái)，由于美國政府凈額清償國債，我國外匯儲備的“擺布”就出現了新問(wèn)題。過(guò)去，我們的外匯儲備主要“擺布”在以美元定值的債券，主要是美國國債上�，F在，由于美國國債的供應已絕對減少，其他替代性的產(chǎn)品又不足，包括中國在內的各國外匯管理當局，很長(cháng)時(shí)間以來(lái)都覺(jué)得無(wú)所適從。
上面說(shuō)的是國際的情況。其實(shí)，與美國相類(lèi)似的問(wèn)題，在中國也已出現。自從貨幣政策的運作通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將國債市場(chǎng)納入視野以來(lái)，我們就曾多次感受到缺乏有效和大容量國債市場(chǎng)的限制。舉例來(lái)說(shuō)，1994年以及其后幾年中，我國外匯儲備每年以300億美元以上的速度在增長(cháng)。當時(shí)國內物價(jià)水平較高，外匯儲備的迅速增加，更給國內帶來(lái)了“輸入型”通貨膨脹。那時(shí)我們就發(fā)現：如果能夠在大量買(mǎi)人外匯的同時(shí)，反方向地大量賣(mài)出等額的國債，貨幣供應量就不會(huì )控制不住，物價(jià)上漲就不會(huì )那么嚴重。遺憾的是，在我們的中央銀行手中，當時(shí)根本就沒(méi)有可供用來(lái)做這種“對沖”操作的工具和手段。
現在我們又遇到了相反的情況。1997年以來(lái)，我國經(jīng)濟陷入物價(jià)持續下跌境地。為了弱化物價(jià)下跌的不利影響，我們需要增加貨幣發(fā)行。同樣，我們也痛切感覺(jué)到，此時(shí)，我們的市場(chǎng)上并沒(méi)有那么多無(wú)風(fēng)險的國債可供中央銀行去“購買(mǎi)”，以便將貨幣供應擴大�？傊�，上世紀90年代以來(lái)，國債市場(chǎng)的規模太小、品種過(guò)于單一，已經(jīng)嚴重束縛了貨幣政策的操作。我們注意到，中央銀行為了彌補這個(gè)缺陷，不得不采取很多替代性的手段。如允準發(fā)行金融債券，甚至用自己的融資債來(lái)進(jìn)行操作，等等。上述種種提出了這樣一個(gè)問(wèn)題：當金融系統從投資和保持市場(chǎng)流動(dòng)性的角度提出了對國債的穩定需求時(shí)，當國債在 理論 上和實(shí)踐中都可以被經(jīng)濟社會(huì )當作一種無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)來(lái)持有和交易時(shí)，對于應否在經(jīng)濟中保持一個(gè)適度的國債規模不予清償問(wèn)題，對于國債的規�？煞衩撾x開(kāi)財政赤字籌資而有單獨的政策考慮等問(wèn)題，均須重新認真 研究 。
既然肯定了國債在現代經(jīng)濟中不可或缺，為了更完整、更 科學(xué) 起見(jiàn)，我們必須回過(guò)頭來(lái)， 分析 國債與經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)系。研究表明，國債的規模(無(wú)論是用哪一個(gè)指標來(lái)衡量)與國民經(jīng)濟運行的相關(guān)程度是不高的。就是說(shuō)，在現實(shí)中，由于國債占GDP的比重很高而導致經(jīng)濟出現問(wèn)題的國家有之;但是，由于國債占GDP比重很高導致經(jīng)濟發(fā)展非常迅速且質(zhì)量很高的國家也有之。相反，國債占GDP比重很低而導致經(jīng)濟發(fā)展良好的國家固然有之;但國債占GDP很低，而經(jīng)濟狀況不好的例子也不勝枚舉。很典型的是東南亞危機的例子。在危機發(fā)生之前，用各種標準來(lái)衡量，亞洲各國的財政狀況都算是較好的，有的國家甚至被IMF夸獎為“財政十分健全”。但是，金融危機還是在那里發(fā)生了。這意味著(zhù)，衡量國債規模的若干指標，諸如負債率、償債率、債務(wù)率等等，雖然都有很強的經(jīng)濟分析意義，但用來(lái)指導具體的實(shí)踐，其操作性尚待提高。
說(shuō)到這里，如何管理國債規模，使之適應金融部門(mén)的需要的問(wèn)題， 自然 需要提出。這里的根本問(wèn)題在于：財政部門(mén)的國債規模是與財政赤字相聯(lián)系的，而金融部門(mén)對國債的需求則是相對穩定且不斷增長(cháng)的。顯然，要解決這個(gè)矛盾，我們必須割開(kāi)國債發(fā)行與財政赤字的僵硬關(guān)聯(lián)。
在這方面，看一看若干發(fā)達國家的經(jīng)驗，有助于尋找解決的思路。我們注意到，發(fā)債在大多數國家是彌補財政赤字的一個(gè)手段，這是一個(gè)基本的因素。但是，在很多國家，在彌補財政赤字之外，也常常還有其他一些理由也需要發(fā)債。
在各國的實(shí)踐中，除了彌補財政赤字，至少還有兩個(gè)原因需要政府發(fā)債：(1)為籌集社會(huì )保障資金而發(fā)債。例如美國，在相當長(cháng)時(shí)間以來(lái)，其發(fā)債的收入中就有很大的一塊是為籌集社會(huì )保障資金的。(2)政府的一些兼有財政性、公共性，同時(shí)又具有一定的商業(yè)性和金融性的事務(wù)，也就是那些介于純商業(yè)活動(dòng)和純公共活動(dòng)之間的活動(dòng)，不適合直接用財政手段來(lái)籌資，常常也是政府發(fā)行債務(wù)籌資的領(lǐng)域。美國的歷史數據表明，在絕大多數的年份中，政府國債發(fā)行的凈額，都是超過(guò)了當年的赤字額和當年還本付息額之總和的，而且超過(guò)的規模很大。顯然，這個(gè)超出的部分，都是為彌補財政赤字之外的目的發(fā)行的。
上述經(jīng)驗對我們很有借鑒意義。我認為，除了彌補財政赤字以外，諸如籌集解決國有企業(yè)不良資產(chǎn)的資金、為國有商業(yè)銀行籌集資本金、為社會(huì )保障體系籌集資金等等，都可以成為我國發(fā)行債券的合理且合法的理由和基礎。如果將這些因素考慮在內，國債規模對貨幣政策和金融體系運行的約束問(wèn)題，當能獲得有效解決。自然，這樣一來(lái)，我們的國債管理體系和國債管理政策就應當重新調整，在財政政策和貨幣政策之間就應當建立一種更為密切的協(xié)調配合機制。
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