行為金融投資管理論文
無(wú)論是在學(xué)習還是在工作中，大家最不陌生的就是論文了吧，論文是對某些學(xué)術(shù)問(wèn)題進(jìn)行研究的手段。那么你知道一篇好的論文該怎么寫(xiě)嗎？以下是小編為大家整理的行為金融投資管理論文，供大家參考借鑒，希望可以幫助到有需要的朋友。
現代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實(shí)際決策行為的分析。隨著(zhù)金融市場(chǎng)上各種異�，F象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎上，20世紀80年代行為金融理論悄然興起并開(kāi)始動(dòng)搖了CAPM和EMH的權威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗經(jīng)濟學(xué)被主流經(jīng)濟學(xué)接納之際，對人類(lèi)個(gè)體和群體心理與行為研究的日益重視，促成了傳統的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線(xiàn)性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與投資實(shí)踐的溝壑有了彌合的可能。行為金融理論為人們理解金融市場(chǎng)提供一個(gè)新的視角，現已成為金融研究中非常引人注目的領(lǐng)域。
行為金融理論是在對現代金融理論（尤其是在對EMH和CAPM）的挑戰和質(zhì)疑的背景下形成的。
主要理論基礎
1、期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎。Kahneman和Tversky（1979）通過(guò)實(shí)驗對比發(fā)現，大多數投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風(fēng)險回避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數是凹函數，而對損失的效用函數是凸函數，表現為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險，而在投資賬面值盈利時(shí)，隨著(zhù)收益的增加，其滿(mǎn)足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說(shuō)，利用期望理論解釋了不少金融市場(chǎng)中的異�，F象：如阿萊悖論、股價(jià)溢價(jià)之迷（equitypremiumpuzzle）以及期權微笑（optionsmile）等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒(méi)有給出如何確定價(jià)值函數的關(guān)鍵——參考點(diǎn)以及價(jià)值函數的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進(jìn)一步發(fā)展。
2、行為組合理論（BehavioralPortfolioTheory，BPT）和行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BehavioralAssetPricingModel，BAPM）。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現代金融理論完全對立起來(lái)并不恰當。將二者結合起來(lái)，對現代金融理論進(jìn)行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現代資產(chǎn)組合理論（MAPT）的基礎上發(fā)展起來(lái)的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個(gè)組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現實(shí)中的投資者無(wú)法作到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風(fēng)險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對現代資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類(lèi)：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者，不會(huì )出現系統偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會(huì )犯各種認知偏差錯誤。兩類(lèi)交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在BAPM中，資本市場(chǎng)組合的問(wèn)題仍然存在，因為均值方差有效組合會(huì )隨時(shí)間而改變。
投資行為模型
1、BSV模型（Barberis，Shleffer，andVishny，1998）。BSV模型認為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差（representativebias），如投資者過(guò)分重視近期數據的變化模式，而對產(chǎn)生這些數據的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差（conservation），投資者不能及時(shí)根據變化了的情況修正增加的預測模型。這兩種偏差常常導致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應不足（under－reaction）和反應過(guò)度（over－reaction）。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導致市場(chǎng)價(jià)格變化偏離效率市場(chǎng)假說(shuō)的。反應過(guò)度和反應不足是投資者對市場(chǎng)信息反應的兩種情況。投資者在投資決策過(guò)程中，涉及與統計有關(guān)的投資行為時(shí)，人的心理會(huì )出現扭曲推理的過(guò)程。事件的典型性將導致反應過(guò)度，而“錨定”將引起反應不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類(lèi)處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內容不同的東西歸為一類(lèi)。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數據、資料的時(shí)候，就會(huì )引起投資者對某些舊的信息的過(guò)度反應。
比如說(shuō)在大連大豆的期貨市場(chǎng)上，從歷史數據中分析季節性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據“老合約運行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗（如S211和S301），得出“期價(jià)最終應是跌”的結論。但當基本面有較大變化的時(shí)候，人們往往會(huì )由于對上述概念反應過(guò)度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價(jià)格的失真（如對S211和S301價(jià)格的長(cháng)期壓制上）。但是，并不是說(shuō)投資者不會(huì )改變他們的觀(guān)點(diǎn)，隨著(zhù)時(shí)間的推移，基本面的這種變化持續下去，投資者將最終改變錯誤的觀(guān)點(diǎn)。
“錨定”就是指人的大腦在解決復雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據獲得的附加信息逐步修正答案的特性�！板^定”往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。比如一個(gè)訓練有素的推銷(xiāo)員同買(mǎi)家的談判總是從最高價(jià)開(kāi)始的，然后把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷(xiāo)員的目標是把買(mǎi)家“錨定”在較高的價(jià)位上。
在期貨市場(chǎng)中“錨定”經(jīng)常導致期貨價(jià)格的暫時(shí)性失真。例如，期貨市場(chǎng)上突然基本面有實(shí)質(zhì)性的變化（如20xx年年初的轉基因政策的宣布），但是價(jià)格并沒(méi)有很快上漲到該利多因素所應該帶來(lái)的幅度。投資者誤認為這種利多是暫時(shí)的、局部的，并不能起實(shí)質(zhì)的影響。實(shí)際上，投資者把價(jià)格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價(jià)格的影響“拋錨”了。當然，投資者的觀(guān)點(diǎn)也跟事件的典型性一樣，會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的延長(cháng)而修正。
2、DHS模型（Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998）。該模型將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類(lèi)。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著(zhù)過(guò)度自信和對自己所掌握的信息過(guò)分偏愛(ài)（serf－contribution）兩種判斷偏差。然而價(jià)格由有信息的投資者決定。過(guò)度自信導致投資者夸大自己對商品價(jià)格判斷的準確性，低估市場(chǎng)風(fēng)險，進(jìn)行過(guò)度交易；而對自己所掌握的信息過(guò)分偏愛(ài)則使投資者過(guò)分偏愛(ài)自己所占有的私人信息，低估關(guān)于商品價(jià)格的公開(kāi)信息。對個(gè)人信息的反應過(guò)度和對公共信息的反應不足，就會(huì )導致商品價(jià)格短期的反應過(guò)度和長(cháng)期的連續回調。
當人們面對不確定時(shí)，無(wú)法作出適當的權衡，更容易出現行為認知偏差。人們往往認為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠之。如投資者總是對最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對經(jīng)�？吹钠贩N進(jìn)行投資，并認為這些品種風(fēng)險較小。人們還有“回避損失”的表現：當面對同樣數量的收益和損失時(shí)，感到損失的數量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時(shí)會(huì )馬上平倉，而在損失時(shí)會(huì )繼續持倉的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險厭惡者或者風(fēng)險追求者，面對不同的情形，人們對風(fēng)險的態(tài)度也有所不同。當涉及的是收益的時(shí)候，人們表現的是風(fēng)險厭惡者；而當涉及的是損失的時(shí)候，人們則表
現為風(fēng)險追求者。當然，過(guò)度自信并不單單影響普通投資者，對市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人士也構成影響。
所以Fama（1998）認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。
3、HS模型（HongandStein，1999），又稱(chēng)統一理論模型（unifiedtheorymodel）。統一理論模型區別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀(guān)察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類(lèi)。觀(guān)察消息者根據獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預測，其局限是完全不依賴(lài)于當前或過(guò)去的價(jià)格；“動(dòng)量交易者”則完全依賴(lài)于過(guò)去的價(jià)格變化，其局限是他們的預測必須是過(guò)去價(jià)格歷史的簡(jiǎn)單函數，在上述假設下，該模型將反應不足和過(guò)度反應統一歸結為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動(dòng)性交易的需要。該模型認為最初由于“觀(guān)察消息者”對私人信息反應不足的傾向，使得“動(dòng)量交易者”力圖通過(guò)套期策略來(lái)利用這一點(diǎn)，而這樣做的結果恰好走向了另一個(gè)極端——反應過(guò)度。
4、羊群行為模型（herdbehavioralmodel）。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。人類(lèi)由于其社會(huì )性而存在一個(gè)非常普遍的現象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類(lèi)似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強調對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結果造成影響。比如說(shuō)在社會(huì )中普遍存在著(zhù)信息不對稱(chēng)的現象，即使在信息傳播高度發(fā)達的社會(huì )上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者行為的模仿來(lái)進(jìn)行決策，這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場(chǎng)中，存在著(zhù)大量的打聽(tīng)主力動(dòng)向，跟風(fēng)投資的行為，或者在同一個(gè)期貨公司開(kāi)戶(hù)的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場(chǎng)中的廣泛存在，期貨價(jià)格的過(guò)度反應將是不可避免的，以致出現“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線(xiàn)交易，以獲取過(guò)度反應向正常反應的價(jià)值回歸過(guò)程的利潤。另外，期貨交易是一個(gè)“零和游戲”。如果除去手續費等費用，期貨交易嚴格說(shuō)來(lái)是一個(gè)“負和游戲”，在這樣的一個(gè)市場(chǎng)中，真理往往掌握在少數人手中。當市場(chǎng)上的大多數人認為價(jià)格應該上漲的時(shí)候，價(jià)格往往會(huì )出現轉機。所以作為一個(gè)成功的期貨交易者，就應該敢于做市場(chǎng)中的“少數人”，依據自己的理性判斷和客觀(guān)分析，作出正確的投資決策。
行為金融理論的應用
行為金融理論認為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時(shí)間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開(kāi)信息作出反應。投資者常常對“非相關(guān)信息”作出反應，其交易不是根據信息而是根據“噪音”作出的。在這種情況下，市場(chǎng)也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場(chǎng)異�，F象做出了解釋?zhuān)J為異�，F象是一個(gè)普遍現象。這從另一方面說(shuō)明市場(chǎng)是無(wú)效的。
投資管理者如何將行為金融理論應用于投資管理實(shí)踐呢？一方面是要了解和認識自己的認知偏差，避免決策錯誤；另一方面要利用其他投資者的認知偏差和判斷錯誤，在大多數投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的品種，并在價(jià)格定位合理后，平倉獲利。由于人類(lèi)的心理和行為基本上是穩定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長(cháng)期獲利。具體而言，有兩種應用思路，即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念，實(shí)際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運用的。
有些公募基金（如共同基金）直接標榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認知偏差和市場(chǎng)表現出來(lái)的價(jià)格波動(dòng)異�，F象，在行為金融理論指導下，利用數學(xué)工具和電腦程序來(lái)選股和操作。如美國著(zhù)名的行為金融學(xué)家RichardThaler和RussellFuller管理著(zhù)一個(gè)行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯誤加工導致的市場(chǎng)非有效性來(lái)獲取投資回報，采用自下而上、結合帶有行為金融觀(guān)念的基本分析來(lái)投資。
在過(guò)去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場(chǎng)長(cháng)期“炒小”、“炒新”、“炒績(jì)差”的風(fēng)氣形成的定價(jià)偏差，高舉“價(jià)值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤(pán)績(jì)優(yōu)股，取得實(shí)效。
在期貨市場(chǎng)中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對未來(lái)可能的后悔將會(huì )影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學(xué)會(huì )客觀(guān)地看待期貨價(jià)格的漲跌，并嚴格設置好止損點(diǎn)。雖然投資者不可能每次都贏(yíng)利，但只要贏(yíng)利大于虧損，便是這個(gè)市場(chǎng)中的贏(yíng)家。盡量使贏(yíng)利擴大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標。
另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚，但是在這個(gè)應用隊伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡(jiǎn)單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類(lèi)別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進(jìn)入20世紀80年代以來(lái)，與現代金融理論相矛盾的實(shí)證研究不斷涌現，主要體現在投資策略的改變上。如成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略指投資者根據不同的價(jià)格分批購買(mǎi)股票，以防止“不測”時(shí)，攤低成本的策略，而時(shí)間分散化是指根據股票的風(fēng)險將隨著(zhù)投資期限的延長(cháng)而降低的理念，隨著(zhù)投資者年齡的增長(cháng)而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個(gè)策略被認為與現代金融理論的預期效用最大化法則明顯相悖。Statman（1995），Fisher、Statman（1999）利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀(guān)點(diǎn)對兩個(gè)策略進(jìn)行了解釋?zhuān)赋隽思訌娮晕铱刂频母倪M(jìn)建議。
結語(yǔ)
行為金融理論對于原有理性框架中的現代金融理論進(jìn)行了深刻的反思，從人的角度來(lái)解釋市場(chǎng)行為，充分考慮市場(chǎng)參與者的心理因素的作用，為人們理解金融市場(chǎng)提供了一個(gè)新的視角。行為金融理論是第一個(gè)能夠有效地解釋市場(chǎng)異常行為的理論。行為金融理論以心理學(xué)對人類(lèi)的研究成果為依據，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)討論投資者的投資決策對市場(chǎng)價(jià)格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性，突破了現代金融理論只注重最優(yōu)決策模型，簡(jiǎn)單地認為理性投資決策模型就是決定市場(chǎng)價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設，使人們對金融市場(chǎng)投資者行為的研究由“應該怎么做決策”轉變到“實(shí)際是怎樣做決策”，研究更接近實(shí)際。因而，盡管現代金融理論依然是對市場(chǎng)價(jià)格的最好描述，但行為金融的研究無(wú)疑也是很有實(shí)際意義的。
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