關(guān)于中國國債現狀、趨勢及對策的研究論文
我國的國債的現狀存在些什么問(wèn)題，該采取什么政策，就讓我們一起來(lái)看看下面這篇論文了解一下吧。
內容提要：本文認為自1981年我國發(fā)行國債以來(lái)，國債規模日趨增大。它的變化出現了3個(gè)明顯的階段性特征。本文認為“九五”時(shí)期國債的理論規模保持在 2200億元到2800億元是可行的。文章在對中國國債規模進(jìn)行分析以后得出了一個(gè)看似矛盾的結論：從財政收支角度看，我國的財政債務(wù)規模已明顯偏大，沒(méi)有進(jìn)一步拓展的余力;但從國民經(jīng)濟的大范圍看，繼續擴大國債發(fā)行規模的潛力卻十分可觀(guān)。認為矛盾的根源在于“兩個(gè)比重”過(guò)低，解決這個(gè)矛盾的關(guān)鍵是“振興財政”。
本文擬對中國的國債規模及其發(fā)展趨勢進(jìn)行實(shí)證分析，闡釋我們的觀(guān)點(diǎn)與看法，并提出相關(guān)的政策建議。
一、中國國債規模的實(shí)證分析
(一)17年來(lái)中國國債的規模及階段性特征
我國從1981年恢復發(fā)行國債到1996年底，累積發(fā)行國債近6000億元，到1996年底，國債余額達3803億元。年度人民幣國債發(fā)行額增長(cháng)率相當高，從1981年的40多億元增加到1996年的近2000億元。另外，值得注意的是，我國國債規模的變化還表現出明顯的階段性、階梯式上升的特征。
表1 不同時(shí)期國債發(fā)行情況 單位：億元
資料來(lái)源：(1)根據《中國統計年鑒(1997)》第256頁(yè)數據計算。
(2)國家計委課題組，1996：《“九五”時(shí)期國債總量調控與提高國債資金使用效益分析》，《經(jīng)濟改革與發(fā)展》第4期。
從表1可以看出，改革開(kāi)放以來(lái)，我國國債發(fā)行規模的變化經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1981-1990年，年均發(fā)行額僅為39.5億元，占同期財政收入規模很小。第二階段是1991-1993年，從1991年起發(fā)行規模第一次躍上了200億元的臺階，年均發(fā)行額大體在303.1億元左右。前13年的發(fā)行總量為1304億元。應該說(shuō)，這一時(shí)期的國債總量問(wèn)題并不突出。第三階段是1994-1996年，1994年國債的發(fā)行額首次突破了1000億元大關(guān)，實(shí)際發(fā)行額達1028.6億元，比上年的395.6億元劇增了260%。1995年發(fā)行規模繼續擴大，突破了1500億元，1996年更是達到1847.7 億元，又比上年增長(cháng)近30%。由于一年期以?xún)?不含一年期)的短期國債需在當年償還，而不計入當年發(fā)行規模，因此，實(shí)際發(fā)行額還不止這個(gè)數。進(jìn)入90年代以來(lái)，國債的發(fā)行規模幾乎呈幾何級數增長(cháng)，遠高于同期財政收入年均增長(cháng)速度和GDP的年均增長(cháng)速度。
我國國債發(fā)行規模進(jìn)入90年代以來(lái)迅猛增長(cháng)的主要背景，在于自80年代初就確定了以“放權讓利”為主線(xiàn)的改革思路，致使“兩個(gè)比重”(財政收入占GDP的比重、中央財政收入占全部財政收入的比重)迅速下降。與此同時(shí)，國家財政的職能范圍又沒(méi)有得到及時(shí)調整，國家的財政支出特別是中央財政支出居高不下，財政赤字不斷增加，加之金融市場(chǎng)還不發(fā)達，國債的籌資成本長(cháng)期偏高，國債的發(fā)行規模迅猛增長(cháng)就在所難免。至于國債發(fā)行規模階梯式上升的具體原因，則在于彌補財政赤字的手段的根本轉變。 1981-1987年以前這個(gè)期間，彌補財政赤字的手段除發(fā)行國債以外，主要是由財政向銀行透支。1987年國務(wù)院作出了財政不得向中央銀行透支的明確規定。因此，從1991年開(kāi)始，為了彌補日益增加的財政赤字，國債的發(fā)行規模躍上了一個(gè)新臺階，首次接近200億元大關(guān)。1994年為了支持財政金融體制改革，理順財政銀行關(guān)系，我國正式確定了財政赤字不得向銀行透支或不得用銀行的借款來(lái)彌補的制度，至此，發(fā)行國債就成了彌補財政赤字和債務(wù)還本付息的唯一手段，從而導致了政府舉借國債的第二次飚升，年度國債發(fā)行額首次突破了千億元大關(guān)。
(二)衡量國債規模的主要指標及其評價(jià)
上面在描述我國國債規模的演變時(shí)，我國使用的是絕對數。實(shí)際上，衡量國債規模時(shí)，相對指標更具普通意義。從世界各國國債管理的經(jīng)驗來(lái)看，有這樣幾組較為通行的衡量國債適度規模的參考指標：
1.債務(wù)依存度。它是指當年的債務(wù)收入與財政支出的比例關(guān)系。其計算公式是：債務(wù)依存度=(當年債務(wù)收入額÷當年財政支出額)×100%。在中國，這一指標的計算有兩種不同的口徑：一是用當年的債務(wù)收入額除以當年的全國財政支出額，再乘以100%，我們習慣上把它叫做“國家財政的債務(wù)依存度”;另一個(gè)是用當年的債務(wù)收入額除以當年的中央財政總支出，再乘以100%，我們稱(chēng)之為“中央財政的債務(wù)依存度”。在我國，由于國債是由中央財政來(lái)發(fā)行、掌握和使用的，所以，使用后一種口徑(即中央財政的債務(wù)依存度)更具現實(shí)意義。債務(wù)依存度反映了一個(gè)國家的財政支出有多少是依靠發(fā)行國債來(lái)實(shí)現的。當國債的發(fā)行量過(guò)大，債務(wù)依存度過(guò)高時(shí)，表明財政支出過(guò)分依賴(lài)債務(wù)收入，財政處于脆弱的狀態(tài)，并對財政的未來(lái)發(fā)展構成潛在的威脅。因為國債畢竟是一種有償性的收入，國家財政支出主要還是應依賴(lài)于稅收，債務(wù)收入只能是一種補充性的收入。因此，國債規模的合理性主要可以根據這一指標來(lái)判斷(劉溶滄，1997;高培勇，1995)。從表2可以看出，自1994年以來(lái)，我國中央財政的債務(wù)依存度就超過(guò)了50%。表中的數據告訴我們，在1992年我國整個(gè)國家財政有1/4以上的支出、中央財政的近3/5的支出需指望發(fā)行國債來(lái)維持。國際上有一個(gè)公認的控制線(xiàn)(或安全線(xiàn))，即國家財政的債務(wù)依存度是15%-20%，中央財政的債務(wù)依存度是 25%-30%左右。如果說(shuō)，28.2%的國家財政的債務(wù)依存度雖然超出了國際上公認的控制線(xiàn)，但未超出太多，我們還可以勉強接受的話(huà)，那么，57.77%的中央財政的債務(wù)依存度無(wú)論從哪一方面講，都有點(diǎn)“離譜”了。日本即使在財政最困難的時(shí)期，中央財政債務(wù)依存度的最高年份也不過(guò)是 37.5%。目前各發(fā)達國家的債務(wù)依存度一般在10%-23%之間。顯然，我國以“滿(mǎn)足社會(huì )公共需要”為主體格局的中央財政支出，其資金來(lái)源一半以上要依賴(lài)發(fā)行國債，不僅與政府本身的性質(zhì)不符，而且，長(cháng)此以往，恐怕難以為繼。其中潛在的風(fēng)險是不言而喻的。
表2 中國財政的債務(wù)依存度(1991-1997) 單位：億元
注：(1)1996年債務(wù)收入數系按實(shí)際債務(wù)收入扣除當年的債務(wù)收入結余數計算。相應的，1997年的債務(wù)收入按當年國債發(fā)行額加上上年債務(wù)收入結余數計算。
(2)1994-1996年為實(shí)現數字。1997年為預算數字。
(3)“財政支出”已包括債務(wù)支出在內。
資料來(lái)源：(1)1991-1996年的國家財政債務(wù)依存度和中央財政債務(wù)依存度根據《中國統計年鑒(1997)》第233、247、256頁(yè)有關(guān)數據計算而成。
(2)1997年數據引自劉仲藜《關(guān)于1996年中央和地方預算執行情況和1997年中央和地方預算草案的報告》，見(jiàn)《人民日報》1997年3月17日。
2.國債償債率。它是指一年的國債還本付息額與財政收入的比例關(guān)系�？捎霉奖硎鰹椋簢鴤鶅攤�=(當年還本付息支出額÷當年財政收入總額)×100%。債務(wù)收入的有償性，決定了國債規模必然要受到國家財政資金狀況的制約，因此，要把國債規�？刂圃谂c財政收入適當的水平上。關(guān)于這一指標的數量界限，學(xué)術(shù)界分歧不大。不少學(xué)者主張我國的國債償債率應控制在8%-10%(劉溶滄，1997;高培勇，1995)。那么，我國的國債償債率是怎樣的呢?從這一指標來(lái)看，我國的國債規模是否適度呢?1994年以前，國債發(fā)行規模不大，國家財政收入中的債務(wù)支出額也不大，1990-1993年累積起來(lái)也不過(guò)1000億元左右，每年的償債率也不過(guò)7%左右(1992年除外)。但從1994年起，國債券的發(fā)行規模劇增，由此導致債務(wù)支出總額迅速上升，1995年債務(wù)還本利息就接近1000億元，占當年財政收入的比重陡然上升到14.2%，1997年預計財政債務(wù)的還本付息高達1959億元，將占到當年的財政收入的23.3%左右(詳細情況見(jiàn)表3)。近幾年如此高的國債還本付息支出是改革開(kāi)放以來(lái)所不曾出現過(guò)的新特征，而且由于國債償付期過(guò)于集中在“九五”期間，可以
預計我國的國債還本付息規模在“九五”時(shí)期還將有較大幅度的增長(cháng)。債務(wù)本息支出的剛性較強，必須無(wú)條件如期償還，而且在財政困難特別是中央財政的困難始終未得到扭轉的現實(shí)背景下，我們還不得不走“發(fā)新債還舊債”的路子，國債規模將象滾雪球一樣越滾越大。因此，在“九五”期間我們的債務(wù)壓力是很大的。對這一點(diǎn)，我們應有足夠的認識。
表3 國家財政債務(wù)收支及償債率情況 單位：億元
注：(1)國債償債率為當年的債務(wù)支出與當年的財政收入的比率。
(2)債務(wù)收入包括國內債務(wù)收入和國外借款;債務(wù)支出包括國內債務(wù)還本付息、國外借款還本付息和歸還人民銀行借款。
資料來(lái)源：(1)1986-1996的數據根據《中國統計年鑒(1997)》第234、236、256頁(yè)有關(guān)材料計算;(2)1997年的數據則根據劉仲藜和陳錦華同志在八屆人大第五次會(huì )議上作的報告有關(guān)材料換算而成，見(jiàn)《人民日報》1997年3月17日。
3.國債負擔率。它衡量的是一定時(shí)期的國債累積額占同期國民生產(chǎn)總值的比重情況�？捎霉奖硎鰹椋簢鴤摀�=(當年國債余額÷當年GDP)×100%。這是衡量國債規模最為重要的一個(gè)指標，因為它是從國民經(jīng)濟的總體和全局，而不是僅從財政收支上來(lái)考察和把握國債的數量界限。根據世界各國的經(jīng)驗，發(fā)達國家的國債累積額最多不能超過(guò)當年GDP的45%，由于發(fā)達國家財政收入總額，這是公認的國債最高警戒線(xiàn)。我國的財政收入，即使加上預算外收入也只占GDP的 20%左右，因此，照此推算，我國的國債累積額占GDP比重最高不超過(guò)20%為宜。在我國，不僅債務(wù)依存度呈不斷上升的趨勢，而且當年國債發(fā)行額占GDP 的比重和國債余額占GDP的比重也呈不斷上升的趨勢。當年國債發(fā)行額占GDP的比重1989年僅為0.35%，1996年則上升到了2.84%(參看表 5);國債余額占GDP的比重則由1991年的5.41%上升到1996年的5.6%(參看表6)。雖然近幾年上升較快，而且有進(jìn)一步攀升的趨勢，但這一指標仍遠低于發(fā)達國家的水平(參看表4)。從國民經(jīng)濟的承受能力來(lái)講，我國政府債務(wù)規模還有進(jìn)一步擴展的余地。因此，以后應杜絕通過(guò)通貨膨脹稅和鑄幣稅來(lái)籌集政府收入，而應大膽改變居民的資產(chǎn)結構，即在居民的資產(chǎn)組合中，提高政府債券的比重，降低居民儲蓄的比重，并由此提高政府的可支配財力。
4.居民的應債力。一般表述為，國債余額占當年居民儲蓄存款或居民儲蓄存款存款余額的比例。這是從居民的儲蓄水平來(lái)考察國債發(fā)行規模的重要指標。在我國，居民是認購國債的重要主體之一，而城鄉居民存款和手持現金是居民購買(mǎi)國債的主要來(lái)源。80年代我國債券實(shí)行分配認購時(shí)，對于各省市國債任務(wù)指標的分配主要依據各地存款和工資總額的情況(高堅，1995)。近年來(lái)，盡管居民可選擇購買(mǎi)的金融資產(chǎn)增加了，這些指標不能完全反映居民購買(mǎi)國債的能力和潛力，但仍然是居民購買(mǎi)國債的主要依據，也是我們在確定國債發(fā)行規模時(shí)不得不考慮的一個(gè)重要因素。表5和表6反映了城鄉居民儲蓄存款與國債規模的關(guān)系。從這兩個(gè)表可以看出：近10年來(lái)，無(wú)論是年度國債發(fā)行額還是年度國債余額占城鄉居民儲蓄存款的比重雖然在增加，但變化并不是太大。90年代后，盡管居民購買(mǎi)國債的數量有了明顯的增加，但居民收入也有了很大增長(cháng)，這些年城鄉居民存示的增長(cháng)超過(guò)了其他所有經(jīng)濟指標。這既是我們在1994-1995年高通貨膨脹環(huán)境下順利發(fā)行上千億元國債的重要原因，也是我們以后繼續擴大國債發(fā)行規模的一個(gè)重要條件。
表4 主要發(fā)達國家國債余額占GDP的比重%
資料來(lái)源：根據表2及《中國統計年鑒(1997)》第42、247、256和293頁(yè)有關(guān)數據計算而成。
表6 國債余額與國民經(jīng)濟相關(guān)指標的比例關(guān)系
資料來(lái)源：根據表2、表7及《中國統計年鑒(1997)》第233、256、293頁(yè)有關(guān)數據計算。
(三)一個(gè)悖論：財政本身的債務(wù)重負和國民經(jīng)濟應債能力寬松的矛盾
從上面判斷中國國債規模的幾個(gè)主要經(jīng)濟指標中，無(wú)疑會(huì )得出一個(gè)看似相互矛盾的結論：從國債償債率和債務(wù)依存度(反映財政本身的債務(wù)負擔的指標)來(lái)看，我國的債務(wù)壓力是相當大的，尤其是1994年以來(lái)，債務(wù)收入的增長(cháng)速度明顯快于財政收入的增長(cháng)速度，1996年的債務(wù)還本付息已超過(guò)千億元，中央財政已不堪重負。這似乎在提醒我們，為防止中央財政債務(wù)依存度過(guò)高，應警惕國債規模的進(jìn)一步擴大。但從國債負擔率以及國債余額占居民儲蓄存款的比率來(lái)看，既然目前的 GDP是國債余額的18倍，居民儲蓄存款相當于年度國債發(fā)行額的20倍和國債余額的10倍(根據表5和表6計算而成)，而且從動(dòng)態(tài)趨勢來(lái)看，國債發(fā)行規模按照現行的增長(cháng)速度擴大，在未來(lái)10年內，國債余額占GDP的比重也不會(huì )超過(guò)14%(袁東，1996)，這還是遠低于主要發(fā)達國家的水平。因此，我國國民經(jīng)濟的應債能力還是十分寬松的。這兩種看似矛盾的現象，只能說(shuō)明中國經(jīng)濟體制轉型時(shí)期國民收入分配格局的扭曲，即國民收入分配過(guò)分向個(gè)人傾斜，財政集中的國民收入份額太少，財政收入的基礎薄弱，以致造成在財政債務(wù)依存度不斷擴大的同時(shí)，國民經(jīng)濟的債務(wù)負擔水平卻只為世界平均水平的1/4。更為重要的是，這個(gè)看似矛盾的結論告訴我們：只要處理好中央財政債務(wù)依存度問(wèn)題，進(jìn)一步擴大國債規模仍是有余的。也就是說(shuō)，國債發(fā)行規模的適度擴大應建立在增強國家財政汲取國民收入能力即適度提高“兩個(gè)比重”的基礎上。只有這樣，才能夠既保持較大的國債規模，又不至于讓國家財政背上難以承受的債務(wù)重負。
二、“九五”時(shí)期國債規模的預測與分析
國債是經(jīng)濟建設和彌補財政赤字的重要來(lái)源，也是調節經(jīng)濟運行的重要手段。但是，發(fā)行規模把握不好就會(huì )收不到預期的效果，甚至還會(huì )造成債務(wù)危機和信用危機。因此，我們有必要對“九五”時(shí)期的理論國債規模作出有根據的預測。
從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民的收入和儲蓄水平以及國內生產(chǎn)總值規模和國債的收益率高低都是制約國債發(fā)行規模的重要因素。但這些因素集中于一點(diǎn)，就是國內生產(chǎn)總值的規模。因為一般來(lái)說(shuō)，GDP越大，社會(huì )資金總量就越多，財政的償債能力就越強，企業(yè)和居民的應債能力也越強。反之亦然。因此，可以說(shuō)影響國債規模的最主要因素就是國內生產(chǎn)總值。我們據此來(lái)建立中國的國債增長(cháng)模型。如果用Z表示國債總額，用Y表示國民生產(chǎn)總值，則：Z=f(y) (1)
一般來(lái)說(shuō)，國債規模和國內生產(chǎn)總值成相同方向變化，即國債規模應該隨國內生產(chǎn)總值的增加而增加。因此，以國內生產(chǎn)總值為自變量的理論國債規模的一元回歸模型公式應為：
Z=a+by (2)
我國1981-1996年的國債和國民生產(chǎn)總值的實(shí)際數據如表7。
根據表7的數據，進(jìn)行一元回歸分析，計算結果：
a=-274.68 b=0.0293則：
Z=-274.68+0.0291Y (3)
(R2=0.914，相關(guān)系數r=0.956)
常數a的T檢驗值-3.952，參數b的T檢驗值12.23，Z的方差585.6，Y的方差19399，Z均值373.6，Y的均值22387。
據此，我們如果假設國內生產(chǎn)總值按預計的每年9%的速度遞增，就可以推算出1997-2000年的理論國債規模。見(jiàn)表8。
顯然，這是一個(gè)比較保守的估計。事實(shí)上，未來(lái)幾年的GDP還有可能超過(guò)9%的增長(cháng)率，那么，從理論上講，國債發(fā)行規模每年保持在22000-2800億元的的水平上完全是可能的。這樣，“九五”末期國債總余額將達到10000億元。如果到2000年財政收入占GDP的比重能提高到15%，中央財政收入占全部財政收入的比重能提高到55%左右，國債規模按照我們預計的理論值增長(cháng)，那么，到本世紀末既可以使國債規模保持在較高的水平上，又可以把中央財政的債務(wù)依存度從現在的57.7%降低到35%以下。此事如解決得好，無(wú)疑將對
我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。
表7 歷年國債總額和國內生產(chǎn)總值 單位：億元
三、解決財政債務(wù)重負和國民經(jīng)濟應債能力寬松矛盾的思路
通過(guò)上面的分析，我們陷入了一個(gè)兩難選擇的矛盾之中：從國家財政負擔來(lái)看，國債規模已相當大，財政債務(wù)重負已不堪忍受;從國民經(jīng)濟全局來(lái)看，繼續擴大國債規模的余地還較大。這個(gè)矛盾只能說(shuō)明國民收入分配格局嚴重扭曲，財政收入在國民收入中的份額太小，因此，解決這個(gè)兩難選擇的關(guān)鍵是“振興財政”，在提高 “兩個(gè)比重”或國家財政可支配財力水平的基礎上適度擴大國債規模。同時(shí)，要繼續調整國債政策，完善國債市場(chǎng)，使國民經(jīng)濟應債能力得到較好釋放。
1.擴大國債規模必須與“振興財政”同時(shí)進(jìn)行。在現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，國家財政不必只拘泥于通過(guò)稅收來(lái)取得收入，還應通過(guò)國債集中相當一部分資金。問(wèn)題是，國債是需要還本付息的，而且在當前的中國是由中央財政來(lái)還本付息的。因此，國債的發(fā)行規模要充分考慮到財政的承受能力。我國1997年的國家財政債務(wù)依存度是28.2%，中央財政債務(wù)依存度是57.7%，遠超過(guò)國際公認的警戒線(xiàn)，債務(wù)依存度過(guò)高既是當前中國財政的主要風(fēng)險，也是繼續擴大國債發(fā)行規模的主要障礙。既要降低債務(wù)依存度，又要繼續擴大國債的發(fā)行規模，兩全其美的辦法首先就是通過(guò)進(jìn)一步深化財稅體制改革，理順國民收入分配關(guān)系，清理、整頓各種預算外收入和非稅收入渠道，切實(shí)加強稅收征管和稅務(wù)稽查等等，力爭到2000年，使我國財政收入占GDP的比重提高到15%，中央財政收入占全部財政收入的比重提高到55%左右。其次是繼續實(shí)行適度從緊的財政政策，在嚴格控制財政支出總量增長(cháng)的同時(shí)，著(zhù)力優(yōu)化支出結構，確保支出重點(diǎn)，加強成本-效益考核，緩解支出壓力。
2.擴大國債規模要建立在國債結構不斷優(yōu)化的基礎上。合理的債務(wù)結構既有利于充分挖掘社會(huì )資金潛力，滿(mǎn)足不同偏好投資者的投資需求，也有利于國家降低籌資成本，減輕財政未來(lái)負擔。建立合理的國債結構，當前似乎亟待解決三個(gè)問(wèn)題：
(1)調整國債的期限結構，適當增加長(cháng)期國債的比重。事實(shí)上，做到這一點(diǎn)并不難。因為現在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢日漸好轉，金融市場(chǎng)體系正日趨完善，特別是通貨膨脹率現在已降低到2%以?xún)�，而且未�?lái)幾年內返彈的可能性較小。所以，居民持有長(cháng)期國債收益較高而風(fēng)險又不大，不失為理性的選擇。
(2)國債品種結構應進(jìn)一步多樣化，如財政債券、建設債券、可轉換債券和儲蓄債券等。這既可以滿(mǎn)足國家財政的不同的需要，又擴大了投資者的選擇余地，適應了不同的、不同收入水平和不同投資偏好的購買(mǎi)者的需求，并使國民應債能力得到充分的釋放。對于減輕巨額國債發(fā)行的壓力，充分挖掘國債的經(jīng)濟功能是非常有意義的。
(3)調整國債持有者結構，增加各經(jīng)濟主體對國債的需求。國債的持有者包括中央銀行、專(zhuān)業(yè)銀行、機構投資者、企事業(yè)單位、居民個(gè)人和國外持有者等。當前要著(zhù)重解決三個(gè)方面的問(wèn)題：首先，要取消對商業(yè)銀行購買(mǎi)國債的某些限制，允許商業(yè)銀行更大規模地直接進(jìn)入國債市場(chǎng)。因為這將不僅有助于擴大國債發(fā)行規模，降低國債發(fā)行成本，也有利于調節其資產(chǎn)結構，降低商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。更為重要的是，商業(yè)銀行持有足夠份額的國債是形成規�；墓_(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎，財政政策和貨幣政策協(xié)調配合的前提。其次，著(zhù)力培育國債機構投資者。機構投資者作為以規避風(fēng)險、追求最大收益為經(jīng)營(yíng)目標的專(zhuān)業(yè)投資組織機構，它的培育、成長(cháng)及成熟將帶來(lái)國債投資運用技術(shù)的不斷提高與投資戰略多元化，并由此促使國債市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)的飛躍和量的拓展。再次，可考慮允許國外投資者持有一定比例的國債。到1996 年底，中國實(shí)行人民幣經(jīng)常項目自由兌換后，人民幣資本項目自由兌換也就提到議事日程上來(lái)，這客觀(guān)上為向國外投資者開(kāi)放資本市場(chǎng)創(chuàng )造了重要的前提條件。通過(guò)對國債持有者結構的上述調整，可以改變國債市場(chǎng)始終在財政部、非銀行金融機構和居民個(gè)人這樣一個(gè)有限的范圍內循環(huán)的格局，可較大幅度地擴大國債市場(chǎng)的發(fā)行空間。
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