股權制衡度對資本投資行為的影響研究

　　[摘要] 本文以中國在滬深兩市上市的359家制造業(yè)公司2001年至2004年的數據為樣本，研究上市公司股權制衡度對資本投資的影響。研究發(fā)現：股權制衡度與投資之間不存在顯著(zhù)的相關(guān)關(guān)系，但是隨著(zhù)股權制衡度的增加，容易出現投資扭曲行為，對比國有上市公司，非國有上市公司扭曲程度更加嚴重。
　　[關(guān)鍵詞] 上市公司 股權制衡度 投資行為
　　
　　國內外許多學(xué)者對中國的股權改革持有不同的意見(jiàn)，呼聲最高的就是國有股的減持，但是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界也有不同的觀(guān)點(diǎn)，認為不能1味的要求減持國有股，而要看企業(yè)所處的具體環(huán)境。而學(xué)者們對股權制衡度對資本投資的影響也是存在不1樣的觀(guān)點(diǎn)。那么針對中國上市公司的具體情況，股權制衡度與投資之間存在什么關(guān)系，我們應該采取何種措施來(lái)應對股權改革，本文將以實(shí)證分析的方式探討這兩個(gè)問(wèn)題。
　　1、研究假設
　　當第1大股東持股比例增加，股權制衡度越來(lái)越低，不存在其它控股股東對控制權的分享時(shí)，上市公司傾向于對增加公司價(jià)值的項目進(jìn)行投資。但是隨著(zhù)股權的集中，存在其他股東對第1大股東進(jìn)行制衡時(shí)，就會(huì )出現投資扭曲行為，因為如果其他股東持股比例與第1大股東相差不大時(shí)，他們對投資項目的選擇都有很大的影響，而且出于利己的目的，投資目標可能出現分歧，因此對控制權的爭奪導致投資項目的選擇就不1定符合公司價(jià)值最大化的準則。另1方面，股權制衡度的提高對于減輕“大股東控制”和其掏空行為是有利的。從這方面來(lái)說(shuō)，股權制衡度提高又會(huì )對投資科學(xué)化產(chǎn)生正面影響。因此我們暫且提出：
　　假設：在其他條件相同的情況下，隨著(zhù)股權制衡度的提高，上市公司投資容易出現扭曲行為。
　　2、實(shí)證分析
　　1.變量選取
　　在構建投資模型時(shí)，通常我們認為，企業(yè)的投資同時(shí)受到短期投資機會(huì )、長(cháng)期投資機會(huì )、企業(yè)的內外部融資成本的影響。為了控制規模因素，我們將被解釋變量和控制變量用其除以期初總資產(chǎn)的相對數表示。變量描述如表1。
　　綜合以上因素，我們選取了在滬深兩市上市的A股制造業(yè)企業(yè)2001年～2004年的數據，剔除了PT和ST公司，數據缺損的公司以及在4年內股權性質(zhì)不1致的公司。最終滿(mǎn)足條件的上市公司共有 359家，所得樣本觀(guān)察值為1436個(gè)。本文所有的數據全部來(lái)自于北京大學(xué)CCER數據庫。
　　2.模型設計及實(shí)證結果分析
　　為了檢驗股權制衡度對投資的影響，建立模型：
　　
　　回歸結果見(jiàn)表2。
　　上表表明所有模型都是顯著(zhù)的，加入股權制衡度后，調整R的平方?jīng)]有變化，說(shuō)明股權制衡度對投資的影響是不顯著(zhù)的，但是股權制衡度的系數為負，說(shuō)明了隨著(zhù)股權制衡度的增加，投資有所減少。加入交叉項后，我們發(fā)現交叉項的系數為負，表明隨著(zhù)股權制衡度的增加，出現了投資扭曲行為，對樣本的分組回歸也得出了1致的結論，而非國有上市公司交叉項系數的絕對值比國有上市公司大，可能的原因是隨著(zhù)股權制衡度的增加，非國有上市公司對控制權的爭奪更加厲害，導致更加嚴重的投資扭曲行為。
　　3、結論分析及建議
　　通過(guò)實(shí)證分析，我們發(fā)現前面提出的假設是成立的，也就證明了理論推導是正確的。通過(guò)這樣的結果，筆者建議不論是國有上市公司還是非國有上市公司，都要保證第1大股東的絕對控制地位，保證沒(méi)有其他控股股東和它進(jìn)行權力的爭奪，在這種前提下，增加第2到第五大股東的持股比例，形成對大股東的制衡。
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