中國上市公司績(jì)效評價(jià)模型研究

上市公司績(jì)效評價(jià)工作是管理領(lǐng)域的一項新的課題，也是主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制條件下的一項新的實(shí)踐活動(dòng)�！　∑髽I(yè)績(jì)效評價(jià)，是指為了實(shí)現企業(yè)的戰略目標，運用特定的指標和標準，采用的，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程及其結果進(jìn)行的價(jià)值判斷�？�(jì)效評價(jià)不僅是委托人對代理人實(shí)施目標激勵的有效方法，也是委托人決定代理人激勵強度的主要依據，還是公司價(jià)值取向和企業(yè)文化建設的重要因素�？v觀(guān)近幾年績(jì)效評價(jià)實(shí)踐，國內有關(guān)部門(mén)和研究機構雖然對績(jì)效評價(jià)工作進(jìn)行了積極的探索，但中國企業(yè)的績(jì)效評價(jià)體系仍然尚未完全建立，特別是對上市公司的績(jì)效評價(jià)仍然缺乏科學(xué)、系統和可操作性的評價(jià)體系。　　中國上市公司績(jì)效評價(jià)模型綜述　　國內的研究機構、咨詢(xún)機構和學(xué)者研究建立了各種各樣的績(jì)效評價(jià)模型。其中，比較有影響的評價(jià)模型包括：一是財政部提出的國有資本金績(jì)效評價(jià)模型，主要是從財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營(yíng)運狀況、償債能力狀況和能力狀況四個(gè)方面，分基本指標、修正指標和評議指標三個(gè)層次進(jìn)行評價(jià)；二是徐國華等人提出的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)綜合評價(jià)模型，主要從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)能力、股本擴展能力及主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況六個(gè)方面進(jìn)行評價(jià)；三是中國誠信證券評估有限公司與《中國證券報》合作提出的上市公司業(yè)績(jì)綜合評分模型，其方法為綜合指數法，所選取的指標為：凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長(cháng)率、利潤總額增長(cháng)率、負債比率、流動(dòng)比率和全部資本化比率；四是美國《財富》雜志在2002年1月公布的“中國100強上市公司”排名時(shí)采用的模型，其主要評價(jià)指標是企業(yè)的年營(yíng)業(yè)額、凈利潤和市值；五是思騰思特管理咨詢(xún)公司發(fā)布的“2000年中國上市公司EVA/MVA排行榜”，主要評價(jià)指標是企業(yè)的增值價(jià)值；六是中國證券報和亞商企業(yè)咨詢(xún)股份有限公司從1998年開(kāi)始公布的每一年度“中證亞商中國最具發(fā)展潛力上市公司排行榜”，其評價(jià)指標主要有財務(wù)狀況、核心業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)能力、企業(yè)制度、管理層素質(zhì)和行業(yè)環(huán)境等六個(gè)方面�！　〉珡慕鼛啄甑膶�(shí)踐來(lái)看，以上評價(jià)體系都只從一定的角度對企業(yè)的績(jì)效進(jìn)行了評價(jià)，并未能形成科學(xué)完整的績(jì)效評價(jià)指標體系，很多值得商榷�！　�1.存在財務(wù)指標權重過(guò)大、非財務(wù)指標權重偏小的評價(jià)傾向。例如國有企業(yè)效績(jì)評價(jià)模型中財務(wù)指標占80%的權重；而中國誠信證券評估有限公司與《中國證券報》合作提出的上市公司業(yè)績(jì)綜合評分模型，選取的指標則全部為財務(wù)指標。由于財務(wù)指標具有綜合性和數據易收集等特點(diǎn)，必然成為效績(jì)評價(jià)指標體系的重要組成部分。但財務(wù)指標權重過(guò)大所帶來(lái)的弊端也顯而易見(jiàn)。首先，財務(wù)指標權重過(guò)大，導致企業(yè)過(guò)分重視短期財務(wù)結果，助長(cháng)管理者急功近利思想和短期行為，使得企業(yè)不愿意進(jìn)行可能會(huì )降低當前盈利水平的資本投資，從而影響了公司長(cháng)期戰略目標的實(shí)現。其次，由于知識經(jīng)濟的特殊性，企業(yè)只有投資和關(guān)注于顧客、供應商、員工和技術(shù)創(chuàng )新等各個(gè)方面，才能完成創(chuàng )造未來(lái)價(jià)值的行為，但財務(wù)指標評價(jià)體系顯然不能實(shí)現對這一過(guò)程的指導，它評價(jià)和描述的是過(guò)去的事情，用來(lái)指導和評價(jià)知識經(jīng)濟時(shí)代的企業(yè)顯得捉襟見(jiàn)肘。而且，現行的制度對企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的確認和計量做出了很?chē)栏竦南拗�，企業(yè)的很多無(wú)形資產(chǎn)不能在企業(yè)的財務(wù)報告中體現，使得財務(wù)指標在評價(jià)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)方面也顯得力不從心，而這恰恰是評價(jià)知識經(jīng)濟時(shí)代的企業(yè)長(cháng)期競爭力的關(guān)鍵所在。因此在實(shí)際工作中，績(jì)效評價(jià)體系中財務(wù)指標權重過(guò)大，易導致企業(yè)重短期業(yè)績(jì)評價(jià)，輕長(cháng)期業(yè)績(jì)評價(jià)，重過(guò)去財務(wù)成果，輕未來(lái)價(jià)值創(chuàng )造；重有形資產(chǎn)業(yè)績(jì)，輕無(wú)形資產(chǎn)業(yè)績(jì)等傾向�！　�2.存在評價(jià)不具全面性的缺陷。由于財務(wù)指標權重過(guò)大，上述評價(jià)模型涉及企業(yè)戰略性發(fā)展的指標較少，對顧客、員工和內部流程方面的指標涉及較少或幾乎沒(méi)有涉及，不利于企業(yè)的戰略管理和核心競爭力的形成。例如財政部的績(jì)效評價(jià)模型中，其定量指標全部是財務(wù)指標，沒(méi)有對企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和核心競爭力等其他方面指標進(jìn)行設計。此外，上述評價(jià)模型大多是從企業(yè)經(jīng)濟利益出發(fā)進(jìn)行評價(jià)，追求企業(yè)價(jià)值最大化，較少考慮企業(yè)應承擔的社會(huì )責任和取得的社會(huì )效益，對企業(yè)社會(huì )貢獻未作評價(jià)。社會(huì )的企業(yè)追求的不僅是企業(yè)價(jià)值的最大化，還要考慮其作為社會(huì )組成部分應該承擔的社會(huì )責任，企業(yè)應該將企業(yè)－社會(huì )價(jià)值最大化作為其價(jià)值導向。但在上述評價(jià)模型中，未涉及對企業(yè)承擔社會(huì )責任的評價(jià)�！　�3.評價(jià)結果不夠準確。上述評價(jià)指標體系存在由于設計不合理而導致評價(jià)結果不夠準確的現象。在財政部發(fā)布的績(jì)效評價(jià)模型中，整套財務(wù)指標體系中的指標，有些是正指標（如存貨周轉率），有些是逆指標（如不良資產(chǎn)比率），但卻同時(shí)進(jìn)行加權平均，影響了評價(jià)結果的可靠性。例如基本指標中的資產(chǎn)負債率，修正指標中的不良資產(chǎn)比率、資產(chǎn)損失率等都是適度指標或逆指標。模型對適度指標資產(chǎn)負債率進(jìn)行了特殊規定，但對逆指標不良資產(chǎn)比率等未做說(shuō)明，而是與資產(chǎn)負債率一道直接與其他指標進(jìn)行加權，使計算結果缺乏科學(xué)性。此外，在中國證券報和亞商企業(yè)咨詢(xún)股份有限公司公布的1999年和2000年“中證亞商中國最具發(fā)展潛力上市公司排行榜”上，東方連續兩年位列排行榜首位，評價(jià)結果顯示該公司在財務(wù)狀況、核心業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)能力、企業(yè)制度、管理層素質(zhì)和行業(yè)環(huán)境等方面均有良好的表現，公司具有良好的持續發(fā)展能力，但隨著(zhù)東方電子財務(wù)造假曝光，評價(jià)結果和公司真實(shí)情況之間的差異使得該評價(jià)體系也開(kāi)始受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。　　中國上市公司績(jì)效評價(jià)模型的價(jià)值取向及設計原則　　一、中國上市公司績(jì)效評價(jià)模型的價(jià)值取向　　企業(yè)的價(jià)值取向是指其經(jīng)營(yíng)目標的基本取向。作為經(jīng)濟活動(dòng)的參與單元，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標的基本取向是實(shí)現收益最大化。追求收益最大化是企業(yè)的天性，中國上市公司的價(jià)值取向也離不開(kāi)此。但隨著(zhù)市場(chǎng)形勢和外部環(huán)境的變化，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標和價(jià)值取向也在發(fā)生深刻的變化，經(jīng)歷了利潤最大化、企業(yè)價(jià)值最大化和企業(yè)—社會(huì )價(jià)值最大化三個(gè)階段�！　�1.利潤最大化。傳統的財務(wù)認為，利潤代表了企業(yè)新創(chuàng )造的財富，利潤越多則說(shuō)明企業(yè)的財富增長(cháng)得越多，越接近企業(yè)的目標。但是這種觀(guān)點(diǎn)沒(méi)有考慮利潤取得的時(shí)間，承擔風(fēng)險的大小，也沒(méi)有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系，因此，利潤最大化不應該是中國上市公司在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)的價(jià)值取向�！　�2.企業(yè)價(jià)值最大化。由于利潤最大化觀(guān)點(diǎn)存在的種種弊端，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標和價(jià)值導向開(kāi)始發(fā)展為企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值最大化的觀(guān)點(diǎn)認為，股東創(chuàng )辦企業(yè)的目的是為了擴大財富，由于他們是企業(yè)的所有者，企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財富的最大化。對于已經(jīng)上市的股份公司而言，其在公開(kāi)市場(chǎng)上的股票價(jià)格代表了企業(yè)的價(jià)值。在成熟的證券市場(chǎng)上，上市公司股價(jià)的高低，代表了投資者對公司價(jià)值的客觀(guān)評價(jià)，體現了投資者對企業(yè)過(guò)去和未來(lái)收益、時(shí)間性和風(fēng)險性、股利政策等等綜合因素的考慮。但這種股價(jià)與企業(yè)價(jià)值之間的緊密聯(lián)系有一個(gè)依賴(lài)的基本前提，即證券市場(chǎng)要達到強式或半強式有效，股價(jià)的波動(dòng)才能衡量企業(yè)價(jià)值的變化。這也就是說(shuō)，利用股價(jià)來(lái)評價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的有效性很大程度上取決于所從屬的證券市場(chǎng)的有效性。而在中國新興的證券市場(chǎng)中，股價(jià)受到諸多正常和非正常因素制約，并不能完全代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，因此，在中國利用股票價(jià)格來(lái)衡量上市公司的價(jià)值往往會(huì )出現較大偏差。此外，企業(yè)價(jià)值最大化的觀(guān)點(diǎn)將企業(yè)作為一個(gè)孤立的個(gè)體看待，沒(méi)有考慮其與所處社會(huì )經(jīng)濟環(huán)境中的各個(gè)利益相關(guān)者協(xié)調發(fā)展的問(wèn)題，容易導致企業(yè)過(guò)分關(guān)注經(jīng)濟利益而忽視其所承擔的社會(huì )責任�！　�3.企業(yè)—社會(huì )價(jià)值最大化。隨著(zhù)知識經(jīng)濟的來(lái)臨，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入戰略經(jīng)營(yíng)時(shí)期，這一時(shí)期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標和價(jià)值導向開(kāi)始演變?yōu)槠髽I(yè)—社會(huì )價(jià)值最大化，這一概念包括企業(yè)價(jià)值最大化（股東財富最大化）和其他相關(guān)利益者，諸如員工利益最大化、政府利益最大化、債權人利益最大化等等。系統論認為，系統是一個(gè)相對的概念，一個(gè)企業(yè)對于它下設的各個(gè)部門(mén)和基層單位來(lái)講，是一個(gè)大系統，而對于它所屬的城市、地區乃至整個(gè)國民經(jīng)濟講，又僅僅是一個(gè)子系統。為此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現，不能僅僅從企業(yè)本身來(lái)考察，還必須從企業(yè)所從屬的更大社會(huì )系統所定的規范和目標來(lái)考察。企業(yè)要在激勵的競爭環(huán)境中生存，必須與其周?chē)�的環(huán)境取得和諧，這包括與政府的關(guān)系、與員工的關(guān)系和與社區的關(guān)系等，因此企業(yè)必須承擔一定的社會(huì )責任，包括解決社會(huì )就業(yè)、講求誠信、保護消費者、支持公益事業(yè)、環(huán)境保護和搞好社區建設等�！捌髽I(yè)－社會(huì )價(jià)值最大化”就是要求企業(yè)在追求“企業(yè)價(jià)值最大化”的同時(shí)，實(shí)現與其利益相關(guān)者協(xié)調發(fā)展，形成企業(yè)的社會(huì )責任和經(jīng)濟效益間的良性循環(huán)關(guān)系�！　∑髽I(yè)－社會(huì )價(jià)值最大化是現代企業(yè)追求的基本目標，這一目標兼容了時(shí)間性、風(fēng)險性、可持續發(fā)展等重要因素，體現了經(jīng)濟利益和社會(huì )效益的統一。也是本文所采納的企業(yè)價(jià)值取向觀(guān)點(diǎn)。在中國社會(huì )主義公有制為主體的經(jīng)濟體制下，中國上市公司絕大多數屬于國有控股性質(zhì)的國情下，中國上市公司更應將追求企業(yè)－社會(huì )價(jià)值最大化作為經(jīng)營(yíng)目標，并貫徹到經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中。　　二、中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系設計的基本原則　　根據知識經(jīng)濟時(shí)期中國上市公司所面臨的特殊經(jīng)營(yíng)環(huán)境、戰略目標和價(jià)值取向，考慮到指標體系的可執行性，中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系設計應遵守以下原則：　　1.一般原則　�。�1）可操作原則�？刹僮餍灾饕�是指指標體系本身的可行性以及指標項目有關(guān)數據收集的可行性。如指標體系過(guò)于詳細則會(huì )導致繁瑣，同時(shí)如果某項評價(jià)指標雖然有用，但為獲取該指標數據所花費的成本大于其所能帶來(lái)的利益時(shí)，一般應放棄該項指標轉而選取其他可替代的指標�！　。�2）系統性原則。在確定上市公司績(jì)效評價(jià)指標時(shí)，一要注意財務(wù)指標和非財務(wù)指標的協(xié)調，定量指標和定性指標的協(xié)調。財務(wù)指標主要反映過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，非財務(wù)指標體現企業(yè)的長(cháng)遠態(tài)勢和競爭力；定量指標主要以企業(yè)提供的報表和統計資料為依據，定性指標則從其他方面反映企業(yè)的運作狀態(tài)，因此需要將財務(wù)指標和非財務(wù)指標、定量指標和定性指標進(jìn)行有機結合。二是要注意評價(jià)的協(xié)調。上市公司的績(jì)效評價(jià)體系是一套綜合的績(jì)效評價(jià)體系，對能夠反映企業(yè)綜合競爭力的各個(gè)方面要全面考慮，關(guān)鍵性指標要互相銜接，并賦予適當的權重�！　。�3）重要性原則。這里重要性原則是指全面性和重要性相結合的原則。強調上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系的全面性，因為它有助于從不同側面顯示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。但過(guò)于面面俱到的評價(jià)指標會(huì )使整個(gè)評價(jià)體系變得模糊不清，不利于圍繞核心來(lái)展開(kāi)評論。因此在選取指標時(shí)，應按照重要性原則的要求，選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效的主要方面，而不是每個(gè)方面。　　2.特殊原則　�。�1）效益原則。根據企業(yè)－社會(huì )價(jià)值最大化的價(jià)值取向，特別是在社會(huì )主義公有制為主體的體制下，考慮到中國上市公司大多數是由原國有企業(yè)改制而來(lái)的國有控股公司，因此在評價(jià)中國上市公司的整體績(jì)效時(shí)，必須考慮其為社會(huì )所做的貢獻，即社會(huì )效益原則。例如上市公司在提供就業(yè)崗位、上繳國家稅收、誠信程度、環(huán)境保護、對社會(huì )公益事業(yè)的關(guān)注等方面，都是衡量一家上市公司整體績(jì)效的重要因素�！　。�2）激勵性原則。建立績(jì)效評價(jià)指標體系的重要作用之一是為中國上市公司建立激勵約束機制奠定基礎，因此對中國上市公司的績(jì)效評價(jià)應將評價(jià)范圍限制在管理者所能控制的范圍內，非可控指標要盡量避免出現，否則會(huì )引起管理者的抵觸。此外，指標水平應是平均先進(jìn)水平，這對管理者的工作具有一定的挑戰性，可以激發(fā)其工作潛能。　　中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系　　一、中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系的基本內容　　根據系統管理，在知識經(jīng)濟條件下，企業(yè)戰略經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現取決于內外部一系列因素，因此，績(jì)效評價(jià)指標體系設計既要考慮上市公司內部各種影響戰略經(jīng)營(yíng)目標實(shí)現的重要方面，更要考慮外部環(huán)境對上市公司經(jīng)營(yíng)具有重要影響的因素，特別是要考慮中國上市公司所處國情特點(diǎn)和環(huán)境的特殊性。在設計中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系時(shí)要體現以下幾個(gè)結合：財務(wù)指標與非財務(wù)指標的結合、定量指標和定性指標的結合、過(guò)去業(yè)績(jì)評價(jià)和未來(lái)發(fā)展能力評價(jià)的結合、內部層面和外部層面的結合、經(jīng)濟效益和社會(huì )效益的結合。只有實(shí)現以上幾個(gè)結合，才能很好地避免中國現有績(jì)效評價(jià)指標體系的缺陷。具體來(lái)說(shuō)，上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系應當包括定量指標（評價(jià)指標）和定性指標（評議指標），其中定量指標分為基本指標和修正指標，包括五方面：財務(wù)層面評價(jià)指標、顧客層面評價(jià)指標、內部流程層面指標、創(chuàng )新與層面指標、社會(huì )責任層面指標；定性指標包括公司治理結構、管理者基本素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)占有能力（服務(wù)滿(mǎn)意度）、發(fā)展創(chuàng )新能力、經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰略、基礎管理水平、社會(huì )綜合貢獻、信用操守情況等八方面。整個(gè)體系完整反映公司戰略目標實(shí)現的重要方面，避免評價(jià)內容不全的弊病。我們在對財政部頒布的國有企業(yè)績(jì)效評價(jià)指標體系進(jìn)行修改、補充完善的基礎上，設計了中國上市公司績(jì)效評價(jià)指標體系。　　二、中國上市公司績(jì)效評價(jià)基本指標體系　　基本指標是對企業(yè)績(jì)效的主要計量指標，是整個(gè)績(jì)效評價(jià)指標體系的核心。通過(guò)基本指標評價(jià)，可以反映出企業(yè)的基本效益水平�；�本指標包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率、資本擴張率、主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額率、總資產(chǎn)周轉率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率、人均利潤率、生產(chǎn)工人人均生產(chǎn)設施、就業(yè)崗位比率和上繳稅收比率。其中凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率、資本擴張率、總資產(chǎn)周轉率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉率等8個(gè)指標的含義和與財政部《國有企業(yè)效績(jì)評價(jià)指標體系》中的相關(guān)規定相同，其余指標含義及計算公式如下：　　1.主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額是企業(yè)本年營(yíng)業(yè)收入凈額占國內該行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額比率。其計算公式為：主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額＝本年營(yíng)業(yè)收入凈額/該行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總額。該指標是衡量企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)競爭能力的重要指標，表明了其在市場(chǎng)中所處的地位�！　�2.人均利潤。人均利潤是指企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤同員工平均人數的比率。其計算公式為：人均利潤＝主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤/員工平均人數。它從企業(yè)人均創(chuàng )造價(jià)值的角度，反映了企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先狀況和生產(chǎn)效率狀況�！　�3.生產(chǎn)工人人均生產(chǎn)設施。生產(chǎn)工人人均生產(chǎn)設施是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)用固定資產(chǎn)總額同車(chē)間生產(chǎn)工人平均總數的比值。其計算公式為：生產(chǎn)工人人均生產(chǎn)設施＝企業(yè)經(jīng)營(yíng)用固定資產(chǎn)總額/車(chē)間生產(chǎn)工人平均總數。該指標從企業(yè)固定資產(chǎn)投入的角度考察了企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先狀況�！　�4.就業(yè)崗位比率。就業(yè)崗位比率是指企業(yè)提供的就業(yè)崗位數與平均資產(chǎn)的比值。其計算公式為：就業(yè)崗位比率＝企業(yè)平均人數/平均資產(chǎn)總額。該指標反映了企業(yè)每單位資產(chǎn)提供的就業(yè)崗位，體現了企業(yè)的社會(huì )貢獻�！　�5.上繳稅收比率。上繳稅收比率是指企業(yè)上繳的國家稅收總額同平均資產(chǎn)總額的比值。其計算公式為：上繳稅收比率＝企業(yè)上繳的國家稅收總額/平均資產(chǎn)總額。該指標反映了企業(yè)上繳國家稅收的情況，從稅收角度體現了企業(yè)的社會(huì )貢獻。　　三、中國上市公司績(jì)效評價(jià)修正指標體系　　修正指標的基本功能是對基本指標評價(jià)中的不正確和不全面的情況根據客觀(guān)情況進(jìn)行修正。通過(guò)修正指標評價(jià)，可以使企業(yè)評價(jià)結果更加真實(shí)準確。本指標體系中部分修正指標含義及計算公式如下，其余指標的含義和計算方法與財政部《國有企業(yè)效績(jì)評價(jià)指標體系》中的相關(guān)規定相同。

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