上市公司配股行為的研究

[摘要] 上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續融資的主要手段。
　　
　　
　　上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金主要有兩種方式,即配股和增發(fā)新股.由于增發(fā)新股目前還沒(méi)有大面積鋪開(kāi),因此,配股成為上市公司持續融資的主要手段.配股是指按照一定比例向原有股東配售新股的籌資行為.根據股東身份的不同,可分為向公眾股東、法人股東和國家股東的配售.參與配股的資產(chǎn)可以是現金、實(shí)物或無(wú)形資產(chǎn).社會(huì )公眾股東一般以現金認購,法人或國家股東則可采取不同的資產(chǎn)形式.1997年以來(lái),上市公司配股力度有加強的趨勢,無(wú)論是配股公司家數、配股比例或配股價(jià)格都有上升的勢頭.針對這一現象,本文作者擬就配股的有關(guān)做一探討.
　　
　　1 配股的動(dòng)因
　　
　　上市公司之所以樂(lè )于配股有各方面的原因,歸納起來(lái)有:
　　
　　(1) 擴大資本規�！�擴大公司經(jīng)營(yíng)規模是配股的直接原因.配股可以使公司的資本和股本實(shí)現雙重擴張.當今世界正進(jìn)入全球化,跨國公司在世界各地呼風(fēng)喚雨、興風(fēng)作浪,推動(dòng)著(zhù)各個(gè)地區和國家的經(jīng)濟和進(jìn)步,領(lǐng)導著(zhù)新經(jīng)濟的潮流.跨國公司之所以有如此之大的能量是和其規模巨大分不開(kāi)的.近幾年來(lái),巨型之間的合并頻繁發(fā)生,波音并購麥道,克萊斯勒、奔馳和三菱的三強聯(lián)合,歐洲三大證券交易所的結盟,以及銀行、電信巨頭們之間的合并,令企業(yè)家和管們目不暇接,吹響了邁向新經(jīng)濟的號角.我國上市公司盡管都是各行業(yè)的排頭兵,但和世界500強相比在規模上仍有相當的差距.例如,長(cháng)虹、海爾等大型企業(yè)年銷(xiāo)售收入不過(guò)幾百億元人民幣,和夏普、索尼、ＩＭＢ、ＧＥ等公司數百億美元的銷(xiāo)售收入相比,要差好幾倍.1998年,500強的總資產(chǎn)平均值為7.1億美元,僅相當于世界500強的0.9%.目前,我國有關(guān)證券法規規定,配股的間隔期為1年,這就為上市公司在資本和股本規模上每年上一個(gè)臺階創(chuàng )造了條件.例如,一家公司上市時(shí)的股本為1億股,股價(jià)為10元,每年按10∶3的比例配股,5年后公司的總股本將為10000(1 30%)5=37129.3萬(wàn)股,凈增27129.3萬(wàn)股,按平均配股價(jià)8元計,可獲資金21億元.四川長(cháng)虹1997年就曾經(jīng)通過(guò)配股募集資金22億元.
　　
　　(2) 改善企業(yè)財務(wù)結構　企業(yè)財務(wù)結構包括資本結構、資產(chǎn)結構和股本結構.合理的資本結構可以提高企業(yè)價(jià)值和籌資能力,降低資本成本和財務(wù)風(fēng)險.據統計,大部分上市公司的負債比例在40%左右,基本合理.但也有一部分公司的資本結構不夠合理,負債比例在50%以上,這使企業(yè)面臨較大的償債壓力和財務(wù)風(fēng)險.配股籌資的特點(diǎn)之一是所籌資本為權益資本,通過(guò)配股一方面可以增加權益資本的比重,使債務(wù)比例降低;另一方面可用配股資金償還債務(wù),以權益資本取代債資本,使債務(wù)額大幅度下降.例如,某公司于1998年實(shí)施10配2.5股的配股方案,募集資金2.5億元,如全部用來(lái)償還債務(wù),可使負債比例從70%下降到50%,每年可節約財務(wù)費用3000多萬(wàn)元,效益十分明顯.對于負債比例正常的公司來(lái)說(shuō),配股可以提高其債券的評級.債券等級的因素之一是企業(yè)的償債能力.一般來(lái)說(shuō),一家企業(yè)的債務(wù)比例越低,其償債壓力就越小,債券等級就越高.高等級的債券不僅發(fā)行順暢,而且利率較低,可以降低公司的財務(wù)費用.因此,在配股的同時(shí)也就提高了公司運用債券工具籌資的能力.股本結構是指公司國家股、法人股和社會(huì )公眾股所占的比重.我國許多上市公司都是國有大中型企業(yè),國有股一般要占到60p%,國有股比重在40P%的也不在少數.黨的十五屆四中全會(huì )指出,國有經(jīng)濟要從某些行業(yè)適當退出.為此,證券管理部門(mén)制定了國有股配售計劃,兩家試點(diǎn)企業(yè),中國嘉陵和黔輪胎已經(jīng)實(shí)施了國有股向社會(huì )公眾股東的配售.從控股角度看,30%的股權就可相對控股,50%的股權即可絕對控股.過(guò)高的國有股比重既不利于國家集中財力有目的、有重點(diǎn)地經(jīng)營(yíng)好重要行業(yè)的骨干企業(yè),也不利于上市公司更好地利用資本市場(chǎng)籌資.在國有股目前尚不能上市流通的情況下,過(guò)高的國有股比重顯然會(huì )使國有資本沉淀、凝固,降低了國有經(jīng)濟的活力.通過(guò)配股可以改善股本結構,降低國家股比重,提高社會(huì )公眾股比重.在配股活動(dòng)中,國家股往往放棄配股資格,并將配股權轉讓給社會(huì )公眾股東,這樣一方面使國家股股東獲得轉讓收益,另一方面使社會(huì )公眾股東認購更多的股份,增加了公司的現金資產(chǎn).除配股外,通過(guò)將國家股轉讓以減少所占比例,并實(shí)現國有存量資產(chǎn)的變現也是近年來(lái)上市公司資本動(dòng)作的一個(gè)引人注目的現象.1998年有40家公司轉讓了國有股權.通過(guò)轉讓不僅優(yōu)化了公司的股權結構,而且成功地實(shí)現了資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的重組,不少傳統行業(yè)的公司由此進(jìn)入技術(shù)、資本密集型的新興產(chǎn)業(yè).
　　
　　(3) 通過(guò)配股進(jìn)行資產(chǎn)重組　近幾年上市公司資產(chǎn)重組風(fēng)起云涌,進(jìn)入新世紀后仍勢頭不減,有可能成為資本經(jīng)營(yíng)的例行.上市公司的大股東往往都是集團,手頭持有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),當配股時(shí),大股東就根據上市公司的業(yè)務(wù)情況將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,實(shí)現資產(chǎn)重組.與現金資產(chǎn)相比,用實(shí)物資產(chǎn)參與配股可節省投資決策所需的時(shí)間與費用,使融資與投資一步到位.由于所注入的資產(chǎn)和公司屬于同一個(gè)集團,在管理理念方式上具有同一性,在產(chǎn)品組合方面具有互補性,在企業(yè)文化方面具有共融性,因此,可以大大降低重組后的整臺成本合從整體上看,大股東用實(shí)物資產(chǎn)認購配股可以提高上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量,改善資產(chǎn)結構,使生產(chǎn)更加配套,降低內部營(yíng)運成本,開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)和增加新的利潤增長(cháng)點(diǎn).例如,惠天熱電的大股東將所屬的熱電供暖公司作為配股資金注入該公司,使其成為全國最大的
　　供熱公司.所注入的這家公司是沈陽(yáng)市效益最好、資產(chǎn)質(zhì)量最高的公司,將它配給惠天熱電屬于強強聯(lián)合,極大地增加了公司的競爭實(shí)力.再如,神馬實(shí)業(yè)的母公司將一原料公司注入神馬實(shí)業(yè),使公司實(shí)現了原料、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的一體化經(jīng)營(yíng),拉長(cháng)了產(chǎn)品鏈條,降低了供應成本,使公司效益明顯改善.除了實(shí)物配股之外,當上市公司要進(jìn)行企業(yè)兼并或股權收購時(shí)也常以配股的方式募集所需的資金.如章澤電力1999年擬配股籌資7億元,全部用來(lái)收購一家效益很好的發(fā)電廠(chǎng).
　　
　　2 配股中存在的
　　
　　(1) 變更資金投向　上市公司配股籌資實(shí)際上是增加股東在企業(yè)中的權益資本的投入.按照股東財富最大化的原則,企業(yè)有責任、有義務(wù)將配股資金用好、用活,使其發(fā)揮最大效能,為股東提供滿(mǎn)意的回報.也就是說(shuō),無(wú)論企業(yè)配股的動(dòng)機是什么,其基本目標只有一個(gè),就是使資本增值.要使資本增值最大化,關(guān)鍵是配股資金的投向.從配股資金的使用情況來(lái)看,主要是用于投資興建新的項目,增大原有生產(chǎn)能力,對老設備進(jìn)行技術(shù)改造,收購股權或兼并企業(yè),補充流動(dòng)資金等.總的來(lái)看,大部分企業(yè)在確定資金投向時(shí)是做了而充分的論證的,有的項目已經(jīng)產(chǎn)生了很好的效益,有的正在形成新的優(yōu)勢.愛(ài)使股份的配股資金的48%投資于上海市汽車(chē)加氣站,該加氣站屬上海市清潔能源環(huán)保項目,是21世紀的新興產(chǎn)業(yè),其年增長(cháng)率為15 %,遠高于國民的平均增速,投資收益率高達12%.
　　
　　雖然多數企業(yè)在投資決策時(shí)是慎重的,但也有部分企業(yè)在配股資金的運用上存在著(zhù)不同程度的問(wèn)題.從資本運作程序來(lái)看,應該是先有投資項目,后有資金籌集.可有的企業(yè)卻反其道而行之,不是為了投資而籌資,而是為了圈錢(qián)而立項.國家對配股資金的使用有明確規定,即必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策.部分上市公司為迎合這一規定,不顧自身的整體經(jīng)營(yíng)戰略和具體條件,盲目地設立一些不熟悉的投資項目,當配股資金到位后,或是勿忙投入,使資金難以產(chǎn)生效益;或是借口項目出現問(wèn)題而使資金閑置.這種缺乏良好投資項目的配股行為必將破壞證券市場(chǎng)配置資源的功能,使能產(chǎn)生良好效益的投資項目得不到資金支持,也會(huì )損害投資者的權益.頻繁變更資金投向是存在的另一個(gè)問(wèn)題,當原有的投資計劃由于宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的重大變化或企業(yè)又有了效益更為顯著(zhù)的新的投資項目而需要調整時(shí),變更資金
　　的投向也是可以理解的,也是必要的.但在內外環(huán)境變化不大的情況下,頻繁變更投資方向則反映了決策者在確立項目時(shí)的不慎重態(tài)度.配股是國家賦于上市公司籌資的權利,公司應該珍惜這一權利,在確定投資項目時(shí)應充分考慮到市場(chǎng)、供應、技術(shù)、管理、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素,使項目能夠成為新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn).可有的企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)缺乏科學(xué)、嚴密、充分和系統的論證,盲目地追求熱點(diǎn),無(wú)限制地搞多元化經(jīng)營(yíng).資金到位后,或是熱點(diǎn)已經(jīng)轉移,或是其它條件不配套,結果不得不做出變更投資的決定,這也就是為什么報刊上變更資金投向的公告屢見(jiàn)不鮮的原因.最近國內最大的一宗兼并案能夠充分說(shuō)明投資失誤給國家和企業(yè)帶來(lái)的災難性后果.廣州乙烯公司是廣州市政府重點(diǎn)支持的企業(yè),總投資80億多元.投產(chǎn)之日就是虧損之時(shí),累計虧損數億元,停產(chǎn)1年多,按5%的利息,僅資金的
　　時(shí)間價(jià)值就損失十幾個(gè)億.還有的原本是從事技術(shù)含量極低的食品加工、釀酒業(yè),卻突然宣布要從事屬于當今頂尖的生物制藥工程.如此大跨度地變更主營(yíng)業(yè)務(wù),使投資者不能不懷疑公司管理層的投資理念和經(jīng)營(yíng)水平.投資活動(dòng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰略的重要,頻繁變更資金投向會(huì )擾亂企業(yè)的長(cháng)遠規劃,削弱企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù),使企業(yè)形不成核心技術(shù)和品牌優(yōu)勢.還有的企業(yè)在配股資金到位后,原有的投資項目己不可行,但又沒(méi)有新的投資機會(huì ),只能將錢(qián)存入銀行或購買(mǎi)國債.眾所周知,現金的收益是最低的,或者說(shuō)現金資產(chǎn)的機會(huì )成本是最高的,企業(yè)持有的現金量應以維持正常需要為限度,超過(guò)這一限度將會(huì )降低整體資產(chǎn)的收益率.上市公司的年報可以發(fā)現,部分公司的財務(wù)費用為負數.從正面來(lái)看,說(shuō)明公司負債比例較低,利息費用較少,財務(wù)風(fēng)險不大;但其負面不可忽視,較高的
　　利息收入表明公司持有超額現金,正在喪失本應獲得的投資收益.近年來(lái)國家幾次降息,其目的就是鼓勵居民消費和將儲蓄資金投入股市,上市公司若將配股資金存入銀行,顯然違背了國家宏觀(guān)調控的這一初衷.由于企業(yè)沒(méi)有能使企業(yè)價(jià)值增值的投資項目,股價(jià)上漲也就失去了動(dòng)力,投資者的資本利得無(wú)法實(shí)現.從長(cháng)遠看,會(huì )影響投資熱情和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展.同時(shí),過(guò)高的銀行存款余額不利于構建多元化的市場(chǎng)體系,也會(huì )影響到國民經(jīng)濟的增長(cháng)速度.
　　
　　(2) 股本擴張過(guò)快對企業(yè)不利　首先,過(guò)快的股本擴張會(huì )稀釋每股收益.每股收益是衡量上市公司業(yè)績(jì)的重要指標,也是公司股價(jià)的基本支撐,市場(chǎng)市盈率乘以每股收益就是股票價(jià)格.如果一家公司以每年30%的增長(cháng)率擴張股本,其凈利潤也應保持30%以上的增長(cháng)率.否則每股收益將被稀釋.每股收益的下降會(huì )導致投資者對公司的信心動(dòng)搖,拋售其股票,造以股價(jià)下跌.過(guò)低的股票價(jià)格會(huì )使委托人對公司領(lǐng)導層的能力產(chǎn)生懷疑,改組領(lǐng)導勢在必行,也給了收購者可乘之機.另外,國家規定只有最近3年凈資產(chǎn)收益率都在10%以上的公司方可配股,股本擴張過(guò)快不僅會(huì )將績(jì)優(yōu)公司推向績(jì)差公司,而且會(huì )使凈資產(chǎn)收益率降到10%以下,從而失去配股資格.過(guò)度運用配股籌資也不符合企業(yè)籌資的一般規則.企業(yè)長(cháng)期籌資的順序一般為:留存收益、債務(wù)資本、普通股.留存收益即不會(huì )擴大總股本,又沒(méi)有籌資成本和財務(wù)風(fēng)險,應為籌資的首選.債務(wù)資本和普通股各有其優(yōu)缺點(diǎn),企業(yè)應酌情選用.上,普通股的資本成本最高,還會(huì )稀釋每股收益和減弱財務(wù)杠桿效應,因此,不應過(guò)度運用.應該指出的是,我國證券市場(chǎng)尚不規范,配股的費用也低于間接融資的費用,再加上股價(jià)的上漲和投資人數的增加,都為上市公司利用配股籌資起到了推波助瀾的作用.
　　
　　(3) “保配”現象　“保配”現象是指上市公司為保住凈資產(chǎn)收益率不低于10%的配股資格而進(jìn)行的調整利潤或資產(chǎn)的活動(dòng).凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn).對于實(shí)際上達不到10%的要求的公司來(lái)說(shuō),其調整方式不外乎兩種,一是增大利潤,二是減少凈資產(chǎn).相比之下,前者比后者更易操作,因而是保配的主要手段.近兩年來(lái),每到年底就出現上市公司的“賣(mài)資產(chǎn)熱”,1998年第四季度出售資產(chǎn)或股權的公司數占全年總數的58%;1999年底又出現了同樣的景象,不少公司為彌補主營(yíng)利潤的不足,紛紛出售股權或資產(chǎn),以增大利潤和凈資產(chǎn)收益率.出售資產(chǎn)的對象多為公司的控股股東,也可以是非關(guān)連企業(yè),前者在價(jià)格上往往對公司額外照顧,使公司受益不淺.有的企業(yè)在業(yè)務(wù)上同集團有密切的關(guān)系,或是從集團采購原材料;或是將產(chǎn)品銷(xiāo)售給集團.當企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達不到10%時(shí),在集團的授意下,通過(guò)對采購價(jià)格或產(chǎn)品售價(jià)的調整,增加企業(yè)的利潤,以保住配股資格.大股東們在集團內通過(guò)資源的調配雖然保住了上市公司的配股資格,但整個(gè)集團的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)濟效益并沒(méi)有提高,也影響到集團未來(lái)的發(fā)展.另外,有些大股東入駐上市公司并沒(méi)有打算長(cháng)期經(jīng)營(yíng),只是為了臨時(shí)性獲得某種收益,上市公司在和這樣的大股東進(jìn)行關(guān)連交易時(shí)往往會(huì )使長(cháng)期利益受損.為保住配股資格而勿忙出售資產(chǎn)或股權對公司可能產(chǎn)生負面影響.資產(chǎn)是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎,具有整體性和配套性,為保配而出售其中的某一塊有可能會(huì )影響到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率,如破壞各環(huán)節之間的銜接,增大經(jīng)營(yíng)成本等.股權是企業(yè)長(cháng)期投資的重要工具,也是企業(yè)利潤的一個(gè)來(lái)源,在不恰當的時(shí)機出售股權,一是無(wú)法實(shí)現滿(mǎn)意的投資回報,二是失去了有效益的投資機會(huì ),就好象股民在炒股時(shí)過(guò)早出貨一樣.配股資金是投資者對上市
　　公司的追加投資,理應被配置到最優(yōu)秀、最需要的公司中去,“保配”現象干擾了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能,降低了資源的使用效率.從更深層次看,它損害了上市公司的形象,抑制了投資者的投資熱情,如不妥善解決,會(huì )到資本市場(chǎng)的正常.
　　
　　3 解決配股中存在的思路
　　
　　(1) 為解決“保配”現象問(wèn)題,可考慮對配股資格做適當調整　凈資產(chǎn)收益率不低于10%的配股資格條件是根據前幾年的狀況和利率水平制定的,經(jīng)過(guò)幾次降息,銀行存貸款利率已有相當幅度的的下調,如一年期存款利率已由1996年5月的9.18%下調到1999年6月的2.25%,如果仍用這一標準顯然不盡合理,可否將凈資產(chǎn)收益率標準和市場(chǎng)利率掛鉤,做適度調整.當然,配股條件不能象利率那樣頻繁變動(dòng),應保持相對的穩定,只有當利率有較大幅度調整時(shí)才隨之變動(dòng).
　　
　　(2) 切實(shí)解決信息失真問(wèn)題　上市公司年報是公司一年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、資產(chǎn)負債狀況、現金流入流出情況等各方面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的綜合反映.會(huì )計信息的真實(shí)性和可靠性直接關(guān)系到投資者的利益和影響政府監管部門(mén)的行為.以年末賣(mài)資產(chǎn)保配現象為例,虛假的凈資產(chǎn)收益率可以騙取證券監管部門(mén)對公司配股申請的認可,使投資者的資金流向效益不好的,擾亂了證券市場(chǎng)配置資源的功能.加強注冊會(huì )計師對年報的審計工作,對企業(yè)利潤的構成作深入細致的,突出主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的作用,扣除非經(jīng)常項目的盈利,使凈資產(chǎn)收益率能夠真實(shí)反映企業(yè)的盈利能力,是杜絕會(huì )計信息失真,提高配股效益的有力措施.而提高企業(yè)和會(huì )計師事務(wù)所會(huì )計師的業(yè)務(wù)水準和職業(yè)道德則是使會(huì )計信息準確、可靠的基本保證.
　　
　　(3) 建立配股權交易市場(chǎng)　由于配股價(jià)格總是低于市場(chǎng)價(jià)格,所以配股權是有價(jià)值的,這兩個(gè)價(jià)格差距越大,配股權就越有價(jià)值.考慮到部分股東放棄配股的現象,建議建立配股權交易市場(chǎng).這樣做的好處一是可以使上市公司盡可能多地籌到所需資金;二是可使希望參與配股而又沒(méi)有配股權的投資者對公司投資;三是放棄配股的投資者可獲取轉讓收益.具體操作方案為:在除權日的前12個(gè)月內,以最近的平均股價(jià)為基價(jià),按照公式Ｒ0=(Ｐ0-Ｓ)/(Ｎ 1)確定配股權的價(jià)格,然后按照普通股的交易方式上網(wǎng)競價(jià)交易.上式中,Ｒ0為配股權價(jià)格,Ｐ0為股票基價(jià),Ｓ為配股價(jià),Ｎ為認購一股所需股數.例如,Ｐ0為10元,Ｓ為7元,Ｎ等于5元,則Ｒ0=(10-7)/(5 1)=0.5(元).與股價(jià)相比,配股價(jià)要低出許多,所以可以1000單位為一手.
　　
　　(4) 改變單一的包銷(xiāo)方式　股票是通過(guò)承銷(xiāo)商銷(xiāo)售的,承銷(xiāo)方式分為包銷(xiāo)和代銷(xiāo).包銷(xiāo)是指上市公司以商定的價(jià)格將股票全部銷(xiāo)售給承銷(xiāo)商,承銷(xiāo)商再以發(fā)行價(jià)銷(xiāo)售給投資者.在包銷(xiāo)方式下,股票售不出去的風(fēng)險由承銷(xiāo)商承擔,上市公司和承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)協(xié)議一經(jīng)簽定,籌資工作即告完成,接下來(lái)的推銷(xiāo)工作由承銷(xiāo)商去進(jìn)行.承銷(xiāo)商的報酬有兩種形式:一是差價(jià),即股票發(fā)行價(jià)和承銷(xiāo)商的購進(jìn)價(jià)之間的差額;二是傭金,以銷(xiāo)售金額的百分比提取.報酬額視發(fā)行公司的規模、業(yè)績(jì)、資信度的不同而有所差異.代銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商為上市公司代理銷(xiāo)售,不承擔包銷(xiāo)的風(fēng)險,以市場(chǎng)能夠認購的數量為限,收取代銷(xiāo)費用,一般情況下,包銷(xiāo)是主要的承銷(xiāo)方式,對上市公司來(lái)說(shuō),包銷(xiāo)沒(méi)有發(fā)行風(fēng)險,可以一次足額籌到所需資金;對承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō),包銷(xiāo)的收益大于代銷(xiāo).鑒于我國部分配股股票銷(xiāo)不出去,承銷(xiāo)商被迫持有的情
　　況,建議在配股銷(xiāo)售中以代銷(xiāo)做為包銷(xiāo)的補充.對于業(yè)績(jì)優(yōu)良、配股價(jià)合理的公司仍采用包銷(xiāo)方式;對于業(yè)績(jì)欠佳、資信度低或配股價(jià)過(guò)高的公司可采用代銷(xiāo)方式,以減少承銷(xiāo)商的風(fēng)險,并可促進(jìn)上市公司改進(jìn)管理、提升業(yè)績(jì),同時(shí)也是對投資者負責.
　　
　　(5) 建立完整的投資項目評價(jià)體系　對上市公司來(lái)說(shuō),對所投資項目的投資額,運營(yíng)期、現金流和風(fēng)險程度等指標要進(jìn)行詳細的論證,不合格的項目堅決不上馬.對證券監管部門(mén)來(lái)說(shuō),要對上市公司的配股申請進(jìn)行嚴格審查,不僅要看項目是否可行,而且要看公司以往配股資金的運用情況,對于頻繁變更投資項目或是將配股資金存入銀行的公司,不接受其配股申請.

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