上市公司股權分置改革研究

上市公司股權分置改革研究 摘 要 股權分置是在我國經(jīng)濟體制轉軌過(guò)程中形成的特殊問(wèn)題，隨著(zhù)我國資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，開(kāi)始越來(lái)越強烈地影響證券市場(chǎng)預期的穩定和價(jià)格發(fā)現功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎，嚴重影響了我國證券市場(chǎng)的效率，成為完善資本市場(chǎng)基礎制度的重大障礙。在股權分置改革過(guò)程中我們必須考慮到影響股權分置改革的一些因素，然后要構建一個(gè)穩定的市場(chǎng)環(huán)境，降低交易費用，提高制度安排的效率。
　　關(guān)鍵詞 股權分置改革 流通股 非流通股 市場(chǎng)環(huán)境　
據統計，截止2004年12月底，我國股票市場(chǎng)1 377家上市公司擁有總股本數為7 149.43億股，其中已流通股份為2 255億股，僅為總股本的1/3，總股本中另外2/3為非流通股。這種對股票分割性的制度安排如果說(shuō)在中國股票市場(chǎng)建立初期是歷史的必然與需要的話(huà)，那么隨著(zhù)證券市場(chǎng)在我國經(jīng)濟地位的確立，巨量的非流通股已對證券市場(chǎng)運行造成巨大的壓力，嚴重影響了我國證券市場(chǎng)的效率，成了完善資本市場(chǎng)基礎制度的重大障礙。經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的理論研究與實(shí)踐探索之后，2005年4月29日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，這標志著(zhù)解決我國證券市場(chǎng)股權分置問(wèn)題的工作正式啟動(dòng)。
1 股權分置改革需要考慮的因素
1.1 必須考慮非流通股與流通股之間的差異
（1）流通股與非流通股之間存在價(jià)值差異，流通股與非流通股的價(jià)值不一樣，原因主要有：①認購權。非流通股相比于流通股缺乏一項可供公眾認購的權利。由期權的思想可知，市場(chǎng)中每一項權利都是有其價(jià)值的。一項資產(chǎn)的價(jià)值等于附加的權利減去義務(wù)，因為缺少一項權利，非流通股的價(jià)值低于流通股。②流通權。這里的流通權其實(shí)是繼認購權之后的一項權利，因為股票只有在認購后才能流通。所以非流通股還缺少了一項流通權。③控制權。非流通股往往在公司股權結構中占有較大比例。因而相比于相對分散的流通股，其具有對公司的控制管理權。這種權利一定程度上提升了非流通股的價(jià)值。但是要求非流通股參與流通，勢必要削弱這種控制權，又造成非流通股價(jià)值的進(jìn)一步降低。
（2）流通股與非流通股之間存在價(jià)格差異，非流通股在形成過(guò)程中是絕對低價(jià)，而流通股在形成過(guò)程中是絕對高價(jià)。1996年至今，流通股股票的發(fā)行價(jià)格平均為8.0元左右，而非流通國有股的折股價(jià)格卻僅為1.12元左右。社會(huì )投資者以絕對高價(jià)認購流通股，是以非流通股不流通為前提的，至少有不流通的預期，否則，社會(huì )投資者是不會(huì )以絕對高價(jià)認購的，這樣反過(guò)來(lái)社會(huì )普通投資者以高溢價(jià)投資后又制約了非流通股的市場(chǎng)流通。
1.2 必須考慮國有股按照非市場(chǎng)規則進(jìn)入市場(chǎng)流通
由于在我國股份經(jīng)濟產(chǎn)生和發(fā)展的過(guò)程中，一直是以國有經(jīng)濟的內部規則來(lái)制約股份經(jīng)濟的市場(chǎng)規則的，而且國有股一直是按照國有經(jīng)濟的內部規則進(jìn)入市場(chǎng)的，所以在考慮國有股權流通問(wèn)題時(shí)，必須按照非市場(chǎng)規則進(jìn)入市場(chǎng)流通，必須充分考慮到歷史的因素，從保護中小投資的利益出發(fā)，制定出積極穩妥的實(shí)施方案，否則就會(huì )造成對流通股股東權益的侵犯。
1.3 必須考慮市場(chǎng)的既有規則與照顧市場(chǎng)各方的既有利益相結合
由于非流通股流通方案的設計與實(shí)施在本質(zhì)上是非流通股與流通股的博弈過(guò)程，因而博弈中的任何一方都不可能出現全贏(yíng)或全輸的局面，否則，就會(huì )出現要么方案通不過(guò)，要么市場(chǎng)拒絕接受的局面，其結果必然導致非流通股的流通被無(wú)限期擱置。比較現實(shí)的選擇是在充分既有規則的前提下，必須充分考慮到市場(chǎng)各方特別是中小投資者的利益，必須嚴格遵循市場(chǎng)經(jīng)濟規律，以尋求一個(gè)既能夠被市場(chǎng)各方接受又易于實(shí)施的平穩解決方案。
1.4 必須考慮市場(chǎng)的供求狀況和市場(chǎng)預期
據統計，截止2004年12月底，我國股票市場(chǎng)1 377家上市公司中非流通股為總股本的2/3，約有4 500億股。國有非流通股的規模如此巨大，如果用市價(jià)辦法進(jìn)入流通，那將需要幾萬(wàn)億元的資金，這樣大的資金規模，市場(chǎng)顯然是難以承受的。而且國有股、法人股等非流通股的不流通一直是既有規則，因而這種規則的改變必將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊，從而成為市場(chǎng)中的最大變數，并會(huì )在相當大的程度上導致市場(chǎng)預期機制的紊亂。因此，必須考慮穩定市場(chǎng)與穩定預期，從而在穩定的環(huán)境中逐步實(shí)現非流通股流通的機制轉換。
1.5 必須尊重市場(chǎng)規律
尊重市場(chǎng)規律,有利于市場(chǎng)的穩定和發(fā)展，切實(shí)保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。按照改革的力度、發(fā)展的速度和市場(chǎng)的可承受程度相統一的原則，使資本市場(chǎng)各項改革協(xié)調推進(jìn)，各項政策措施綜合配套，以改革促進(jìn)市場(chǎng)的穩定發(fā)展，以市場(chǎng)的穩定發(fā)展保障改革的順利進(jìn)行。
2 股權分置改革方案評述
2005年4月29日通過(guò)的《證監會(huì )關(guān)于股權分置改革試點(diǎn)問(wèn)題的通知》指出，試點(diǎn)上市公司股東自主決定股權分置問(wèn)題解決方案。2005年8月23日通過(guò)的《關(guān)于上市公司股權分置改革的指導意見(jiàn)》指出，股權分置改革要堅持統一組織、實(shí)行分散決策”。這說(shuō)明改革的總體思路是證監會(huì )只立規矩，具體的試點(diǎn)方案由上市公司自己決定。試點(diǎn)單位選擇的方案主要有：
（1）送股方案。①基本特征：對現有的流通股按照某一比例進(jìn)行送股后，使非流通股每股股值與流通股的價(jià)格一致，然后非流通股取得流通權；②優(yōu)點(diǎn)：操作簡(jiǎn)便易行，可以全面、一次性地解決非流通股的流通問(wèn)題；老流通股股東不用追加資金，避免流通股股東的現金流出；也可以減少對于市場(chǎng)資金量的需求；③缺點(diǎn)：送股比例是爭議的焦點(diǎn)；送股還會(huì )稀釋流通股股東的權益；造成市場(chǎng)擴容的壓力；非流通股股東的即時(shí)現金收入減少。

下一頁(yè)

【上市公司股權分置改革研究】相關(guān)文章：

股權分置改革對上市公司治理影響的實(shí)證研究03-20

股權分置改革對價(jià)理論與實(shí)務(wù)研究03-24

股權分置改革股票定價(jià)方案研究03-25

股權分置改革對上市公司績(jì)效影響的實(shí)證分析03-22

股權分置改革與公司價(jià)值的實(shí)證檢驗03-24

股權分置改革試點(diǎn)的得失　啟示與前景03-07

深化股權分置改革，提高公司治理效率03-20

股權分置改革后我國上市公司財務(wù)治理目標的回回03-21

股權分置改革對財務(wù)治理的影響03-01