公眾公司財務(wù)信息的陽(yáng)光傳遞

公眾公司①財務(wù)報告和信息表露是維系資本市場(chǎng)有效運作的核心機制之一。但是近年來(lái)，無(wú)論是在資本市場(chǎng)高度發(fā)達的國家和地區（例如美國），還是在新興資本市場(chǎng)國家和地區（包括），都發(fā)生了一系列令人矚目的虛假報告和欺詐事件，從而暴露出全球范圍內有關(guān)公眾公司財務(wù)報告制度方面的嚴重缺陷�！　”疚闹荚诠�眾公司財務(wù)報告的表露、與解釋機制。它是從經(jīng)過(guò)公眾公司權力機構（股東大會(huì )安、董事會(huì )等）批準的已審計財務(wù)報告（approved audited financial reports）產(chǎn)生以后，直到以投資者為代表的財務(wù)報告使用者使用之前這個(gè)過(guò)程中的一系列制度安排。嚴格說(shuō)來(lái)，它所涉及的組織都可以回進(jìn)資本市場(chǎng)中介組織的范疇，主要包括媒體、證券分析機構、信用評級機構等。它們在財務(wù)報告的提供過(guò)程中，能夠有效地實(shí)現信息價(jià)值的傳遞和增值。但是它們的這種作用很輕易被忽視。究其原因，可能至少有以下幾點(diǎn)：（1）它們沒(méi)有像財務(wù)報告準則、審計那樣普遍地直接或間接通過(guò)立法程序或監管制度強制性地 “嵌進(jìn)”公眾公司財務(wù)報告的天生和提供過(guò)程；（2）假如不立足于投資者保護的觀(guān)念、從決策有用性的觀(guān)念出發(fā)關(guān)注財務(wù)報告終極使用者的價(jià)值，就很輕易把財務(wù)報告天生和提供過(guò)程的出口和終點(diǎn)放在經(jīng)批準的已審計財務(wù)報告上，不會(huì )關(guān)注此后的環(huán)節；（3）在資本市場(chǎng)欠發(fā)達的國家和地區，這些機構也很不發(fā)達，其作用沒(méi)有或很少發(fā)揮出來(lái)。盡管中國的資本市場(chǎng)還屬于中的新興市場(chǎng)，相關(guān)機制還遠未完備，此時(shí)往研究中介組織在財務(wù)報告制度中的功能看似為早。但是，連續多年股票市場(chǎng)低迷不振的狀況已經(jīng)從一定程度上說(shuō)明了中國的資本市場(chǎng)上也存在嚴重的投資者信心不足的，而針對財務(wù)報告和信息表露方面的剖析、責問(wèn)和改進(jìn)的呼吁也不斷高漲，可以說(shuō)，中國的資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)完善機制、強化監管的關(guān)鍵時(shí)期。在這種背景下，研究財務(wù)報告的表露、分析與解釋機制題目，鑒戒發(fā)達資本市場(chǎng)國家和地區的相關(guān)經(jīng)驗和教訓，對于公道構建財務(wù)報告制度中的有用機制和相應的機構體系，正確引導和充分發(fā)揮資本市場(chǎng)中介組織在財務(wù)報告表露、分析與解釋中的積極作用，矯正現實(shí)中的相關(guān)機制缺陷、熟悉偏差和功能錯位，無(wú)疑具有積極的價(jià)值和實(shí)際意義。②　　公眾公司財務(wù)報告的表露機制　　公眾公司財務(wù)報告的表露機制是經(jīng)批準的已審計財務(wù)報告向使用者公然提供過(guò)程中的一系列正式規則、非正式約束和它們的執行機制的總稱(chēng)（方紅星， 2004）。本部分首先對公眾公司財務(wù)報告表露機制在整個(gè)架構中存在的公道性進(jìn)行理論探究，然后從表露規則和表露過(guò)程兩個(gè)方面探討公眾公司財務(wù)報告表露機制的具體�！　�1.公眾公司財務(wù)報告表露機制的理論剖析　　公眾公司的突出特點(diǎn)是股權分散，而且股權可以自由流通。股權分散的必然結果是投資者眾多，而股權可以自由流通的必然結果是，需要根據財務(wù)報告信息進(jìn)行投資決策的不僅包括現有的投資者，還包括潛伏的投資者。假如說(shuō)在所有者人數有限、限制所有權交易的組織形態(tài)③下，財務(wù)報告可以定向報送或者集中備查的話(huà)，那么在公眾公司這種組織形態(tài)下，考慮到本錢(qián)和效率，提供財務(wù)報告的就只能是公然表露了�！　∝攧�(wù)報告表露的首要意義在于它改變了公司財務(wù)報告的溝通模式，即由公司消極地應特定使用者的要求提供，變?yōu)榉e極地向公然。這就明顯進(jìn)步了財務(wù)報告的可獲得性（accessibility）。對于財務(wù)報告使用者而言，假如沒(méi)有表露機制，他們就需要私下搜集財務(wù)報告，這是一項本錢(qián)高、難度大的任務(wù)。從這個(gè)角度看，公然表露既降低了他們獲得財務(wù)報告的本錢(qián)，又增加了便利性�！　‰S著(zhù)以機、互聯(lián)等為代表的使能技術(shù)（enabling technology）的發(fā)展，財務(wù)報告表露的手段不斷更新，專(zhuān)業(yè)性的金融媒體逐漸成為表露的主要載體，表露的形式也實(shí)現了由平面到立體再到網(wǎng)絡(luò )的多樣化。此時(shí)，財務(wù)報告表露還能有效地保證財務(wù)報告信息溝通的及時(shí)性和便捷性，也便于多人同時(shí)使用和一人反復使用。金融媒體在財務(wù)報告表露中的功能定格之后，它們便成為財務(wù)報告表露的公共關(guān)鍵，這樣十分有利于財務(wù)報告信息的集成和比較，能明顯地降低財務(wù)報告使用者的信息搜集、加工本錢(qián)�！　〈送�，金融媒體的表露還能對公眾公司的財務(wù)報告起到有效的監視作用。這種監視作用主要表現為對財務(wù)報告表露程序、形式、及時(shí)性和充分性的把關(guān)，這種把關(guān)可以是積極的，例如拒盡登載、傳播不符合規定要求的財務(wù)報告，也可以是消極的，例如把這種不符合的情形公諸于眾。此外，金融媒體是一種典型的聲譽(yù)性中介，它的專(zhuān)業(yè)化和獨立性，使得它在對財務(wù)報告進(jìn)行表露之余，會(huì )衍生出一些副產(chǎn)品，例如有關(guān)公司財務(wù)報告的消息、評論、譴責、深度調查報道等，這些都能發(fā)揮***監視的功效。④　　由此可見(jiàn)，無(wú)論是從進(jìn)步財務(wù)報告使用者價(jià)值的角度看，還是從節約社會(huì )交易本錢(qián)的角度看，公眾公司財務(wù)報告表露機制都有其存在的內在公道性。正是這種內在公道性，使得以金融傳媒為主體的公眾公司財務(wù)報告表露模式逐漸成為通行的主流模式�！　�2.公眾公司財務(wù)報告的表露規則　　公眾公司財務(wù)報告表露機制的一項重要是表露規則。從現行實(shí)務(wù)來(lái)看，公眾公司財務(wù)報告表露規則的內容構成比較復雜。一般來(lái)看，它包括法定表露要求、監管部分制定的表露法規、證券交易所制定的具體規則等多個(gè)層次。不同層次的表露規則，其約束力和執行機制也各不相同。公眾公司財務(wù)報告表露的法定要求一般源于《證券法》或《公司法》。這種法定的強制性表露要求，是表露導向的證券市場(chǎng)監管模式的核心內容，也是規范公眾公司行為的重要手段。以英美法系的典型代表為例，美國的公眾公司財務(wù)報告表露立法以《證券法》和《證券交易法》為主導，而英國的公眾公司財務(wù)報告表露立法以《公司法》為主導。這既反映了兩國傳統和現狀的差異，實(shí)在也反映了立法角度的差異。證券立法以保護投資者為中心，而公司立法則以保證公司作為一種營(yíng)利主體的有效組織與運行為目的。在證券市場(chǎng)普遍不發(fā)達的大陸法系國家，公眾公司財務(wù)報告表露立法一般以《公司法》為主導�！　”O管部分制定的表露法規是公眾公司財務(wù)報告表露法定要求的具體化，它是公眾公司財務(wù)報告表露監管的重要實(shí)現形式之一。在對證券市場(chǎng)實(shí)行高度集中的監管模式的國家，制定表露法規的權力也相應集中。例如在美國，公眾公司財務(wù)報告表露的規則制定和監管權高度集中于證券交易委員會(huì )。即使在分權監管的模式下，制定表露法規的職權一般也由證券監管部分所主導。監管部分制定的財務(wù)報告表露法規也具有強制性，是監管部分進(jìn)行調查和處罰的主要依據�！　∽C券交易所一般屬于自律性組織，它所制定的財務(wù)報告表露規則只對在本交易所上市的公眾公司有約束力。這種約束力往往以證券交易所和公眾公司之間的上市協(xié)議為保障。相對而言，證券交易所的財務(wù)報告表露規則更為具體，是交易所對上市的公眾公司的財務(wù)報告表露行為行使必要的監視職權的直接指引�！　�3.公眾公司財務(wù)報告的表露中介和表露形式　　公眾公司財務(wù)報告的表露方式有多種，主要包括：公眾公司自行印制財務(wù)報告向投資者散發(fā)，將財務(wù)報告備置于證券監管機構、證券交易所、證券公司、公司注冊登記機構等指定場(chǎng)所供公眾閱覽，通過(guò)表露中介公然發(fā)布等。這些表露方式各有利弊，其中通過(guò)表露中介公然發(fā)布是主導的表露方式�！　」�眾公司財務(wù)報告的表露中介主要是指媒體，具體說(shuō)來(lái)，承擔公眾公司財務(wù)報告表露任務(wù)的金融媒體主要是專(zhuān)業(yè)性的公眾媒體，包括報紙、電視、網(wǎng)站等。從事公眾公司財務(wù)報告表露的媒體一般都要經(jīng)過(guò)監管部分、證券交易所的指定或認可，有的甚至是由監管部分和證券交易所自己設立或控制的�！　‰S著(zhù)互聯(lián)的普及，通過(guò)網(wǎng)絡(luò )表露財務(wù)報告本錢(qián)更低、效率更高，因此借助網(wǎng)絡(luò )媒體表露財務(wù)報告逐漸成為公眾公司財務(wù)報告表露的一個(gè)趨勢。從 1996 年起，美國和加拿大分別規定所有的強制性表露信息必須采用申報方式，一些交易所不再接受紙介質(zhì)的申報文件。從事包括財務(wù)報告表露在內的證券市場(chǎng)信息表露的官方系統，在美國稱(chēng)為“電子數據收集、和調取系統”（EDGAR⑤，在加拿大稱(chēng)為“電子文檔分析和檢索系統”（SEDAR）。這些系統也迅速成為獲取公眾公司財務(wù)報告信息的權威數據庫�！　」�眾公司財務(wù)報告的表露形式一般為定期表露（periodic disclosure），屬于證券市場(chǎng)持續性表露（continuous disclosure）的重要組成部分。公眾公司一般需要表露年度財務(wù)報告和中期財務(wù)報告，中期財務(wù)報告可能每半年或者每季度表露一次。一般而言，財務(wù)報告表露會(huì )和其他的信息表露結合起來(lái)進(jìn)行，或者直接包含在證券市場(chǎng)的一體化信息表露之中�！　∮捎谝恍﹪�家對公眾公司財務(wù)報告信息表露內容的強制性要求十分嚴格、具體和復雜，以致出現財務(wù)報告表露“信息超載”（information overload）的現象。過(guò)于冗長(cháng)、過(guò)于復雜的財務(wù)報告表露輕易走向另一個(gè)極端，財務(wù)報告信息的可理解性，并且把真正重要的（material）、具有價(jià)格敏感性的（price-sensitive）信息沉沒(méi)在眾多的信息之中。因而，對于財務(wù)報告表露，應該堅持適度監管、適度表露的原則，留意表露內容的可理解性、重要性和及時(shí)性，以便更好地發(fā)揮表露機制在公眾公司財務(wù)報告架構中的價(jià)值傳遞和增值作用。

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