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創(chuàng )業(yè)投資的風(fēng)險分擔機制研究
摘 要 創(chuàng )業(yè)資本市場(chǎng)是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱(chēng)的資本市場(chǎng)，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險。對于投資者而言，需要設計相應的風(fēng)險分擔機制。根據學(xué)的一般原理了設計創(chuàng )業(yè)投資風(fēng)險分擔機制的前提條件、原則與注意的，這對增強創(chuàng )業(yè)投資運行效率方面具有重要意義。關(guān)鍵詞 創(chuàng )業(yè)投資 風(fēng)險分擔 參與約束 激勵相容約束
1 引言
對于委托人與代理人而言，由于信息不對稱(chēng)，委托人需要設計相應的激勵約束機制。創(chuàng )業(yè)投資有關(guān)的各種風(fēng)險要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，稱(chēng)為風(fēng)險分擔。風(fēng)險承擔方式主要有風(fēng)險分散與風(fēng)險集中兩種，風(fēng)險集中指風(fēng)險由一個(gè)或少數幾個(gè)的集體或個(gè)人承擔；風(fēng)險分散是由多個(gè)團體或多個(gè)人承擔。創(chuàng )業(yè)資本市場(chǎng)是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱(chēng)的資本市場(chǎng)，在采取風(fēng)險集中的形式下，投資者與創(chuàng )業(yè)之間為了盡可能地降低風(fēng)險，避免風(fēng)險發(fā)生所帶來(lái)的損失，會(huì )盡心盡力地工作來(lái)提高投資效益，從這個(gè)角度上說(shuō)集中是有意義的。但是在風(fēng)險集中的情況下，畢竟個(gè)人的風(fēng)險承擔能力有限，創(chuàng )業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿(mǎn)足不了創(chuàng )業(yè)企業(yè)中的資本需求數量，導致企業(yè)規模擴張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風(fēng)險的投資行業(yè)或項目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰略方向上的發(fā)展。所以對高風(fēng)險下的創(chuàng )業(yè)投資而言，風(fēng)險集中勢必有其不可克服的弱點(diǎn)，畢竟投資主體或創(chuàng )業(yè)企業(yè)承擔能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險，讓更多的團體或個(gè)人來(lái)分擔風(fēng)險，以減少每個(gè)投資者與經(jīng)營(yíng)者承擔風(fēng)險，從而在總體上提高整體風(fēng)險承擔能力。
2 創(chuàng )業(yè)投資風(fēng)險分擔機制的前提條件
在創(chuàng )業(yè)投資運作體系中，要涉及投資者、創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng )業(yè)企業(yè)三個(gè)利益主體，它們通過(guò)創(chuàng )業(yè)資本這條紐帶構成了雙重委托代理關(guān)系，即投資者與創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng )業(yè)企業(yè)之間的雙重代理關(guān)系。創(chuàng )業(yè)投資實(shí)際風(fēng)險分擔過(guò)程非常復雜，但分擔機制應在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來(lái)源上的分擔；投資者與創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔（對于有限合伙型基金而言）；創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)之間的分擔；創(chuàng )業(yè)企業(yè)之間的分擔；創(chuàng )業(yè)企業(yè)、創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)內部的風(fēng)險分擔等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng )業(yè)企業(yè)三者之間形成了對高風(fēng)險的逐級代理與分擔，從而也形成了一條高風(fēng)險的逐級轉移與釋放的完整代理鏈。投資者最終分擔風(fēng)險的程度取決于其市場(chǎng)分散行為的效率，這樣就能強化各方的約束力，促進(jìn)各方利用自身優(yōu)勢提高經(jīng)濟效益，增強創(chuàng )業(yè)投資運行效率。
由于信息的不對稱(chēng)，委托人則要設計相應機制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規則，而且要使雙方期望效用函數值最大化。根據博弈論的原理，設計風(fēng)險分擔的機制的目的，要滿(mǎn)足兩個(gè)約束條件，即參與約束與激勵相容約束。
假定et為創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時(shí)間、體力、腦力、機會(huì )成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數表達式為：
Y=f(et)；C=C(et)
創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數為：
R=R(Y)=R(f(et))
首先，風(fēng)險分擔機制必須滿(mǎn)足參與約束，即該分擔機制下創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個(gè)機制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)
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