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創(chuàng )業(yè)投資風(fēng)險分擔理論分析
摘 要：創(chuàng )業(yè)投資，又稱(chēng)風(fēng)險投資系指向具有高增長(cháng)潛力、未上市的創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權投資，并通過(guò)提供創(chuàng )業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng )業(yè)過(guò)程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過(guò)股權轉讓實(shí)現高資本增值收益的資本運營(yíng)方式川。創(chuàng )業(yè)投資是新經(jīng)濟形態(tài)下的新型投融資行為，也是對傳統經(jīng)濟學(xué)說(shuō)沖擊之下所形成的新理論和新思維。關(guān)鍵詞：創(chuàng )業(yè)投資;風(fēng)險;機制
1 風(fēng)險分擔機制的產(chǎn)生
創(chuàng )業(yè)資本的非流動(dòng)性與高增長(cháng)性、信息的高度非對稱(chēng)性導致了創(chuàng )業(yè)投資很大的不確定性和高度的風(fēng)險，那么創(chuàng )業(yè)企業(yè)作為創(chuàng )業(yè)投資中主要的風(fēng)險源和收益來(lái)源，對投資者而言，需要尋找一個(gè)可以分擔和轉化風(fēng)險的組織，即創(chuàng )業(yè)投資公司來(lái)分擔的機制便產(chǎn)生了。
與創(chuàng )業(yè)企業(yè)有關(guān)的各種風(fēng)險要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，即為風(fēng)險分擔，風(fēng)險承擔方式主要有風(fēng)險分散與風(fēng)險集中兩種。創(chuàng )業(yè)資本市場(chǎng)是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱(chēng)的資本市場(chǎng)，風(fēng)險集中勢必有其不可克服的弱點(diǎn)，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險，讓更多的團體或個(gè)人來(lái)分擔風(fēng)險，以減少每個(gè)投資者與經(jīng)營(yíng)者承擔的風(fēng)險，從而在總體上提高整體風(fēng)險承擔能力。
2 風(fēng)險分擔機制存在的問(wèn)題
通過(guò)創(chuàng )業(yè)投資公司即“集合投資”間接從事創(chuàng )業(yè)投資，可以提高整體風(fēng)險承擔能力，同時(shí)具有降低交易成本、提高投資運作效率、主動(dòng)控制投資風(fēng)險和規模經(jīng)濟的優(yōu)勢。但除了規模經(jīng)濟優(yōu)勢外，其他優(yōu)勢的發(fā)揮都是有條件的。
2.1 “委托-代理”風(fēng)險問(wèn)題
創(chuàng )業(yè)投資體系以資金的流動(dòng)為紐帶，從投資者流向創(chuàng )業(yè)投資家．然后由創(chuàng )業(yè)投資家投向創(chuàng )業(yè)企業(yè)。通過(guò)創(chuàng )業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，創(chuàng )業(yè)資本得到價(jià)值增值，再流至創(chuàng )業(yè)投資公司，創(chuàng )業(yè)投資公司將收益作為使用資金的回報回饋給投資者，形成了創(chuàng )業(yè)資本的周轉。這樣也就形成了一個(gè)委托代理鏈，由此產(chǎn)生相應的雙重委托代理風(fēng)險。一是創(chuàng )業(yè)投資者與創(chuàng )業(yè)投資家之間的委托代理關(guān)系；二是創(chuàng )業(yè)投資家與創(chuàng )業(yè)企業(yè)家之間的委托代理關(guān)系。
�。�1）投資者與創(chuàng )業(yè)投資家的委托代理風(fēng)險分析。
�、龠x擇問(wèn)題。即怎樣才能選擇到真正具有專(zhuān)業(yè)管理水平和誠信勤勉品德的創(chuàng )業(yè)投資家以避免投資者在選擇創(chuàng )業(yè)投資家時(shí)可能出現的“逆向選擇”問(wèn)題。
�、诩钆c約束問(wèn)題，相對于投資者而言，創(chuàng )業(yè)投資家占有信息優(yōu)勢。他們很可能利用這一優(yōu)勢損害投資者利益。
�。�2）創(chuàng )業(yè)投資家與創(chuàng )業(yè)企業(yè)家的委托代理風(fēng)險分析。
在創(chuàng )業(yè)投資家與創(chuàng )業(yè)企業(yè)家問(wèn)的委托代理關(guān)系中．同樣存在逆向選擇和道德風(fēng)險問(wèn)題。
�、賱�(chuàng )業(yè)投資家要求創(chuàng )業(yè)企業(yè)及時(shí)提供真實(shí)的信息，以使現有的投資能得到合理的監督并為進(jìn)一步投資作評估，但由于創(chuàng )業(yè)企業(yè)“自治”的心理．使其不愿意及時(shí)與他人分享全部信息 創(chuàng )業(yè)投資家為避免風(fēng)險．有可能提高投資的條件。
�、趧�(chuàng )業(yè)企業(yè)家在吸收融資獲得了企業(yè)發(fā)展所需資金的同時(shí)．也喪失了對企業(yè)的完整控制權和全部剩余索取權．這樣創(chuàng )業(yè)企業(yè)家會(huì )以創(chuàng )業(yè)投資家的受損為代價(jià)而讓自己獲益。
2.2 債務(wù)連帶責任的承擔問(wèn)題
創(chuàng )業(yè)投資基金由于涉及到多個(gè)當事人，當事人之間的關(guān)系就變得復雜化，因而不可避免的帶來(lái)一個(gè)在這諸多當事人中究竟誰(shuí)來(lái)對基金債務(wù)承擔連帶責任的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題如果得不到解決，就會(huì )產(chǎn)生“誰(shuí)都可能負責任，誰(shuí)都可能不負責任”的責任相對性問(wèn)題。
2.3 基金組織的穩定性
通過(guò)創(chuàng )業(yè)投資基金間接從事創(chuàng )業(yè)投資，則必然帶來(lái)基金組織的穩定性問(wèn)題，因為創(chuàng )業(yè)投資是長(cháng)期投資，如果投資隊伍不穩定，就勢必對基金運作產(chǎn)生重大影響。
2.4 確保投資運作效率需要解決的問(wèn)題
�、偌w決策下可能出現的低效率，②分工合作關(guān)系下的“權利與責任相對性”問(wèn)題。 3 風(fēng)險分擔的主體
(1)投資者中的風(fēng)險分擔主體分析。
投資者作為創(chuàng )業(yè)資本來(lái)源或構成主要有以下幾類(lèi)投資主體:私人投資者，包括富有家庭和個(gè)人、政府部門(mén)、大型企業(yè)、銀行等金融機構;機構投資者，包括保險公司、信托投資公司、養老基金、捐贈基金等;其它類(lèi)型的投資者，如國外資本、其它風(fēng)險鑒別及承受能力較強的投資者等。
(2)創(chuàng )業(yè)投資家中的風(fēng)險分擔主體分析。
�、賱�(chuàng )業(yè)投資公司或創(chuàng )業(yè)投資有限合伙，通常合稱(chēng)為創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)。
�、趧�(chuàng )業(yè)投資顧問(wèn)公司或創(chuàng )業(yè)投資顧問(wèn)有限合伙，一般被稱(chēng)為創(chuàng )業(yè)投資顧問(wèn)企業(yè)。
(3)創(chuàng )業(yè)企業(yè)家中的風(fēng)險分擔主體分析。
一般在用代理關(guān)系來(lái)研究創(chuàng )業(yè)企業(yè)家與創(chuàng )業(yè)投資家之間的風(fēng)險分擔機制時(shí)，激勵約束、監督的對象主要是創(chuàng )業(yè)企業(yè)家，即創(chuàng )業(yè)投資家的高層管理團隊和CEO。
(4)外部風(fēng)險分擔主體分析。
除了投資者、創(chuàng )業(yè)投資家、創(chuàng )業(yè)企業(yè)家等投資主體之外，還涉及許多外部風(fēng)險分擔主體，如政府提供的財政補貼、稅收優(yōu)惠、資本支持，股權擔保，科技保險等都從不同的角度、方式承擔創(chuàng )業(yè)投資的高風(fēng)險，對于促經(jīng)創(chuàng )業(yè)投資向有利的方向發(fā)展起到了很好的作用。
4 風(fēng)險分擔的類(lèi)型
(1) 投資者之間的風(fēng)險分擔。
一般而言創(chuàng )業(yè)投資基金適合用私募方式向具有較強風(fēng)險鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個(gè)人與機構投資者募集資金。眾多的富有個(gè)人或家庭和機構投資者構成了創(chuàng )業(yè)資本的主要來(lái)源，基金來(lái)源相對分散使分配到各個(gè)投資者主體的資本數量與比例就比較小，從而承擔的風(fēng)險就相對較小，這樣就在創(chuàng )業(yè)投資資本的來(lái)源上實(shí)現風(fēng)險的第一次分擔。
(2)投資者與創(chuàng )業(yè)投資家之間的風(fēng)險分擔。
創(chuàng )業(yè)企業(yè)是主要的風(fēng)險源和收益來(lái)源，對投資者而言，需要尋找一個(gè)可以分擔和轉化風(fēng)險的組織，即由創(chuàng )業(yè)投資公司來(lái)承擔此功能，在此條件下，形成了委托代理關(guān)系。
(3)創(chuàng )業(yè)投資家內部的風(fēng)險分擔。
對于有限合伙基金來(lái)說(shuō)，普通合伙人之間、普通合伙人與優(yōu)秀的管理人員之間形成了風(fēng)險分擔的機制;對于公司制來(lái)說(shuō)，風(fēng)險分擔類(lèi)型有，基金經(jīng)理與優(yōu)秀員工的風(fēng)險分擔、基金與創(chuàng )業(yè)投資顧問(wèn)企業(yè)之間的風(fēng)險分擔等。
(4)創(chuàng )業(yè)投資公司之間的風(fēng)險分擔。
在實(shí)際中，創(chuàng )業(yè)投資公司通常采用聯(lián)合投資的策略，即聯(lián)合其它創(chuàng )業(yè)投資基金共同對某一創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，這樣就實(shí)現了風(fēng)險在創(chuàng )業(yè)投資公司之間的分擔。
(5)創(chuàng )業(yè)投資家與創(chuàng )業(yè)企業(yè)家之間的風(fēng)險分擔。
創(chuàng )業(yè)投資家不僅僅投入創(chuàng )業(yè)資本，而且投入管理增值服務(wù)，通過(guò)自己獨特眼光尋找具有高增長(cháng)潛力的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，主動(dòng)出擊，主動(dòng)承擔和控制創(chuàng )業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險，從而獲得相應的收益，通過(guò)合理的契約制度安排很好的解決與創(chuàng )業(yè)企業(yè)間的風(fēng)險分擔問(wèn)題。
(6)創(chuàng )業(yè)企業(yè)家內部的風(fēng)險分擔。
正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權激勵同時(shí)又承擔更多風(fēng)險的CEO和高層管理團隊也愿意在企業(yè)更低層次的員工范圍內采用象創(chuàng )業(yè)投資家對自己那樣的補償體系，根據相關(guān)的績(jì)效指標，對高低層次的員工進(jìn)行激勵約束、監督，從而實(shí)現了創(chuàng )業(yè)企業(yè)內部各層次員工的風(fēng)險分擔。
(7)創(chuàng )業(yè)企業(yè)之間的風(fēng)險分擔。
由于創(chuàng )業(yè)投資的本質(zhì)是為了讓具有高增長(cháng)潛力的創(chuàng )業(yè)企業(yè)成熟后，通過(guò)股權轉讓所獲得的高資本增值收益。而且創(chuàng )業(yè)項目投資的成功率平均只有30%左右，所以創(chuàng )業(yè)投資畢竟不同于僅僅投資于幾個(gè)公司，以長(cháng)期控股并獲得產(chǎn)業(yè)利潤為目的的投資控股公司，因而在創(chuàng )業(yè)企業(yè)之間必須采取有效措施來(lái)分擔風(fēng)險。
(8)外部機構與各創(chuàng )業(yè)投資主體之間的風(fēng)險分擔。
由于創(chuàng )業(yè)投資中的高度不確定性，創(chuàng )業(yè)投資家將資金以一定的方式投入到創(chuàng )業(yè)企業(yè)中去，一般都要采取貸款擔保、貸款貼息、補償金和政府補貼等形式減少投資中發(fā)生的損失、鼓勵創(chuàng )業(yè)投資向有利的方向發(fā)展。
參考文獻
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