形成證券投資風(fēng)險的市場(chǎng)內在機制的研究

摘要：本文提出了獨立型和模仿型兩類(lèi)證券投資主體，并了他們不同的預期、決策和投資行為對證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的作用，從而揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險的獨立客觀(guān)相似和模仿從眾傳染兩類(lèi)市場(chǎng)內在非線(xiàn)性機制。　　關(guān)鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險；獨立客觀(guān)相似機制；模仿從眾傳染機制。　　1.引言　　證券投資決策的核心是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險。證券未來(lái)的收益充滿(mǎn)不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內，證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險為0.如果證券本來(lái)收益有多種結果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險也越大�！　‘a(chǎn)生和證券投資風(fēng)險有、、道德與諸因素。就經(jīng)濟方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買(mǎi)力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述風(fēng)險大致可分成內生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險就是內生風(fēng)險，它僅僅由證券市場(chǎng)內在機制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類(lèi)，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異�！　”疚脑噲D從證券投資主體處理信息的角度證券投資市場(chǎng)風(fēng)險形成的市場(chǎng)內在機制。　　2.預期和決策　　在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調節對所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀(guān)信息外，還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀(guān)信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內外相關(guān)客觀(guān)信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內外相關(guān)的客觀(guān)信息�！　⊥顿Y主體處理信息的過(guò)程通�？偸峭ㄟ^(guò)證券收益客觀(guān)信息的識別，獲得證券未來(lái)收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為�！　「鶕�證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類(lèi)型�！　±硇灶A期是利用最好的經(jīng)濟模型和現已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預期�！　∮邢蘩硇灶A期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來(lái)收益的經(jīng)濟預測�！　☆�(lèi)似的，根據證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)�！　±硇詻Q策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策�！　∮邢蘩硇詻Q策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策�！　∽C券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個(gè)環(huán)節中都具有理性或者有限理性。　　3.兩類(lèi)證券投資主體　　具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節上是通過(guò)經(jīng)濟模型或者技術(shù)分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨立型證券投資主體�！　【哂杏邢蘩硇缘淖C券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體�！　—毩⑿妥C券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗，導致其證券投資行為產(chǎn)生客觀(guān)相似的效應�！　∧７滦妥C券投資主體，基于自身認知的內涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經(jīng)驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀(guān)信息中獨立獲取證券未來(lái)足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀(guān)上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應�！　∧７滦屯顿Y主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀(guān)上非理性含量更高一些。通過(guò)心理和認知心理，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略�！　【C上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀(guān)相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。　　4.形成風(fēng)險的市場(chǎng)內在機制　　在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀(guān)信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀(guān)信息是對稱(chēng)的，證券市場(chǎng)的競爭對所有證券投資主體是公平的�！　∶鎸�客觀(guān)對稱(chēng)的信息，兩類(lèi)證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險，兩類(lèi)投資主體的投資行為對證券市場(chǎng)風(fēng)險產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險的市場(chǎng)內在機制�！　∪魞蓚�(gè)具有限理性的獨立型證券投資主體通過(guò)相同的模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的�！　∪魞蓚�(gè)具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同�！　∩鲜銮闆r下，兩個(gè)獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱(chēng)性，通常其證券投資行為對投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險形成產(chǎn)生客觀(guān)相似的作用。否則，兩個(gè)獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱(chēng)的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險形成的作用也不盡相同�！　∩Ｋ�弗所（SFI，Santa Fe Institute）通過(guò)機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀(guān)相似程度及其變化速度有關(guān)�！　【C上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀(guān)相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險形成的一種內在機制。不妨稱(chēng)為獨立客觀(guān)相似機制。其客觀(guān)相似程度以及所持資本資產(chǎn)結構的變化速度達到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險會(huì )被成倍地放大，導致證券市場(chǎng)出現復雜現象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險的獨立客觀(guān)相似機制是證券市場(chǎng)內在的非線(xiàn)性機制�！　∶鎸�客觀(guān)對稱(chēng)的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì )或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì )在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險增大，甚至風(fēng)險累積成為危機�！　∧７滦妥C券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險形成的另一種內在非線(xiàn)性機制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機制。　　5.結束語(yǔ)　　本文通過(guò)分析兩類(lèi)證券投資主體的證券投資行為對于形成證券市場(chǎng)風(fēng)險的不同作用，揭示了形成證券市場(chǎng)風(fēng)險的獨立客觀(guān)相似機制和模仿從眾傳染機制。它們都是證券市場(chǎng)內在的非線(xiàn)性機制。值得一提的是，獨立型證券投資主體間，可能存在獨立客觀(guān)相似性，而模仿型證券投資主體必定存在模仿從眾傳染性，因此，形成證券市場(chǎng)風(fēng)險的內在非線(xiàn)性機制主要是模仿從眾傳染機制�！　�無(wú)論采用定性，定量方法或者定性定量相結合的方法，研究投資證券未來(lái)的收益和風(fēng)險，以及證券市場(chǎng)風(fēng)險形成的內在機制更合理、更的經(jīng)濟假設體系應由有效市場(chǎng)假設、有限理性假設�？陀^(guān)信息對稱(chēng)性假設、預期和決策信息非對稱(chēng)性假設以及簡(jiǎn)化的一系列假設組成。本文在上述經(jīng)濟假設體系中，僅對形成證券市場(chǎng)風(fēng)險的內在非線(xiàn)性機制作了定性的研究和闡述。更具有科學(xué)性的定量或定性定量相結合的分析和實(shí)證研究是有待進(jìn)一步深入研究的課題。

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