金融資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展研究論文

時(shí)間：2025-11-21 05:57:33 金融畢業(yè)論文我要投稿

　　摘要：金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體現了市場(chǎng)、投資主體、金融制度的整體協(xié)調機制，成為了科學(xué)解釋金融現象，指導金融市場(chǎng)運作的核心理論之一。不可否認的是西方金融市場(chǎng)的運作模式及其核心的金融資產(chǎn)定價(jià)模式對我國金融學(xué)的發(fā)展和現代化金融體系的建設具有積極的借鑒意義。通過(guò)對金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展進(jìn)行多層面研究，并就其中現金流貼現模型標準金融學(xué)定價(jià)理論、市場(chǎng)微觀(guān)結構理論、行為資產(chǎn)定價(jià)理論展開(kāi)發(fā)展環(huán)節分析，將為我國經(jīng)濟學(xué)在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域的研究提供參考。

金融資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展研究論文

　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)定價(jià)；發(fā)展；理論

　　隨著(zhù)西方市場(chǎng)經(jīng)濟體系的不斷走向成熟，股票、債券、期貨以及各種衍生性金融產(chǎn)品開(kāi)始滲透在社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)的各個(gè)層面。尤其是近５０年來(lái)，金融衍生性產(chǎn)品與社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程關(guān)聯(lián)更為密切。金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體現了市場(chǎng)、投資主體、金融制度的整體協(xié)調機制，成為了科學(xué)解釋金融現象，指導金融市場(chǎng)運作的核心理論之一。隨著(zhù)對這一金融學(xué)理論的研究越發(fā)的深入，金融資產(chǎn)定價(jià)在理論和實(shí)踐層面都獲得了巨大的進(jìn)步。在運用金融資產(chǎn)理論對不同定價(jià)理論的適用性研究中發(fā)現，金融市場(chǎng)的變遷、整體經(jīng)濟發(fā)展趨勢、金融制度的微調及投資主體投資行為的改變都將對最終的機制運行結果產(chǎn)生一定的影響，而這些復雜的金融問(wèn)題，卻最終可以簡(jiǎn)化為一個(gè)問(wèn)題———如何對金融資產(chǎn)進(jìn)行表述和衡量，即：某項金融資產(chǎn)的內在價(jià)值到底是什么？金融資產(chǎn)的價(jià)格如何確定？隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，取得了令世人矚目的成就。我國用四十年的時(shí)間走完了西方國家近百年甚至更長(cháng)遠的路。而在這一過(guò)程中不可否認的是，西方金融市場(chǎng)的運作模式及其核心的金融資產(chǎn)定價(jià)模式對我國金融學(xué)的發(fā)展和現代化金融體系的建設具有積極的借鑒意義，對金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展研究具有重要的時(shí)代意義。

　　１金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展

　　在上世紀２０年代末開(kāi)始，金融資產(chǎn)的定價(jià)理論體系開(kāi)始融入不確定性概念以及市場(chǎng)假說(shuō)，對后續資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展研究產(chǎn)生了極大的影響。不確定性概念的引入直接推動(dòng)了金融資產(chǎn)定價(jià)理論中的風(fēng)險分析研究的進(jìn)展。而后至上世紀７０年代末，Ｆａｍａ在前人的研究基礎上，對市場(chǎng)假說(shuō)理論進(jìn)行了總結，并歸納出較為系統的金融資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)假說(shuō)理論。自此有效市場(chǎng)假說(shuō)理論得到了快速的發(fā)展，其系統內涵和外延也隨著(zhù)研究的不斷深入而不斷擴大。并在金融資產(chǎn)理論的發(fā)展研究中，開(kāi)始于馬科維茨的資產(chǎn)組合理論性結合，共同構筑了現代金融資產(chǎn)定價(jià)理論的基石，進(jìn)而使金融資產(chǎn)定價(jià)理論研究更為科學(xué)而深刻，促成了金融資產(chǎn)定價(jià)理論的質(zhì)的發(fā)展。

　　２資產(chǎn)定價(jià)理論的現金流貼現模型

　　上世紀５０年代，金融理論的發(fā)展仍處在一個(gè)“舊時(shí)代”，在當時(shí)極不受重視，是經(jīng)濟學(xué)理論中一個(gè)附著(zhù)領(lǐng)域，其把《證券分析》《公司金融政策》為藍本，以會(huì )計學(xué)、法學(xué)等學(xué)科的系統工具，實(shí)現對公司財務(wù)報表的分析和對金融資產(chǎn)的定性。這一資產(chǎn)分析模式較為著(zhù)名的是在１９３４年所提出的“內在價(jià)值”�！蹲C券分析》一書(shū)的作者格雷厄姆指出，股票的內在價(jià)值將是決定資產(chǎn)公司未來(lái)盈利能力的重要判斷依據，其“內在價(jià)值”基本等同于其未來(lái)的盈利能力。這一論斷吸引了很多經(jīng)濟學(xué)學(xué)者的廣泛研究，１９３８年，威廉姆斯對這一“內在價(jià)值”理論進(jìn)行了實(shí)踐層面的提升，提出了著(zhù)名的股票“內在價(jià)值”公式。在該模式的實(shí)踐中，雖然可以實(shí)現對股票價(jià)值的精準判斷，但也暴露出一些缺點(diǎn)，如：第一，在該公式下，對未來(lái)現金流的有效判斷是實(shí)現對股票內在價(jià)值判斷的有效依據。而市場(chǎng)預期的波動(dòng)導致其未來(lái)現金流的判斷不夠精準，導致最終價(jià)值判斷失效；第二，公式當中的適當貼現率和資本化比率確定起來(lái)也頗為不易，從經(jīng)濟學(xué)的角度上，貼現率由風(fēng)險回報率、風(fēng)險補償率構成，同時(shí)還涉及到風(fēng)險補償的回撥和增益，在市場(chǎng)化預期的大背景下，難以實(shí)現有效判斷。同時(shí)，現金流貼現模型未能有效地建立起風(fēng)險補償的確定方法，導致其模型應用中對未來(lái)資金流和適當貼息率的難度進(jìn)一步上升。

　　３資產(chǎn)定價(jià)理論的標準金融學(xué)定價(jià)理論

　　標準金融學(xué)定價(jià)理論被視為金融革命的產(chǎn)物，其涵蓋了均值一方的方差模型、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論、期權定價(jià)理論以及套利定價(jià)理論。是金融學(xué)界所公認的資產(chǎn)組合和資本資產(chǎn)定價(jià)的理論基石，以理性假設條件下的金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)生機制和市場(chǎng)效率為核心研究問(wèn)題。因標準金融學(xué)所包括ＣＡＰＭ、ＡＴＰ、Ｂｌａｃｋ—Ｓｃｈｏｌｅｓ期權定價(jià)公式三大金融模型，從一定層面上而言，都是從均衡框架和理性假設出發(fā)而導出的經(jīng)濟均衡模型，所以普遍認為標準金融學(xué)是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)的基礎上。有效的市場(chǎng)假說(shuō)意味著(zhù)市場(chǎng)將具有理性意識和理性能力的內涵，來(lái)說(shuō)明均衡價(jià)格所反應的相應的市場(chǎng)信息。為使得這一金融學(xué)理論獲得更大的發(fā)展，廣大經(jīng)濟學(xué)家為精準地刻畫(huà)金融市場(chǎng)的價(jià)格行為，致力于金融計算方法研究與運用的同時(shí)，力求走出過(guò)于理想化的標準金融學(xué)的一般均衡框架，以接受市場(chǎng)檢驗的需求，并以此來(lái)鞏固和捍衛市場(chǎng)分析的有效性和價(jià)格均衡模型的基本思想。

　　４資產(chǎn)定價(jià)理論的市場(chǎng)微觀(guān)結構理論

　　市場(chǎng)微觀(guān)結構理論在上世紀６０年代末開(kāi)始獲得了較好的發(fā)展，德姆塞茨的《交易成本》一文為市場(chǎng)微觀(guān)結構理論構建了理論基礎，而經(jīng)歷了金融市場(chǎng)的實(shí)踐和修正之后，在１９９５年，Ｏ．Ｈａｒａ所著(zhù)的《市場(chǎng)微觀(guān)結構理論》一書(shū)，正式建立了市場(chǎng)微觀(guān)結構理論的模型框架。市場(chǎng)微觀(guān)結構理論在其框架內，有意降低ＣＡＰＭ及ＥＭＨ模式中嚴苛化的市場(chǎng)和預期，并將吸收交易成本理論、博弈論、信息經(jīng)濟學(xué)有效融入，使市場(chǎng)微觀(guān)結構理論實(shí)現對資產(chǎn)交易的過(guò)程和結果予以分析，就特定市場(chǎng)的微觀(guān)結構如何左右和影響金融市場(chǎng)實(shí)現過(guò)程性分析。而在這一理論發(fā)展進(jìn)程中，在微觀(guān)結構模式下的價(jià)格機制研究大致經(jīng)歷了存貨模型和信息模型兩個(gè)階段，前者主要是用存貨成本作為解釋原因，認為交易成本決定了經(jīng)濟行為的報價(jià)價(jià)差；而后者主要以信息成本作為解釋原因，來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)經(jīng)濟行為的報價(jià)價(jià)差，也將市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)調整、交易策略作出分析和解釋。就一定程度上而言，資產(chǎn)定價(jià)理論的市場(chǎng)微觀(guān)結構理論是目前普遍認同的理論前沿，是金融學(xué)中發(fā)展最快的學(xué)科。其在當前的理論實(shí)踐中，主要著(zhù)眼于金融市場(chǎng)微觀(guān)結構變遷的分析研究。

　　５資產(chǎn)定價(jià)理論的行為資產(chǎn)定價(jià)理論

　　行為資產(chǎn)定價(jià)理論在建立之初就開(kāi)始了對標準金融學(xué)的質(zhì)疑和批判，并伴隨著(zhù)這一進(jìn)程不斷地豐富和發(fā)展起來(lái)，其與這一主流經(jīng)濟學(xué)的核心爭論點(diǎn)為有效的市場(chǎng)假說(shuō)。在上世紀８０年代后開(kāi)始被經(jīng)濟學(xué)界所接受。行為資產(chǎn)定價(jià)理論否認了有效市場(chǎng)假說(shuō)對市場(chǎng)價(jià)格最優(yōu)估計的論斷，認為在這一過(guò)程中，建立在理性人假定基礎上得出的合理證券市場(chǎng)價(jià)格只能反映金融市場(chǎng)的基本面。行為資產(chǎn)定價(jià)理論更為關(guān)注人的價(jià)值表現在投資選擇和資產(chǎn)定價(jià)中的作用。綜上所述，在對金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展歷程及理論實(shí)質(zhì)的分析中，可以發(fā)現資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)均衡和資產(chǎn)價(jià)格對信息作出的反應，是實(shí)現有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提，與理性人的假說(shuō)共同構筑了標準金融理論的內涵基礎。信息經(jīng)濟學(xué)的引入，對ＥＭＨ假說(shuō)的前提修訂，為研究金融信息的微觀(guān)傳遞建立了根基。而行為資產(chǎn)定價(jià)理論、線(xiàn)性可預測理論也隨著(zhù)金融資產(chǎn)定價(jià)理論的論戰，獲得了在各自模型框架內的研究深入，大量的研究成果開(kāi)始問(wèn)世，為金融資產(chǎn)的定價(jià)提供了更多維度的認知空間和評價(jià)方法，在理論發(fā)展與市場(chǎng)檢驗的互促下更好地服務(wù)于金融市場(chǎng)。

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　　作者：王哲單位：南開(kāi)大學(xué)

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