淺談金融危機根源與應對的論文
一、金融危機的根源
回顧整個(gè)危機由爆發(fā)到發(fā)展至今的局面，可以看到，這一由次級抵押債券而引發(fā)的危機，并非一次偶然的事故，而是有著(zhù)深層次的根源，而這一根源就在于美國扭曲的經(jīng)濟增長(cháng)方式和不平衡的經(jīng)濟結構。
為了揭示這一原因，先來(lái)了解次級抵押債券及其涉及到的一系列證券化產(chǎn)品的風(fēng)險結構問(wèn)題。次級抵押貸款是美國為了向較高風(fēng)險的借貸者(主要是相對貧窮的少數人群，如西班牙裔及非洲裔)提供住房所有權機會(huì )而設計的一種金融產(chǎn)品。與優(yōu)級貸款相比，次級貸款的借款人平均信用評分較低，而“貸款價(jià)值比”和“債務(wù)收入比”較高。次級貸款以浮動(dòng)利率貸款(ARM)為主，大多數是“2/28”或“3/27”這類(lèi)的復式結構。這類(lèi)復式結構的抵押貸款通常是在30年期內分期償還，在前2(或3)年中采用固定利率，而之后則采用在Libor基礎上加上一定的溢價(jià)調整利率。由于這種浮動(dòng)的結構，借款人對于利率和房屋價(jià)格的波動(dòng)十分敏感。因此，次級抵押貸款具有相對更高的信用風(fēng)險。次級貸款發(fā)放機構大多數不能吸收公共存款，而是以信貸資產(chǎn)證券化作為主要的融資方式。通常情況下，次級貸款金融機構將借款者的個(gè)人住房抵押債權轉給(或賣(mài)給)特殊目的機構(sPV)，這些住房抵押品匯聚成資產(chǎn)池，SPV就將這些資產(chǎn)打包，以債券的形式出售，即所謂的“住房抵押貸款支持證券”(RMBS)。與傳統的證券化不同，次級住房抵押貸款支持證券(subprimeRMBS)一般具有XS/OC結構，這種結構具有對房?jì)r(jià)十分敏感的特征。為了獲得更高的資產(chǎn)收益，金融機構在RMBS的基礎上，進(jìn)行了新一輪的證券化。證券化鏈條的這一環(huán)節即所謂的“擔保債務(wù)憑證”(cDO)。CDO是以中間段的RMBS和其他債券，如其他資產(chǎn)支持證券(ABS)和各種公司債作為資產(chǎn)池發(fā)行的證券化產(chǎn)品。而CDO的中間段又可以不斷注入另一個(gè)CDO資產(chǎn)組合中去，形成所謂CDO平方、CDO立方等衍生品。這樣，通過(guò)一系列的證券化產(chǎn)品及其衍生品，使得次級抵押貸款的風(fēng)險在整個(gè)金融部門(mén)分攤開(kāi)。證券化中的MBS、ABS、CBO等產(chǎn)品，最終都是以次級抵押貸款作為基礎資產(chǎn)，因此，次級貸款的運行狀況直接或間接地決定這些產(chǎn)品的市場(chǎng)運行。但是由于過(guò)度衍生導致證券化產(chǎn)品的復雜性，而形成信息極度不對稱(chēng)的市場(chǎng)，購買(mǎi)者看不到違約的風(fēng)險，即使壞賬發(fā)生，在二級市場(chǎng)中的傳導也很緩慢，因此過(guò)多的金融產(chǎn)品被購買(mǎi)，使得次級貸市場(chǎng)更加膨脹。
盡管次級貸在風(fēng)險結構上存在著(zhù)天生的缺陷，但令其演變成一場(chǎng)金融危機的直接原因是美聯(lián)儲長(cháng)期的低利率政策。2001年以來(lái)，為了彌補IT泡沫破滅對美國經(jīng)濟造成的損失，格林斯潘領(lǐng)導的美聯(lián)儲采取了擴張性的貨幣政策，經(jīng)過(guò)13次降息，到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調到1％，創(chuàng )45年來(lái)最低水平。美聯(lián)儲的低利率政策，直接導致市場(chǎng)中流動(dòng)性過(guò)多，多余的流動(dòng)性注入房市，從而使房地產(chǎn)價(jià)格被拉升，作為次級貸抵押品的住房不斷升值。這樣，信用評級很低的借款人，也可以憑借不斷升值的房地產(chǎn)，獲取新的貸款，來(lái)償還舊債，并且可以用富余的貸款來(lái)支付超額的消費開(kāi)支。在低利率、高房?jì)r(jià)的情況下，次級貸的信用級別不斷被調高。保險公司、商業(yè)銀行、養老金等機構也將多余的流動(dòng)性投資于住房抵押貸款。在這種情況下，住房抵押貸款市場(chǎng)達到了前所未有的繁榮，而次級貸市場(chǎng)也迅速擴張。2003－2005年，是美國次級抵押貸款市場(chǎng)發(fā)展最為迅速的階段，美國次級貸款余額從2003年的4000億美元增長(cháng)到2005年的14000億美元，占房屋抵押貸款的比重也從2003年的5.4％左右上升到2005年的接近14％。但是房?jì)r(jià)不可能永遠持續地增長(cháng)，必然會(huì )回落。2003年，美國經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，為防止通貨膨脹反彈，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲連續17次上調聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲不斷升息導致住房貸款市場(chǎng)利息率的上升和房?jì)r(jià)的下跌。這樣，在房市上漲階段進(jìn)入的借款者，多數并不具備償債能力，而在利率升高、房?jì)r(jià)下降時(shí)，抵押品也隨之貶值，從而信用級別也不斷調低，違約率提高，信貸的鏈條開(kāi)始出現斷裂，從而引起危機爆發(fā)。
然而究其本質(zhì)，金融危機的根源在于美國扭曲的經(jīng)濟增長(cháng)方式和不平衡的經(jīng)濟結構。一方面，美國經(jīng)濟增長(cháng)依賴(lài)于其過(guò)度的消費。美國GDP中占比最大的是消費支出，約占GDP的70％，而生產(chǎn)部門(mén)所占比重不大。從20世紀80年代至今，消費逐漸成為推動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力。特別是2000年以后，消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率一直在八成左右。2002年消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻甚至達到120％。至2008年底，消費貢獻率較80年代初期提高了近20％。在以消費驅動(dòng)增長(cháng)的經(jīng)濟中，政府必然會(huì )鼓勵消費，擴大信貸的規模。根據美聯(lián)儲的統計數據，美國的全民負債總額相對于GDP的比例已從1997年的255.3％，上升至2007年的352.6％；這其中，房地產(chǎn)和金融產(chǎn)品的比例分別從1997年的66.1％和63.8％上升至99.9％和113.8％。這期間，就導致了次級貸市場(chǎng)膨脹，產(chǎn)生了泡沫。然而過(guò)度的消費，使得儲蓄不足，最終導致貿易逆差過(guò)大，經(jīng)常賬戶(hù)赤字增加。而不斷增加的經(jīng)常賬戶(hù)赤字最終又會(huì )導致美國匯率的下降，從而使進(jìn)口商品價(jià)格升高，產(chǎn)生通貨膨脹壓力。為了平穩物價(jià)，貨幣當局必然會(huì )提高聯(lián)邦利率，進(jìn)而導致金融市場(chǎng)泡沫破裂。另一方面，美國經(jīng)濟結構不平衡，虛擬經(jīng)濟過(guò)大，而實(shí)體經(jīng)濟則相對較小。根據國際清算銀行保守估計，2006年底美國境內的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬(wàn)億美元，為美國13萬(wàn)億GDP的30倍左右。過(guò)度膨脹的虛擬經(jīng)濟最終導致經(jīng)濟泡沫化，金融部門(mén)過(guò)度杠桿化。而實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展相對不平衡，難以支撐虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。這樣，資本價(jià)格不斷被拉高，最終導致泡沫破滅、信貸鏈條斷裂。而銀行等信貸部門(mén)，為了應對危機，則開(kāi)始去杠桿化過(guò)程，原先支持金融市場(chǎng)的大量復雜的組合、杠桿放大的投資工具被解散。衍生品市場(chǎng)萎縮、相關(guān)行業(yè)受創(chuàng )，市場(chǎng)流動(dòng)性因此大幅縮減，并導致經(jīng)濟遭遇衰退。
2、金融危機對全球經(jīng)濟的影響
首先，金融危機爆發(fā)以來(lái)，美國的金融業(yè)受到了嚴重的影響。金融危機給抵押貸款發(fā)行機構、次級貸債券市場(chǎng)及其他金融衍生品市場(chǎng)均造成了直接的損失。華爾街的金融機構面臨著(zhù)嚴俊的風(fēng)險考驗，承受著(zhù)直接的財務(wù)損失和間接的市場(chǎng)損失，多家金融機構受金融危機所累而瀕臨破產(chǎn)。其次，受金融系統動(dòng)蕩的影響，股票指數急劇下跌；同時(shí)，由于對未來(lái)不確定因素的擔憂(yōu)、對當前危機的恐慌以及對未來(lái)市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒，也使得股指加劇了下跌。從2007年11月到2008年10月一年的時(shí)間內，道瓊斯指數由13370余點(diǎn)下滑到了9330余點(diǎn)，跌幅達4000余點(diǎn)；納斯達克指數由2660余點(diǎn)跌至1720余點(diǎn)；標準普爾500指數也由1480余點(diǎn)跌至960余點(diǎn)。第三，由于信貸收縮導致對房地產(chǎn)需求下降；但是大批無(wú)法償還貸款的借款人卻只能被迫出售房屋，這又導致供給增加。大量的房屋賣(mài)不出去，使得原本不景氣的房地產(chǎn)市場(chǎng)增加了價(jià)格進(jìn)一步下跌的壓力。而金融危機對于美國消費市場(chǎng)的負面影響也十分顯著(zhù)。主要通過(guò)以下渠道：借款人的債務(wù)狀況惡化，而直接影響其消費能力，特別是部分中等收入群體，消費彈性較高，而受到的影響較大；抵押品權益贖回金額占消費比重開(kāi)始下降，這部分通過(guò)再融資創(chuàng )造的消費被擠出；資產(chǎn)價(jià)格下跌，使得財富縮水，從而影響支出；對于可能失業(yè)的擔憂(yōu)也會(huì )促使消費者削減開(kāi)支。第四，由于對消費及虛擬經(jīng)濟依賴(lài)較大，美國實(shí)體經(jīng)濟也遭受了負面影響，開(kāi)始下滑。數據顯示，2008年第三季度美國GDP負增長(cháng)0.1％，消費者支出大幅削減，導致美國經(jīng)濟折合成年率收縮0.3％。而美國勞工統計局發(fā)布的一項勞工失業(yè)率統計月報顯示，2008年10月份，全美失業(yè)率達到6.5％，新增失業(yè)人口24萬(wàn)，總失業(yè)人口達到1010萬(wàn)。
金融危機對全球其他國家的經(jīng)濟也產(chǎn)生了負面的影響：一方面，金融部門(mén)直接承擔損失。由于美國在全球金融體系中的地位，其他國家的銀行等金融部門(mén)購買(mǎi)了美國的公司債或金融衍生產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品可能直接或間接與次級貸款相關(guān)，而導致壞賬。銀行為避免風(fēng)險，收緊信貸，銀行間同業(yè)拆借利率升高，貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。金融部門(mén)的恐慌，造成信貸危機，從而影響投資與消費，進(jìn)而影響各國的經(jīng)濟。另一方面，美國消費的下滑直接影響全球的消費需求。美國作為全球第一大經(jīng)濟體，近年來(lái)，美國消費占全球GDP的比重持續上升。2007年，美國消費占全球GDP的18.2％。美國消費縮減直接影響其他國家的出口貿易，特別是很多以出口導向型增長(cháng)為主的新興國家，受到的影響更為強烈。在這種情況下，全球經(jīng)濟都面臨著(zhù)強烈的下滑風(fēng)險。歐洲經(jīng)濟前景黯淡，2008年第三季度歐元區15國GDP萎縮0.2％，而第二季度也同樣負增長(cháng)0.2％。特別是以金融業(yè)為主的英國受到了強烈的沖擊，實(shí)體經(jīng)濟陷入萎縮，第三季度GDP負增長(cháng)O.5％。英國工業(yè)聯(lián)合會(huì )(cBI)的一項調查顯示，英國工業(yè)訂單已跌至5年來(lái)最低水平，商業(yè)信心指數跌至上世紀80年代初工業(yè)大調整以來(lái)的最低點(diǎn)。新興市場(chǎng)國家紛紛告急，冰島面臨國家破產(chǎn)，匈牙利和烏克蘭也因股市暴跌和通貨膨脹，只能求助國際貨幣基金組織(IMF)，以使本國經(jīng)濟免遭崩潰。而亞洲也未能幸免，日本經(jīng)濟陷入泥沼，第三季度GDP較前一季度下降0.1％，折合成年率下降0.4％。第二季度修正后較前一季度下降0.9％，折合成年率下降3.7％。韓國經(jīng)濟危機四伏，韓元幣值2008年下跌了三分之一，并促使信用評級機構標準普爾將韓國7家銀行列入“負面觀(guān)察名單”。四、金融危機對我國的影響
第一，金融危機對我國最為直接的影響在于我國持有的大量美國債券承受的損失。美國財政部公布的國際資本流動(dòng)報告顯示，截至2008年9月末，中國持有的美國國債達到5850億美元，取代日本成為美國國債的最大持有國。而中國持有的美國機構債也高達3700億美元。中國1.8萬(wàn)億美元外匯儲備中的70％左右是美元資產(chǎn)。一方面，部分債券受金融危機影響，存在違約的風(fēng)險，會(huì )對中國造成直接的損失。另一方面，對于占我國持有債券比重較大的風(fēng)險較低的美國國債，盡管在短期內可能會(huì )由于全球信貸危機，吸引大批投資者，而使其收益率走高，但是從長(cháng)期來(lái)看，受美國資產(chǎn)價(jià)格暴跌、消費縮減、經(jīng)濟前景看淡的影響，美元及美國國債都面臨著(zhù)貶值的風(fēng)險。
第二，我國資本市場(chǎng)受金融危機的影響發(fā)生劇烈震蕩。由于金融危機帶來(lái)的對市場(chǎng)的負面預期，對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)信心下滑，在我國股市由高點(diǎn)向下調整的過(guò)程中，更加加劇了下跌的幅度，并可能通過(guò)資本市場(chǎng)的“羊群效應”進(jìn)一步放大。另外，盡管我國在資本賬戶(hù)上有所控制，但由于全球股市動(dòng)蕩，也會(huì )對我國股市產(chǎn)生消極的傳導作用，加劇了動(dòng)蕩。上證指數從2007年11月份最高的6124.04點(diǎn)下跌到2009年3月份的不到2400點(diǎn)。股市下跌可能對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生不利的影響。一方面，股市價(jià)格下跌使得投資者的資金流動(dòng)性變差，因此消費者會(huì )縮減耐用品支出；而股票貶值也會(huì )使得投資者的預期財富下降，會(huì )通過(guò)財富效應，對消費產(chǎn)生消極影響，而消費下降對產(chǎn)出有直接的消極影響。另一方面，根據托賓的q理論，股票價(jià)格下跌時(shí)，托賓q值，即企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本的重置價(jià)值之比會(huì )減小，企業(yè)傾向于減少投資，從而對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。
第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)也受到金融危機影響。但這種影響是間接的，主要通過(guò)資金層面和心理預期層面發(fā)生影響。在美國金融危機全面爆發(fā)之前，中國的房地產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)開(kāi)始了向下調整。而危機爆發(fā)之后，一方面，由于境外投資機構流動(dòng)性緊縮，為了周轉資金，可能會(huì )從中國的房地產(chǎn)中撤資，造成資金層面斷流；另一方面，由于對市場(chǎng)不景氣的預期，使得房地產(chǎn)商對于項目投資更加謹慎，而消費者受未來(lái)預期不確定性的影響，也會(huì )推遲購買(mǎi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入觀(guān)望狀態(tài)。由于近年來(lái)房地產(chǎn)增長(cháng)一直是GDP的主要增長(cháng)點(diǎn)之一，房地產(chǎn)投資占總投資的1/4左右，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)快速下滑，勢必在短期內對我國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生顯著(zhù)的不利影響。而房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)，如建筑行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等也將受到直接的沖擊。
第四，金融危機對我國產(chǎn)生的最為強烈的影響在于對出口的不利影響。出口作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的“三駕馬車(chē)”之一，在中國經(jīng)濟中占據的地位十分重要。美國是中國最大的出口流向國家，美國經(jīng)濟放緩、信貸收縮而導致的消費下降，將直接影響中國對美國的出口商品總量。中國海關(guān)總署公布的數據顯示，2008年10月份我國出口額較上年同期增長(cháng)了19.2％，增速低于9月份的21.5％和2007年全年的25.7％；而最新的數據顯示，在剛剛過(guò)去的2009年1月份和2月份，我國的出口增長(cháng)與去年同期相比分別下降了17.5％和25.7％，形勢非常嚴峻。若剔除價(jià)格上漲等因素，我國出口增速下滑會(huì )更嚴重。出口下滑一方面會(huì )直接影響我國經(jīng)濟增長(cháng)速度，例如，2008年第四季度GDP同比增長(cháng)僅6.8％；另一方面，出口導向型企業(yè)投資減緩，也會(huì )通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條，最終作用于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟。
第五，金融危機對我國產(chǎn)生的最為明顯的影響體現在我國勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化。據國務(wù)院發(fā)展研究中心統計，2009年我國將有1000萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生面臨就業(yè)挑戰，其中包括610萬(wàn)應屆畢業(yè)生和400萬(wàn)往屆畢業(yè)生。另?yè)?009年2月2日中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室非正式估算，目前，失業(yè)和返鄉農民工達2000萬(wàn)人之多。這不僅會(huì )對農民收入的增長(cháng)產(chǎn)生負面影響，而且還會(huì )關(guān)系到經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展全局。因此，當下解決高校畢業(yè)生和農民工就業(yè)問(wèn)題已經(jīng)成為我國促進(jìn)就業(yè)的重中之重。
3、我國的相應對策
金融危機爆發(fā)，我國面臨的最主要的壓力在于出口。這也暴露出我國過(guò)于依賴(lài)出口，而內需不足，在經(jīng)濟結構上存在的缺陷。面對危機，我國需要做出相應的調整，一方面避免經(jīng)濟過(guò)快下滑；另一方面，也應適時(shí)調整經(jīng)濟結構，擴大內需，增加國內消費。
財政政策需在政策調整中起重要作用。政府應增加資本性支出，特別是對基礎設施的投人，從而直接提升國內需求，刺激經(jīng)濟。同時(shí)，政府投資建設，增加了就業(yè)的機會(huì )，也將緩解由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷而造成的的失業(yè)壓力。另外，應增加社會(huì )保障、醫療及教育開(kāi)支，使居民減少預防性?xún)π�，從而增加消費；稅收政策方面也可適度放寬，提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)，增加居民可支配收入，從而刺激消費；進(jìn)一步改革增值稅，降低企業(yè)稅負，促進(jìn)投資；調高出口退稅率，緩解出口型企業(yè)的壓力，以免出口過(guò)快下降。
貨幣政策應保證相對穩健、適度寬松。由于受金融危機影響，我國經(jīng)濟面臨嚴重下滑的風(fēng)險和對潛在通貨緊縮的憂(yōu)慮，以及全球低利率政策的影響，因此利率可能進(jìn)一步調低，信貸政策也有可能進(jìn)一步松動(dòng)。但是，應該看到，當前通脹壓力雖然有所緩解，但是這主要是受短期內由美國金融危機引起的信心因素影響，及人民幣貿易加權匯率升值而使進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降而引起的，未來(lái)通脹壓力仍有可能浮現。在通脹壓力與通縮壓力同時(shí)存在的情況下，應保持貨幣政策的相對穩健。
[參考文獻]
[1]羅熹，美國金融危機的演變及對我國的警示[J]，求是雜志，2008，(18)：56-58.
[2]中國社會(huì )科學(xué)院經(jīng)濟學(xué)部赴美考察團，2008，美國金融危機考察報告[EB/OL].http：/pic/yi/w/index.[2008-09—24].
[3]余永定.2008，美國金融危機：背景、原因與發(fā)展[EB/OL].http：/pic/info/content.asp?infold=3482-[2008－10－08]，
[4]G.B.Gorton.TheSubprimePanic[J].NBERWorkingPaper，2008，N0.14398，
[5]R·G.Rajan.HasFinancialDevelopmentMadetheWorldRiskier?[J].NBERWorkingPaper,2008。N0.11728，
[6]張斌，次貸危機下的中國經(jīng)濟[J]，中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所，PolicyBrief，N0.08071.2008-10-23，
[7]Federal.ReserveBank.Flow0fFunds，Washington，Dc2008.TheSignificance0fTheseFigures，i8Exploredin8Funda-mentalPaperbyJaneD’Arista，‘Brokensystems：AgendasforFinancialandMonetaryReform’.Presentedat17thAnnualHymanMinskyConference[R/OL].[2008-04-17].http：/pic/pubs/pro-Apr-08.pdf，
[8]GeoffDyer.ChinaHitbyMassiveDropinExports[J].FinancialTimes，2009，11Mar。
[摘要]美國次級抵押貸款危機爆發(fā)的根源在于美國扭曲的經(jīng)濟增長(cháng)方式及不平衡的經(jīng)濟結構。美國金融危機對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了消極影響，并進(jìn)一步蔓延到全球，從而對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，也對我國經(jīng)濟造成一定負面影響。因此，我國需要做出相應的調整，一方面避免經(jīng)濟的過(guò)快下滑；另一方面，也應適時(shí)調整經(jīng)濟結構，擴大內需，增加國內消費。
[關(guān)鍵詞]美國；金融危機；經(jīng)濟；經(jīng)濟結構
【淺談金融危機根源與應對的論文】相關(guān)文章：
淺談藝術(shù)的審美論文10-30
淺談小學(xué)數學(xué)教育論文08-07
班級文化建設淺談的論文08-24
淺談小學(xué)德育教育論文09-06
淺談小學(xué)德育教育論文09-08
淺談小學(xué)德育教育論文[薦]12-11
淺談小學(xué)數學(xué)教育論文精選[13篇]12-14
淺談小學(xué)德育教育論文12篇12-22