期貨市場(chǎng)規避不確定性的微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)
期貨市場(chǎng)規避不確定性的微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)
摘要:不確定性是廠(chǎng)商在生產(chǎn)中必然要面對的一種情況,它直接影響廠(chǎng)商的利潤水平。
而期貨市場(chǎng)為廠(chǎng)商提供了避險的可能性,廠(chǎng)商可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)組合來(lái)達到消除不確定性風(fēng)險的目的。
基于此,本文通過(guò)微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)模型分析以及對現實(shí)情況下期貨市場(chǎng)套期保值的介紹,說(shuō)明期貨市場(chǎng)在對抗不確定性風(fēng)險方面的重要作用。
關(guān)鍵詞:不確定性 期貨市場(chǎng) 信息 套期保值
不確定性
在廠(chǎng)商生產(chǎn)過(guò)程中,除了既定的一些要素投入和市場(chǎng)環(huán)境,還存在許多難以準確估計的因素,稱(chēng)之為不確定性,不確定性是普遍存在的。
一般來(lái)說(shuō),廠(chǎng)商面臨著(zhù)兩種不確定性。
第一是技術(shù)的不確定性,即廠(chǎng)商不能準確預測給定的投入要素所帶來(lái)的產(chǎn)出水平。
第二是市場(chǎng)價(jià)格的不確定性,這是因為需求會(huì )隨意改變,這也許是受偏好、消費者收入或相關(guān)商品的價(jià)格隨機變化所影響。
這樣的不確定性會(huì )給廠(chǎng)商帶來(lái)額外的損失。
因此風(fēng)險厭惡廠(chǎng)商在面臨技術(shù)或市場(chǎng)的不確定性時(shí)會(huì )試圖采取不同的方法來(lái)減少他們收入的不確定性。
他們會(huì )采取更靈活的生產(chǎn)方式,并且為決策的“錯誤”提前做好準備。
例如,他們可以建立既可以燃油又可以燒煤的雙重點(diǎn)火發(fā)電機,來(lái)預防燃油價(jià)格的不確定性;他們可以通過(guò)購買(mǎi)一些小型機器而不是一臺大型機器,來(lái)分散工廠(chǎng)倒閉的風(fēng)險;他們可以通過(guò)簽訂火災保險合同來(lái)降低火災風(fēng)險;或者通過(guò)在期貨市場(chǎng)以一個(gè)確定的價(jià)格賣(mài)出一部分自己的商品,而不是在現貨市場(chǎng)以一個(gè)不確定的價(jià)格賣(mài)出。
期貨市場(chǎng)規避不確定性風(fēng)險分析及應用
以期貨市場(chǎng)為例,在這個(gè)市場(chǎng)上,個(gè)體買(mǎi)賣(mài)合約,約定在既定的日期和地點(diǎn)交易商品。
合同先簽訂,而商品交易是發(fā)生在現實(shí)狀態(tài)明了之后。
合同不會(huì )受意外狀況的影響,即無(wú)論現實(shí)狀態(tài)如何,賣(mài)方都承諾交付商品。
(一)期貨市場(chǎng)規避不確定性分析
假設期貨合同中單位商品的價(jià)格是pf,合同中的買(mǎi)方有權在現實(shí)狀態(tài)明了后在既定的日期從賣(mài)方取得商品。
在這個(gè)日期,該商品現貨市場(chǎng)公開(kāi),其現貨價(jià)格為ps,這個(gè)價(jià)格和通常一樣是由消費者的總需求和總供給決定的。
在狀態(tài)S下,廠(chǎng)商生產(chǎn)該商品的收入為:
ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz(1)
其中,fs(z)是在狀態(tài)S下,投入水平為z時(shí)的產(chǎn)出;xf是在期貨市場(chǎng)上以確定的價(jià)格pf賣(mài)出的商品數量,wz是投入要素的成本。
廠(chǎng)商做出兩個(gè)決策:投入z和期貨合同xf。
這些決策的一階條件是:
對于投入z:Vz=Ev'(ys)[psfs'(z)-w]=0(2)
對于xf:Vxf=Ev'(ys)(pf-ps)=Ev'(ys)E[pf-ps]+Cov(v'(ys),pf-ps)
=Ev'(ys)(pf-p)-Cov(v'(ys),ps)=0(3)
由(2)知,廠(chǎng)商的投入決策似乎并不受期貨市場(chǎng)的影響。
但實(shí)際上廠(chǎng)商的投入和產(chǎn)出會(huì )通過(guò)期貨市場(chǎng)對商品銷(xiāo)售量的影響而做出變動(dòng)。
下面先通過(guò)對(3)的分析來(lái)解釋期貨市場(chǎng)對廠(chǎng)商規避風(fēng)險的作用。
本文假設一個(gè)相對簡(jiǎn)單的情形:廠(chǎng)商會(huì )受到市場(chǎng)(價(jià)格)不確定性的影響,但不考慮產(chǎn)量(技術(shù))不確定的影響,既廠(chǎng)商可以完全控制自己的產(chǎn)量。
考慮pf與p的關(guān)系,首先pf>p的情況很少會(huì )出現,因為買(mǎi)方一般不會(huì )以一個(gè)高于預期現貨價(jià)格的價(jià)格去買(mǎi)入期貨合約,故只考慮pf=p和pf 如果pf=p,即期貨的均衡價(jià)格等于期望的現貨價(jià)格,此時(shí)(3)的第一項為0,由于要滿(mǎn)足一階條件,因此Cov(v'(ys),ps)也為零。
但是如果廠(chǎng)商是風(fēng)險厭惡者,使Cov(v'(ys),ps)為0的唯一方法是ys始終不變(ps越高,表明ys=ps(fs(z)-xf)+pfxf-wz越大,由于風(fēng)險厭惡廠(chǎng)商的效用二階導數 v''<0,因而ys越大,v'(ys)越小,一般來(lái)說(shuō),Cov(v'(ys),ps)為負值,但現在要求Cov(v'(ys),ps)為0,因此ys要保持不變)。
而從(1)看出上述條件需要fs(z)=xf。
所以,如果pf=p時(shí),風(fēng)險厭惡廠(chǎng)商可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出所有產(chǎn)品,同時(shí)規避了所有的風(fēng)險。
在這種情況下,期貨市場(chǎng)提供了對抗價(jià)格風(fēng)險的保障,風(fēng)險厭惡廠(chǎng)商可以充分利用期貨市場(chǎng)以取得一個(gè)確定的收入。
通過(guò)提前賣(mài)出所有計劃的產(chǎn)品來(lái)取得確定的收入,這時(shí),廠(chǎng)商可以選擇投入或產(chǎn)出水平使得收入pff(z)-wz最大化,這也解釋了前面提到的期貨市場(chǎng)對廠(chǎng)商投入決策的影響。
如果pf (二)期貨市場(chǎng)規避不確定性的應用
從上述數學(xué)模型分析可以看出,期貨市場(chǎng)的存在減少了價(jià)格風(fēng)險對廠(chǎng)商生產(chǎn)行為的效應。
期貨市場(chǎng)的這種功能是由它的一些特點(diǎn)決定的,其中最重要的一點(diǎn)就是市場(chǎng)信息的完備性。
期貨市場(chǎng)最基本的條件就是配備較為先進(jìn)、輻射全球的信息處理系統。
這個(gè)系統會(huì )將全球相關(guān)市場(chǎng)的商品價(jià)格傳遞進(jìn)來(lái),又將系統內的信息傳遞出去,為供求雙方獲得了一個(gè)均等的獲得信息的機會(huì )。
在此基礎上,決策者們根據已有的信息及過(guò)去的經(jīng)驗、未來(lái)的判斷,對于自己相關(guān)的價(jià)格走勢進(jìn)行預測。
這種預期可以說(shuō)是理性預期,使決策者決策的可靠性增大。
據此廠(chǎng)商可以根據所得的信息在期貨市場(chǎng)上做出操作,以規避風(fēng)險,主要的方法便是“套期保值”。
它的基本作法是,在現貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng),即在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出實(shí)貨的同時(shí),在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數量的期貨,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間,當價(jià)格變動(dòng)使現貨買(mǎi)賣(mài)上出現的盈虧時(shí),可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。
即在近期和遠期之間建立一種對沖機制,以使價(jià)格風(fēng)險降低到最低限度。
上述數學(xué)模型,本文主要討論生產(chǎn)者的行為,同樣只考慮廠(chǎng)商面臨價(jià)格的不確定性。
不論是向市場(chǎng)提供農副產(chǎn)品的農民,還是向市場(chǎng)提供銅、錫、鉛、石油等基礎原材料的企業(yè),作為社會(huì )商品的供應者,為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)準備提供給市場(chǎng)或尚在生產(chǎn)過(guò)程中將來(lái)要向市場(chǎng)出售商品的合理的經(jīng)濟利潤,以防止正式出售時(shí)價(jià)格的可能下跌而遭受損失,可采用套期保值的交易方式來(lái)減小價(jià)格風(fēng)險,對生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)稱(chēng)為“賣(mài)期保值”,即在期貨市場(chǎng)以賣(mài)主的身份售出數量相等的期貨作為保值手段。
舉例說(shuō)明:某地豆油現貨價(jià)格為5600元/噸。
但信息顯示,當年前4個(gè)月進(jìn)口大豆和豆油持續大量到港,同時(shí)油菜籽產(chǎn)量可能比去年大幅提高。
榨油廠(chǎng)擔心豆油銷(xiāo)售價(jià)格可能會(huì )出現下跌。
為了規避后期現貨價(jià)格下跌的風(fēng)險,該廠(chǎng)決定進(jìn)行套期保值交易。
該廠(chǎng)當日在交易所以5650元/噸賣(mài)出200手7月豆油合約進(jìn)行套期保值(1手=10噸)。
不出所料,隨著(zhù)加工廠(chǎng)加快大豆壓榨速度和油菜籽的大量上市,豆油價(jià)格開(kāi)始下滑。
6月15日,該廠(chǎng)在現貨市場(chǎng)上以5400元/噸的價(jià)格拋售了2000噸豆油,虧損為(5400-5600)x2000=-40萬(wàn)。
同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以5420元/噸的價(jià)格買(mǎi)入200手7月豆油合約平倉,盈利為(5650-5420)x200x10=46萬(wàn),盈虧變化狀況=期貨盈虧變化+現貨盈虧變化=46-40 =6萬(wàn)。
可見(jiàn),雖然現貨價(jià)格出現了下跌,油廠(chǎng)的銷(xiāo)售價(jià)格降低,但由于該廠(chǎng)已經(jīng)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值,企業(yè)的銷(xiāo)售利潤在油價(jià)下跌中受到了保護,規避了價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的不確定性風(fēng)險。
結論
在國民經(jīng)濟的運行中,各類(lèi)主體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者活動(dòng)不可避免地會(huì )遇到各種不確定性風(fēng)險,比如信用風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險等,其中最經(jīng)常面臨的便是價(jià)格的不確定性。
商品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通常都是風(fēng)險厭惡的。
商品的生產(chǎn)商、加工商及出口商經(jīng)銷(xiāo)商面臨著(zhù)商品價(jià)格下跌的風(fēng)險,在持有商品期間,一旦市場(chǎng)價(jià)格下跌,商品的實(shí)際售價(jià)很可能遠遠低于預期售價(jià),使經(jīng)營(yíng)利潤下降,甚至出現虧損。
期貨市場(chǎng)獨有的規避價(jià)格風(fēng)險的功能,為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避或轉移現貨價(jià)格波動(dòng)提供了避險工具,而且它執行的效率高、成本低,還有重要的信息保證,對現貨市場(chǎng)起到了保護的作用,為廠(chǎng)商能專(zhuān)心地經(jīng)營(yíng)企業(yè)提供了重要的支持。
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