貴州茅臺財務(wù)分析報告

　　茅臺酒產(chǎn)于中國西南貴州省仁懷市茅臺鎮，下面小編整理了有關(guān)貴州茅臺財務(wù)分析報告，供大家參考!

　　(一)資產(chǎn)負債表的科目分析分析一個(gè)上市公司的資產(chǎn)負債表，我們主要從應收票據、應收賬款、其他應收款、預付賬款、存貨、固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)、長(cháng)期待攤費用、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(cháng)期股權投資、資產(chǎn)減值準備、短期借款、長(cháng)期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款來(lái)分析。

　　應收票據從公司財務(wù)報表及附注中可看到，貴州茅臺的應收票據全部為銀行承兌匯票，共有3億多，沒(méi)有商業(yè)承兌匯票，說(shuō)明貴州茅臺的產(chǎn)品是屬于熱銷(xiāo)產(chǎn)品，也反射出貴州茅臺這家上市公司的市場(chǎng)競爭力比較強。

　　數據如下:應收賬款應收貨款也是企業(yè)賣(mài)出產(chǎn)品后，未馬上收到的貨款。

　　從貴州茅臺的資產(chǎn)負債表中可以知道貴州茅臺的應收賬款比應收票據少了很多，并且在營(yíng)業(yè)收入增加的情況下，應收賬款減少了很多，說(shuō)明企業(yè)的競爭能力2009年較2008年上升了。

　　其中五年以上的應收賬款計提壞賬準備為100%，說(shuō)明財務(wù)報表中反映企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的水分更少，展示了公司對于自身資產(chǎn)質(zhì)量的高度自信。

　　其明細及賬齡如下:其他應收款從貴州茅臺07、08年的資產(chǎn)負債表中可看出，其他應收款2008年較07年減少了75%左右，且從其他應收款附注中可以看出，貴州茅臺的其他應收款賬齡主要是3到4年的，占全部其他應收款的91.31%，說(shuō)明公司從05、06年開(kāi)始其他應收款的數額極少，即公司經(jīng)營(yíng)越來(lái)越規范、主業(yè)突出、業(yè)績(jì)優(yōu)良。

　　其數據如下:預付賬款從資產(chǎn)負債表中可知，08年的預付賬款較之07年的預付賬款增加了一億多，且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例還蠻大，從預付賬款明細表中可看出，一年以?xún)鹊念A付賬款占60.1%，結合08年金融危機下的經(jīng)濟環(huán)境，貴州茅臺的預付賬款增加可能是為了保障原材料來(lái)源及降低成本，而增加預付賬款的。

　　數據如下:存貨存貨是在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中持有以待出售，或仍然處在生產(chǎn)過(guò)程，或者在生產(chǎn)或提供勞務(wù)過(guò)程中將耗用的材料及物品等。

　　從資產(chǎn)負債表中可以看出，貴州茅臺的存貨數量比較大，當然也有可能說(shuō)明貴州茅臺的產(chǎn)品出現滯銷(xiāo)，但從前面應收款等及明細表中可看出，貴州茅臺出現產(chǎn)品滯銷(xiāo)的可能性不大，從其明細表中我們看到，在產(chǎn)品、庫存商品大幅增加，而原材料反而減少。

　　數據如下:固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)通常是指使用期限超過(guò)一年的房屋、建筑物、機器、運輸工具以及其他與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設備、工具等。

　　從固定資產(chǎn)明細表中我們可以看出，固定資產(chǎn)增加額主要來(lái)自房屋建筑及機器設備，從固定資產(chǎn)折舊政策中我們知道，貴州茅臺的固定資產(chǎn)折舊，與同行業(yè)相比，減少了很多，說(shuō)明貴州茅臺傾向于加快固定資產(chǎn)折舊時(shí)間，即說(shuō)明其盈利能力比較強。

　　在建工程從資產(chǎn)負債表及在建工程附注中可知，08至09年在建工程資產(chǎn)減少了4億多，說(shuō)明貴州茅臺資產(chǎn)負債表在這方面利用財務(wù)報表造假的可能性很小。

　　其明細如下:長(cháng)期待攤費用長(cháng)期待攤費用明細表中可以知道，其構成多為營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設和動(dòng)力鍋爐大修費構成，說(shuō)明貴州茅臺中不存在虛增利潤的隱患。

　　其明細如下:商譽(yù)從公司資產(chǎn)負債表中可看到，貴州茅臺沒(méi)有商譽(yù)金額，說(shuō)明貴州茅臺并不是以溢價(jià)購買(mǎi)其他公司股權來(lái)獲得利潤或抬高自己的股價(jià)，而是實(shí)實(shí)在在的靠銷(xiāo)售產(chǎn)品來(lái)獲得利潤，利潤比較可靠。

　　(10)交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(cháng)期股權投資資產(chǎn)負債表中，我們可以看出，貴州茅臺的交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)都沒(méi)有，但有長(cháng)期股權投資，但只有400萬(wàn)，卻占40%的表決權及持股比例，說(shuō)明企業(yè)的利潤很少受上市公司之間交叉持股的影響，利潤表中的利潤都是產(chǎn)品所獲利潤。

　　其明細如下:資產(chǎn)減值準備從財務(wù)報表明細表中可知，貴州茅臺的資產(chǎn)減值準備主要是壞賬準備、存貨跌價(jià)準備、固定資產(chǎn)減值準備，且期初與期末其金額沒(méi)有多大變動(dòng)，說(shuō)明貴州茅臺能保持強有力盈利水平，現金流通暢。

　　短期借款和長(cháng)期借款從貴州茅臺資產(chǎn)負債表中可以看到，其短期借款和長(cháng)期借款都為0，說(shuō)明公司的運營(yíng)能力強，不需向銀行借款，靠應付款等負債類(lèi)科目就看以保持公司的運營(yíng)，也說(shuō)明公司產(chǎn)品暢銷(xiāo)，信譽(yù)度好。

　　應付票據、應付賬款和預收款項從資產(chǎn)負債表中可以看出，貴州茅臺的應付賬款、預收款項在08年大大的加大，說(shuō)明貴州茅臺的產(chǎn)品很搶手，因此可以預測公司來(lái)年銷(xiāo)售收入將會(huì )大大的增加，事實(shí)也是這樣，09年貴州茅臺的銷(xiāo)售收入大大的增加。

　　(二)利潤表的分析(1)營(yíng)業(yè)收入我們知道，營(yíng)業(yè)收入是上市公司實(shí)現利潤的根本，從貴州茅臺利潤表中看到，07、08、09年，三年該公司的每年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入增加額達10%以上，說(shuō)明貴州茅臺的業(yè)績(jì)優(yōu)良且持續高速增長(cháng)，也從側面反映貴州茅臺的市場(chǎng)拓展能力以及市場(chǎng)占有率程比較好的增長(cháng)態(tài)勢。

　　而銷(xiāo)售費用卻降低，不知道這是否說(shuō)明貴州茅臺有財務(wù)造假的嫌疑，但管理費用同比增加幅度卻大于營(yíng)業(yè)收入的增加，此時(shí)應注意貴州茅臺的管理是否存在問(wèn)題。

　　從營(yíng)業(yè)收入明細表中可看出，營(yíng)業(yè)收入主要有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入，但主要業(yè)務(wù)收入占整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的99.999%，且主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品全部是酒類(lèi)。

　　(三)現金流量表看現金流量表主要包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量。

　　(1)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~從現金流量表中我們可以看到，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~大大的小于公司的凈利潤，因此我們要注意，是否是因為公司銷(xiāo)售回款速度下降，賣(mài)出貨后沒(méi)收回錢(qián)，還是存貨出現積壓，采購來(lái)的原材料尚未形成產(chǎn)品或產(chǎn)品尚未銷(xiāo)售。

　　從資產(chǎn)負債表中存貨的增加，我們推測經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~小于凈利潤很有可能是因為存貨的增加，在產(chǎn)品的增加。

　　(2)支付給職工以及為職工支付的現金對比現金流量表中的支付給職工以及為職工支付的現金和利潤表中的凈利潤，職工薪酬遠遠小于凈利潤，所以可以看出，它的安全邊際比較大，所以貴州茅臺利潤增長(cháng)的空間比較大，而且員工平均年薪只有90883.389，員工薪酬也還有很大上升空間。

　　(四)權益類(lèi)科目(1)資本公積資本公積的主要部分是股東認購股票時(shí)所形成的溢價(jià)，也就是股東認購股票時(shí)所支付的錢(qián)中，超出股票面值的部分，也即告訴我們，實(shí)收資本和資本公積的和，是上市公司發(fā)行股票募集的“本金”。

　　從負債表中我們可以計算出資本公積與實(shí)收資本的比值為1.456，比較高，說(shuō)明貴州茅臺的擴張潛力比較大。

　　(2)未分配利潤從負債表中計算未分配利潤和股本的比值為3.386，也說(shuō)明貴州茅臺的擴張潛力比較大。

　　各種比率的分析(1)資產(chǎn)負債率

　　一、行業(yè)現狀

　　2016年白酒行業(yè)產(chǎn)量為1347.9萬(wàn)千升，銷(xiāo)量為1305.71萬(wàn)千升，產(chǎn)銷(xiāo)率為96.9%;從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，較2015年98%的產(chǎn)銷(xiāo)率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，相比2016二季度98.9的產(chǎn)銷(xiāo)率下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從目前的產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，未來(lái)行業(yè)的庫存問(wèn)題仍然有可能成為影響行業(yè)發(fā)展的重要因素。

　　行業(yè)2016年產(chǎn)量累計增長(cháng)3.2%，同比2015年下降1.01個(gè)百分點(diǎn);行業(yè)2016銷(xiāo)量累計增長(cháng)2.1%，為近年來(lái)最低。

　　從行業(yè)的總體產(chǎn)銷(xiāo)增速來(lái)看，可以看出，從總量上來(lái)看，白酒板塊已經(jīng)處于非常成熟的行業(yè)，未來(lái)行業(yè)整體增速會(huì )大幅低于GDP增速，甚至有可能出現負增長(cháng)。

　　二、主要白酒上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)現狀

　　從上表可知，所統計的16家主流的上市白酒企業(yè)，營(yíng)收同比2012年保持正增長(cháng)的只有5家，占比不到30%，貴州茅臺營(yíng)收同比2012年增長(cháng)51.78%，老白酒干增長(cháng)46.33%，古井貢酒增長(cháng)43.37%，金徽酒增長(cháng)30.93%，口子窖增長(cháng)12.91%;

　　大部分的白酒企業(yè)營(yíng)收同比2012年仍是下降的，其中下降幅度較大的有酒鬼酒、金種子酒、山西汾酒、瀘州老窖、水井坊、沱牌舍得，分別下降60.36%、37.43%、32.01%、28.14%、28.1%、25.41%。

　　從真實(shí)銷(xiāo)售收入來(lái)看，相比2012年保持正增長(cháng)的白酒企業(yè)有8家，占比達到50%，相比2016年的3季度的11家下降3家;真實(shí)銷(xiāo)售收入相比2012年增速最大的5家分別是貴州茅臺、老白酒干、古井貢酒、金徽酒、洋河股份、分別增長(cháng)101.61%、69.34%、44.46%、44.01%、35.23%;

　　真實(shí)銷(xiāo)售收入同比2012年下降最多的5家分別是酒鬼酒、金種子酒、瀘州老窖、山西汾酒、沱牌舍得。

　　從上表可以看出大部分白酒企業(yè)，2017一季度，絕大部分白酒企業(yè)營(yíng)收保持同比正增長(cháng)，僅有金種子酒一家出現下滑，同比去年一季度下滑18.63%;營(yíng)收增速最快的5家為山西汾酒、貴州茅臺、水井坊、今世緣、瀘州老窖，營(yíng)收增速分別為48.29%、35.73%、32.78%、20.74%、20.58%。

　　雖然營(yíng)收增速僅有1家下滑，但真實(shí)銷(xiāo)售收入增速下滑的有6家，金徽酒同比下滑31.08%，五糧液下滑26.07%(五糧液下滑主要原因是因為去年同期提高出廠(chǎng)價(jià)經(jīng)銷(xiāo)商提前打款造成)，金種子酒下滑18.63%，伊力特下滑18.6%，洋河股份下滑14.92%，迎駕貢酒下滑6.72%;

　　2017年一季度真實(shí)銷(xiāo)售收入增速有5家超過(guò)30%，瀘州老窖真實(shí)銷(xiāo)售收入增速為60.73%，貴州茅臺為45.82%，沱牌舍得為40.58%，山西汾酒為38.2%,老白干酒為38.07%。

　　從上表2.3可知，白酒行業(yè)從2012年開(kāi)始調整，2015年進(jìn)入復蘇進(jìn)程中，到2016年從營(yíng)收及凈利潤兩個(gè)指標均超過(guò)2012年的白酒企業(yè)只有5家企業(yè)，貴州茅臺、古井貢酒、口子窖、老白酒干、金徽酒，占所統計企業(yè)的比例不到3成。

　　市值創(chuàng )新高的白酒企業(yè)有5家(未包含2012年后上市的新股)，分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、老白酒干、伊力特。

　　結論：從表2.1、表2.2、表2.3，我們可以很明顯的看出，歷經(jīng)四年調整當復蘇來(lái)臨的時(shí)候實(shí)際上白酒產(chǎn)業(yè)的格局已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，這種格局變化體現在四個(gè)方面。

　　第一、茅臺一支獨秀完全走出了一條與眾不同的逆勢成長(cháng)，逆勢拉大與其它競爭者之間的距離。

　　茅臺一家的盈利超過(guò)了五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒盈利的總和。

　　第二、五糧液、洋河、瀘州老窖行業(yè)地位都發(fā)生了明顯變化，洋河在追趕五糧液的進(jìn)程中已經(jīng)略顯疲乏，出現后繼乏力的狀態(tài)，五糧液老二的地位已經(jīng)坐穩。

　　而瀘州老窖則確定的退出了前三甲，瀘州老窖明確掉出第一梯隊，進(jìn)入第二梯隊。

　　第三、古井貢酒超越山西汾酒。

　　第四、有根據地的地域名酒市場(chǎng)份額上升，如老白干酒、口子窖等。

　　三、貴州茅臺主要業(yè)務(wù)指標

　　2016年公司生產(chǎn)茅臺及系列酒基酒59887.97噸，其中茅臺基酒39312.53噸，系列酒基酒20575.44噸，從公司過(guò)去幾年的茅臺基酒的生產(chǎn)量來(lái)看，未來(lái)茅臺酒(不包含系列酒)銷(xiāo)量達到4萬(wàn)噸之前，也就是在茅臺銷(xiāo)售額達到560億元之前，不用擔心茅臺供應的問(wèn)題。

　　2016年公司營(yíng)收總額為401.55億元，其中茅臺酒收入367.14億元，同比增長(cháng)16.38%，增速處于近年來(lái)最高點(diǎn);系列酒收入21.27億元，同比增長(cháng)91.97%;其他業(yè)務(wù)收入為13.14億元。

　　2016年公司營(yíng)收401.55億元，同比增長(cháng)20.06%，歸屬股東凈利潤為167.18億元，同比增長(cháng)7.84%;2017年一季度公司營(yíng)收139.13億元，同比增長(cháng)35.73%，歸屬股東凈利潤為61.23億元，同比增長(cháng)25.24%。

　　從營(yíng)收及凈利潤增速的趨勢看，營(yíng)收及凈利潤增速處于一個(gè)向上通道中，且增速處于2012年后的高位。

　　預收款是大部分白酒企業(yè)績(jì)的蓄水池，預收款越多，表明未來(lái)的業(yè)績(jì)確定性越高，從上面的圖表我們可以看出，貴州茅臺的預收款在2017的一季度再創(chuàng )新高，達到189.88億元，接近2016年營(yíng)收的一半。

　　按2016年49.18%的銷(xiāo)售毛利率，這部分預收款剔除掉增值稅，隱藏的利潤高達80億元，接近公司2016年全年凈利潤的50%。

　　公司2016年營(yíng)收為401.55億元，真實(shí)銷(xiāo)售收入為494.35億元，同比增長(cháng)24.7%;2017年一季度營(yíng)收為139.13億元，真實(shí)銷(xiāo)售收入為153.6億元，同比增長(cháng)45.79%，增速處于歷史近年來(lái)高位。

　　2016年公司銷(xiāo)售毛利率為91.23%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售凈利率為46.14%，同比下降3.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　2017年一季度公司銷(xiāo)售毛利率為91.16%，同比下降1.18個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售凈利率為49.18%，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2016年公司管理費率較2015年下降0.97個(gè)百分點(diǎn);銷(xiāo)售費率較2015年下降0.25個(gè)百分點(diǎn);財務(wù)費率為-0.08%，財務(wù)費率較上年增加0.12個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是金融業(yè)務(wù)收入增加，利息收入減少。

　　四、主要股東情況

　　前十大股東中，出現四家減持，1家新進(jìn);滬股通投資者減持916萬(wàn)股，證金公司減持407萬(wàn)股;QFII減持兩家，累計減持50.5萬(wàn)股;泰康人壽增持505萬(wàn)股。

　　股東總戶(hù)數為68033戶(hù)，為2013年以來(lái)新高。

　　五、公司估值及市場(chǎng)表現

　　截止2016年末公司每股收益為13.31元，每股凈資產(chǎn)為58.03元;2017年一季度公司每股收益為4.87元，每股凈資產(chǎn)為62.9元;截止2017年4月28日，貴州茅臺收盤(pán)價(jià)為413.48元，按此價(jià)格計算動(dòng)態(tài)PE為29.34元，靜態(tài)PE 為31.3倍，市凈率PB為6.14倍。

　　以2015年6月1日為基準，至2017年4月28日，貴州茅臺漲幅為86.29%;同期上證綜指跌幅為37.2%;貴州茅臺跑贏(yíng)上證指數123.49個(gè)百分點(diǎn)。

　　六、盈利預測及投資建議

　　從茅臺2017年一季度預收款再創(chuàng )新高來(lái)看，當下的茅臺仍然處于歷史最好的經(jīng)營(yíng)時(shí)代，未來(lái)成長(cháng)的可見(jiàn)性和可持續性依然非常強。

　　目前413元茅臺，靜態(tài)PE為31倍，對應2017-2019PE為，26.87倍，22.03倍，18.38倍。

　　在白酒行業(yè)最好光景的2012年市場(chǎng)給茅臺的估值2012年動(dòng)態(tài)PE 20倍，目前茅臺的價(jià)格正在透支其未來(lái)幾年的業(yè)績(jì)，我們按2018年盈利預測250億元的凈利潤利潤，給以其20倍的市盈率估值，目前茅臺的合理市值應該在5000億左右，茅臺的合理價(jià)格應該在400元左右。

　　當然如果未來(lái)茅臺的股價(jià)能在400元附近維持兩年，那么兩年后的茅臺又會(huì )有非常高的投資價(jià)值。

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