股權激勵在中國的可行性研究

　　股權激勵在中國的可行性研究

　　摘 要：本文著(zhù)眼于股票期權在中國市場(chǎng)上的應用問(wèn)題，進(jìn)行模型的構建和可行性研究。若希望以股權激勵的方法解決委托代理問(wèn)題關(guān)鍵是要確保股票價(jià)格能夠反映出公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。而在中國資本市場(chǎng)不發(fā)達的大背景下，經(jīng)過(guò)部分實(shí)證檢驗，可以看出公司股票為標的資產(chǎn)的股票期權激勵效果并不如意。因此，本文中建立了一只虛擬股票，以解決此問(wèn)題，并針對特定股票進(jìn)行實(shí)證分析。

　　關(guān)鍵詞：股權激勵 虛擬股票 公司業(yè)績(jì)

　　現代公司制企業(yè)不同程度上存在著(zhù)委托代理問(wèn)題，即股東和經(jīng)理層之間的利益沖突，所有權和經(jīng)營(yíng)權分離。 目前而言，解決委托代理問(wèn)題主要有兩種思路：激勵制度和監督制度。早期比較盛行的監督制度由于成本較高，而效率不足，逐漸被激勵制度所替代。

　　而隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的逐步完善，人們轉而希望借股權激勵來(lái)解決委托代理問(wèn)題帶來(lái)的管理缺陷。所謂股權激勵，無(wú)非是針對所有者和經(jīng)營(yíng)者利益之間的矛盾分歧而產(chǎn)生的，旨在通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權的形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟權利，使其站在股東的立場(chǎng)上去思考公司利益最大化的問(wèn)題，以股東的身份為公司長(cháng)遠的發(fā)展而服務(wù)。然而，股權激勵的推行并不是一帆風(fēng)順的，各公司的實(shí)際推行證明了如果股權激勵運用得當，公司業(yè)績(jì)將得到大幅提高，員工干勁十足;然而若設計和運用存在問(wèn)題，則會(huì )適得其反。

　　國內某些學(xué)者對上市公司企業(yè)高級管理人員的報酬和持股情況進(jìn)行分析表明高級管理人員持股比例越高，與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的相關(guān)性越差。而隨后的研究又表明若持股比例過(guò)低，同樣也起不到激勵作用，而我國當前大部分公司經(jīng)理人員的持股比例都比較低， 不能發(fā)揮其應有的作用。而且很可能委托代理關(guān)系并不成立，存在股票價(jià)格不能反映公司業(yè)績(jì)的情況。同時(shí)對于非上市公司而言，股權激勵的方法并不適用。

　　下面對上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和股票價(jià)格做回歸分析。選取2002年第一季度到2012年第一季度浙大網(wǎng)新公司數據進(jìn)行檢驗。以銷(xiāo)售凈利潤代表公司業(yè)績(jì)，以資本總額代表公司規模，由于其數值較大，先對其進(jìn)行對數平滑處理。股票價(jià)格(GJ)對銷(xiāo)售凈利潤(YL)和資本規模(LGM)進(jìn)行回歸，得到結果如下：

　　回歸結果表明，股票價(jià)格與公司規模的相關(guān)程度要遠遠大于銷(xiāo)售凈利潤，且銷(xiāo)售凈利潤的系數并不顯著(zhù);而且出現公司規模和股價(jià)負相關(guān)的結果，且經(jīng)過(guò)檢驗不是由于多重共線(xiàn)性所致，結果不符合實(shí)際經(jīng)濟意義，因此股價(jià)對公司經(jīng)營(yíng)的回歸結果并不理想。其原因很可能是不完善的證券市場(chǎng)弱化了股價(jià)和公司績(jì)效之間的關(guān)聯(lián)性，考核體系不健全，經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟等原因造成的。

　　要達到將所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益掛鉤的目的，解決國內股權激勵在實(shí)際中應用的問(wèn)題和困難，

　　我們構造一只虛擬股票St。

　　St=ω1X1t+ω2X2t+ω3X3t+ω4X4t+ω5X5t

　　上式中，St表示t時(shí)刻公司虛擬股票的價(jià)格，而ωi代表第i種因素的權重(i=1、2、3、4、5)，且■=1。X1t代表公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤，X2t代表公司規模，X3t代表營(yíng)業(yè)外利潤，X4t財政補貼，X5t普通員工收入增長(cháng)率。模型中的權重ωi要根據公司的特點(diǎn)而定，如公司為成長(cháng)性公司，則要將市場(chǎng)占有率的權重加大，而若公司處于成熟期則要看主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤和其他指標。以上模型可根據公司的需要進(jìn)行適當調整，如加入普通員工收入增長(cháng)率，以及市場(chǎng)占有率等指標。

　　公司在實(shí)行股權激勵時(shí)，可以使現金激勵和期權激勵相結合，每年獎勵高管層以虛擬股票為標的的股票期權，到時(shí)間T時(shí)，某經(jīng)理人可得到的收益為：

　　max[St-K，0]

　　其中K為股票期權的執行價(jià)格，等于獎勵期權時(shí)虛擬股票的期初價(jià)格S0。若經(jīng)理人努力工作使得反應公司業(yè)績(jì)的各項指標均有提高，則其在期權到期日即可得到相應的回報。

　　以上述形式的虛擬股票為標的資產(chǎn)實(shí)行股權激勵的優(yōu)越性體現在以下幾個(gè)方面：

　　首先，虛擬股票激勵模式具有長(cháng)期約束的功能。持有虛擬股票的經(jīng)理人，為了獲得收益有足夠動(dòng)力區完成公司的業(yè)績(jì)目標，不僅僅單純著(zhù)眼于短期目標，而忽視長(cháng)期利益。

　　其次，發(fā)行虛擬股票不會(huì )對公司的總資本和財務(wù)結構產(chǎn)生影響，也不會(huì )存在股份稀釋的問(wèn)題。

　　再次，在資本市場(chǎng)不健全的中國，采用虛擬股票為標的可以有效地避免在股票市場(chǎng)中，因不可確定因素導致股票價(jià)格異常下降給持有人帶來(lái)的影響。

　　參考文獻：

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　　[2] 周宏， 劉玉紅， 張巍，激勵強度、公司治理與經(jīng)營(yíng)績(jì)效--基于中國上市公司的檢驗[J]，管理世界， 2010，( 4) ： 172- 176.

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