企業(yè)并購過(guò)程中的財務(wù)風(fēng)險控制論文
摘要：
在當今市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達的國家中，企業(yè)為實(shí)現自身發(fā)展的戰略目標，越來(lái)越依靠兼并、收購（以下簡(jiǎn)稱(chēng)并購）這一手段來(lái)進(jìn)行企業(yè)整合，增強實(shí)力，實(shí)現生產(chǎn)和資本的集中，達到企業(yè)的外部增長(cháng)目標。
然而，作為一項復雜的資本運作活動(dòng)，企業(yè)并購蘊含著(zhù)大量風(fēng)險，它由多種風(fēng)險組成，其中財務(wù)風(fēng)險是核心。如何防范財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)并購的成功概率，幾乎成為每個(gè)參與并購企業(yè)共同關(guān)注的問(wèn)題。因此，對并購過(guò)程中的財務(wù)風(fēng)險控制問(wèn)題的研究顯得尤為重要�；诖�，本文試圖對企業(yè)并購過(guò)程中的財務(wù)風(fēng)險控制進(jìn)行研究，以期對我國企業(yè)并購活動(dòng)提供參考和借鑒。
關(guān)健詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險控制
企業(yè)并購是市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，沒(méi)有一種方法能像并購那樣迅速而神奇地改變企業(yè)的價(jià)值。在西方企業(yè)發(fā)展史上，并購至少己經(jīng)歷了四次高潮，而且至今為止依然熱潮不退，第五次并購的高潮又方興未艾地在全世界范圍內掀起，其規模之大，范圍之廣是以前任何一次也無(wú)法比擬的。進(jìn)入21世紀以來(lái)，伴隨著(zhù)中國經(jīng)濟高速增長(cháng)，我國企業(yè)并購的數量和規模不斷擴大，并購范圍已從并購境內企業(yè)發(fā)展到并購境外企業(yè)，企業(yè)并購對并購企業(yè)的高速發(fā)展和技術(shù)提升起著(zhù)巨大的推動(dòng)作用，與此同時(shí)，企業(yè)并購過(guò)程中的巨大風(fēng)險也引起了社會(huì )各界的廣泛關(guān)注。
企業(yè)并購是一項復雜的、蘊藏巨大風(fēng)險的投資業(yè)務(wù)。并購成功，能為企業(yè)快速發(fā)展提供源源動(dòng)力，實(shí)現跨越式增長(cháng)；但并購過(guò)程中也面臨著(zhù)巨大的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，一旦失敗，會(huì )給企業(yè)帶來(lái)不可估量的損失，甚至是滅頂之災。為最大限度減少并購風(fēng)險，本文從財務(wù)管理的角度，從目標企業(yè)選擇的風(fēng)險識別與控制，目標企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險控制、融資風(fēng)險控制、支付風(fēng)險控制等方面的風(fēng)險識別與控制進(jìn)行論述。
一、并購目標企業(yè)的選擇風(fēng)險與控制。
目標企業(yè)的選擇即并購前的決策問(wèn)題，目標企業(yè)的選擇是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴密謹慎的分析過(guò)程，是企業(yè)實(shí)施并購決策的首要問(wèn)題。一旦對并購的目標企業(yè)選擇不當或對自身能力評估失誤，輕則造成并購效率低，使企業(yè)失去機會(huì )成本；重則會(huì )給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)不可估量的負面影響。
針對目標企業(yè)的選擇進(jìn)行風(fēng)險控制，首先要判斷目標企業(yè)是否符合公司的戰略目標，這作為判斷條件之一進(jìn)行初步遴選，把不符合公司戰略的初選企業(yè)淘汰掉；其次利用財務(wù)分析的方法對初步判斷人圍的目標企業(yè)進(jìn)行篩選，根據初步調查的資料，可參考目標企業(yè)的歷史財務(wù)狀況，預測企業(yè)并購情況，判斷并購的投入能否實(shí)現企業(yè)價(jià)值增值。進(jìn)一步篩選出符合要求的目標企業(yè)作為并購目標；最后，對篩選出的目標企業(yè)進(jìn)行深人的重點(diǎn)跟蹤，同時(shí)評估自身狀況，基于資源與能力對并購動(dòng)因進(jìn)行分析判斷，對目標企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步取舍�？傊�，審慎地選擇目標企業(yè)，科學(xué)合理的財務(wù)分析，可以控制公司并購風(fēng)險，提高并購效率，節約并購成本。
二、目標企業(yè)并購評估風(fēng)險控制。
目標企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的主要活動(dòng)，恰當的企業(yè)價(jià)值評估、合適的交易價(jià)格是衡量并購成功與否的重要標志。但企業(yè)價(jià)值評估是一項復雜的分析判斷過(guò)程，企業(yè)價(jià)值評估涉及多方面的因素。目標企業(yè)的估價(jià)取決于主體企業(yè)對其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預期，以及實(shí)現未來(lái)收益可以承擔的風(fēng)險，即可接受并購項目的內部收益率。目標企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險主要體現在主體企業(yè)與目標企業(yè)的信息不對稱(chēng)，造成目標企業(yè)的價(jià)值評估與實(shí)際產(chǎn)生較大偏差，支付的并購成本大于并購收益，形成目標企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險。目標企業(yè)的估值與評價(jià)直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗，在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問(wèn)題：如何合理評估目標企業(yè)的價(jià)值作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎。
因此，控制企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險，需進(jìn)行詳盡的盡職調查。要避免企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險，首先要加強盡職調查，以有效降低并購過(guò)程中信息不對稱(chēng)帶來(lái)的諸多風(fēng)險，為控制企業(yè)價(jià)值評估提供分析依據；其次應重視盡職調查，完善盡職調查制度，采取切實(shí)可行的調查方案；
第三，做好盡職調查，需審慎選擇中介機構。從并購實(shí)踐來(lái)看，做好盡職調查，僅依靠公司內部的力量是無(wú)法完成的，借助外部中介機構的力量是彌補盡職調查內部力量不足的有效途徑。但把盡職調查工作完全外包，這種做法也是不J哈當的，需審慎選擇中介機構，利用好外部中介機構，協(xié)助公司并購決策。選擇合適的中介機構，需考慮中介機構的專(zhuān)業(yè)勝任能力，如中介機構對目標企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)驗和研究成果，中介機構選派項目組成員與公虱盡職調查組人員在知識結構上是否具有互補性等等，選擇合適的中介機構加入目標并購項目是盡職調查成功的關(guān)鍵因素之一。
第四，重視盡職調查資料的分析是控制企業(yè)價(jià)值評估的重要方法，通過(guò)外聘中介機構、行業(yè)專(zhuān)家與公司人員共同組建專(zhuān)業(yè)團隊，從資產(chǎn)、負債、財務(wù)、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)、戰略與法律等多角度對目標企業(yè)進(jìn)行一系列深人調查核實(shí)，取得詳盡的調查資料是企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險控制的第一步。在此基礎上，對盡職調查取得的資料進(jìn)一步甄別，分析判斷，利用財務(wù)分析方法、企業(yè)價(jià)值的評估方法等，利用調查資料，根據不同的評估方法建立相應的估價(jià)模型，并根據并購后企業(yè)的發(fā)展對現有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。對同一目標，企業(yè)采用不同的評估方法可能會(huì )有不同的并購價(jià)格，主體企業(yè)應根據自己的并購動(dòng)機和對目標企業(yè)的基礎分析評估資料選取合適的估價(jià)方法和模型。在價(jià)值評估的過(guò)程，企業(yè)價(jià)值估算涉及的因素，均應全面考慮，通過(guò)估算出的企業(yè)價(jià)值為支付對價(jià)和并購談判提供決策依據。
三、企山乙并購的支付n險。
支付風(fēng)險主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇不當所帶來(lái)的風(fēng)險，與并購資金使用風(fēng)險、融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有著(zhù)密切聯(lián)系。目前，并購的支付方式主要有三種：現金支付、股票支付、混合支付（現金十股票十債券），不同的支付方式帶來(lái)了不同的支付風(fēng)險。
1、現金支付可能導致的風(fēng)險：
�。�1）受并購方現金流量和融資能力的約束。
�。�2）當并購與國際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，并購方面臨匯率風(fēng)險。
�。�3）加重目標公司股東的稅收負擔。
2、股票支付可能導致的風(fēng)險：
�。�1）稀釋并購方的股東權益，損害股東價(jià)值，使并購交易流產(chǎn)。
�。�2）導致并購企業(yè)的控制權旁落，股權結構變化，甚至導致大股東變換。
�。�3）對并購后的企業(yè)帶來(lái)較大的整合風(fēng)險。
3、混合支付可能導致的風(fēng)險：
�。�1）企業(yè)的資本結構確認往往不能達到理想的狀態(tài)。
�。�2）支付往往分多次完成，延遲了整個(gè)并購過(guò)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險支付風(fēng)險的控制，要對公司自身的財務(wù)狀況及資本結構進(jìn)行準確評估，結合并購目標的情況，考慮并購動(dòng)因，選擇合適的支付方式。
實(shí)踐證明，基于并購動(dòng)因，選擇靈活的對價(jià)支付方式，是有效控制并購風(fēng)險的重要手段和方法。例如A公司在2003年并購湖北某民爆企業(yè)時(shí)，由于公司正處于發(fā)展階段，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要大量的資金，如果選擇現金支付，會(huì )帶來(lái)較大的融資成本及風(fēng)險。通過(guò)與并購目標企業(yè)談判溝通后，在不喪失絕對控股地位的情況下，A公司選用股票支付方式。這樣不但節約了并購資金的支付，保證公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及其他的并購項目所需資金，也實(shí)現了并購方與被并購方股東雙贏(yíng)，減少了企業(yè)并購后的整合風(fēng)險。
隨后，A公司在并購湖南及重慶某企業(yè)的過(guò)程，又采用“現金+承擔部分債務(wù)”的方式，使并購交易成本達到最低，現金支付滿(mǎn)足了被購企業(yè)原股東退出的要求，承擔債務(wù)也減輕公司現金支付的規模。同樣，在并購西南某礦業(yè)公司的民爆資產(chǎn)時(shí)選擇股票支付方式。采用這一支付方式主要基于以后整合及礦產(chǎn)開(kāi)采業(yè)務(wù)合作雙方共贏(yíng)的基礎所做出的決策。綜合分析并購參與雙方的實(shí)際情況，選擇靈活適合的支付方式，是有效避免支付風(fēng)險的有效途徑。
四、企業(yè)并購的融資J又L險。
融資風(fēng)險是由于企業(yè)在收購過(guò)程中往往需要注入大量資金，而并購的資金需要主要取決于并購成本所產(chǎn)生的。對并購企業(yè)而言，并購的成交價(jià)并不等于并購的全部成本，并購成本一般由并購完成成本、整合與營(yíng)運成本、機會(huì )成本等構成，企業(yè)融資額度的確定是由并購資金需要量決定的。由于目標企業(yè)的選擇、交易成本和中間費用的不確定性，整合與營(yíng)運成本所需投人的資金的不確定性，勢必會(huì )增加并購完成成本確定的難度。同時(shí)，企業(yè)在籌資過(guò)程中所采取的籌資方式會(huì )導致自身的財務(wù)結構發(fā)生變化，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。這主要體現在企業(yè)的資金在時(shí)間和數量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動(dòng)機，現金支付是否會(huì )影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；國際并購中，是否考慮支付貨幣的選擇以及匯率波動(dòng)的風(fēng)險。
對于融資風(fēng)險的控制，必須在盡職調查的基礎上，綜合考慮各方面因素的資金預算。具體而言，在進(jìn)行融資決策時(shí)，必須考慮以下幾點(diǎn)：一是自有資金和債務(wù)資金的融資比例問(wèn)題。如果債務(wù)融資所占比例太高，將會(huì )導致債務(wù)風(fēng)險加大，最終無(wú)法清償債務(wù)，加大并購企業(yè)融資風(fēng)險；而如果負債融資比例太低，又會(huì )導致并購成本加大，失去財務(wù)杠桿作用。二是在并購融資決策中，需結合并購項目的特點(diǎn)及周期，預測利率周期的變化，并測算不同利率對融資成本造成的影響，利用敏感性分析方法預算可接受利率變化的風(fēng)險范圍，對融資試點(diǎn)及時(shí)間周期進(jìn)行決策。三是并購融資風(fēng)險的控制決策中，必須充分考慮到企業(yè)現有的資本結構狀況和融資后的資本結構變化�，F代企業(yè)財務(wù)理論表明，企業(yè)的一切財務(wù)風(fēng)險最終表現為資本結構風(fēng)險。這進(jìn)一步說(shuō)明了收購方在為企業(yè)并購融資時(shí)，必須充分考慮到企業(yè)現有的資本結構狀況和融資后的資本結構變化。企業(yè)只有在最優(yōu)資本結構條件下進(jìn)行融資安排，才能有效發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。如果只考慮企業(yè)能否融到資本，而不考慮融資的比例安排，不顧融資后企業(yè)資本結構的變動(dòng)，勢必會(huì )加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，使并購企業(yè)在并購完成后陷人長(cháng)期困境，甚至被并購拖跨。四是國際并購中需要結合貨幣支付與匯率波動(dòng)來(lái)靈活安排，采取必要的套期保值操作。五是拓展融資渠道，保證融資結構合理化。積極拓展多元化融資渠道，通過(guò)不同的融資渠道的組合，做到內外兼顧，達到控制風(fēng)險、降低并購成本的目的。
參考文獻：
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