房地產(chǎn)上市公司資本結構影響因素實(shí)證分析

[摘 要] 本文以房地產(chǎn)上市公司為研究對象,以SPSS10.0為分析工具,運用主成分分析法,對我國民營(yíng)上市公司的資本結構影響因素進(jìn)行實(shí)證分析,結果表明:公司規模與其資產(chǎn)負債比率正相關(guān);經(jīng)營(yíng)能力、股權集中程度與資產(chǎn)負債比率負相關(guān);非負債稅盾、盈利能力及償債能力與資本結構影響不明顯。
　　[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn) 上市公司 資本結構
　　
　　一、引言
　　
　　房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)資金投進(jìn)大,投資回收期長(cháng)以及房地產(chǎn)價(jià)值昂貴等原因,使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨開(kāi)發(fā)、投資所需資金巨大等題目,因此融資成為房地產(chǎn)業(yè)不可回避的一個(gè)重要題目。據證券時(shí)報在《2009中國房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報告》的統計,2008年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負債率在56.86%。這說(shuō)明房地產(chǎn)業(yè)對銀行信貸依存度過(guò)高,資本結構不公道。本文通過(guò)研究公司的資本結構影響因素,幫助其從整體考慮采用公道的方式籌集資金,調整企業(yè)的資本結構;并且幫助房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)利益方(如企業(yè),銀行等)調整自己的行為。
　　
　　二、研究方法及數據處理
　　
　　1.研究方法
　　筆者采用主成分分析方法提取主要影響因子進(jìn)行研究分析。其基本思想是,通過(guò)適當的線(xiàn)性變換,把多個(gè)指標變量轉化為少數幾個(gè)綜合指標變量,并使得這幾個(gè)綜合指標盡可能地反映原來(lái)變量所含信息量,且彼此不相關(guān)。
　　2.變量設計、數據收集與處理
　　筆者鑒戒國內外研究成果并結合國內實(shí)際,選取了16個(gè)影響我國民營(yíng)上市公司資本結構的指標作為解釋變量,各指標變量如下:
　　(1)反映企業(yè)規模的指標:總資產(chǎn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)的自然對數兩個(gè)指標反映企業(yè)規模因素;
　　(2)反映企業(yè)成長(cháng)性的指標:主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)增長(cháng)率以及總資產(chǎn)增長(cháng)率;
　　(3)反映所有權或股權結構的指標:國家持股比率及流通股比率;
　　(4)實(shí)際所得稅稅率:應交所得稅與稅前總利潤之比;
　　(5)反映抵押價(jià)值的指標:存貨占總資產(chǎn)的比例;
　　(6)反映非負債稅盾的指標:固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比;
　　(7)反映盈利能力的指標:主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率;
　　(8)反映短期償債能力的指標:活動(dòng)比率和活動(dòng)負債比率;
　　(9)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的指標:應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率。
　　本文用賬面資產(chǎn)負債率指標作為被解釋變量,來(lái)反映企業(yè)資本結構的總體特征。
　　3.樣本選擇與數據來(lái)源
　　本文的樣本數據為中國證券監視治理委員會(huì )上市公司行業(yè)統計數據,截至到2005年12月全國有49家房地產(chǎn)上市公司。鑒于住宅開(kāi)發(fā)是當前房地產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)主流,本研究主要針對專(zhuān)業(yè)從事住宅開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)上市公司,對于主要從事土地開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)上市公司如外高橋、陸家嘴等未考慮進(jìn)往,同時(shí)還剔除了ST公司和虧損公司,最后選取了24家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行截面分析研究。原始數據來(lái)自中國上市公司資訊(www.cnlist.com),并選擇各上市公司2005年末的數據。
　　
　　三、模型分析及結果
　　
　　1.采用SPSS10.0統計分析軟件,得出6個(gè)主成分,根據其意義分別定義如下:
　　主成分 1定義為盈利能力指標;主成分 2定義為企業(yè)規模指標;主成分 3定義為經(jīng)營(yíng)能力指標;主成分 4定義為非負債稅盾;主成分 5定義為公司償債能力指標;主成分 6定義為公司股權集中程度指標。
　　假定帳面資產(chǎn)負債率與6個(gè)主成分存在線(xiàn)性關(guān)系,選取這6個(gè)主成分對其進(jìn)行多元回回分析,建立回回模型,如下:
　　DAR = β0 β1*v1 β2* v2 β3* v3 β 4*v4 β5* v5 β6* v6 εj
　　式中:β 0是常數項,βi是主成分的估計參數,Vk是各主成分,εj 為誤差項。
　　2.回回模型分析
　　通過(guò)表1,我們可以看到模型擬合優(yōu)度系數為0.680(調整后為0.567),說(shuō)明解釋變量基本對被解釋變量進(jìn)行了釋義。通過(guò)表2可以得出:因子2即企業(yè)規模與資本結構正相關(guān),因子3經(jīng)營(yíng)能力和因子6即公司股權集中程度與資產(chǎn)負債率負相關(guān),另外三個(gè)因素(盈利能力、非負債稅盾、償債能力)與資產(chǎn)負債率相關(guān)程度不明顯。
　　3.實(shí)證分析總結
　　由以上分析可以知道,上市房地產(chǎn)公司的資本結構受到公司規模指標、經(jīng)營(yíng)能力指標、股權集中程度指標等因素的影響較大,而與盈利能力、非負債稅盾以及償債能力的關(guān)系不明顯。
　 　　(1)公司規模與其資產(chǎn)負債比率正相關(guān)
　　其原因主要是:目前國內房地產(chǎn)企業(yè)包括房地產(chǎn)上市公司,在其各種債務(wù)融資渠道中,銀行通過(guò)直接或間接貸款成為房地產(chǎn)債務(wù)融資的主要資金來(lái)源。從直接貸款來(lái)說(shuō),大企業(yè)較小企業(yè)更為穩定,這種情況使得銀行能夠較輕易信任,進(jìn)而能提供更多的信貸資金。而從間接貸款來(lái)說(shuō),在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的“其他資金”中,盡大多數是購房者的定金和預支款,而購房者的這些資金中基本上是個(gè)人住房消費貸款。由于規模大的房地產(chǎn)企業(yè)更能獲得消費者的信賴(lài),消費者更愿意購買(mǎi)這些房地產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品,從而也就更輕易獲得銀行的間接貸款。因此,作為我國房地產(chǎn)業(yè)最重要的債務(wù)融資渠道的銀行信貸來(lái)說(shuō),無(wú)論是從直接的還是間接的角度而言,都是偏好于規模較大的房地產(chǎn)企業(yè)。
　　(2)經(jīng)營(yíng)能力與資產(chǎn)負債率負相關(guān)
　　和其他上市公司一樣,當房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)能力較強時(shí),企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需要的資金相對要少一些,因而就可更少地負債。相反,如若企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較差,則需要更多的運營(yíng)資金,則可能會(huì )更多地依靠于負債融資。
　　(3)股權集中程度與資產(chǎn)負債率負相關(guān)
　　其公道的解釋是:我國的上市公司中,當公司需要外部融資時(shí),大股東的利益代理人即治理層偏好于沒(méi)有多少約束力,同時(shí)又不會(huì )動(dòng)搖大股東控股地位的股權融資,而不是經(jīng)濟約束力很強的負債融資。公司股權越集中,治理層的這種偏好就越明顯。
　　(4)非負債稅盾與企業(yè)資產(chǎn)負債率效果不明顯
　　折舊作為會(huì )計上收益本錢(qián)核算的一個(gè)要素,是內源融資的一種,兩者負相關(guān)說(shuō)明企業(yè)折舊融資的自然性特征。然而,在我國上市企業(yè)中,折舊占融資總額的比率偏低。據統計,2002年51家1992年底以前上市公司折舊融資占總體融資的6.25%,而房地產(chǎn)上市由于其行業(yè)特點(diǎn)決定了其折舊占融資總額的比率相對其他行業(yè)的企業(yè)更低,以本文中2003年24家房地產(chǎn)上市公司為例,其折舊融資占融資總額的均勻值僅為2.20%,因此造成非負債稅盾和資產(chǎn)負債率關(guān)系不明顯也就可以理解了。
　　(5)盈利能力以及償債能力與資本結構影響不明顯
　　這一點(diǎn)可以有以下解釋:
　�、僭诋斍拔覈�市場(chǎng)經(jīng)濟不完善,法律制度不健全的情況下,有些企業(yè),尤其是房地產(chǎn)企業(yè)獲得銀行貸款的條件并不是以其盈利能力和償債能力為條件的。企業(yè)與其他相關(guān)利益團體***的程度很大程度上決定了企業(yè)能否獲得銀行貸款,能否獲得經(jīng)營(yíng)資本,從而促使企業(yè)的規模增長(cháng)越快越大,增加市場(chǎng)對該企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信心。
　�、谠趪鴥壬唐贩啃枨罅亢艽蟮沫h(huán)境下,目前我國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司主要是資源依靠型公司。全國約3萬(wàn)多家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司,盡大部分為項目公司,即使是上市公司中的優(yōu)秀代表,更多的是資源依靠型公司而不是效率型公司。房地產(chǎn)公司對土地的爭奪就說(shuō)明了這一點(diǎn)。因此市場(chǎng)對于其認可主要是看其資源占有程度,有資源就會(huì )有投資或借貸,而較少關(guān)注其盈利能力和償債能力,這些與我國的現實(shí)是基本相符的。因此,在目前情況下,盈利能力和償債能力對于資本結構所產(chǎn)生的影響會(huì )由于交易本錢(qián)的作用,被嚴重削弱。
　　
　　參考文獻:
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