生物制藥類(lèi)上市公司可持續發(fā)展的實(shí)證
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著(zhù)發(fā)展速度較快、合成方法簡(jiǎn)便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢，故其發(fā)展早已成為一個(gè)焦點(diǎn)話(huà)題。
生物制藥類(lèi)上市公司可持續發(fā)展的實(shí)證【1】
摘要：雖然目前國內許多上市公司將發(fā)展作為公司戰略管理的首要問(wèn)題，但往往忽略了發(fā)展的可持續性，致使企業(yè)陷入財務(wù)危機。
因此，企業(yè)有必要保持一種合理、持續的增長(cháng)速度，企業(yè)發(fā)展應當與企業(yè)各資源協(xié)調和配合，即實(shí)現可持續發(fā)展。
本文在借鑒國內外增長(cháng)理論的基礎上，對可持續發(fā)展相關(guān)概念進(jìn)行界定，對可持續增長(cháng)模型進(jìn)行了闡述分析。
然后從財務(wù)角度切入，以生物制藥行業(yè)上市公司為研究對象，基于范霍恩的可持續增長(cháng)模型，結合威爾科克森符號秩檢驗法和配對樣本T檢驗法對其可持續發(fā)展狀況進(jìn)行實(shí)證檢驗，實(shí)證結果表明我國生物制藥上市公司未能實(shí)現可持續發(fā)展，盲目追求高速增長(cháng)現象較為嚴重。
最后利用線(xiàn)性回歸分析對實(shí)證結果作進(jìn)一步分析，對我國生物制藥類(lèi)上市公司實(shí)現可持續發(fā)展提出改進(jìn)對策與建議。
關(guān)鍵詞：可持續發(fā)展;生物制藥行業(yè);范霍恩模型
一、引言
企業(yè)的成長(cháng)需經(jīng)歷一個(gè)從稚嫩到成熟、從低級到高級的發(fā)展過(guò)程。
企業(yè)只有在發(fā)展中才能得以生存，健康長(cháng)久的發(fā)展是企業(yè)實(shí)現其自我價(jià)值的必要前提。
企業(yè)的發(fā)展實(shí)際上應該是一種適度的成長(cháng)過(guò)程，這種適度應體現在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)能夠協(xié)調利用其內部資源、適應其外部環(huán)境日新月異的改變、且能與其盈利的本質(zhì)相吻合，只有與這三者相互融合的發(fā)展才是可持續的發(fā)展。
從財務(wù)角度去評估企業(yè)的可持續發(fā)展，能夠幫助企業(yè)探尋到符合自身的發(fā)展進(jìn)度，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)結構，促使企業(yè)科學(xué)有效地發(fā)展。
生物制藥產(chǎn)業(yè)有著(zhù)發(fā)展速度較快、合成方法簡(jiǎn)便、高效率、高收益的成果等重大優(yōu)勢，故其發(fā)展早已成為一個(gè)焦點(diǎn)話(huà)題。
因此應把我國生物制藥產(chǎn)業(yè)是否已經(jīng)實(shí)現可持續發(fā)展、未能實(shí)現可持續發(fā)展的原因及如何實(shí)現可持續發(fā)展等問(wèn)題納入到研究范疇中。
因而本文選取我國生物制藥類(lèi)上市公司為研究樣本，著(zhù)力于從財務(wù)視角研究企業(yè)的可持續發(fā)展問(wèn)題，并對實(shí)證結果做進(jìn)一步深入分析，為確保企業(yè)實(shí)現可持續發(fā)展提供現實(shí)依據。
二、理論基礎
(一)可持續發(fā)展的相關(guān)理論
1.可持續發(fā)展的一般定義
關(guān)于可持續發(fā)展的一般定義，是上世紀八十年代聯(lián)合國委員會(huì )主席布蘭特在其研究報告中提出的。
它是指一種永續的發(fā)展，是一種既能夠保證維持當代人的需要，又不會(huì )抑制阻礙后代人實(shí)現其需要的一種發(fā)展模式。
目前這一定義已被普遍認可。
2.企業(yè)可持續發(fā)展的含義
對于企業(yè)可持續發(fā)展的涵義，學(xué)者們見(jiàn)仁見(jiàn)智，都分別從不同層面對其進(jìn)行了闡述，目前為止還未有統一的界定。
而本文所研究的企業(yè)的可持續發(fā)展是指企業(yè)這種盈利性組織在不考慮環(huán)境、資源、市場(chǎng)等條件的前提下，在一段時(shí)間內通過(guò)資源的合理配置使其自身能夠持續經(jīng)營(yíng)、不斷發(fā)展，經(jīng)歷一個(gè)由弱到強、由小到大的過(guò)程。
3.財務(wù)可持續發(fā)展的含義
從公司財務(wù)層面來(lái)看，企業(yè)發(fā)展過(guò)度會(huì )使其自身的內外部資源變得異常緊張，容易引發(fā)財務(wù)危機，導致企業(yè)迅速消亡，發(fā)展不足又往往會(huì )浪費其寶貴的資源，可能使之成為競爭對手吞并的對象，而可持續的發(fā)展即是對發(fā)展過(guò)度和發(fā)展不足的一種調整，其發(fā)展程度通常用可持續增長(cháng)率的數值來(lái)表示。
(二)詹姆斯·C·范霍恩的可持續增長(cháng)模型
范霍恩認為可持續增長(cháng)率是企業(yè)通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)所實(shí)現的一個(gè)目標值，而非極限值。
他的可持續增長(cháng)模型是從靜止的視角出發(fā)的，在設計過(guò)程中通過(guò)假定條件的變化，使模型產(chǎn)生動(dòng)態(tài)效果。
其模型公式為：
可持續增長(cháng)率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數×收益留存率/(1-銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數×收益留存率)(1)
從他的可持續增長(cháng)模型可以得出，可持續增長(cháng)率主要受四大因素的影響，即：銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、收益留存率和權益乘數。
銷(xiāo)售凈利率反映了獲利水平，總資產(chǎn)周轉率表明了資源配置管理能力，權益乘數反映了公司的負債結構，收益留存率則顯示了企業(yè)的財政政策。
三、實(shí)證研究過(guò)程
(一)變量定義與樣本選取
1.變量定義
本文根據范霍恩模型選取的有關(guān)變量及其釋義詳見(jiàn)表1。
2.樣本選取
發(fā)展是一個(gè)質(zhì)變的過(guò)程，需要較長(cháng)一段時(shí)間的增長(cháng)才能反映出來(lái)。
因此，為了詳細檢驗我國生物制藥行業(yè)上市公司是否保持可持續的發(fā)展，為控制其他干擾因素的影響，減弱其在時(shí)間上的不穩定性，通常需要選擇較長(cháng)一段時(shí)期的財務(wù)指標才具有較強證明力。
本文以五年為分析期，選取了我國滬市A股生物制藥類(lèi)上市公司2007年至2011年五年的年報財務(wù)數據，并據此計算研究相關(guān)指標，降低了時(shí)間的干擾性，比較有說(shuō)服力。
根據國泰安數據庫，截至2011年底我國滬市A股生物制藥行業(yè)有56家上市公司，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，以及財務(wù)數據發(fā)生異常變動(dòng)的6家公司，最終選取了滬市A股50家以生物制藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為樣本進(jìn)行重點(diǎn)研究，并追蹤調查了每個(gè)樣本從2007-2011年的情況，共得到250組有效觀(guān)察值。
(二)描述性統計
對樣本公司2007-2011年的平均可持續增長(cháng)率和平均銷(xiāo)售增長(cháng)率的算數標準差和平均值進(jìn)行描述性統計，其統計結果如表2所示，對應的指標趨勢圖如圖1所示。
圖1顯示，2007 -2011年五年中，我國滬市A股生物制藥行業(yè)上市企業(yè)的銷(xiāo)售增長(cháng)率呈先緩慢下降后上升又略有下降趨勢：在2007-2009年中逐年緩慢下降，并在2009年下降到最低點(diǎn)，之后上升至2010年時(shí)又呈下降趨勢，整體呈“降→升→降”的趨勢;可持續增長(cháng)率在2007-2010年間整體波動(dòng)較小，呈穩步緩慢上升趨勢，于2010年升到最高點(diǎn)后又下降。
整體而言，銷(xiāo)售增長(cháng)率波動(dòng)程度比可持續增長(cháng)率的整體波動(dòng)程度大，且各年的平均銷(xiāo)售增長(cháng)率都高于可持續增長(cháng)率。
所以，可初步認為二者存在顯著(zhù)差異。
(三)假設檢驗
1.是否實(shí)現可持續發(fā)展的假設檢驗 (1)威爾科克森符號秩檢驗
威爾柯克森符號秩檢驗法是用來(lái)驗證兩個(gè)相關(guān)研究對象是否來(lái)自相同均值的總體，或驗證兩個(gè)具有相關(guān)性的樣本的整體分布是不是相似。
本文的研究對象即是樣本公司的銷(xiāo)售增長(cháng)率和可持續增長(cháng)率。
利用SPSSl7.0軟件，威爾克科森符號秩和檢驗結果見(jiàn)表3。
從表3可以看出，各年及相應混合樣本的可持續增長(cháng)率與銷(xiāo)售增長(cháng)率的Z值和漸近顯著(zhù)性(雙側)概率都在0.05之下，表明生物制藥類(lèi)上市公司2007-2011年的可持續增長(cháng)率與銷(xiāo)售增長(cháng)率之間存在顯著(zhù)差異，即樣本公司未實(shí)現可持續發(fā)展。
(2)配對樣本T檢驗
配對樣本T檢驗也是顯著(zhù)性檢驗的一種方法，用來(lái)檢驗兩個(gè)相關(guān)樣本之間是否存在顯著(zhù)差異。
本文通過(guò)配對樣本T檢驗法來(lái)檢驗樣本公司銷(xiāo)售增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率這兩者是否存在明顯的差異，其結果如表5所示。
從表5可以看出，2008年和2009年的顯著(zhù)性概率大于005，說(shuō)明這兩年的銷(xiāo)售增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率差異不顯著(zhù)，但2007年、2010年、2011年及五年混合樣本的實(shí)際增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率的顯著(zhù)性概率都低于0.01，表明生物制藥行業(yè)可持續增長(cháng)率與銷(xiāo)售增長(cháng)率差異非常顯著(zhù)。
因而整體來(lái)說(shuō)，樣本公司在2007-2011年中未實(shí)現可持續發(fā)展。
2.發(fā)展過(guò)快與不足的假設檢驗
從威爾科克森符號秩檢驗結果可以看出，在2007-2011年中樣本公司并沒(méi)有實(shí)現可持續發(fā)展。
根據威爾科克森符號秩計算結果，比較可持續增長(cháng)率與實(shí)際增長(cháng)率的大小關(guān)系，進(jìn)而確定樣本公司的發(fā)展情況是過(guò)快還是不足，秩計算結果如表6所示。
表6可得出，樣本公司2007-2011年五年的可持續增長(cháng)率與銷(xiāo)售增長(cháng)率之差中的負秩數(Negative Ranks)為79，占總數的31.60%;正秩數(Positive Ranks)為171，占總數的68.40%，即正秩數遠大于負秩數;結(Ties)為零，即樣本中沒(méi)有銷(xiāo)售增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率相等的情況。
由此可知，在2007-2011年中，68.40%的樣本公司銷(xiāo)售增長(cháng)率大于可持續增長(cháng)率，出現了發(fā)展過(guò)快現象;31.60%的樣本公司銷(xiāo)售增長(cháng)率小于可持續增長(cháng)率，表明增長(cháng)過(guò)慢。
總體來(lái)說(shuō)，生物制藥行業(yè)在2007至2011年期間未實(shí)現可持續發(fā)展，且整體發(fā)展過(guò)快。
(四)線(xiàn)性回歸
通過(guò)以上實(shí)證檢驗，已證明我國生物制藥類(lèi)上市公司未實(shí)現可持續發(fā)展。
所以下文將對可持續發(fā)展的驅動(dòng)因素進(jìn)行線(xiàn)性回歸分析，以探討我國生物制藥行業(yè)未實(shí)現可持續發(fā)展的主要原因，回歸模型建立如下：
從表7可看出，銷(xiāo)售凈利率與增長(cháng)差距在0.05水平上呈顯著(zhù)正向相關(guān)，而權益乘數、總資產(chǎn)周轉率及收益留存率與增長(cháng)差距呈負向相關(guān)的，且不顯著(zhù)。
說(shuō)明銷(xiāo)售凈利率正向影響可持續發(fā)展。
而從t檢驗值和P值來(lái)看，銷(xiāo)售凈利率是影響我國生物制藥類(lèi)上市公司可持續發(fā)展的核心因素。
四、結論與建議
(一)主要結論
1.我國滬市A股生物制藥類(lèi)上市公司未能實(shí)現可持續發(fā)展。
企業(yè)的發(fā)展速度主要受到銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權益乘數和收益留存率四個(gè)基本財務(wù)指標的影響。
我國滬市A股生物制藥行業(yè)上市公司銷(xiāo)售增長(cháng)率超過(guò)可持續增長(cháng)率的比重較大，致使我國生物制藥業(yè)上市公司過(guò)高的增長(cháng)率的主要因素是銷(xiāo)售凈利率，次要因素是總資產(chǎn)周轉率、權益乘數和收益留存率，而導致生物制藥類(lèi)上市公司整體出現這種狀況的現實(shí)因素可能有以下幾個(gè)原因：
(1)經(jīng)濟因素
生物制藥行業(yè)是一個(gè)風(fēng)險較高的行業(yè)，它需要高新技術(shù)的支持和穩定資金投入的保證才能維持有效發(fā)展。
世界經(jīng)濟趨勢的熱潮和我國對外貿易的日益增長(cháng)致使部分生物制藥上市公司為了增強自身能力，利用并購等方式擴張市場(chǎng)，使得企業(yè)過(guò)分追求高發(fā)展高收益。
(2)技術(shù)因素
生物制藥行業(yè)技術(shù)水平發(fā)展迅速，行業(yè)前景大好，目前正處于產(chǎn)業(yè)結構不斷調整優(yōu)化階段，這使得企業(yè)獲得了較好的盈利能力，從而促使其追求更快、更高、更好的發(fā)展。
(3)社會(huì )因素
我國人口老年化越來(lái)越嚴重，對于醫藥的需要逐年增強，且 “十一五”規劃中醫療體制的不斷深化改革也為生物制藥行業(yè)的飛速發(fā)展創(chuàng )造了較好的條件。
2.銷(xiāo)售凈利率是影響生物制藥類(lèi)上市公司可持續發(fā)展的主要因素。
樣本公司的可持續增長(cháng)率呈先上升后下降再上升最后又下降的趨勢，但總體波動(dòng)幅度較小，且始終低于實(shí)際銷(xiāo)售增長(cháng)率，主要是樣本公司的盈利能力緩慢提高的同時(shí)，成本費用耗費太大，使得樣本公司內源性資本減少導致的。
銷(xiāo)售增長(cháng)率如果一直比可持續增長(cháng)率高，長(cháng)期下來(lái)會(huì )使企業(yè)出現不斷過(guò)分使用自身資源，致使資源耗費竭盡，最終出現企業(yè)銷(xiāo)售增長(cháng)率急劇下降的情況。
而其他三個(gè)因素也對可持續發(fā)展帶來(lái)一定影響，但影響不大，為次要因素。
(二)建議
根據上述結論，從財務(wù)方面對我國生物制藥行業(yè)上市公司的可持續發(fā)展情況提出相關(guān)建議：
1.降低成本，擴大市場(chǎng)份額，繼續提高企業(yè)獲利能力。
從線(xiàn)性回歸分析的結果可以看出導致生物制藥業(yè)類(lèi)上市公司未能實(shí)現可持續發(fā)展的最主要因素是銷(xiāo)售凈利率，其與增長(cháng)差距呈正向相關(guān)關(guān)系，表明盈利能力越強，增長(cháng)差距越大。
而本文樣本公司2007-2011年期間各年的平均可持續增長(cháng)率都小于平均銷(xiāo)售增長(cháng)率，即增長(cháng)差距絕大部分負值。
由此可見(jiàn)，當銷(xiāo)售增長(cháng)率提高時(shí)，增長(cháng)差距越大越接近于零，即可持續增長(cháng)率越高，企業(yè)越能夠實(shí)現可持續發(fā)展。
因此，首先建議生物制藥類(lèi)上市公司在不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，盡可能地降低成本費支出，減輕資金壓力，提高銷(xiāo)售凈利率。
其次，還應當促進(jìn)銷(xiāo)售以擴大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)的盈利能力，且應合理地制定產(chǎn)品價(jià)格，吸引更多的市場(chǎng)。
努力實(shí)施產(chǎn)業(yè)整治措施，改善企業(yè)銷(xiāo)售結構，增強樣本公司的核心競爭力。
最后應積極了解市場(chǎng)需求，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結構，使得企業(yè)能夠在一定時(shí)間生產(chǎn)出更多優(yōu)良產(chǎn)成品，擴大市場(chǎng)，增強市場(chǎng)競爭力，使得企業(yè)能夠可持續發(fā)展。
2.加速周轉，優(yōu)化資源配置。
總資產(chǎn)周轉率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理與使用情況，一般情況下，該指標越大越好。
對于生物制藥類(lèi)上市公司來(lái)說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)中無(wú)法創(chuàng )造滿(mǎn)足資本回報要求的盈利，可能是由于企業(yè)存在太多的不是用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)。
建議生物制藥類(lèi)上市公司在銷(xiāo)售收入一定的情況下，降低固定資產(chǎn)的占用比例，著(zhù)重降低非生產(chǎn)的固定資產(chǎn)的數額，及時(shí)妥善處理已損以及閑置資產(chǎn)如破舊的醫藥器材、工具等，保持固定資產(chǎn)投資得當、結構合理;且賬面上掛著(zhù)數值較大的庫存商品、應收賬款等不能立刻變現不能直接為企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值的資產(chǎn)，樣本公司可以通過(guò)一些靈活的營(yíng)運方針變現這類(lèi)資金，減少機會(huì )成本。
3.優(yōu)化負債結構，實(shí)現企業(yè)可持續發(fā)展。
權益乘數越高，表明企業(yè)的資金風(fēng)險越大。
2007-2011年這五年研究期期間我國生物制藥行業(yè)的負債程度都較大，應該做出相應的調整。
我國生物制藥類(lèi)上市公司的流動(dòng)負債比例仍較大，所以，應協(xié)調負債中流動(dòng)負債與非流動(dòng)負債的比重，使二者相對適度，與公司實(shí)際償債能力相匹配。
可通過(guò)增加外源性資本可以調整兩者比重，切忌盲目追求發(fā)展致使企業(yè)陷入財務(wù)危機。
4.提高存貨周轉率，維持收益留存率
企業(yè)的整體營(yíng)運能力較高，但存貨周轉率有待改善。
可以增加銷(xiāo)售與生產(chǎn)力度，使銷(xiāo)售數量大幅增加，淘汰生物制藥技術(shù)落后產(chǎn)品，針對市場(chǎng)狀況及時(shí)調整庫存結構等。
隨著(zhù)企業(yè)的股利支付的增加，企業(yè)的可持續發(fā)展速度將會(huì )減慢，因此管理層在響應股利政策的同時(shí)也應注重收益留存率。
所以，要從企業(yè)戰略角度來(lái)考慮，通過(guò)多方面共同努力實(shí)現企業(yè)可持續發(fā)展。
因此，管理人員必須事先預測和查明可能會(huì )導致企業(yè)無(wú)法實(shí)現可持續發(fā)展，或是可能引發(fā)企業(yè)出現發(fā)展過(guò)快等一系列現象的原因，并針對每一原因給出可行的解決方案。
任何企業(yè)都應使其銷(xiāo)售增長(cháng)率與財務(wù)能力相適應、相協(xié)調，保證企業(yè)實(shí)現可持續性的發(fā)展。
同時(shí)，企業(yè)高管可以通過(guò)模型公式提供的簡(jiǎn)便方法迅速找出企業(yè)的內在問(wèn)題，以確保其可持續的發(fā)展。
(作者單位：常州工學(xué)院)
參考文獻：
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中國創(chuàng )業(yè)板生物制藥類(lèi)上市公司成長(cháng)性評價(jià)體系實(shí)證【2】
摘要：生物制藥行業(yè)作為全球的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，越來(lái)越受投資機構的關(guān)注。
文章根據此類(lèi)上市公司特點(diǎn)，我們從營(yíng)運能力，創(chuàng )新能力，現金流運作能力，風(fēng)險能力盈利能力和增長(cháng)能力等各個(gè)方面建立含有財務(wù)與非財務(wù)指標的成長(cháng)性評價(jià)體系，并用SPSS軟件和因子分析法分析30家上市公司成長(cháng)性，并且進(jìn)行實(shí)證分析得出結論，提出新建議從而提升成長(cháng)性。
關(guān)鍵詞：生物制藥;上市公司;因子分析：成長(cháng)性評價(jià)
一、引言
近年來(lái)，全球生物制藥市場(chǎng)呈現高速增長(cháng)態(tài)勢，年均增長(cháng)15%～18%，我國是全球第二大生物醫藥市場(chǎng)，生物制藥行業(yè)處于起步階段，大都生產(chǎn)一些仿制藥品，行業(yè)自主創(chuàng )新能力低，還面臨著(zhù)根基弱、所處環(huán)境競爭激烈的現狀。
然而現有的文獻主要針對的是主板上市公司，因此，增添財務(wù)視角及非財務(wù)視角，綜合各個(gè)因素建立針對創(chuàng )業(yè)板上市生物制藥公司的上市公司成長(cháng)性評價(jià)體系，給利益相關(guān)者以投資、管理、監管等方面的啟示。
二、研究設計
(一)指標選取
結合此行業(yè)高投資，高回報，高風(fēng)險，周期長(cháng)的特點(diǎn)，我們從財務(wù)指標(5方面能力，6個(gè)維度，18個(gè)指標)與非財務(wù)指標(2個(gè)方面，2個(gè)維度，5個(gè)指標)，建立了含有23個(gè)指標的評價(jià)體系系，如表1所示。
(二)樣本與評價(jià)方法的選取
本文根據國泰安數據庫，上市公司年報的財務(wù)指標，剔除數據不全的公司，本文選取了創(chuàng )業(yè)板上30家生物制藥類(lèi)上市公司并且以2012.2013.2014年作分析期，進(jìn)行了數據處理后，運用因子分析的研究方法并使用統計軟件SPSS.19分析數據并用EXCEL匯總結果。
三、實(shí)證分析
(一)可行性檢驗
做因子分析前，我們要對數據進(jìn)行KMO和BARLETT檢驗，判斷是否適合做因子分析。
取樣足夠度的Kaiser-Meyer-olkin度量統計值為0.652，近似卡方404.468，基本滿(mǎn)足因子分析方法分析數據的條件。
(二)因子分析總方差分析
我們采取主成分法，按照23個(gè)評價(jià)指標體系，從6個(gè)不同的公共因子，累計方差貢獻率達到74.657%，能較全面的對生物制藥上市公司進(jìn)行成長(cháng)性評價(jià)。
(三)因子載荷矩陣和因子命名
公共因子1主要反映生物制藥上市公司的償債風(fēng)險，投入回報情況，債務(wù)情況，F1為財務(wù)因子。
公共因子2主要表現成長(cháng)效率，F2命名為營(yíng)銷(xiāo)因子。
公共因子3反映成長(cháng)質(zhì)量，F3為質(zhì)量管理因子。
公共因子4主要反映成長(cháng)速度，F4稱(chēng)為發(fā)展盈利因子。
公共因子5主要表現在規模增長(cháng)，F5為規模發(fā)展因子。
公共因子6主要反映生物制藥上市公司的科技儲備情況，F6為科技創(chuàng )新因子。
(四)因子評分表達式
F1=0.005X1-0.017X2-0.138X3+……-0.115X23，F2=-0.045X1+0.002X2+0.012X3+……-0.186X23，F3=-0.076X1-0.042X2+0.243X3+……+0.086X23.F4=0.390X1+0.374X2+0.034X3+……-0.116X23，F5=-0.067X1-0.051X2-0.064X3+……+0.259X23，F6=0.001X1-0.043X2+0.082X3+……+0.189X23
評分表達式：
G=0.011086F1-0.12931F2+0.35023F3+0.498721F4-0.13701F5+0.000578F
四、實(shí)證結果分析
第一：從結果可以看出F1公共因子紅日藥業(yè)、東寶生物在得分中都排在前10名。
而F1公共因子主要表現出的長(cháng)期償債風(fēng)險，短期償債風(fēng)險，投入回報情況，債務(wù)情況較好。
第二：F2公共因子安科生物和我武生物等企業(yè)排在前十，而F2為經(jīng)營(yíng)發(fā)展因子，這表明公司的產(chǎn)品流動(dòng)性強，變現能力也強應收賬款與總資產(chǎn)的管理也很良好致使成長(cháng)性綜合評分較好。
第三：紅日藥業(yè)在F3公共因子的排行上排在前10名。
而F3主要反映生物制藥上市公司的成長(cháng)質(zhì)量情況，這代表在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對利潤、成本的控制水平比較高，產(chǎn)品能夠最有效率的盈利從而提高了生物制藥上市公司的成長(cháng)性質(zhì)量。
第四：F4公共因子冠昊生物、博雅生物和利德曼等的成長(cháng)性綜合得分排名排在前10名。
而F4主要反映生物制藥上市公司的成長(cháng)速度情況，這代表他們的總資產(chǎn)保持較快增長(cháng)。
第五：F5公共因子排在前10名的生物制藥上市公司除了我武生物的基本排在前10名。
F5反映的是企業(yè)總資產(chǎn)的增長(cháng)，即總規模的情況，但是這個(gè)因素對成長(cháng)性綜合得分的影響比較小。
第六：有湯成倍健、安科生物和我武生物這3家公司在F6公共因子方面排在前10名的。
科研創(chuàng )新能力的具備時(shí)必不可缺的，因為在生物制藥行業(yè)掌握尖端技術(shù)是這種高科技公司成長(cháng)至關(guān)重要的一環(huán)。
五、建議
(一)加強生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，減少風(fēng)險，增強發(fā)展質(zhì)量，效率、速度
加強生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，必須要了解市場(chǎng)需求，生產(chǎn)出示由市場(chǎng)的商品：其次生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品，嚴格把控并生產(chǎn)附加值高的藥品：最后增強成長(cháng)效率占據更高的市場(chǎng)份額。
(二)提高現金流流轉速度并合理配置現金流
創(chuàng )業(yè)板生物制藥上市公司需要擴大銷(xiāo)售，發(fā)展新客戶(hù)，保留老客戶(hù)：提高存貨周轉速度，同時(shí)管理應收款項，加速回收，將加大現金流集中于核心研發(fā)部門(mén)。
(三)集中研發(fā)，提升產(chǎn)品差異性與競爭力，強化配套設施，吸引人才
生物制藥上市公司可以采用獎勵機制吸引大量技術(shù)人才對生物產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，完善基礎配套設施，提供新進(jìn)設備提供先進(jìn)的設備和一流的培訓機會(huì )，增加員工培訓時(shí)長(cháng)。
(四)政府加強支持，出臺多元化政策
首先，可以在增值稅、企業(yè)所得稅等方面給予優(yōu)惠，其次對于人才和資金引進(jìn)方面放松人才的入戶(hù)門(mén)檻，多舉辦民間招商引資，誘導銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款等措施。
最后，改革監管機制，提高審批效率與監管程度。
我國上市公司股利政策與可持續發(fā)展目標的關(guān)系【3】
內容摘要：股利政策是公司的三大財務(wù)政策之一，對于企業(yè)的可持續發(fā)展具有重要意義。
本文以我國建筑類(lèi)上市公司為例，分析了目前我國建筑類(lèi)上市公司股利政策現狀中存在的部分公司不分配股利、股利政策缺乏連續性和長(cháng)期性、融資派現等問(wèn)題，從公司自身股利政策和外部監督管理層面提出了我國上市公司以可持續發(fā)展為目標的股利政策發(fā)展建議。
關(guān)鍵詞：股利政策 可持續發(fā)展 股利支付方式
股利政策與可持續發(fā)展理論綜述
股利政策是以公司可持續發(fā)展為目標，以股價(jià)穩定為核心，在平衡企業(yè)內外部相關(guān)集團利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后，如何在給股東發(fā)放股利或者留在公司再投資這兩者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。
從本質(zhì)上講，股利政策是公司在留存盈利、支付現金股利或發(fā)放新股票以及對外舉債之間的一個(gè)權衡。
股利政策既決定了公司股東所能獲得的收益，又決定了公司的籌資成本并影響到公司的價(jià)值。
因此，股利政策作為公司三大財務(wù)決策之一，是上市公司非常重要的一項財務(wù)決策，受到了利益相關(guān)者的關(guān)注。
由于股利政策受諸多因素的影響，不同上市公司的股利政策也有所不同。
雖然股利政策存在著(zhù)差異，但企業(yè)在制定股利政策時(shí)都需要考慮到股利政策長(cháng)期執行的可能性，最佳股利政策應在當前股利和未來(lái)增長(cháng)之間尋求平衡狀態(tài)。
企業(yè)在制定股利政策時(shí)，要權衡影響股利政策的各種因素，平衡公司與股東、股東與債務(wù)人之間的利益關(guān)系，實(shí)現資源的合理配置，以維持穩定的股票價(jià)格、滿(mǎn)足公司融資需求為短期目標，以維持良好公司形象，保證公司可持續發(fā)展為長(cháng)期目標。
以可持續增長(cháng)為目標導向的財務(wù)政策，能夠有效的整合企業(yè)資源，增加資金盈余，使企業(yè)保持穩定的增長(cháng)。
對于大多數企業(yè)而言，增長(cháng)的關(guān)鍵問(wèn)題是如何在有限的財務(wù)資源下使得自身的經(jīng)營(yíng)增長(cháng)與可持續增長(cháng)率保持一致，即實(shí)現平衡增長(cháng)。
增長(cháng)管理的根本在于企業(yè)對自身經(jīng)營(yíng)政策、資本結構以及股利分配政策的調整，根據可持續增長(cháng)理論，由于提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，而目標資本結構以及負債融資的約束又使得財務(wù)杠桿的調整受到制約，所以，制定一個(gè)合理的股利政策就成為企業(yè)保持可持續增長(cháng)率的一種重要策略。
上市公司需要制定一個(gè)合理的股利分配比例，當企業(yè)有較好的增長(cháng)機會(huì )，可持續增長(cháng)能力強時(shí)，可以通過(guò)適度降低股利支付率、降低分紅比例、增加留存收益來(lái)滿(mǎn)足對財務(wù)資源的需求;反之，則可以提高股利分配的比例。
股利政策與企業(yè)的可持續發(fā)展目標是相互影響、相互制約的。
對于上市公司而言，不存在一勞永逸的最優(yōu)股利政策，企業(yè)需要根據實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況適時(shí)選擇最合適的股利政策。
最合適的股利政策并非意味著(zhù)股利支付率越高越好，而是需要企業(yè)在股利政策與資本預算政策、投資政策等企業(yè)運營(yíng)政策之間，股東的眼前利益與公司的長(cháng)遠發(fā)展之間，尋找最佳平衡點(diǎn)。
目前，我國建筑業(yè)上市企業(yè)的股利政策缺乏連續性和穩定性，企業(yè)注重短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和現金狀況，缺乏長(cháng)遠規劃，股利政策與企業(yè)可持續發(fā)展的目標存在著(zhù)背離的現象。
在企業(yè)穩定的可持續增長(cháng)率的要求下，企業(yè)的股利政策就必須要保證科學(xué)性、連續性和穩定性，這就要求管理層在可持續增長(cháng)率的要求下妥善解決好短期利益與長(cháng)期利益、企業(yè)利益與投資者利益以及分配與積累的問(wèn)題，股利政策的穩定性和連續性，反過(guò)來(lái)也會(huì )推動(dòng)企業(yè)的可持續增長(cháng)。
我國建筑類(lèi)上市公司股利政策現狀分析
分配股利的公司呈上升趨勢。
筆者在對建筑行業(yè)上市公司的紅利分配政策進(jìn)行統計后發(fā)現，不分配股利的上市公司數量呈下降趨勢，2007年度為35%，2009年降為15%，不分配股利的現象得到了改善。
同時(shí)，采用現金股利支付的上市公司越來(lái)越多，并呈穩定趨勢，2007年，我國建筑類(lèi)上市公司僅有9家分配現金股利，而2008年和2009年分別有15家建筑類(lèi)上市公司采用了現金股利支付方式。
現階段總體而言，我國建筑類(lèi)上市公司越來(lái)越重視對投資者的回報，積極提高股利分配水平，股利政策以現金分配為主，輔以股票股利及其他形式的股利分配方式。
股利支付形式多樣化。
在我國證券市場(chǎng)上，上市公司的股利分配形式表現出多樣化的特征。
從理論上講，股利支付有現金股利、財產(chǎn)股利、負債股利等方式，最常見(jiàn)的是現金股利和股票股利。
在我國股利政策的實(shí)踐中，上市公司的股利分配形式有六種：只派發(fā)現金股利、只轉增股票股利、派現并送股、派現并轉贈、派現送股并轉贈和不分配。
表1和表2是對我國21家建筑行業(yè)上市公司近三年股利政策和股利支付方式的統計，除ST四維近三年來(lái)未進(jìn)行股利分配以外，其他20家均進(jìn)行了股利支付，但同一行業(yè)不同公司，同一公司不同年份分配方式呈多樣化趨勢，只有4家建筑類(lèi)上市公司三年里采用了同一種股利支付方式―現金股利。
股利政策缺乏穩定性和長(cháng)期性。
連續的、穩定的股利政策，表明了上市公司對未來(lái)發(fā)展前景的信心，是企業(yè)穩健經(jīng)營(yíng)形象的體現，也是企業(yè)可持續發(fā)展的重要標志。
通常，國外上市公司會(huì )從長(cháng)期角度考慮制定穩定的股利政策，以保持公司形象，使公司在股市的表現相對穩定。
但我國上市公司的股利政策往往具有短期性，表1的統計結果也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。
由于我國建筑行業(yè)上市公司中未流通的國有股和法人股處于絕對控股地位，上市公司的股利支付方式向大股東意愿傾斜，忽視了中小股東應得的利益，因此股利政策注重短期效應，具有一定的隨意性，進(jìn)而會(huì )導致股票價(jià)格波動(dòng)大。
缺乏穩定性和長(cháng)期性的股利政策不僅會(huì )影響公司信譽(yù)，也會(huì )阻礙公司財務(wù)管理目標的實(shí)現和公司的可持續發(fā)展。
高派現的同時(shí)進(jìn)行融資。
我國上市公司的股利政策在很大程度上受公司融資計劃制約，甚至成為融資行為的附屬物。
按照證監會(huì )對上市公司配股的有關(guān)規定，上市公司要獲得配股資格，最近三個(gè)會(huì )計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，針對這一規定，一些凈資產(chǎn)數額較高的公司為了實(shí)現配股，采取了發(fā)放現金股利的方式降低凈資產(chǎn)額，從而提高平均凈資產(chǎn)收益率，達到配股的規定條件。
我國上市公司股利政策的可持續發(fā)展之路
(一)對股利政策的信息披露加以規范
透明、及時(shí)、健全的信息披露制度是保護股東利益的根本保障，證券監管部門(mén)應制定相關(guān)法律法規監督上市公司充分披露與股利政策相關(guān)的信息，保護投資者的利益。
上市公司不分配股利時(shí)，需要發(fā)布公告解釋當年不分配股利的原因，同時(shí)還要在年報中披露不分配的具體理由;上市公司選擇以送股方式分配股利的公司，應在其年報中披露轉作股本的可分配利潤的數量、用途和投資方向等信息，并對投資項目的可行性和預計收益情況進(jìn)行充分披露，減少信息不對稱(chēng)，保護投資者利益;申請配股的公司，應要求其在公布配股方案時(shí)，同時(shí)公布詳細的配股資金投入項目的可行性研究報告和以后年度配股資金使用情況報告，以增加透明度，減少募集資金投向的盲目性;從長(cháng)期發(fā)展的角度來(lái)考慮，上市公司應在年報中披露長(cháng)期股利分配政策并對未來(lái)三年股利分配計劃做出解釋。
(二)保證股利政策的穩定性和連續性
上市公司應根據所處行業(yè)、所處發(fā)展階段的實(shí)際情況制定中長(cháng)期股利分配政策，并在每一會(huì )計年度的年報中予以披露，保持股利政策的穩定性和連續性。
現金股利政策的穩定性表現為股利與稅后盈利之間穩定的比例關(guān)系及股利穩定增長(cháng)的趨勢。
現金股利政策的穩定性和連續性不僅有利于保護投資者的利益，也有利于遏制股市的投機行為，培養投資者正確的投資理念，既有利于股市的健康發(fā)展，也有利于上市公司在證券市場(chǎng)上的融資需求。
基于此，監管部門(mén)應加強對公司現金股利政策穩定性和連續性的規范，要求上市公司對未來(lái)股利分配方案做出預測，并對其股利分配方案詳細闡述理由。
如果實(shí)際分配方案與預測不符，應向投資者解釋理由，這樣可以逐步引導上市公司根據自己的實(shí)際情況制定出切實(shí)可行的股利分配政策，這一舉動(dòng)也有利于營(yíng)造良好的對上市公司股利政策的監管環(huán)境，也有利于上市公司的可持續發(fā)展。
企業(yè)制定股利政策時(shí)應結合自身發(fā)展情況，當企業(yè)處于初創(chuàng )期和成長(cháng)期時(shí)，可以采用零股利或者剩余股利分配政策;當企業(yè)處于成熟期時(shí)，可以采用現金股利政策;當企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)可以采用高支付率的股利政策。
(三)股利政策應注重現金股利的作用
證券市場(chǎng)具有社會(huì )資源有效配置的作用，股利政策，尤其是現金股利對已披露信息具有驗證性作用。
目前，在我國證券市場(chǎng)上，股票投資者的股利收益率極低，投資者更看重股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的收益，這無(wú)疑使投資行為更且有投機動(dòng)機，不利于證券市場(chǎng)發(fā)揮其資源配置的功能，也不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
發(fā)放股利是企業(yè)向外界傳遞本公司經(jīng)營(yíng)穩健的信息，一般而言，充足的現金流才能保證股利尤其是現金股利的發(fā)放。
發(fā)放股利使得經(jīng)營(yíng)者所能任意支配的現金資源減少，從而減少了代理成本。
按照“一鳥(niǎo)在手”理論，在股利與資本利得的選擇中，理性投資者更偏好現實(shí)的股利，企業(yè)在制定股利政策時(shí)也要充分考慮到這一點(diǎn)，注重現金股利的作用。
(四)監管部門(mén)應特別關(guān)注融資派現行為
對于存在著(zhù)融資派現行為的上市公司，監管部門(mén)在評審上市公司的再融資申請時(shí)，只要發(fā)現上市公司近幾年有融資派現行為，就應對這類(lèi)公司的再融資申請嚴加限制。
融資派現的股利政策把包括募股資金在內的部分存量資金都作了分配，說(shuō)明企業(yè)當前缺乏值得投資的項目。
由此，這些公司如果同時(shí)提出再融資去投資新的項目，在邏輯上明顯自相矛盾，也會(huì )損害投資者的利益，不符合企業(yè)可持續發(fā)展的目標。
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