我國金融衍生品市場(chǎng)的現狀研究論文
一、我國金融衍生品市場(chǎng)的基本情況
現階段，期貨以及場(chǎng)外金融衍生品是國內金融衍生品市場(chǎng)的兩個(gè)主要組成部分。期貨市場(chǎng)作為我國證監會(huì )負責監管的場(chǎng)內交易市場(chǎng)，由多家期貨交易所構成;而場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)主要分為金融機構間的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)以及銀行柜臺衍生品市場(chǎng)兩部分，其真正的監管主體就是中國人民銀行。
(一)期貨市場(chǎng)的現狀分析
自從我國實(shí)行改革開(kāi)放政策以來(lái)，場(chǎng)內衍生品市場(chǎng)，也就是我們通常所說(shuō)的期貨市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)了盲目發(fā)展、清理整頓以及規范協(xié)調三個(gè)發(fā)展時(shí)期，隨著(zhù)市場(chǎng)體系的不斷健全、市場(chǎng)規模的迅速擴大，衍生品市場(chǎng)不斷完善。特別是2008 年的金融危機爆發(fā)后，我國的期貨市場(chǎng)融入全球期貨市場(chǎng)的腳步加快，一系列產(chǎn)品及相關(guān)業(yè)務(wù)陸續推出，國內期貨市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)嶄新的時(shí)期�，F階段，我國擁有上海、鄭州、大連三家期貨交易所以及中國金融期貨交易所。前幾年，國內上市交易的期貨種類(lèi)就突破了30 個(gè)，日益健全的期貨體系基本構成。像銅、鋁、豆油等期貨品種，早就擁有了很大的國際影響力，某些商品期貨交易額居于世界前列。將近30 年的發(fā)展，國內期貨市場(chǎng)的交易數量不斷增加、交易規模逐漸擴大，除了中國金融期貨交易所之外，另外三家均排在世界前20 名。這標志著(zhù)我國的期貨市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)嶄新的時(shí)代，市場(chǎng)功能不斷完備，尤其是在服務(wù)國民經(jīng)濟以及實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展方面起到了不可替代的作用。除此之外，經(jīng)歷了世界金融危機的沖擊后，國內的期貨市場(chǎng)早已擁有了在更高層次發(fā)展的基礎及制度保障。
(二)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的現狀分析
當今，國內場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)一般包括金融機構間場(chǎng)外衍生品和銀行柜臺場(chǎng)外衍生品兩個(gè)市場(chǎng)組成部分。金融機構間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)即為在銀行等金融機構間進(jìn)行的衍生品交易，交易通常在市場(chǎng)成員間開(kāi)展;銀行柜臺場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)指的是商業(yè)銀行和個(gè)人、企業(yè)間展開(kāi)的零售柜臺交易市場(chǎng)。因管理方面的原因，商業(yè)銀行是國內場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的領(lǐng)導者，各大證券公司和保險公司等機構只能參與很少一部分的市場(chǎng)交易。
1. 金融機構間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)
這一市場(chǎng)是現今國內場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)最為關(guān)鍵的部分。自成立之后，其慢慢發(fā)展為一個(gè)監管寬松、發(fā)展迅速、以商業(yè)銀行為主體、融入多類(lèi)金融機構的市場(chǎng)。它一般由監管部門(mén)、自律組織、交易平臺、清算組織以及市場(chǎng)成員等構成。目前，我國金融機構間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)包括遠期、掉期、期權等基礎類(lèi)型，涵蓋了信用、利率和匯率等諸多方面。其中，商業(yè)銀行作為主要的市場(chǎng)交易主體，其交易量達到市場(chǎng)總交易量的九成。像證券公司、保險公司等其他金融機構占有的交易額非常少。去年，這一市場(chǎng)的交易量超過(guò)200000 億元，同時(shí)市場(chǎng)規模繼續擴大。當中，匯率衍生品的交易量超過(guò)總交易量的80%;人民幣外匯掉期交易量及利率交換交易量分別為120000億元和30000 億元人民幣。上述均為金融機構間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主要交易類(lèi)型。
2. 銀行柜臺場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)
和前者相比，銀行柜臺場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易具有交易場(chǎng)地分散、交易量小的特點(diǎn)�？蛻�(hù)多以大型實(shí)體企業(yè)為主，其中大部分涉及航運、電力及煤炭等領(lǐng)域�，F階段，銀行柜臺場(chǎng)外衍生品通常用在利率控制、匯率波動(dòng)風(fēng)險管理等方面。由于實(shí)體公司和個(gè)人面臨的各風(fēng)險不斷增加，銀行柜臺場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的規模也逐漸擴展。前幾年，國內這一市場(chǎng)的交易量突破4000 億美元，占到同期總市場(chǎng)交易量的20%。
二、國內金融衍生品市場(chǎng)出現的問(wèn)題分析
(一)現有的交易種類(lèi)較少、限制多、風(fēng)險高
現在對國內商品期貨種類(lèi)的細化不夠到位，尚未推出與各關(guān)鍵期貨品種相對應的期貨類(lèi)型，期貨市場(chǎng)的套期保值等功能無(wú)法涉及一切商品市場(chǎng)領(lǐng)域，公司對更大量產(chǎn)品的價(jià)格預測及分散市場(chǎng)風(fēng)險的需求無(wú)法得到基本的保障�，F階段，國內商品類(lèi)衍生品的市場(chǎng)份額僅為10%，并且種類(lèi)不夠豐富，數量不多。此外，國內場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展尚處在初級階段，參與主體較少，且沒(méi)有向個(gè)人開(kāi)放。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)當中的交易類(lèi)型通常以債券遠期、人民幣外匯遠期、貨幣掉期、利率互換等為主，具有交易量小、市場(chǎng)流動(dòng)性差的缺點(diǎn)。例如，2009 年國內場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的總交易量?jì)H為6.7 萬(wàn)億元美元。顯而易見(jiàn)，國內金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展非常落后，當前，束縛衍生品市場(chǎng)進(jìn)步的最關(guān)鍵因素就是種類(lèi)的欠缺，和中國世界第二大經(jīng)濟體的地位嚴重不符。今后推出豐富多樣的衍生品種類(lèi)，是國內市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展的重要保障。
(二)市場(chǎng)工具較為單一、市場(chǎng)功能無(wú)法有效發(fā)揮
對于國內各實(shí)體公司而言，它們的風(fēng)險控制來(lái)源于采購、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等眾多方面，應當選取適用的工具，并對縱向經(jīng)營(yíng)及橫向經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)線(xiàn)出現的風(fēng)險進(jìn)行控制，但國內單一的金融衍生品市場(chǎng)工具難以迎合公司的綜合管控要求。較為單一的期貨種類(lèi)難以有效對沖各種非線(xiàn)性風(fēng)險，因此，必須選取更加適當的期權類(lèi)型來(lái)保護期貨，更精確地匹配風(fēng)險。同時(shí)，由于實(shí)體經(jīng)濟擁有多樣化、個(gè)性化的風(fēng)險控制需求，這些需求也需要借助場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)支持。舉例說(shuō)明，像新加坡交易所鐵礦石場(chǎng)外掉期合約只是2012 年8 月的交易數量就達到了1500萬(wàn)噸，持倉量將近1000 萬(wàn)噸，亞洲鋼廠(chǎng)及貿易商的比重只占到13%，由此可見(jiàn)，我國場(chǎng)內標準化市場(chǎng)難以迎合風(fēng)險控制要求的現象十分嚴重。
(三)國內金融衍生品市場(chǎng)缺乏足夠的國際影響力
現階段，中國場(chǎng)內金融衍生品市場(chǎng)僅認同國內投資者參與，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)也只允許部分本國金融組織的參與，大多數金融衍生品的價(jià)格對國際金融衍生品的定價(jià)影響不夠，對一些國家和地區市場(chǎng)的影響不大，這在很大程度上限制了國內金融衍生品市場(chǎng)的國際化水平以及中國在國際貿易中的定價(jià)權，從而無(wú)法獲得和自身經(jīng)濟實(shí)力完全匹配的話(huà)語(yǔ)權。
三、針對我國金融衍生品市場(chǎng)問(wèn)題的相關(guān)策略
(一)逐步完善市場(chǎng)監管主體及設立主體相互分離的準則
因種種歷史原因，國內交易所的發(fā)展在很大程度上出現了監管主體、設立主體模糊不清的現象。這一問(wèn)題出現的主要原因包括兩部分：首先，各交易所在剛剛成立的時(shí)候都是盲目發(fā)展，加上想要盡可能避免風(fēng)險，通常會(huì )選用“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走”的方式，市場(chǎng)誰(shuí)設立，誰(shuí)監管;其次，因為中國國情的影響，管住人才能管住事，所以管人管事不分家。在市場(chǎng)剛剛成立后，這種方針或許可以促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，也能夠有效防范風(fēng)險。然而，由于衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，監管主體混亂的現象逐漸凸顯出來(lái)。因此，考慮到目前交易所體質(zhì)的改革及市場(chǎng)監管的深化，應逐漸建立其監管主體、設立主體分離的體制，符合法律規定。需要注意的是，市場(chǎng)監管主體必須統一，并且依據法律規范的要求依法對衍生品市場(chǎng)實(shí)行管理。例如，銀行間場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )可作為市場(chǎng)設立方，對市場(chǎng)展開(kāi)自律性控制、自主經(jīng)營(yíng)，央行則繼續保持對銀行間交易商協(xié)會(huì )的治理和指導，為交易所的產(chǎn)品創(chuàng )新、公平競爭和利潤提升等營(yíng)造更好的環(huán)境。
(二)加快場(chǎng)內衍生品序列的完善步伐
從整體上來(lái)看，國內金融衍生品的種類(lèi)依舊不多，也沒(méi)有推出利率、匯率和期權等衍生品，束縛了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，對國民經(jīng)濟的平穩發(fā)展也會(huì )產(chǎn)生一定的負面影響。因此，必須主動(dòng)構建場(chǎng)內金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展規劃，構筑以市場(chǎng)為主導的新上市體系，加快原油、稀土等對制造業(yè)、國民經(jīng)濟具有關(guān)鍵影響的原料類(lèi)期貨的上市，進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險。此外，加快股指期權、商品期權等商品的推出腳步。作為市場(chǎng)發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物，期權交易推出能夠對期貨市場(chǎng)效率的提升、參與者風(fēng)險減少、各主體使用衍生品工具熱情的提高等起到保障作用。
(三)提升我國金融衍生品市場(chǎng)在全球定價(jià)中的地位
開(kāi)放性、國際化是包括芝加哥商業(yè)交易所集團、倫敦金屬交易所等在內的世界商品定價(jià)中心的基本特點(diǎn)，市場(chǎng)主體不僅包括本國的投資人，也包括境外投資人，其國際化程度是“國際定價(jià)中心”形成的先決條件�，F階段，國內的金融衍生品市場(chǎng)處在一個(gè)相對封閉的發(fā)展狀態(tài)中，原則上不允許境外投資者對我國期貨市場(chǎng)的參與，即便被允許投資海外期貨市場(chǎng)的我國投資者也只是局限在大型實(shí)體企業(yè)上。借助境外期貨市場(chǎng)防范生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的定價(jià)風(fēng)險是大部分公司的迫切需求，然而，當今借助境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值依舊不容易。所以，必須減少對境外期貨業(yè)務(wù)的限制，積極鼓勵那些更具創(chuàng )新性和競爭力的期貨企業(yè)，對我國企業(yè)走出去提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。另外，逐漸放開(kāi)國內品種，并允許外國投資者參與我國的期貨交易，樹(shù)立中國在全球定價(jià)中的權威，也是十分關(guān)鍵的措施。
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