黃金期貨套利

　　黃金期貨套利【1】

　　【摘要】隨著(zhù)我國經(jīng)濟水平的不斷提高，人們對黃金的投資意識逐漸增強。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展使人們的投資理財意識逐漸增強。

　　前不久在網(wǎng)上“中國大媽完勝華爾街”的信息。

　　2013年4月份國際的黃金價(jià)格出現了暴跌的局面從而引發(fā)了中國人的黃金搶購熱潮。

　　“五一”小長(cháng)假中國大陸和港臺地區許多的城市出現了金店橫掃一空的場(chǎng)面。

　　作為一個(gè)理智的投資者，我們都知道真正理想的投資產(chǎn)品并不是事物黃金。

　　“中國大媽”搶金熱潮的背后是對黃金市場(chǎng)的冷思考，我國黃金市場(chǎng)是不是已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期?筆者在文中主要是從黃金的期貨套利原理作為出發(fā)點(diǎn)，并根據國內外黃金市場(chǎng)上出現的無(wú)套利模型從而提出相應的套利投資措施。

　　【關(guān)鍵詞】黃金投資 套利模型 黃金期貨

　　黃金作為一種歷史悠久的貨幣接受形式，不論我國和國際經(jīng)濟發(fā)展如何變化都沒(méi)能改變國黃金的貨幣價(jià)值和支付職能。

　　黃金在我國古代被視為一種擁有錢(qián)財的標志和象征，是一種值得長(cháng)期保存的財富。

　　無(wú)論是在我國還是世界的其他范圍內，黃金都能夠實(shí)現其自身的價(jià)值并且可以通過(guò)貨幣的間接轉換以促進(jìn)其購買(mǎi)力價(jià)值的實(shí)現。

　　我國黃金市場(chǎng)在不斷改革，越來(lái)越多的人開(kāi)始關(guān)注對黃金的投資。

　　從2007年起，我國的黃金價(jià)格漲幅度已經(jīng)超過(guò)了50%，黃金不僅成為了全球各個(gè)商品市場(chǎng)中的重要商品而且還成為了國際金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要的金融品種。

　　國內外的金融市場(chǎng)上擁有各種各樣的套利方法。

　　其中，期貨套利主要是根據期貨與現貨之間的一種差值來(lái)進(jìn)行套利。

　　文章中主要是利用黃金這一金融產(chǎn)品作為主要的研究對象來(lái)對期貨套利進(jìn)行相關(guān)的研究。

　　一、黃金期貨套利方式

　　目前，我國最大的黃金期貨交易市場(chǎng)主要是以上海為主，我國的黃金期貨套利方式主要是以反向套利和正向套利為主。

　　前者主要是將現貨賣(mài)出然后將期貨買(mǎi)進(jìn)。

　　反向套利主要是根據黃金期貨和黃金現貨的價(jià)格差值小于無(wú)套利的區間下限。

　　黃金套利者可以根據買(mǎi)進(jìn)的黃金期貨將價(jià)值相同的黃金現貨賣(mài)出，同時(shí)根據期貨和現貨的差額來(lái)獲得套利收益。

　　正向黃金期貨套利主要是將期貨賣(mài)出然后買(mǎi)入現貨。

　　正向套利主要是根據黃金期貨和黃金現貨的價(jià)格大于無(wú)套利的區間，與反向套利相反，其主要是買(mǎi)入價(jià)值相同的黃金現貨。

　　正向套利同時(shí)對黃金現貨和黃金期貨同時(shí)進(jìn)行平倉以獲得套利效益。

　　二、黃金期貨套利模型構建

　　假設黃金期貨的價(jià)格在期現的結構特征下所有的成本條件都是連續的狀態(tài)，黃金期貨在近期的合約在到期前平倉并且黃金期貨是一種線(xiàn)性的收益函數。

　　在對期貨套利模型的構建中忽略黃金交易所使用的費用。

　　黃金期貨套利模型所用的函數公司如下：

　　公式中：EU指的是期望效用;

　　P指的是收益;b指的是風(fēng)險的參數值;

　　E(p)指的是期望收益;var(p)指的是收益的方差;

　　Q指的是為選擇變量;

　　I(0)指的是時(shí)刻0時(shí)的信息集。

　　黃金期貨套利模型主要是根據已有的黃金期貨條約并對未來(lái)的期貨和現貨二者之間的差值進(jìn)行交互并同時(shí)進(jìn)行平倉的一種交易形式。

　　黃金期貨的價(jià)格主要立足于黃金現貨的基礎上對兩者之間的價(jià)格差控制在一個(gè)有效的范圍之內。

　　當價(jià)格差值控制在合理的區域中可以保持黃金的期貨價(jià)格和交易的成本相持平。

　　黃金期貨和黃金現貨二者之間具有密切的聯(lián)系(如下圖1所示)黃金現貨和黃金期貨兩者始終保持在一個(gè)適當的區間范圍之內。

　　不同的黃金交易時(shí)期二者之間的價(jià)格也會(huì )存在小范圍內的浮動(dòng)。

　　(如下圖2所示)在黃金期貨的首次出現的時(shí)候，黃金期貨和黃金現貨之間的價(jià)格出現了大幅度的波動(dòng)。

　　因此需要投資者對黃金價(jià)格的走勢進(jìn)行理性地把握。

　　黃金期貨和黃金現貨之間的價(jià)值差額之間由于具有很強的聯(lián)系，因此在對其進(jìn)行計算的時(shí)候可以采取多模型的方式來(lái)進(jìn)行預測和估計。

　　目前，在黃金期貨交易市場(chǎng)中比較流行的是VAR模型和VECM模型。

　　兩種期貨交易的計算模型都是以一種最合理的價(jià)格來(lái)計算套利的收益。

　　公式計算如下：

　　公式中：Rs指的是價(jià)差套利收益;

　　FA，FB 指的是為期貨合約A和B的價(jià)格;

　　Rs指的是黃金期貨和黃金現貨的價(jià)差套利頭寸比例;

　　L指的是為時(shí)間窗

　　黃金期貨和黃金現貨的價(jià)格差值的方差組合的計算公式：

　　三、黃金期貨套利的實(shí)證分析

　　從上圖2中黃金期貨和黃金現貨的市場(chǎng)價(jià)格走向可以發(fā)現，整個(gè)黃金期貨市場(chǎng)中正向和反向的套利模式多是出現在4月以前。

　　以4月份作為分水嶺，此后整個(gè)黃金市場(chǎng)沒(méi)有出現任何的套利機會(huì )，可能出現的原因是我國的大部分黃金期貨的上市時(shí)間還不是很長(cháng)，其變化的幅度主要是根據時(shí)間的長(cháng)短來(lái)控制。

　　鑒于此，文中主要是考慮黃金期貨的正向套利模式。

　　從圖2我們看出，在一月份的短短14天內出現了黃金期貨的正向套利機會(huì )。

　　如果在1月10日的那一天每一克黃金的價(jià)格為216.9元，那么黃金期貨按照合約主要是以205.4的價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)入。

　　因此當天黃金的期貨和現貨的價(jià)值差為11.5元。

　　如果將黃金價(jià)值的資產(chǎn)保持到1月25日，那么按照當天的黃金期貨和黃金現貨的價(jià)格進(jìn)行平倉處理。

　　在對其進(jìn)行收益上的計算和分析可以對黃金期貨的套利進(jìn)行預測。

　　反向的黃金期貨的套利計算可以依據上述的原理得出。

　　因此，在對黃金期貨和黃金現貨的價(jià)格差值進(jìn)行套利分析的時(shí)候可以根據二者之間的差額考慮現貨賣(mài)出的比例并將黃金期貨同時(shí)買(mǎi)進(jìn)，如果黃金期貨的價(jià)格和黃金現貨的價(jià)格差值控制在3以上可以考慮在賣(mài)出黃金期貨和買(mǎi)進(jìn)黃金現貨同時(shí)進(jìn)行。

　　四、黃金期貨套利的風(fēng)險防范

　　在實(shí)際的黃金投資市場(chǎng)中，黃金期貨操作人員主要是通過(guò)對套利活動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)的分析和預測，主要以歷史的相關(guān)數據作為參考依據。

　　因此，黃金期貨套利主要是預測黃金資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值。

　　在對黃金期貨進(jìn)行投資的過(guò)程中要對雙方或者多方的交易行為進(jìn)行評價(jià)并根據實(shí)際情況對可能存在的黃金期貨風(fēng)險進(jìn)行分析以提出及時(shí)的補救措施。

　　黃金期貨中的無(wú)套利主要是依據原有數據進(jìn)行歸納得出結論。

　　我國的黃金期貨的交易市場(chǎng)還不成熟并且交易的時(shí)間較為短暫。

　　因此，在變幻莫測的黃金期貨交易市場(chǎng)中需要投資者將各種可能出現的因素列入考慮范圍之內并提出實(shí)施有效的措施來(lái)減少對黃金投資中帶來(lái)的損失。

　　(一)堅持“走出去、引進(jìn)來(lái)”的發(fā)展策略

　　在金融危機的影響下，各個(gè)國家之間的聯(lián)系也越來(lái)越密切。

　　黃金期貨市場(chǎng)的交易也必須通過(guò)國際市場(chǎng)來(lái)決定，如果只是根據本國的經(jīng)濟發(fā)展水平來(lái)盲目地制定相關(guān)的發(fā)展措施會(huì )影響我國黃金期貨交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　因此，需要我國的政府有關(guān)部門(mén)通過(guò)制定相關(guān)的稅收政策并鼓勵企業(yè)積極地引進(jìn)黃金原料提高我國的黃金儲備的能力。

　　我國的黃金期貨交易市場(chǎng)的價(jià)格制定要充分地參考國際上相關(guān)黃金價(jià)格政策并不斷地引進(jìn)國外的優(yōu)質(zhì)黃金原料以保障國內黃金的正常供應。

　　(二)擴大黃金期貨交易市場(chǎng)中的交易品種，拓寬交易渠道

　　黃金期貨交易市場(chǎng)的交易品種會(huì )受到各種因素的影響。

　　因此，我國要提高居民對黃金投資和理財的風(fēng)險意識。

　　為了能夠更好地滿(mǎn)足國內居民對黃金的需求，黃金期貨交易市場(chǎng)要逐步地增加和豐富黃金交易的品種。

　　除此之外，企業(yè)還要盡量地拓寬黃金市場(chǎng)交易的渠道以減少對黃金交易的成本進(jìn)一步提高黃金交易市場(chǎng)的效率，以吸引更多的人加入黃金期貨交易市場(chǎng)。

　　(三)建立和完善相關(guān)法律法規，提高黃金期貨交易市場(chǎng)的自律性

　　由于我國目前規范黃金期貨交易市場(chǎng)的相關(guān)法律法規還比較落后，對于黃金期貨交易市場(chǎng)中出現的新問(wèn)題和新情況還不能正確地處理。

　　因此，為了我國黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展，還有待于我國相關(guān)法律部門(mén)組織國內外專(zhuān)家進(jìn)行協(xié)商和探討并且結合我國的黃金期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況制定出一部較為完善的黃金法。

　　通過(guò)法律的強制作用為黃金期貨交易市場(chǎng)的發(fā)展提供一個(gè)良好的平臺。

　　同時(shí)，對于國際的相關(guān)黃金期貨交易的政策進(jìn)行認真地研究和分析從而制定出相關(guān)的應對措施避免我國在國際黃金期貨交易市場(chǎng)中處于不利的地位。

　　政府相關(guān)部門(mén)要加大對黃金期貨交易市場(chǎng)的監督和管理，不斷地豐富黃金期貨市場(chǎng)交易的品種，以構建一個(gè)完善的黃金期貨市場(chǎng)交易機制。

　　通過(guò)對黃金期貨交易市場(chǎng)的自律管理以減少對黃金期貨交易市場(chǎng)中的不規范操作并最終促進(jìn)黃金期貨交易市場(chǎng)的有序發(fā)展。

　　五、結束語(yǔ)

　　綜上所述，我國的黃金期貨交易市場(chǎng)在逐步地與國際黃金期貨交易市場(chǎng)接軌。

　　因此，在對黃金期貨投資的過(guò)程中要時(shí)刻保持著(zhù)清醒的頭腦，認真地分析黃金期貨交易中的有利因素和不利因素并對黃金期貨交易中可能存在的風(fēng)險進(jìn)行有效地規避，進(jìn)一步促進(jìn)我國黃金期貨交易市場(chǎng)的健康有序地發(fā)展。

　　參考文獻

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　　股指期貨套利交易【2】

　　摘要：股指期貨是一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其具有價(jià)格發(fā)現、套期保值的基本功能，同時(shí)還具有投機、套利等資產(chǎn)配置功能。

　　其中，利用股指期貨進(jìn)行套利交易不僅有利于股指期貨功能的發(fā)揮，也是投資者運用股指期貨進(jìn)行套期保值、規避風(fēng)險的前提條件。

　　作為股指期貨最重要的運用方式之一的期現貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　實(shí)現套利對股指期貨的定價(jià)就顯得尤為重要，分析無(wú)套利條件下股指期貨的定價(jià)，提出股指期貨套利交易的策略。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨;無(wú)套利定價(jià);套利

　　引言

　　4月16日，市場(chǎng)期望已久的滬深300股指期貨交易正式交易。

　　這意味著(zhù)，醞釀八年、籌備三年有余的股指期貨，終于在此刻“分娩”。

　　隨著(zhù)股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運用方式之一的期現貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　迄今為止，對期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預期理論兩方面來(lái)進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。

　　在持有成本模型框架下又包含有完美市場(chǎng)下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場(chǎng)限制的區間定價(jià)模型兩類(lèi)。

　　持有成本定價(jià)模型(Cost of Carry Model)作為指數期貨定價(jià)的經(jīng)典模型，是Cornell和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構在完美市場(chǎng)假設下的定價(jià)模型。

　　考慮市場(chǎng)限制的區間定價(jià)模型方面，Modest和Sundaresan和Klemko sky和Lee各自推導了區間定價(jià)模型。

　　期貨價(jià)格預期理論闡述了隨著(zhù)期貨合約到期日的接近，期貨價(jià)格會(huì )收斂于標的物資產(chǎn)的現貨價(jià)格，當到達到期日時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì )等于或很接近現貨價(jià)格的現象。

　　一、股指期貨套利的概述

　　股指期貨的套利是指利用市場(chǎng)暫時(shí)存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價(jià)收益的交易行為。

　　期現套利，即股指期貨與股指現貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現貨之間的定價(jià)偏差來(lái)進(jìn)行套利，實(shí)現無(wú)風(fēng)險或者低風(fēng)險的收益。

　　即買(mǎi)入被低估的期貨合約(股指現貨)的同時(shí)，賣(mài)出與之對應的被高估的股指現貨(期貨合約)，并在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間對兩筆頭寸進(jìn)行平倉，從中獲取價(jià)差收益的一種交易方式。

　　實(shí)施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利(買(mǎi)入股指現貨，賣(mài)空股指期貨)指在考慮交易成本的因素后，當股指期貨的價(jià)格仍然高于股指現貨，那么就可以通過(guò)賣(mài)出被高估的股指期貨的同時(shí)買(mǎi)入與之對應的被低估的股指現貨來(lái)建立兩筆方向相反、數量相等的頭寸，并在未來(lái)合適的時(shí)間對兩筆頭寸進(jìn)行平倉，獲取無(wú)風(fēng)險收益;同樣的，反向套利指買(mǎi)入股指期貨，賣(mài)空股指現貨的套利方法。

　　二、股指期貨無(wú)套利定價(jià)

　　持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其理論根據是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則存在零風(fēng)險的套利利潤。

　　在時(shí)刻t，策略A：買(mǎi)入一單位滬深300指數期貨合約;策略B：以無(wú)風(fēng)險利率融資買(mǎi)入對應的滬深300成分股組合。

　　在股指期貨合約到期日T，策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時(shí)刻的價(jià)值應該相同，因此，兩種策略在時(shí)點(diǎn)t的現金流應該是相同的。

　　其中，St、ST為t、T時(shí)刻現貨證券組合的價(jià)格，Ft、FT為t、T時(shí)刻期貨合約的價(jià)格，r為無(wú)風(fēng)險借貸利率，D為從T時(shí)刻現貨證券組合得到的股票紅利總和。

　　根據以上基本原理，在一個(gè)完美的市場(chǎng)條件下：(1)無(wú)稅收及交易成本;(2)借貸資金利率一致;(3)現貨股指所包含的一攬子股票可以無(wú)限制賣(mài)空;(4)股利發(fā)放比例、時(shí)間確定)有ST-FT=-St(1+r)tT-r+ST+D由此得到期貨合約在T時(shí)刻的合理價(jià)格為： FT=St(1+r)tT-r-D ，即T時(shí)刻股指期貨合約價(jià)格應該等于對應現貨組合在T時(shí)刻的價(jià)值減去紅利總和。

　　把紅利D年化，假設現貨股票組合的年化紅利率為rd，在單利和復利情況下，期貨合約價(jià)格兩種形式分別為：FT=-S t [1+(r-rd)(T-t)/365](單利)，FT=Se(r-rd)(T-t)/365t (連續復利)。

　　還有一種期貨價(jià)格定價(jià)模型基于期貨價(jià)格預期理論，該理論認為期貨合約的價(jià)格是未來(lái)現貨價(jià)格的無(wú)偏差的期望值。

　　股指期貨合約價(jià)格的理論價(jià)格應該等于現貨指數價(jià)格+成本-股利收入。

　　兩者一旦不等，就出現套利機會(huì )。

　　實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，股指期貨合約價(jià)格不等于其理論價(jià)格是一種常態(tài)，并不是一旦出現價(jià)格與理論價(jià)值不等的情況，我們就能從中獲利，原因是交易成本的存在。

　　事實(shí)上，真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中借貸利率不一致、資金使用的機會(huì )成本高昂、期貨現貨交易手續費、沖擊成本、稅收、股利率的不確定、期貨與對應的現貨的跟蹤誤差、期貨與現貨交易規則等導致的交易成本使得在股指期貨理論價(jià)格(即股指現貨價(jià)格)上下出現無(wú)套利邊界。

　　除了可見(jiàn)的交易成本外，我們還要考慮資金的機會(huì )成本，我們假設套利資金規模不大，故不考慮沖擊成本。

　　以下我們通過(guò)考慮套利起始、終止兩個(gè)時(shí)刻，現貨期貨兩個(gè)市場(chǎng)的操作，得出股指期貨無(wú)套利區間上界。

　　顯然，無(wú)套利區間的上界等于完美市場(chǎng)條件下股指期貨理論價(jià)格+進(jìn)行一次套利的交易成本，更詳細地，進(jìn)行一次正向套利，無(wú)套利區間的上界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨理論價(jià)格+買(mǎi)入賣(mài)出一次股票現貨的交易成本+賣(mài)出買(mǎi)入一次股指期貨合約的交易成本+套利開(kāi)始時(shí)所支付的各項手續費及保證金的機會(huì )成本。

　　在進(jìn)行反向套利時(shí)無(wú)套利區間的下界=完美市場(chǎng)條件下的股指期貨理論價(jià)格-(賣(mài)出買(mǎi)入一次股票現貨的交易成本+買(mǎi)入賣(mài)出一次股指期貨合約的交易成本+套利開(kāi)始時(shí)所支付的各項手續費及保證金的機會(huì )成本+借券貸款成本)。

　　三、股指期貨套利交易策略

　　根據上面分析無(wú)套利股指期貨的定價(jià)，我們可以在股指期貨交易中運用如下的策略：(1)間斷股利型持有成本定價(jià)模型相對比較適合對中國股指期貨合約定價(jià)，但由于該模型忽略過(guò)多實(shí)際交易條件的限制，將股票市場(chǎng)影響作為一項外生變量，沒(méi)有考慮指數現貨與指數期貨市場(chǎng)之間的互動(dòng)性及股價(jià)的波動(dòng)性，僅考慮股息發(fā)放及無(wú)風(fēng)險利率因素，預測結果相對精度不高。

　　(2)考慮交易成本、沖擊成本、保證金、借貸利率不等以及股利發(fā)放等市場(chǎng)限制的區間定價(jià)模型，能夠避免持有成本定價(jià)模型適用性不高的弊端，給出股指期貨套利的無(wú)套利定價(jià)區間，該定價(jià)區間對于股指期貨套利交易策略的選擇和實(shí)施具有關(guān)鍵作用。

　　(3)在期現套利交易策略方面，實(shí)證數據表明按照非同步的期、現貨收盤(pán)價(jià)格測算，中國股指期貨仿真交易幾乎所有的交易日都存在期現套利機會(huì )，而且均為正向套利機會(huì )并有較高的期現套利收益率，這一方面是對股市利好的反應，但仿真期現套利機制的缺乏、虛擬交易資金及樣本數據選擇的局限性也是出現該狀況的主要原因，另一方面也體現了中國資本市場(chǎng)不完善、投資者投資理念方面的問(wèn)題。

　　就具體的期現套利交易策略而言，在現貨指數的模擬方面，可以選擇股指期貨標的指數基金、幾種ETF基金的回歸擬合和對股指期貨標的指數進(jìn)行抽樣復制或完全復制等方法，在股息率的估計方面可以選擇歷史數據估計及未來(lái)信息估計等方法，在保證金的管理方面需要動(dòng)態(tài)判斷未來(lái)波動(dòng)趨勢，適時(shí)增加或者減少賬戶(hù)中的保證金，追求最低保證金投入下的收益最大化。

　　(4)在跨期套利交易策略方面，實(shí)證數據表明中國股指期貨仿真交易還存在較多跨期套利機會(huì )，且正套利收益空間與負套利收益空間相當，與期現套利相比，跨期套利收益空間略小。

　　就具體的跨期套利交易策略而言，投資者可以按照對未來(lái)走勢的判斷，選擇牛市多頭跨期套利、熊市空頭跨期套利及蝶式策略等交易策略。

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　　股指期貨套利應用探究【3】

　　【摘要】本文根據我國滬深股指期貨指數的實(shí)際變動(dòng)情況并通過(guò)對股指期貨的功能、定價(jià)以及套利策略的分析，確定可影響股指期貨套利的成本因素，并在此基礎上得出了股指期貨套利交易的無(wú)風(fēng)險套利區間。

　　本文對股指期貨風(fēng)險控制不僅僅從定性方面進(jìn)行討論，還進(jìn)行定量的研究。

　　利用不同的計量方法分析交易的策略，則更具有實(shí)踐意義。

　　借助從2010年4月19日到2014年3月10日公布的滬深300股指數據，具體證實(shí)本文的結論。

　　【關(guān)鍵詞】股指期貨 期現套利 跨期套利 無(wú)風(fēng)險套利區間

　　一、股指期貨套利的基礎理論及實(shí)證

　　(一)基礎理論

　　期現套利，是利用同一種商品在期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)之間不合理的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。

　　當期貨價(jià)格與現貨價(jià)格之間出現不合理的基差是，套利者通過(guò)構建現貨與期貨的套利資產(chǎn)組合，以期望基差在未來(lái)回歸合理的價(jià)值區間并獲取套利利潤的投資行為。

　　基差，是指某一個(gè)特定地點(diǎn)某種商品的現貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格之間的差價(jià)。

　　簡(jiǎn)而言之，基差=現貨價(jià)格-期貨價(jià)格。

　　(二)滬深300指數期限套利數據的分析

　　先做滬深300、IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的單位根檢驗，看單整階數是否一樣，經(jīng)檢驗都是一階單整。

　　再分別作滬深300與IFL0、IFL1、IFL2、IFL3的回歸，以滬深300和IFL0的協(xié)整為例：1、做回歸：ls ifl300 c ifl0 ，2、把回歸殘差賦值給e0，：genr e0=resid (此時(shí)要開(kāi)著(zhù)上一步的回歸結果界面)3、做e0的單位根檢驗，把t值與-3.445比較，若小于-3.445就協(xié)整。

　　1.滬深300指數與當月合約指數的協(xié)整關(guān)系：t=-7.236876。

　　2.滬深300指數與下月合約指數的協(xié)整關(guān)系：t=-4.866224。

　　3.滬深300指數與下季合約指數的協(xié)整關(guān)系：t=-5.129724。

　　4.滬深300指數與隔季合約指數的協(xié)整關(guān)系：t=-5.510292。

　　從上述協(xié)整關(guān)系以及回歸分析中看出，在協(xié)整的基礎上每個(gè)回歸的R的平方都是相當大的，所以在擬合度上是可靠的。

　　從中可以得出無(wú)風(fēng)險套利的范圍，在考慮成本因素就可證明套利機會(huì )的存在，而且還可以計算出收益率。

　　下面我們采用無(wú)套利區間的方法實(shí)例證明套利以及計算收益率(當月連續為例)：①反向套利：在2014年2月24日，以2214.51點(diǎn)買(mǎi)入一手股指現貨，同時(shí)以2206.2點(diǎn)賣(mài)出股指期貨，凈損8.31點(diǎn);到3月3日，以2190.37點(diǎn)賣(mài)出現貨，同時(shí)以2163.8點(diǎn)買(mǎi)入股指期貨當月合約平倉，凈賺26.57點(diǎn)。

　　綜上，期現套利凈賺18.26點(diǎn)。

　　再考慮交易費用及融券費用，收益率是在收益的基礎上減去交易費用及融券費用，再減去無(wú)風(fēng)險利率得收益率為0.66823%。

　　二、股指期貨跨期套利基本原理及實(shí)證

　　股指期貨的跨期套利是指在同一交易所進(jìn)行的同一指數、但不同交割月份的股指期貨合約間的套利交易活動(dòng)。

　　一般而言，不同合約間價(jià)差一旦偏離均衡價(jià)差過(guò)大就有可能會(huì )產(chǎn)生跨期套利機會(huì )。

　　跨期套利是通過(guò)期貨各合約價(jià)差的波動(dòng)，以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易，并以對沖或交割的方式結束交易的一種操作方式。

　　正向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為負，表現為遠月升水;反向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為正，表現為近月升水。

　　一般來(lái)說(shuō)，價(jià)差由持有成本構成，指為擁有或保留某種倉單或頭寸而支付的倉儲費等，即期貨的遠月合約價(jià)格=期貨近月合約價(jià)格+持倉費。

　　(一)跨期套利的步驟

　　第一步：計算股指期貨合約的無(wú)套利區間;

　　第二步：買(mǎi)入價(jià)格低估合約，賣(mài)出價(jià)格高估的合約;

　　第三步：價(jià)差收斂平倉獲利。

　　(二)模型結果分析

　　利用IFL0和IFL1合約的2014年1月3日到3月27日的分鐘數據，基本存在具有相同的長(cháng)期趨勢。

　　然后對兩個(gè)合約的價(jià)格序列做單根檢驗，與期現套利的協(xié)整一樣，證明在檢驗顯著(zhù)性水平為1%的時(shí)候，置信度為99%，序列是非平穩的。

　　但是序列的一階差分ADF檢驗，在顯著(zhù)性為1%的情況下拒絕存在單位根的假設，可以說(shuō)序列是一階平穩的。

　　然后進(jìn)行方程的估計，方程估計參數都很顯著(zhù)表明模型的擬合度效果好。

　　為確定是否存在協(xié)整，需對擬合方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗，結果證明殘差序列是平穩的，也就是說(shuō)IFL0和IFL1之間存在協(xié)整關(guān)系。

　　殘差的LM檢驗證明出殘差序列存在異方差性。

　　通過(guò)構建GARCH模型，確定樣本外殘差方程=IFL1-194.311-1.088559IFL0將樣本外的數據帶入上式，得到樣本外數據外實(shí)際殘差值，也就是實(shí)際價(jià)差。

　　最后，確定零界值。

　　建倉零界值ε1=1.286，表示在90%的概率下保證套利產(chǎn)品在下一交易日不虧損。

　　平倉零界值ε2=-0.991(16%的分位數)，止損零界值ε3=3.1(99.9%的分位數)。

　　交易策略：當實(shí)際價(jià)差大于理論價(jià)差時(shí)，即>1.3679時(shí)，買(mǎi)入近月合約，賣(mài)出遠期合約;當實(shí)際殘差第一次反向且>1-1.0542時(shí)，平倉。

　　若實(shí)際殘差不收斂，>3.2975時(shí)，對沖止損。

　　當實(shí)際差價(jià)小于理論差價(jià)<-1.3679時(shí)賣(mài)出近月合約，買(mǎi)入遠期合約;當實(shí)際的殘差首次出現方向相反且>-1.0542時(shí)，對沖平倉。

　　若殘差不收斂>-3.2975時(shí)，對沖止損。

　　實(shí)證分析：在2014年1月16日9時(shí)22分殘差大于1.3679，此時(shí)我們可以以2213.6買(mǎi)入一手IFL0合約，同時(shí)以2218.6賣(mài)出一手IFL1合約。

　　到9點(diǎn)38分我們以2214賣(mài)出IFL0合約，同時(shí)以2220買(mǎi)入IFL1合約，平倉。

　　在IFL0合約上賺0.4點(diǎn)，在遠期合約IFL1上賺1.4點(diǎn)。

　　綜合考慮，利潤為1.8點(diǎn)，也就是540元。

　　考慮交易成本，以及融券成本大約為200元。

　　也就是說(shuō)在不到20分鐘的時(shí)間產(chǎn)生340元的利潤。

　　在考慮無(wú)風(fēng)險利率，顯然滬深300股指期貨進(jìn)行跨期套利是可行的。

　　三、結論與展望

　　股指期貨市場(chǎng)中存在套利機會(huì )，現在我國股指期貨市場(chǎng)還不是很完善，股指期貨交易中大多都是投機者，期貨定價(jià)的錯誤依然存在。

　　可以根據對風(fēng)險的喜好程度選擇收益率，得到最優(yōu)的投資組合。

　　從實(shí)證結果來(lái)看，無(wú)論是熊市還是牛市，不管是期現套利還是跨期套利，都存在套利機會(huì )，并取得對應的收益。

　　參考文獻

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　　[2]王軍.持有成本法的股指期貨期限套利實(shí)證分析.東方企業(yè)文化金融天地.2013年.

　　[3]張元愷.股指期貨對沖及單邊交易的兩個(gè)策略研究.山東大學(xué).2009年.

　　[4]馬有連.我國股指期貨套利交易策略研究.江西財經(jīng)大學(xué).2013年.

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