銀行股市特點(diǎn)研究
計算出的個(gè)股的赫斯特指數證實(shí)了上市銀行股票具有分形結構與持久性。那么，銀行股市有哪些明顯的特點(diǎn)呢？
0引言
有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)一直是分析資本市場(chǎng)的理論前提。EMH認為：資本市場(chǎng)的當前市場(chǎng)價(jià)格能及時(shí)、準確和充分反映所有有關(guān)的信息，投資者是理性的，以線(xiàn)性方式對信息做出反應，且價(jià)格變動(dòng)過(guò)程是一個(gè)隨機游走過(guò)程，概率分布服從正態(tài)分布。
然而，近年來(lái)國內外許多實(shí)證研究發(fā)現，EMH理論不能解釋資本市場(chǎng)的許多現實(shí)情況，其根本原因是現實(shí)資本市場(chǎng)是一個(gè)復雜的系統，并不是以EMH理論為基礎的線(xiàn)性范式對信息做出反映，而是非線(xiàn)性反應，而且價(jià)格收益率并非相互獨立，其變化并不遵循隨機游走模式，概率分布也近非正態(tài)分布，而是一種有偏分布，呈現出尖峰、厚尾、有偏等特征。作為研究復雜系統的分形理論可較準確地描述資本市場(chǎng)的這種特性。
本文將運用英國著(zhù)名的水文學(xué)家赫斯特(H.E.Hurst，1900~1978)提出的R/S分形分析方法來(lái)研究16家上市銀行股票市場(chǎng)的分形特征，并研究四家國有控股銀行與其他銀行之間在資本市場(chǎng)上表現的差異。
1R/S分析方法介紹
1.1Hurst指數
赫斯特構造了一個(gè)Hurst指數用來(lái)估計時(shí)間序列的持久性或反持久性程度，其滿(mǎn)足關(guān)系式:R/S=C*NH。其中R是時(shí)間序列的極差，S是標準差，R/S是重標極差，N是觀(guān)察次數，C是常數，H是Hurst指數。Hurst指數，在[0,1]值域內取值，按取值可分為三種類(lèi)型：①當H=0.5時(shí)，時(shí)間序列是隨機游走的。序列中不同時(shí)間的值是隨機的和不相關(guān)的，即現在不會(huì )影響將來(lái)。②當0
1.2R/S分析法的主要步驟
R/S分析(重標極差分析)是用來(lái)研究分形時(shí)間序列的一種常用方法，其基本步驟如下：
1.2.1計算重標極差(R/S)。設一時(shí)間序列{xt}，觀(guān)測次數為M。將{xt}分成A個(gè)長(cháng)度為N(2燮N燮L，L表示最長(cháng)子區間的長(cháng)度)的相鄰子區間，使得A*N=M。Ia代表每個(gè)子區間，a=1，2，…，A;每個(gè)Ia上的xt記為xk,a，k=1，2，…，N。計算公式如下(略)。為每個(gè)Ia的標準差，(R/S)N為重標極差。
1.2.2估計周期。即為平均循環(huán)長(cháng)度，即現在的信息將影響未來(lái)的平均延續時(shí)間�，F借助V統計量來(lái)計算平均循環(huán)長(cháng)度，公式如下：(略)。
由上式可知，H=0.5時(shí)V關(guān)于N呈水平直線(xiàn);0.5
1.2.3計算Hurst指數。因為(R/S)N=C*NH，所以將此式兩邊取對數得：Log(R/S)N=LogC+HLogN將平均循環(huán)長(cháng)度內的值及其相應的N值代入上式，用OLS求解得到H值。
2實(shí)證研究
2.1數據選取
本文選取自2007年1月4日至2011年7月4日的16大上市銀行的日收益率作為研究對象，其中中國農業(yè)銀行日收益率從2010年7月15日開(kāi)始，而光大銀行數據從2010年8月18日開(kāi)始。
這是因為這兩大銀行分別于這兩日正式上市。數據全部來(lái)通達信金融分析系統。為研究方便，本文使用對數日收益率進(jìn)行研究。其計算方法如下，其中P值為當日收盤(pán)價(jià)格。R1=lnPt-lnPt-1
2.2實(shí)證研究結果
2.2.1正態(tài)性檢驗。首先對樣本序列進(jìn)行正態(tài)性檢驗，從檢驗結果來(lái)看，所有上市銀行的對數日收益率分布顯著(zhù)地有別于正態(tài)分布(見(jiàn)表1)。序列的偏度與峰度都不同于正態(tài)分布的數值，且J-B統計量都較大，顯著(zhù)超過(guò)了臨界值。序列分布表現出尖峰、厚尾、右偏或左偏的特征，表現出了對數日收益率序列可能為非線(xiàn)性動(dòng)態(tài)系統的一個(gè)跡象。
2.2.2R/S分析的結果。在進(jìn)行R/S分析之前，對股票對數日收益率序列進(jìn)行相關(guān)性檢驗，得出序列不存在自相關(guān)性的結論。之后再對其進(jìn)行R/S分形分析。然后再將所得數據帶入EVIEWS中進(jìn)行擬合，所得結果見(jiàn)表2。表中擬合出的H值即為銀行個(gè)股的赫斯特指數值。所有的R2都大于0.95，擬合效果較好。
可以看出赫斯特指數都大于0.6，表明序列具有持續性，存在長(cháng)期記憶性的特征。其中四大國有銀行赫斯特指數值較小，表示序列噪聲較小，隨機性較其他銀行相對低一些。周期也即平均循環(huán)長(cháng)度都大于500天，由于農業(yè)銀行與光大銀行上市時(shí)間較晚數據明顯少于500，因此不再在估計其平均循環(huán)長(cháng)度。
3結論
通過(guò)用R/S分形分析法對16家上市銀行對數日收益率進(jìn)行分析，得出以下結論：
3.1計算出的個(gè)股的赫斯特指數證實(shí)了上市銀行股票具有分形結構與持久性。上市銀行股市的Hurst指數顯著(zhù)地大于0.5，較高的H值表明上市銀行股市具有明顯的分形結構和較強的持久性，前面的值影響后面的值。
四大國有銀行與其他銀行相比，赫斯特指數較小，說(shuō)明國有銀行股市的分形結構和持久性稍弱一些。
這與我國的經(jīng)濟環(huán)境相吻合：受?chē)艺{控，但又由于處市場(chǎng)經(jīng)濟，所以有基本的分形特征。而其他股份制銀行受調控影響不如四大銀行強烈，自主發(fā)展空間大，更具資本市場(chǎng)的分形特征。
3.2上市銀行的股票日收益率的平均周期大約為606天，即這些股票現在的價(jià)格對未來(lái)相應的周期時(shí)間內的價(jià)格產(chǎn)生影響，影響程度隨時(shí)間遞減，對一個(gè)周期后的股票價(jià)格影響較小，幾乎可以不計。
國有銀行股票日收益率平均循環(huán)長(cháng)度處于平均水平。周期較短的多為地方股份制商業(yè)銀行，如寧波銀行。
周期較長(cháng)的多為大型股份制銀行，如招商銀行、民生銀行。這是由于地方性股份制商業(yè)銀行一般規模較小，依據市場(chǎng)情況和國家政策自我調整速度較快;而大型股份制銀行規模較大，受影響范圍大，調整能力稍慢，記憶周期因此稍長(cháng)一些。
綜上所述，上市銀行股市目前還沒(méi)有達到有效市場(chǎng)假說(shuō)要求的條件，而是具有明顯的分形特征。
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