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企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分析與防范
摘要：并購因其能夠為企業(yè)帶來(lái)諸如規模經(jīng)濟、資源配置、組合協(xié)同等效應而為"3-今世界各國企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是由于并購定價(jià)、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過(guò)對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定，剖析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來(lái)源，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購活動(dòng)的成功率。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防范
1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定
關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并融資以及資本結構改變所引起的財務(wù)危機，甚至導致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導致股東收益的波動(dòng)性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現形式。杰弗里．C．胡克認為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過(guò)借債為收購融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負債數額和將要由購買(mǎi)方承擔的目標企業(yè)的債務(wù)數額等因素決定�！币唬簭娘L(fēng)險結果來(lái)看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。但從風(fēng)險來(lái)源來(lái)看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。在企業(yè)的并購活動(dòng)中，與財務(wù)結果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。
首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著(zhù)并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標上得到體現，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運營(yíng)期，才能實(shí)現價(jià)值目標；第三，企業(yè)并購的價(jià)值目標下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠遠超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預期目標，實(shí)現價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標準，則在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機。所以，從公司理財的角度看，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應該包含更寬泛的內涵，包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財務(wù)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預期與價(jià)值實(shí)現嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機�；蛘哒f(shuō)，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價(jià)值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過(guò)程的不確定性因素對預期價(jià)值產(chǎn)生的負面作用和影響。
2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來(lái)源
一項完整的并購活動(dòng)通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價(jià)值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購財務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個(gè)方面：
2．1定價(jià)風(fēng)險
定價(jià)風(fēng)險主要是指目標企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)也無(wú)法使收購方獲得一個(gè)滿(mǎn)意的回報。目標企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預期，對目標企業(yè)的價(jià)值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：
2．1．1目標企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)
如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財務(wù)報表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過(guò)與目標企業(yè)的合作來(lái)獲得相應信息。
2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購
如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業(yè)會(huì )主動(dòng)地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時(shí)可避免目標企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無(wú)法從目標企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來(lái)困難。
2．1．3并購準備的時(shí)間
并購企業(yè)準備階段越長(cháng)，獲取目標企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì )越詳盡充分，目標企業(yè)的估價(jià)越準確。
2．1．4目標企業(yè)審計與并購的時(shí)間點(diǎn)的長(cháng)短
如果并購時(shí)間離會(huì )計師事務(wù)所審計的時(shí)間越遠，并購企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業(yè)并購前的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)狀況，據此得到目標企業(yè)的估價(jià)就越不準確。
2．2融資風(fēng)險
企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權，融資結構對并購企業(yè)負債結構和償還能力的影響。比如，融資結構包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權資本結構、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(cháng)期債務(wù)結構等。在以債務(wù)資本為主的融資結構中，當并購后的實(shí)際效果達不到預期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險；在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實(shí)際效果達不到預期時(shí)，會(huì )使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會(huì )；即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現困難，不但造成機會(huì )成本增加，還會(huì )產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。
2．3支付風(fēng)險
主要是指與資金流動(dòng)性和股權稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現在兩個(gè)方面：
2．3．1現金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險以及由此最終導致的債務(wù)風(fēng)險
現金支付工具自身的缺陷，會(huì )給并購帶來(lái)一定的風(fēng)險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時(shí)現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會(huì )受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來(lái)看，會(huì )因無(wú)法推遲資本利得的確認和轉移實(shí)現的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會(huì )影響并購的成功機會(huì )，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險。
2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險
杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。杠桿收購指并購企業(yè)通過(guò)舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的現金流量?jì)斶�負債的方法。杠桿收購旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購中的資金問(wèn)題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì )因資本結構惡化，負債比例過(guò)高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。
3企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施
3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標企業(yè)價(jià)值評估方法
財務(wù)會(huì )計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財務(wù)會(huì )計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來(lái)收益能力做出預期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查，它貫穿于整個(gè)收購過(guò)程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調查與證實(shí)重大信息，它是現代企業(yè)并購環(huán)節中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應該實(shí)行資產(chǎn)評估的行業(yè)準人制度，規范評估業(yè)務(wù)準則。對于那些資質(zhì)佳
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