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公司價(jià)值評估模式探微
所謂公司價(jià)值是指根據公司盈利能力、股利發(fā)放比率以及資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險價(jià)值所確定的股東權益資金成本的基礎上確定的公司價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，公司價(jià)值一般是指普通股股東權益的實(shí)際價(jià)值，它是公司從現在起到可以預見(jiàn)的將來(lái)這一時(shí)期內產(chǎn)生的特定現金流量的現值之和。在評估公司價(jià)值時(shí)，還要根據生命周期，隨企業(yè)的趨勢而有所側重。這里所說(shuō)的特定現金流量有幾種不同的表達形式，可以是每股股利，還可以是公司權益自由現金流量或者公司自由現金流量。以下分別介紹三種公司價(jià)值的評估模式。一、每股股利評估模式
首先，從每股股利這一特定現金流量談起。股東將自己的財富投資于公司，就是要追求財富最大化，某個(gè)公司屬于股東的財富多寡，最直接的體現便是每股股利的預期。因此有以下公式：
每股價(jià)值＝預計下一期股利÷（權益資金成本－股利增長(cháng)率）
公司價(jià)值＝每股價(jià)值×流通在外普通股股數
例：西安前進(jìn)電器股份有限公司本年每股股利為１元，發(fā)行在外１００ ０００ ０００股，權益資金成本８％，股利增長(cháng)率３％。
每股價(jià)值＝１×（１＋３％）÷（８％－３％）＝２０．６（元）
公司價(jià)值＝２０．６×１００ ０００ ０００＝２０．６（億元）
這里所說(shuō)的權益資金成本是指股東投資的必要報酬率，包括了無(wú)風(fēng)險利率和風(fēng)險價(jià)值。該評估模式主要用于衡量公司在成熟期時(shí)的價(jià)值。
二、公司權益自由現金流量評估模式
對于股利不穩定或者不發(fā)放現金股利的高成長(cháng)性公司以及非上市公司，我們可以把股東財富理解為公司權益自由現金流量的現值。
所謂公司權益自由現金流量，是指可以作為股利發(fā)放的現金流量，一般而言，與實(shí)際股利有所不同。換言之，權益自由現金流量就是當滿(mǎn)足了公司償債、資本性支出和營(yíng)運資金所需后余下的現金流量。其計算公式為：
權益自由現金流量＝凈利潤－（１－資產(chǎn)負債率）×（資本性支出－折舊）－（１－資產(chǎn)負債率）×凈營(yíng)運資金增加額
公司價(jià)值＝下一期權益自由現金流量÷（權益資金成本－穩定增長(cháng)率）
例：某公司上年凈利潤為１ ０００萬(wàn)元，預計以５％速度增長(cháng)，資本性支出為２００萬(wàn)元，計提折舊５０萬(wàn)元，凈營(yíng)運資金增加６０萬(wàn)元，權益資金成本１０％，資產(chǎn)負債率４０％。
上年權益自由現金流量＝１ ０００－（１－４０％）×（２００－５０）－（１－４０％）×６０＝８７４（萬(wàn)元）
公司價(jià)值＝８７４×（１＋５％）÷（１０％－５％）＝１８ ３５４（萬(wàn)元）
三、公司自由現金流量評估模式
對于負債率較高的公司，即利用財務(wù)杠桿程度較高的公司，我們可以利用此模式來(lái)評估公司價(jià)值。
公司自由現金流量與權益自由現金流量有所不同，前者比后者范圍更廣一些，它包括了股東權益和債權人權益的現金流量?jì)刹糠�。因此，公司自由現金流量指：可以用作滿(mǎn)足還本付息和支付股利需要的現金流量，換言之，指息稅前盈余扣除所得稅、資本性支出與凈營(yíng)運資金后的現金流量。其公式為：
公司自由現金流量＝息稅前盈余×（１－公司所得稅稅率）－（資本性支出－折舊）－凈營(yíng)運資金增加額
公司總價(jià)值＝下一期公司自由現金流量÷（公司加權平均資金成本－自由現金流量增長(cháng)率）
公司股東權益價(jià)值＝公司總價(jià)值－負債價(jià)值
其中：公司加權平均資金成本＝負債資金成本×（負債÷總資產(chǎn)）＋權益資金成本×（股東權益÷總資產(chǎn)）
例：某公司上年自由現金流量為２００萬(wàn)元，年增長(cháng)率６％，所得稅稅率１５％，該公司負債資金成本５％，權益資金成本１０％，資產(chǎn)負債率６０％，負債金額為８ ０００萬(wàn)元，求該公司價(jià)值和公司股東權益價(jià)值。
加權平均資金成本＝５％×６０％＋１０％×４０％＝７％
公司總價(jià)值＝２００×（１＋６％）÷（７％－６％）＝２１ ２００（萬(wàn)元）
公司股東權益價(jià)值＝２１ ２００－８ ０００＝１３ ２００（萬(wàn)元）
在企業(yè)處于期時(shí)，采用以上公司權益自由現金流量評估模式和公司自由現金流量評估模式，還應考慮用代表企業(yè)競爭力的每股與開(kāi)發(fā)費用來(lái)進(jìn)一步衡量公司價(jià)值，這樣更符合實(shí)際。
綜上所述，公司的價(jià)值評估是當今公司理財的重要課題，它是多種重要財務(wù)決策的基本行為準則。公司價(jià)值評估的原則指導投資者尋找被市場(chǎng)低估了價(jià)值的股票。另一方面，投資銀團利用這些評估模式為公司發(fā)行股票定價(jià)，公司可以以此決定發(fā)行和回購股票的最佳時(shí)機。公司的購并、分立、重整、破產(chǎn)等決策亦以公司價(jià)值為重要依據。更重要的是，以公司價(jià)值最大化為目標的公司管理當局，必然時(shí)刻關(guān)注公司價(jià)值，以便衡量他們的決策為公司創(chuàng )造了多少額外價(jià)值。因此，公司價(jià)值評估不管是對于探討財務(wù)管理，還是對于指導公司理財實(shí)務(wù)，都有著(zhù)重大的現實(shí)作用。
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