- 相關(guān)推薦
關(guān)于中國金融期權交易風(fēng)險控制及相應法律制度構建分析
一、金融期權簡(jiǎn)介及目前國內外發(fā)展狀況期權交易，是期貨合約選擇權交易的簡(jiǎn)稱(chēng)，表示一種權利的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)。交易者通過(guò)付出一筆較小的費用，便得到一種權利。這種權利使得交易者能夠在合約到期之前的任何時(shí)候，以事先訂立的價(jià)格和數量選擇是否購買(mǎi)或出售相關(guān)期貨合約，但不必負有必須履約的義務(wù)。在期權合約的有效期內，期權可以轉讓。超過(guò)規定期限，合約失效，買(mǎi)主的權利隨之作廢，賣(mài)主的義務(wù)也被解除。期權分為商品期權和金融期權，金融期權又分股票期權、利率期權和外匯期權。
中國自1995年引入期權交易以來(lái)，其交易歷史不過(guò)短短十三年，總體風(fēng)格還是比較謹慎保守的。這種特性一方面使中國免受諸如九七年?yáng)|南亞金融危機之動(dòng)蕩災害，一方面又使國內對金融衍生品這一領(lǐng)域的創(chuàng )新力度不夠。綜觀(guān)利弊，現今我國期貨交易有向開(kāi)放化轉變的趨勢。以2006年新《證券法》出臺為證，總則中加強了一條“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規定”，為將來(lái)搞期貨、期權交易留下了伏筆。果然，一年之后，《期貨交易管理條例》應運而生，成為規制我國期貨期權市場(chǎng)的主要法規之一。
再觀(guān)目前實(shí)際的中國金融市場(chǎng)，對期權的需求可謂日益增大。就個(gè)人投資者而言，金融期權逐漸成為人們投機行為的對象之一。中國銀行自2003年推出個(gè)人外匯“期權寶”和2005年推出“兩得寶”以來(lái)，都受到了廣大市民的追捧，市場(chǎng)反應非常強烈。由此可見(jiàn)，期權在中國有很好的發(fā)展潛力和發(fā)展趨勢。
二、金融期權的風(fēng)險種類(lèi)及成因分析
�。ㄒ唬┙鹑谄跈囡L(fēng)險種類(lèi)
1．信用風(fēng)險：最常見(jiàn)的風(fēng)險之一。即由于交易對手破產(chǎn)或者無(wú)法履約而造成財產(chǎn)損失的風(fēng)險；
2．市場(chǎng)風(fēng)險：由于匯率、利率等因素的變化而引起的金融期權價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險；
3．操作風(fēng)險：又名運營(yíng)風(fēng)險，即由于人為錯誤、欺詐、內部風(fēng)險控制不當所導致的損失風(fēng)險，也是現今法律法規主要規制的對象；
4．流動(dòng)性風(fēng)險：即合約持有者將合約轉讓變現的風(fēng)險；
5．結算風(fēng)險：又名交割風(fēng)險，即交易對手在交割期限屆滿(mǎn)時(shí)無(wú)法按時(shí)付款或交貨，以此所造成的風(fēng)險；
6．系統風(fēng)險：政治、經(jīng)濟、社會(huì )等大環(huán)境引發(fā)的普遍性經(jīng)濟蕭條低迷的風(fēng)險，一般而言，此類(lèi)風(fēng)險是經(jīng)濟學(xué)上個(gè)人及機構投資者所無(wú)法回避的風(fēng)險；
7．法律風(fēng)險：由于法律法規不健全，或者立法后沒(méi)有得到切實(shí)的貫徹而引起的對交易主體缺乏有力的制約和保護的現象。且由于金融期權的創(chuàng )新性，即使有相關(guān)法規出臺，也因為沒(méi)有經(jīng)過(guò)時(shí)間和案例的考驗而缺乏穩定性與說(shuō)服力。
�。ǘ┙鹑谄跈囡L(fēng)險成因
1．金融期權的杠桿性特征
杠桿性是幾乎所有金融衍生品的特性。對于期權交易而言，投資者只需花很少的一筆權利金費用即可進(jìn)行交易。然而，這種“四兩撥千斤”的特點(diǎn)很容易讓人忽略了到期交割時(shí)必須承擔的100%的盈虧風(fēng)險。大多數缺乏投資經(jīng)驗、風(fēng)險意識不足的投資者，往往只關(guān)注權利金的大�。茨壳案冻龅某杀荆┮约拔磥�(lái)可以產(chǎn)生的巨大收益，卻偏偏對風(fēng)險抱著(zhù)僥幸或者過(guò)于自信的心理�？傊�，金融期權這種“失之毫厘，謬以千里”的驚人放大倍率，票面價(jià)值遠遠大于實(shí)際價(jià)值的特性，是產(chǎn)生金融風(fēng)險的根本前提之一。
2．期權合同當事人之間的自治協(xié)議很可能脫離真實(shí)的資本運作
3．對于金融期權而言，理論上，根據民商法意思自治原則
當事人雙方可以就協(xié)定價(jià)格以及合約數量做出任意規定，只要雙方都接受即可然而，這種天馬行空式的極具想象力的游戲規則卻很可能偏離真實(shí)資本的運作，產(chǎn)生出巨大的泡沫效應。
4．金融期權的決定性因素本身波動(dòng)劇烈頻繁
金融期權誕生伊始即是為浮動(dòng)匯率制下的基礎金融工具規避風(fēng)險，針對股票、債券、外匯風(fēng)險分別發(fā)明了股票期權、利率期權和外匯期權�？梢哉f(shuō)，金融期權誕生的前提就是基礎金融工具價(jià)格走勢的撲朔迷離。
5．投資組合的專(zhuān)業(yè)性強，每組交易的組合條件都不同，制定針對性的法規難度大
金融期權交易的投資組合千變萬(wàn)化，每一種投資組合的前提條件都不同，如何劃定能覆蓋這所有組合的分界層面，如何應當是經(jīng)濟學(xué)家與法學(xué)家共同合作的任務(wù)。
6．按照現行會(huì )計制度存在風(fēng)險隱患
金融衍生品的交易對象是期貨合約，根據現行會(huì )計準則，在交易結果發(fā)生前，交易雙方的資產(chǎn)負債表中沒(méi)有衍生品交易的記錄，財務(wù)報表不會(huì )反映潛在的盈虧狀況。這使得高層管理信息獲取存在嚴重滯后，為交易監管提供了嚴重的時(shí)間障礙。
7．場(chǎng)外交易市場(chǎng)的存在
場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在證券交易所以外的場(chǎng)所進(jìn)行交易的市場(chǎng)。由于價(jià)格的不透明度以及缺乏交易所的規范規制，其往往是嚴重投機行為的交易場(chǎng)所，因此場(chǎng)外交易也是風(fēng)險成因的重要組成因素。目前場(chǎng)外交易在我國還沒(méi)有合法地位，國務(wù)院出臺的一系列條例、意見(jiàn)和通知中都明確規定，期貨交易（包括期權交易）必須在期貨交易所內進(jìn)行，嚴禁場(chǎng)外交易。
8．游資惡炒
部分學(xué)者認為，近年來(lái)中國證券市場(chǎng)的瘋狂繁榮跟部分國內游資炒作不無(wú)關(guān)系。以溫州民營(yíng)企業(yè)的剩余資金為代表的國內游資，由于沒(méi)有合理的投資渠道，加上其逐利的本性，一旦出現任何獲利機會(huì )，便蜂擁而上，造成極大的不安定隱患①。
9．投資誤導
一些所謂“股評家”等出于某種目的在媒體上信口開(kāi)河，其不負責任的言論為民眾接受相信，最終使得廣大投資者收益受損。
10．投資組合設計不當
如前所述，金融期權獲利投資組合是一種專(zhuān)業(yè)性極強的計算結果，一般投資個(gè)人往往無(wú)法精確計算出最佳盈利點(diǎn)與止損點(diǎn)，從而承擔了一定的由于投資組合設計不當造成虧損的風(fēng)險。
11．投機過(guò)度
以賣(mài)出看跌期權為例。而一些情況下，在投資者在賣(mài)出的同時(shí)，手上很可能是沒(méi)有該買(mǎi)賣(mài)標的物的，這種投機方式非常危險，因為一旦價(jià)格走勢背離預期，期權賣(mài)家需要用市場(chǎng)價(jià)把標的物從市場(chǎng)上買(mǎi)回，再以協(xié)定價(jià)格高買(mǎi)低賣(mài)給期權買(mǎi)家。盡管理論上的風(fēng)險無(wú)限性?xún)H僅是小概率事件，但一旦真的出現，加上杠桿倍率，期權賣(mài)家往往沒(méi)有足夠的資金用市場(chǎng)價(jià)把標的物買(mǎi)回，再用協(xié)定價(jià)格售出�？v觀(guān)國際市場(chǎng)重大期權虧損事件，實(shí)力雄厚的財團最后多是被巨額逼空導致破產(chǎn)的。這種高風(fēng)險性投機行為嚴重危害了社會(huì )秩序，同樣是法律需要規制的重點(diǎn)。
12．惡債連鎖反應
這里主要針對銀行而言，銀行如果過(guò)于為眼前獲利機會(huì )所誘惑，放貸規模擴大化，放貸對象信用要求逐年降低，加上銀行加入購買(mǎi)各種金融衍生品之行列，一旦負債者無(wú)力還貸，或金融衍生品資金斷裂，銀行面臨倒閉危險，企業(yè)和個(gè)人的存款無(wú)法追回，導致一系列經(jīng)濟蕭條。
13．投資者對這一新型金融衍生品的了解不夠，風(fēng)險估計不足
目前，金融期權在國內往往不是投資機構的主營(yíng)業(yè)務(wù)，很多基金經(jīng)理只憑一張簡(jiǎn)單的報表就做決定，也沒(méi)有良好的內部風(fēng)險管理制度。
三、相關(guān)現行法規對風(fēng)險的彌補防范措施分析及未來(lái)相應法規構建
筆者認為，金融期權的風(fēng)險防范應該分成政府、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì )與投資者（主要是機構投資者）這幾個(gè)部分來(lái)規定相關(guān)義務(wù)，具體如下：
�。ㄒ唬┱娘L(fēng)險防范控制義務(wù)
1．開(kāi)放資本市場(chǎng)力求“穩”，脫離本國經(jīng)濟的承受能力，盲目追求負債增長(cháng)的戰略是危險的②之所以放在第一點(diǎn)，是因為只有政府先把大環(huán)境做好了，才有下面交易所和投資機構進(jìn)行改進(jìn)的必要和可能。新興國家過(guò)早放松管制，容易被投機者鉆空作亂。筆者認為，金融市場(chǎng)的謹慎不犯錯是比創(chuàng )新更重要的前提，在吃不準新產(chǎn)品的風(fēng)險程度的情況下，犧牲創(chuàng )新而確保安全穩定是可取的做法。 2．國務(wù)院證券管理機構積極履行職責目前新《證券法》第九條、第一百七十八條和第一百七十九條的規定明確賦予了國務(wù)院證券管理機構明確的職權及監督范圍，為監督提供了明確的法律依據。希望盡快出臺《金融監管合作法》，促進(jìn)國內各個(gè)部門(mén)之間以及國際金融管理部門(mén)的合作，信息快速公開(kāi)流通，及時(shí)防范風(fēng)險跨國蔓延。
3．立法對金融期權的協(xié)定價(jià)格與合約數量做比例性的規定，確保不讓期權合約內容脫離資本真實(shí)情況太遠
4．改革現行會(huì )計制度，加入期貨、期權的記賬機制該條建議針對上述風(fēng)險成因第五點(diǎn)，即期建議專(zhuān)門(mén)記錄期貨期權交易的未來(lái)交割賬目，使交易在沒(méi)有被結算之前即有所登記，使高層管理者閱讀賬目時(shí)心中有數。
5．期權交易應專(zhuān)門(mén)在有期貨經(jīng)驗的期貨交易所內而非證券交易所內進(jìn)行以充分利用期貨交易所的第一手期貨交易管理經(jīng)驗。
6．對風(fēng)險控制系統不足的交易所和金融機構進(jìn)行管制，嚴重的予以剝奪其從事金融衍生品的交易資格2004年頒布的《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第二十六條和第三十二條規定是我國目前立法重視金融風(fēng)險控制的重要一點(diǎn)證明。但實(shí)踐中究竟是否真的能如此過(guò)硬的實(shí)施，仍是個(gè)有待考察的問(wèn)題。
7．立法限制游資
關(guān)于海外游資，與上述第一點(diǎn)建議相同，政府對證券市場(chǎng)的海外開(kāi)放仍然應以謹慎態(tài)度為主；對于國內游資，中央政府應當頒布條例限制游資的炒幅，以期既能達到適當利用限制資產(chǎn)的目的，又把風(fēng)險控制在適度范圍之內。
8．投資誤導需要承擔責任
既當某些專(zhuān)家或權威人士在媒體上發(fā)表了不負責任的言論，誤導百姓投資之后，需要承擔法律上的責任，而不僅僅是道德上的譴責。這點(diǎn)也體現在新《證券法》上，該法這次的出臺專(zhuān)門(mén)強調，新聞媒體做新聞報道一定要真實(shí)，不能散布虛假信息，擾亂證券市場(chǎng)。同時(shí)服務(wù)機構中的咨詢(xún)機構應該規范自身的工作。如果是帶有廣告性地進(jìn)行誤導的話(huà)，投資者可以起訴。
9．立法禁止投機過(guò)度，對賣(mài)空期權的額度進(jìn)行嚴格限制此點(diǎn)是各個(gè)國家立法的重點(diǎn)規制對象。但是何謂“投機過(guò)度”，賣(mài)空期權的協(xié)定價(jià)格和權利金超過(guò)標的物當日收盤(pán)價(jià)百分之多少屬于需要限制的區域，則仍需要權威的經(jīng)濟學(xué)家提出建議。對于過(guò)于專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險測算，筆者認為可以直接把經(jīng)濟學(xué)家的權威提議上升為法律，術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻，畢竟金融法是經(jīng)濟學(xué)色彩濃厚的學(xué)科，需要法學(xué)家與經(jīng)濟學(xué)家合作才是。
10．規制場(chǎng)外交易
根據世界各國立法來(lái)看，完全限制場(chǎng)外交易也并不可取。而由于場(chǎng)外衍生金融業(yè)務(wù)對信用要求極高，一般只規定資金雄厚，達到一定規模的交易商才允許成為市場(chǎng)交易主體。此外，行業(yè)協(xié)會(huì )、民間評級機構等也都在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中起到不可或缺的重要作用。
�。ǘ┙灰姿�
1．規定投機行為的交易規模、交易額上線(xiàn)、最大止損點(diǎn)、保證金制度和場(chǎng)內交易當日結算無(wú)價(jià)差制度，對交易員進(jìn)行資格審查，對大批量進(jìn)入者進(jìn)行調查，建立大戶(hù)報告制度。這一點(diǎn)在《期貨交易管理條例》第十一條中已明確提到。
2．確立金融結算制度，明確結算機構，通知義務(wù)。07年修改后新出臺的《期貨交易管理條例》第三十七條強調了期貨交易所組織結算、通知結算結果的義務(wù)。隨著(zhù)股指期貨的推出以及商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，同一時(shí)間可能會(huì )有幾十萬(wàn)投資者參與，傳統由期貨公司逐一通知的方式顯然已經(jīng)難以適應這種新?tīng)顩r，遂規定由雙方約定通知的方式，并在符合一定條件時(shí)，由期貨公司的交易系統強行平倉，以及時(shí)降低客戶(hù)的交易風(fēng)險。這使風(fēng)險控制的效率大大提高。而且《條例》執行的是當日無(wú)負債結算制度，如果投資者方向判斷錯誤，而盤(pán)中又出現劇烈波動(dòng)，一旦虧損達到10%，投資者則會(huì )被盤(pán)中平倉。所以投資者應該有意識的去保證金監視中心查看賬戶(hù)頭寸的盈虧。該條款的作用還在于提醒投資者明確并重視期貨市場(chǎng)的風(fēng)險。
3．開(kāi)始第一筆交易前，交易者必須繳納高額保證金。保證金主要是針對期權賣(mài)家而言。韓國市場(chǎng)規定，在開(kāi)始第一筆交易之前，交易者必須先繳納500萬(wàn)韓元的保證金，并根據市場(chǎng)走勢隨時(shí)追加保證金。
�。ㄈ┬袠I(yè)協(xié)會(huì )
對于行業(yè)協(xié)會(huì )所應當履行的職責，參見(jiàn)新《證券法》第一百七十六條規定。除此之外，筆者認為還可以借鑒香港的做法，由期權期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì )建立儲備基金和賠償準備基金，基金錢(qián)款來(lái)自每位結算會(huì )員申請會(huì )員資格是所繳納的費用。這樣使得行業(yè)協(xié)會(huì )自身能有完備的風(fēng)險協(xié)調體制，應對不測。
�。ㄋ模┩顿Y機構與個(gè)人投資者
鑒于巴林銀行案得到的教訓，投資機構首先應當確保交易與結算嚴格分開(kāi)，嚴禁越權交易。其次，應當重點(diǎn)規范基金等機構投資者，筆者建議可建立自動(dòng)風(fēng)險預防對沖機制，超出預警范圍的交易由系統自動(dòng)對沖，且確保風(fēng)險控制程序不受管理層左右，有自動(dòng)、獨立運作的機能。另外，風(fēng)險評估系統由非風(fēng)險責任承擔著(zhù)輸入，董事會(huì )和管理層的信息要客觀(guān)獨立公正�！镀谪浗灰坠芾項l例》第二十二條就是對投資機構風(fēng)險設置的管理規定。對個(gè)人投資者而言，首先應盡量減少暴露在市場(chǎng)風(fēng)險下的頭寸，其次，應對市場(chǎng)風(fēng)險，最好是經(jīng)過(guò)經(jīng)濟學(xué)理論上的專(zhuān)業(yè)精確的測算，用投資組合控制金融風(fēng)險，在同一中基礎資產(chǎn)上同時(shí)建立看漲期權和看跌期權部位的組合期權等策略，以達到規避風(fēng)險的目的。
注釋?zhuān)?
�、�?lài)鴥扔钨Y對經(jīng)濟的影響及其引導.
�、谀呖饲�.當代世界的金融危機與金融衍生品工具市場(chǎng)的發(fā)展.國際經(jīng)濟金融.1997(9).
參考文獻：
[1]張祖國.證券經(jīng)濟學(xué).華東師范大學(xué)出版社.2004.
[2]陳欣.衍生金融交易國際監管制度研究.北京大學(xué)出版社.2006.
【中國金融期權交易風(fēng)險控制及相應法律制度構建分析】相關(guān)文章：
關(guān)于控制外匯交易風(fēng)險的創(chuàng )新嘗試03-19
企業(yè)投資風(fēng)險的成因分析及控制對策03-21
我國企業(yè)外匯交易的風(fēng)險防范與控制03-05
工程項目風(fēng)險分析、控制與轉移03-23
構建中國金融壓力指數探析03-21
醫用耗材采購與驗收安全風(fēng)險控制要點(diǎn)分析11-25