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基于ＥＶＡ思想的經(jīng)營(yíng)者股票期權設計
內容摘要：我國上市公司高管人員激勵機制的不完善，成為公司治理中的一個(gè)滯后問(wèn)題。本文擬結合我國實(shí)際，借鑒EVA思想將長(cháng)期激勵與短期激勵相結合，就經(jīng)營(yíng)者股票期權設計的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。關(guān)鍵詞：EVA 經(jīng)營(yíng)者 股票期權 激勵
近年來(lái)，為調動(dòng)上市公司經(jīng)營(yíng)者的積極性和創(chuàng )造性，我國對國有上市公司經(jīng)營(yíng)者的收入分配制度進(jìn)行了多次調整，但從實(shí)施效果來(lái)看，都沒(méi)有切實(shí)地將經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)的利益真正捆綁在一起，激勵效果并不令人滿(mǎn)意。雖然各行業(yè)高管薪酬均有較大幅度地提高。但是從大量的實(shí)證研究中可以發(fā)現：一方面經(jīng)營(yíng)者的報酬與公司的業(yè)績(jì)、經(jīng)營(yíng)者的努力關(guān)聯(lián)性很小，另一方面大部分經(jīng)營(yíng)者對目前的報酬并不滿(mǎn)意，這樣就帶來(lái)了企業(yè)的低效率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的動(dòng)力不足。上市公司高管人員激勵機制的不完善，成為了公司治理中的一個(gè)滯后問(wèn)題。本文擬結合我國實(shí)際，借鑒EVA思想將長(cháng)期激勵與短期激勵相結合，就經(jīng)營(yíng)者股票期權設計的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。
EVA 及其特征
在上世紀90 年代出現了以?xún)r(jià)值管理為基礎的經(jīng)濟增加值（EVA）方法，這個(gè)概念由美國思騰思特管理咨詢(xún)公司率先提出。EVA即經(jīng)濟增加值（Economic Value Added），是指從經(jīng)過(guò)調整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤中提取包括股權和債務(wù)的所有資金成本后的經(jīng)濟利潤。若EVA為正值，表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投入的全部資本成本，即公司為股東創(chuàng )造了新價(jià)值；若EVA為負，則表示企業(yè)獲得的收益小于投入的資本成本，股東財富受到了侵蝕；若EVA為零，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng )造的收益僅能滿(mǎn)足投資者預期獲取的收益。EVA考慮了借入資本和自有資本的成本，是從股東角度定義的利潤，體現了股東財富最大化這一財務(wù)目標。
經(jīng)濟增加值成為衡量公司持續業(yè)績(jì)改善的重要標準，不僅是一種度量業(yè)績(jì)的指標，還是一種經(jīng)理人薪酬激勵機制，它可以影響一個(gè)公司從董事會(huì )到公司基層的所有決策。運用EVA指標衡量企業(yè)業(yè)績(jì)和投資者價(jià)值是否增加的基本思路，是投資者從公司至少應獲得其投資的機會(huì )成本。這意味著(zhù)，從經(jīng)營(yíng)利潤中扣除按權益的經(jīng)濟價(jià)值計算的資本機會(huì )成本后，股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到的增值收益。
EVA在繼承了剩余收入或經(jīng)濟利潤的思想的基礎上，體現出了三個(gè)顯著(zhù)的特征： EVA建立了公司權益成本的可靠計算方法，將資本成本的概念運用到歷史業(yè)績(jì)評價(jià)方法中，通過(guò)重申它們獨有的剩余收入概念以及將它和薪酬測算方法結合起來(lái)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效的評價(jià)和對經(jīng)營(yíng)者的激勵形成一體化；EVA 形式的剩余收入已從通用會(huì )計準則中釋放出來(lái)，那些能被覺(jué)察到的通用會(huì )計準則的固有偏見(jiàn)或曲解都被糾正過(guò)來(lái)，從而提供了比以往更為可靠的業(yè)績(jì)和薪酬計算方法；在將業(yè)績(jì)和薪酬管理結合方面，EVA 有自己獨特的方法。和針對高層管理者的股票期權及其他以證券為基礎的薪酬管理方案相似，EVA 是一種首先在公司高層管理層上創(chuàng )建價(jià)值激勵機制的方法。當 EVA 增長(cháng)時(shí)，股東的財富也隨之增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)者也會(huì )得到更多的報酬。
經(jīng)營(yíng)者股票期權的設計
�。ㄒ唬┕善逼跈嗉皩�(shí)施現狀
股票期權計劃作為一種長(cháng)期激勵機制萌芽于20世紀70 年代的美國 ，在 90 年代得到長(cháng)足的發(fā)展。股票期權計劃可以分為激勵股票期權與非法定股票期權兩種類(lèi)型 。由于股票期權通常是授予給公司的經(jīng)理層，因此經(jīng)濟學(xué)界也將其通稱(chēng)為經(jīng)理股票期權。其主要內容是董事會(huì )下屬的薪酬委員會(huì )授予經(jīng)理人在未來(lái)的某一時(shí)間內以一定的價(jià)格購買(mǎi)公司股票的選擇權，持有這種權利的經(jīng)理人通過(guò)在規定的時(shí)間以規定的價(jià)格購買(mǎi)本公司股票即稱(chēng)之為行權，可以獲得股票市價(jià)和行權價(jià)之間的差價(jià)。在這種情況下，經(jīng)理人的個(gè)人利益就同公司的股價(jià)表現聯(lián)系起來(lái)。建立經(jīng)理股票期權可以將公司高級管理人員的個(gè)人利益同公司股東的長(cháng)期利益聯(lián)系起來(lái)，避免了以基本工資和年度獎金為主的傳統薪酬制度下經(jīng)理人員的行為短期化傾向，可以使經(jīng)理人員從公司股東的長(cháng)遠利益出發(fā)實(shí)現公司價(jià)值的最大化，以期使得公司的經(jīng)營(yíng)效率和利潤獲得大幅提高。
股票期權在上世紀90年代西方發(fā)達國家得到了廣泛的推行和發(fā)展，并取得了非常顯著(zhù)的效果。我國企業(yè)近些年雖已引進(jìn)了這一激勵方式，但由于我國的現實(shí)問(wèn)題，法律、法規等方面的不完善，實(shí)行起來(lái)還存在著(zhù)不少制度上和技術(shù)上的障礙。目前，經(jīng)營(yíng)者持股情況在我國上市公司中還不普遍。隨著(zhù)新公司法的頒布，以及證監會(huì )發(fā)布上市公司股權激勵管理辦法的實(shí)施，我國資本市場(chǎng)的成熟與繁榮，股票期權激勵的方式會(huì )越來(lái)越普遍。
�。ǘ┗贓VA股票期權的實(shí)施意義
實(shí)施基于EVA的股票期權計劃，讓經(jīng)營(yíng)者同股東一樣享有剩余利潤的分配權。經(jīng)營(yíng)者創(chuàng )造的EVA越多，獲得的股票期權數量就越多；而且只有在以后不斷地創(chuàng )造EVA，才能再次獲得股票期權，也才能使其已經(jīng)擁有的股票升值，從而在行權時(shí)獲得收益。因此基于EVA的股票期權計劃能夠對經(jīng)營(yíng)者起到較好的激勵作用，同時(shí)它也符合我國的現實(shí)情況，相對于一般股票期權中的股價(jià)這一業(yè)績(jì)評價(jià)指標，EVA指標是一個(gè)更科學(xué)、合理的業(yè)績(jì)評價(jià)指標。它不僅能正確地反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，而且也能克服經(jīng)營(yíng)者不顧一切地片面追求股價(jià)的短期行為。管理人員當年獲得的期權數目是結合經(jīng)營(yíng)者個(gè)人業(yè)績(jì)評價(jià)根據超額EVA價(jià)值的分配系數計算出來(lái)，存入“股票庫”，在以后的若干年中，逐步進(jìn)行行權�！肮善睅臁钡脑O立有效的防止管理人員的利潤操縱與短期化行為。股東針對經(jīng)營(yíng)者的不同利益目標，實(shí)施基于EVA的股票期權計劃有效的進(jìn)行激勵方式的組合，將短期激勵與長(cháng)期激勵相結合達到較好的激勵效果。
�。ㄈ┙�(jīng)營(yíng)者股票期權激勵要素的設計
本文借鑒EVA思想構建符合我國上市公司股票期權計劃，討論在實(shí)施基于EVA的經(jīng)營(yíng)者股票期權計劃時(shí)股票期權的價(jià)格與數量等問(wèn)題。
1.授予主體的確定。目前在我國股票期權的授予主體大致有股東會(huì )議、董事會(huì )、經(jīng)營(yíng)者和國有資產(chǎn)管理部門(mén)四種。股份有限公司是由股東投資入股而建立的，公司經(jīng)營(yíng)的成果和風(fēng)險最終由股東分享和承擔，股東會(huì )議是公司的最高決策機構，股份的增加或減少均應由股東會(huì )議議決，這一系列機理和法律規范，決定了股票期權的授予主體只能是股東會(huì )議。
董事會(huì )是股東會(huì )議閉幕期間執行股東會(huì )議決議的機構，可以對公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一些重大事項進(jìn)行決策，但是，董事會(huì )不能取代股東會(huì )議，對《公司法》中規定應由股東會(huì )議議決的事項進(jìn)行決策。因此，在實(shí)踐中，董事會(huì )可以草擬股票期權制度方案，并征求有關(guān)方面意見(jiàn)，交由股東會(huì )議表決通過(guò)。
經(jīng)營(yíng)者是具體負責公司經(jīng)營(yíng)運作以實(shí)現預期目標的人員，他們既缺乏作為股票期權授予主體的法定資格，同時(shí)也不能自己制定政策激勵自己，因此不能作為授予主體。
國有資產(chǎn)管理部門(mén)是具體負責管理國有資產(chǎn)、代表國有股股東行使法定權力的機構。在上市公司中，它只是一個(gè)股東，無(wú)權取代股東會(huì )議進(jìn)行決策，因此，也無(wú)權對股票期權制度進(jìn)行決策。 2.授予對象的確定。股票期權的授予對象，關(guān)鍵在于“范圍”。就原則而言，股票期權的具體授予對象，應由股東會(huì )議決定。我國上市公司董事會(huì )成員與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系比較復雜，經(jīng)營(yíng)者的利益與員工利益有著(zhù)密切的聯(lián)系，而與股東利益相關(guān)較少。推行經(jīng)營(yíng)者股票期權是為了使經(jīng)營(yíng)者的利益與上市公司股東的利益一致，增加企業(yè)的價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者股票期權更多的應該體現對經(jīng)理階層的激勵功能，因此受益人范圍不宜過(guò)大。
鑒于我國上市公司的具體情況和股票期權尚屬試點(diǎn)階段，股票期權的授予對象應界定為“公司經(jīng)營(yíng)者”，其范圍應嚴格限制在擔任實(shí)職的公司副總經(jīng)理(包括同級)以上的人員范圍內。股權激勵計劃的激勵對象可以包括上市公司的董事、監事、高級管理人員，但不應當包括獨立董事和持有10%以上表決權資本的經(jīng)營(yíng)者。下列人員不得成為激勵對象：最近3年內被證券交易所公開(kāi)譴責或宣布為不適當人選的；最近3年內因重大違法違規行為被中國證監會(huì )予以行政處罰的；具有《中華人民共和國公司法》規定的不得擔任公司董事、監事、高級管理人員情形的。股權激勵計劃經(jīng)董事會(huì )審議通過(guò)后，上市公司監事會(huì )應當對激勵對象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì )上予以說(shuō)明。
3.股票來(lái)源的確定。在國外，經(jīng)營(yíng)者行權所需股票的來(lái)源主要有三個(gè)：大股東轉讓?zhuān)还景l(fā)行新股票；由庫存股票賬戶(hù)付出。從我國情況來(lái)看，考慮到現行法律法規以及其他因素的限制，上市公司實(shí)行以下的辦法：其一新增發(fā)行或從送股、配股中預留，供被授予人將來(lái)行權。也可從送股計劃中切出一塊作為實(shí)施股票期權的股票來(lái)源，該方式需要獲得公司股東大會(huì )決議通過(guò)，不存在其他政策障礙。其二，大股東轉贈。即在不影響大股東控股地位的前提下，可由大股東承諾一個(gè)向被授予人轉贈公司股票的額度，以供將來(lái)行權。但是大股東轉贈就存在對股東是否公平的問(wèn)題，通常來(lái)說(shuō)大股東也是股東一部分，不能行使全體股東的職能。但在我國很多大股東并不是從市場(chǎng)上收購得來(lái)的股票，而是轉制上市獲得的大股東地位的，其獲得股票的成本較小，又具有絕對控股的地位。其三，以非公司的名義回購。通過(guò)具有獨立法人資格的職工持股會(huì )甚至以自然人或其他名義購買(mǎi)可流通股票。其四，虛擬股票。在該方式中，經(jīng)營(yíng)者并不真正持有股票，而只是持有一種“虛擬股票”，其收入就是未來(lái)股價(jià)與當前股價(jià)的價(jià)格差，由公司支付。如果股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者將得不到收益。待條件成熟時(shí)，再轉成規范股票期權。其五，公司回購一部分股份。新公司法允許上市公司回購一部分股份，作為給經(jīng)營(yíng)者激勵的一部分，只需要股東大會(huì )2/3股東通過(guò)方案即可，前提是公司有足夠的現金。這種方式應該是比較合適的一種方式，相對而言對全體股東都比較公平，而且也只有公司的股價(jià)至少比前一年價(jià)格高的情況下才會(huì )出現回購。
4.執行價(jià)格的確定。行權是指經(jīng)營(yíng)者在規定時(shí)間內購買(mǎi)本公司股票的行為；行權價(jià)則是指經(jīng)營(yíng)者購買(mǎi)公司股票的價(jià)格。股票期權行權價(jià)的確定，大致有三種方法：一是現值有利法，即行權價(jià)低于當前股價(jià)：二是等現值法，即行使價(jià)等于當前股價(jià)；三是現值不利法，即行使價(jià)高于當前股價(jià)。
我國證監會(huì )規定上市公司在授予激勵對象股票期權時(shí)，行權價(jià)格不應低于下列價(jià)格較高者：股權激勵計劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標的股票收盤(pán)價(jià)；股權激勵計劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內的公司標的股票平均收盤(pán)價(jià)。隨著(zhù)股權分制的改革的完成，我國的股市將迎來(lái)全流通時(shí)代，股票的價(jià)格也會(huì )逐步回歸到公司價(jià)值上。因此，當前對大多數上市公司來(lái)說(shuō)，較好的選擇是等現值法�？梢栽诓贿`反規定的情況下選擇一個(gè)合適的行權價(jià)格，如在對經(jīng)營(yíng)者績(jì)效評價(jià)的那個(gè)月的股票平均收盤(pán)價(jià)。
5.授予數量的確定。股票期權數量計量和決定的方法，主要有三種：直接決定法，即由股東會(huì )議直接規定或決定每個(gè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權數量。未來(lái)價(jià)值法，即依據經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人年薪和股票期權到期時(shí)的市價(jià)來(lái)計算各個(gè)經(jīng)營(yíng)者應獲得的股票期權數量�，F值法，即將股票的未來(lái)價(jià)值折現為當前價(jià)值，然后，計算每個(gè)經(jīng)營(yíng)者應得股票期權數量。
我國證監會(huì )規定上市公司全部有效的股權激勵計劃所涉及的標的股票總數累計不得超過(guò)公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì )特別決議批準，任何一名激勵對象通過(guò)全部有效的股權激勵計劃獲授的本公司股票累計不得超過(guò)公司股本總額的1%。股本總額是指股東大會(huì )批準最近一次股權激勵計劃時(shí)公司已發(fā)行的股本總額。
無(wú)論是風(fēng)險收入還是期權激勵都是剩余收益對經(jīng)營(yíng)者的分配，國內外的研究表明在剩余收益占總量10%的情況下，既能有很好的激勵效果又保障了其他相關(guān)利益者的權益。
設立一個(gè)虛擬的經(jīng)營(yíng)者個(gè)人股票期權激勵的股票庫，根據超額EVA計算出來(lái)的經(jīng)營(yíng)者期權激勵總數在經(jīng)營(yíng)者中進(jìn)行分配，分配的標準可以依據經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人績(jì)效評價(jià)得分，以及在公司的職位、歷史貢獻等因素的綜合考慮后制定的分配系數。經(jīng)營(yíng)者股票期權激勵的數量庫總數達到總股本10%時(shí)，則不再提取，個(gè)人的股票數目達到股本1% 也不再計入其個(gè)人的賬戶(hù)，這時(shí)可以將計算出的超額EVA全部轉入風(fēng)險收入獎金庫。當股票期權激勵的股票庫的剩余數量為正數時(shí)，將其1/2數量作為當年的期權激勵數目。如果為負數則累計到正數才計算，這樣保障了股票期權激勵的連續性，同時(shí)也達到期權激勵的本來(lái)目的，使得經(jīng)營(yíng)者不斷的為公司創(chuàng )造價(jià)值。
6.行權期的確定。行權期，又稱(chēng)股票期權的有效期，是指經(jīng)營(yíng)者可行權購股日至股票期權終止日的時(shí)間間距。在行權期內，經(jīng)營(yíng)者可運用股東會(huì )議賦予的選擇權決定是否行權購股，一旦行權購股，就不可再“退股撤資”；在行權期外，經(jīng)營(yíng)者不可行權購股。
在發(fā)達國家中，股票期權的有效期大多為10年左右。行權期的長(cháng)短直接影響著(zhù)激勵效果。一般來(lái)說(shuō)，行權期越長(cháng)，激勵強度越弱，行權期越短，激勵強度越大；但另一方面，行權期長(cháng)，有利于激勵高級管理人員的長(cháng)期行為，而行權期短則容易引致短期行為。為了兼顧長(cháng)短期激勵效果，公司通常選擇分批行權的安排。經(jīng)營(yíng)者一般在受聘、升職和每年業(yè)績(jì)評定后授予股票期權。行權日，又稱(chēng)窗口期，是指經(jīng)營(yíng)者可行權購股或售股的具體時(shí)間。在國外，行權日通常指財務(wù)報告公告后第3日開(kāi)始到該季度最后一個(gè)月的前10日止這段時(shí)間。在這段時(shí)間內，經(jīng)營(yíng)者既可行權購股，也可出售持有的股票。
我國證監會(huì )規定股票期權授權日與獲授股票期權首次可以行權日之間的間隔不得少于1年。股票期權的有效期從授權日計算不得超過(guò)10年。從我國經(jīng)營(yíng)者的報酬情況來(lái)看，大部分經(jīng)營(yíng)者感到的激勵程度不足，且股票期權激勵數目很少。股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，個(gè)別股票的價(jià)格甚至與公司價(jià)值、盈利狀況相悖而行。行權期定得較長(cháng)，變數太多，又不利于激勵經(jīng)營(yíng)者的積極性，所以對大多數上市公司來(lái)說(shuō)較好的選擇是不短于5年。
股票期權行使過(guò)程中的問(wèn)題與對策
�。ㄒ唬┩晟乒局卫斫Y構
股票期權激勵機制作用的發(fā)揮，有賴(lài)于公司治理結構的完善。公司的治理結構若不完善，董事會(huì )缺乏獨立性，獨立董事被經(jīng)營(yíng)者所操縱，對企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵機制與監督機制之間就會(huì )失去平衡，誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險就成為必然，從而導致股票期權激勵機制失去效用。目前，我國的上市公司在公司治理方面仍然存在著(zhù)諸多問(wèn)題，例如股權結構不合理、獨立董事作用有限、內部人控制現象嚴重等等，這些都是制約股票期權計劃順利實(shí)施的因素。 針對公司的“內部人控制”問(wèn)題，一方面，上市公司應不斷完善獨立董事制度，以對公司經(jīng)營(yíng)者構成嚴格的內部約束；另一方面，應設立獨立董事領(lǐng)導下的審計委員會(huì )和薪酬委員會(huì )，審計委員會(huì )負責考核經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，并配合外部會(huì )計師事務(wù)所等中介機構，及時(shí)反饋經(jīng)理人員的業(yè)績(jì)真實(shí)程度。對經(jīng)營(yíng)者財務(wù)作假、粉飾業(yè)績(jì)所換取行權收益和變現收益的違法行為，審計委員會(huì )一經(jīng)查實(shí)，應立即收回經(jīng)營(yíng)者所獲得的行權股票和收益，并解雇經(jīng)營(yíng)者，必要時(shí)可追究經(jīng)營(yíng)者的法律責任；薪酬委員會(huì )負責規劃包括股票期權在內的經(jīng)營(yíng)者薪酬激勵方案，按市場(chǎng)水平來(lái)評定經(jīng)營(yíng)者薪酬體系。分權制衡的公司治理結構是經(jīng)營(yíng)者股票期權激勵機制得以有效實(shí)施的重要保證。
�。ǘ┙⒔∪殬I(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)
經(jīng)營(yíng)者股票期權激勵機制不但需要有效的股票市場(chǎng)發(fā)揮其外部激勵作用，而且也需要成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)加強其約束作用，經(jīng)理人市場(chǎng)的競爭會(huì )對經(jīng)營(yíng)者施加有效的壓力。然而，我國目前還沒(méi)有形成比較完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，國有上市公司經(jīng)營(yíng)者仍然保留著(zhù)很強的行政色彩，很少走市場(chǎng)化的公開(kāi)選拔、競爭上崗的方式。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者既沒(méi)有職業(yè)化，也沒(méi)有市場(chǎng)化的情況下，推行股票期權激勵制度，容易產(chǎn)生權力尋租現象，即激勵與約束的不平衡導致利益與風(fēng)險的不對稱(chēng)。因此，應該根據我國的具體情況，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建設步伐，逐步實(shí)行公司經(jīng)營(yíng)者的公開(kāi)選拔制度。公司經(jīng)營(yíng)者公開(kāi)選拔，競爭上崗，是保證股票期權激勵機制有效實(shí)施的重要條件，而經(jīng)理人市場(chǎng)是公開(kāi)選拔公司管理人員的必要前提。另外，要加快經(jīng)營(yíng)者選用的市場(chǎng)化進(jìn)程。企業(yè)進(jìn)行人才聘用、考核和選拔時(shí)應該遵循市場(chǎng)原則，發(fā)揮市場(chǎng)在配置人力資源和決定人才價(jià)格上的基礎性作用，并最終形成職業(yè)經(jīng)理人的市場(chǎng)價(jià)值評估體系，這樣才可能從根本上形成激勵與約束相結合的新機制。
�。ㄈ┰鰪姽善笔袌�(chǎng)的有效性
有效穩定的股票市場(chǎng)是上市公司實(shí)施股票期權激勵的重要條件。而股票市場(chǎng)的培育是一項復雜的系統工程，它涉及市場(chǎng)運作機制、市場(chǎng)體系的完善以及投資者理性投資觀(guān)念的形成等方面 。而我國目前的股票市場(chǎng)還不夠成熟和理性，二級市場(chǎng)上對于股價(jià)的操縱行為嚴重，造成股價(jià)與股票的真實(shí)價(jià)值相背離，股價(jià)并不能公正地反映公司經(jīng)營(yíng)者的努力程度，從而使得經(jīng)營(yíng)者股票期權激勵機制得不到有效實(shí)施。
總之，為了股票期權激勵機制能夠在我國順利的推行，必須營(yíng)造一個(gè)健康完善的股票市場(chǎng)，這是最基本的要求。為此必須做到:完善強化信息披露制度，增加有關(guān)公司股票回購、股票期權授予和行權信息披露的要求：強化禁止幕后交易和操縱股價(jià)的管制，政府要依法加強監管，發(fā)現違法行為堅決嚴厲打擊；證監會(huì )還應該要求公司制定自律性質(zhì)的內部規范，要求公司有關(guān)專(zhuān)門(mén)機構監督規范的執行，有關(guān)情況要報證監會(huì )并對外公告。
參考文獻：
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