淺談證券公司的資金治理

公司資金治理的主要包括資金籌集、資金運用和資金調度三個(gè)方面。這是由財務(wù)治理的本質(zhì)和特點(diǎn)決定的，資金的運用（投進(jìn)）效果是效益的集中表現，內部治理中的諸多矛盾終極將會(huì )通過(guò)資金治理活動(dòng)反映出來(lái)，資金運用的好壞很大程度上反映企業(yè)內部財務(wù)治理的是否到位，是否發(fā)揮財務(wù)在資金的控制、運作和監視方面的主導作用�！　≠Y金治理的指導原則應當是根據市場(chǎng)的需要和企業(yè)的趨勢，公道優(yōu)化配置企業(yè)有限的資源，既滿(mǎn)足企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的需要，又節約使用資金，加速周轉，進(jìn)步資源的效率。證券公司的資金治理也是如此。本文擬就證券公司資金治理的內容分別加以敘述�！�　一、資金運用　　第一，證券公司籌集資金后，首先要在交易所保存一定的交易保證金，上交所是上一個(gè)交易季度末的交易量的10%，深交所是上一個(gè)交易季度末的交易量的20%.第二，證券公司為了正常的運轉，還要保存一定的清算備付金。根據多年來(lái)的運轉情況，這個(gè)比例定為上一個(gè)交易季度末的10%是比較合適的�！　〉谌�，進(jìn)行大量的固定資產(chǎn)投資，證券公司的固定資產(chǎn)以營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和設備居多，其電子設備數目大、品種多、更新?lián)Q代速度快，必須有充足的資金才能滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)的需要�！　〉谒�，用于自營(yíng)業(yè)務(wù)。證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)是指證券公司用自己的名義和資金進(jìn)行證券的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出，以獲取證券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)為目的的證券業(yè)務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，資金規模應視證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的規模大小，按照國家有關(guān)規定來(lái)設置。資金規模大，具有抗風(fēng)險能力強，自營(yíng)業(yè)務(wù)規模大，頭寸調度方便，盈利規模也可能增大等優(yōu)點(diǎn)。但若其中的自有資金達不到規定的比例，則：一是有違規風(fēng)險；二是在證券價(jià)格下跌時(shí)，很輕易吞沒(méi)本金，造成巨大虧損。因此，對于證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金治理主要是運用猜測、制定經(jīng)營(yíng)戰略、制定計劃、實(shí)施與調節、成果跟蹤、信息反饋等治理工具，使資金達到最適規模，以實(shí)現證券公司自營(yíng)的投資戰略，在確保安全的條件下，獲取盡可能大的資金利潤率�！　〉谖�，承銷(xiāo)。承銷(xiāo)是指具有證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的證券公司接受證券發(fā)行人的委托，在規定或約定的時(shí)間范圍內，利用自己的良好信譽(yù)和銷(xiāo)售渠道將擬發(fā)行證券發(fā)售出往，并因此收取一定比例承銷(xiāo)用度的一系列活動(dòng)。由于我國的股票發(fā)行項目都實(shí)行承銷(xiāo)商余額包銷(xiāo)制，包銷(xiāo)條件由承銷(xiāo)協(xié)議具體約定。在這種承銷(xiāo)條件下，主承銷(xiāo)商所承擔的風(fēng)險實(shí)質(zhì)上是對未售出的股票依據承銷(xiāo)協(xié)議承擔全部購買(mǎi)的責任。由于我國新股發(fā)行仍然供不應求，新股發(fā)售風(fēng)險還沒(méi)有暴露出來(lái)�！　〉诹�，項目融資。這是指證券公司在承銷(xiāo)某股票時(shí)對該企業(yè)的某一個(gè)項目進(jìn)行技術(shù)性、貿易性和經(jīng)濟效益方面的可行性論證后，根據猜測的收進(jìn)、項目的需要、投資者的需求條件及風(fēng)險等因素，設計出適用于該項目的融資方案，并依靠未來(lái)的項目資產(chǎn)和現金流量予以?xún)斶�。在治理上，項目融資涉及到一個(gè)新的獨立的經(jīng)濟（法定）實(shí)體，并且據以為這個(gè)實(shí)體的技術(shù)性、貿易性和經(jīng)濟效益等方面都是可行的。債務(wù)的償還要盡可能與項目計劃的現金流量相一致，而且以項目資產(chǎn)作為擔保。如有必要，要由購方、供方或其他第三方來(lái)加強保證。融資方案（計劃）的構成復雜，且法律文件繁多。在考慮各種因素的情況下，為保證項目融資的順利進(jìn)行，要達成一個(gè)嚴格的而又有保障的協(xié)議。對項目的可行性進(jìn)行細致評估，特別夸大現金流量、足夠的債務(wù)保證金及所有本錢(qián)的可靠性和一致性，這種估價(jià)的目的在于證實(shí)項目的風(fēng)險性。但由于市場(chǎng)變化、政策變化等原因造成股票發(fā)行項目比預期的時(shí)間推遲，從而使發(fā)行人無(wú)法及時(shí)償還項目融資款；或者發(fā)行人召募資金量比預期的少，無(wú)法全額償還項目融資款；更有甚者，股票發(fā)行計劃被否決，發(fā)行人沒(méi)有其他的資金來(lái)源償還項目融資款，都會(huì )造成承銷(xiāo)商的資金被占用�！　∮捎谖覈�證券公司目前的融資渠道非常有限，資金來(lái)源期限短、本錢(qián)高，難以長(cháng)期占用，上述資金被占用，造成證券公司的資產(chǎn)難以變現或在損失較大的情況下變現，將使證券公司面臨活動(dòng)性風(fēng)險�！　〉谄�，經(jīng)紀業(yè)務(wù)。指證券公司代理客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的業(yè)務(wù)，這主要是證券公司營(yíng)業(yè)部的職責。因此對該項資金治理主要是兩個(gè)方面：一是改善公司的經(jīng)營(yíng)設施，擴充二級市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，增設和搬遷營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在全國范圍內形成布局均衡的經(jīng)紀業(yè)務(wù)；而營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規模的擴充要視資金的規模來(lái)決定。二是保證清算的時(shí)效性。有時(shí)清算銀行在匯款過(guò)程中，由于疏忽大意，導致清算資金在途時(shí)間延長(cháng)，了及時(shí)清算或回籠，有可能在交易所透支或影響客戶(hù)使用資金。在實(shí)際工作中，證券公司應建立“大額匯款跟蹤制度”，保證清算順利進(jìn)行�！　〉诎�，基金業(yè)務(wù)�；�金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔的集合證券投資方式。即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，并由基金治理人治理和運用資金，從事股票、債券等工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。證券公司開(kāi)展基金治理業(yè)務(wù)，主要是籌建以公司為主發(fā)起人的證券投資基金公司，進(jìn)行股權投資，獲得投資收益�！　�二、資金籌集　　證券公司要進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必須要有一定的資本。在我國，對證券公司的最低資本限額分別不同情況有如下規定：對設有分支機構的全國性證券公司，其最低實(shí)收資本金為3億人民幣；省、市級證券公司，其最低實(shí)收資本金為5000萬(wàn)人民幣；分公司及駐外辦事處，其最低實(shí)收資本金為1000萬(wàn)人民幣；營(yíng)業(yè)部最低實(shí)收資本金為500萬(wàn)人民幣。投進(jìn)資本是所有者向公司投進(jìn)的無(wú)需償還的、長(cháng)期周轉使用的資金，所有者憑借投進(jìn)資本而具有經(jīng)營(yíng)決策權和收益分配權。就我國目前證券公司組織形式來(lái)看，有國有獨資證券公司、股份制證券公司（它又分為股份有限公司和有限責任公司兩種）之分�！　∥覈�證券公司籌集資金的渠道主要有以下幾種�！　�1.增資擴股。這有兩種方式：一是在原有股東組成及持股比例不變基礎上增加原有股東出資額；二是吸收新的股東進(jìn)來(lái)，股東持股比例格式改變，達到增資擴股目的。從進(jìn)步證券公司素質(zhì)出發(fā)，在保證股權相對集中，決策不受的情況下，股權應盡可能分散化，多吸收有實(shí)力的新股東，此為我國現階段證券公司融資的主渠道�！　�對于增資擴股的治理，首先是根據整個(gè)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況確定資本金的最適度規模，對股東未來(lái)的收益進(jìn)行財務(wù)猜測，制作招股說(shuō)明書(shū)，制作認股書(shū)。在吸納的方式上可以創(chuàng )新，例如發(fā)行優(yōu)先股和可轉換債券，或通過(guò)股票互換、吞并重組等等�！　�2.同業(yè)拆借。1999年人民銀行下發(fā)了《證券公司進(jìn)進(jìn)銀行間同業(yè)市場(chǎng)治理規定》，規定證券公司可有條件進(jìn)進(jìn)銀行間同業(yè)市場(chǎng)。同業(yè)拆借操縱簡(jiǎn)便易行，交易量大，從短期來(lái)看，證券公司可滿(mǎn)足臨時(shí)性周轉需要；從中期來(lái)看，證券公司可以通過(guò)每周操縱、以新還舊，由單純的短期資金來(lái)源轉變?yōu)橹卸唐谌谫Y，滿(mǎn)足證券公司業(yè)務(wù)周期不斷延長(cháng)的需求�！　�3.信貸融資。根據《證券法》規定，銀行資金不可違規流進(jìn)股市，只要證券公司手續正當、用途得當，監管部分同意，銀行資金可以通過(guò)正當渠道進(jìn)進(jìn)股市。中國人民銀行于2000年2月24日下發(fā)了《證券公司股票質(zhì)押貸款治理辦法》，答應證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作質(zhì)押，向貿易銀行獲得貸款。由于證券公司向貿易銀行申請抵押貸款的程序比較復雜，從立項申請、資信調查、逐級上報、審批下達、證券凍結到資金撥付，周期比較長(cháng)，而且自營(yíng)證券涉及到證券公司的行業(yè)機密，因此此項融資用得較多的則是證券公司將承銷(xiāo)項目中包銷(xiāo)的余股進(jìn)行質(zhì)押貸款�！　�4.證券公司上市。證券公司通過(guò)發(fā)行上市進(jìn)行股權融資已是全球性趨勢�！蹲C券公司治理辦法》也指出，“經(jīng)中國證監會(huì )批準，證券公司可以公然發(fā)行股票、債券及其他有價(jià)證券”。上市融資不僅可以使證券公司獲取穩定的長(cháng)期資金來(lái)源，擴充資本實(shí)力，也有助于改善法人治理結構，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)的規范化。具體上市方式可采取證券公司整體上市，保持公司整體經(jīng)營(yíng)的延續性；也可將內部公司分拆上市，關(guān)鍵取決于證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量。另外，還有發(fā)行債券、組建證券金融公司等渠道，在我國尚未涉及，不—一詳述�！　�5.客戶(hù)資金。就目前我國證券公司業(yè)務(wù)來(lái)看，代理買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)是其一項主要的業(yè)務(wù)。由于我國證券交易資金清算的特點(diǎn)，投資者買(mǎi)賣(mài)證券必須選擇證券公司并在該公司開(kāi)立代理買(mǎi)賣(mài)證券資金專(zhuān)戶(hù)。故對于證券公司來(lái)說(shuō)，客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券的資金是證券公司的一項重要的資金來(lái)源。就我國實(shí)際情況而言，證券公司客戶(hù)資金余額少則幾千萬(wàn)、多則上百億。目前支付客戶(hù)利息時(shí)為活期利率，而證券公司存進(jìn)銀行是金融機構存款利率；前者利率低，后者利率高。證券公司可獲得中間的利差收益�？蛻�(hù)資金中還有一部分是委托理財資金，即客戶(hù)把自有資金委托給證券公司進(jìn)行治理以獲取收益，證券公司則可獲得治理費和大宗交易手續費。因此，加強客戶(hù)資金的治理，對于維護投資者利益，保障證券公司的正常運營(yíng)以及整個(gè)證券市場(chǎng)的穩定具有十分重要的意義。對此，應留意： （1）堅持分賬治理的原則。由于證券公司自有資金與客戶(hù)資金分屬不同所有者，因此，在資金治理中必須堅持分賬核算、分賬治理原則。（2）建立定期對賬制度，以保證客戶(hù)資金、公司資金安全。對賬包括資金總賬與客戶(hù)資金總賬、自有資金情況進(jìn)行核對，客戶(hù)資金總賬與客戶(hù)資金明細賬進(jìn)行核對等。（3）對委托理財資金的操縱，應力求穩健，把保證資金安全放在第一位�！　�6.結算資金。由于深交所、上交所均采用法人結算模式，指由證券公司以法人名義集中在證券登記結算機構開(kāi)立資金清算交收帳戶(hù)，其所屬證券營(yíng)業(yè)部的證券交易的清算交收均通過(guò)此帳戶(hù)辦理。目前，清算交收的時(shí)間為T(mén)＋1日，即交易所根據T日的交易數據與當日非交易數據進(jìn)行資金清算，產(chǎn)生每一證券經(jīng)營(yíng)機構T＋1日結算頭寸賬戶(hù)余額。結算頭寸表現為借萬(wàn)余額即為證券公司透支，表現為貸方余額即證券公司有頭寸余額可用。證券公司可充分利用這一天的清算時(shí)間，尤其是申購新股時(shí)，多則上百億資金，少則幾十億資金，申購新股當日客戶(hù)的資金將被鎖定，證券公司賬戶(hù)上的資金當日放在交易所也會(huì )立即被鎖定，如越日再劃撥清算則可獲得一天的利息，如按金融機構存款利率2.07%，10個(gè)億一天可多獲得5.75萬(wàn)元。因此，在治理上應堅持及時(shí)將交易所賬戶(hù)上的資金調出，充分利用T＋1日的清算方式�！�　三、資金調度　　證券公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)常會(huì )出現有些營(yíng)業(yè)部資金多余，有些資金不足，這些現象的出現，是由地區之間條件、經(jīng)濟狀況、開(kāi)放程度、文化程度等因素決定的。資金的調度，對于解決證券公司之間的資金余缺、保證證券公司資金周轉，具有重要意義。假如一個(gè)營(yíng)業(yè)部多余的資金閑置起來(lái)，不加以調度運用，就會(huì )造成資金浪費；一個(gè)營(yíng)業(yè)部資金短缺，不通過(guò)調度加以補充，造成資金緊張，影響證券交易的正常進(jìn)行。假如充分運用資金調度手段，以余補缺，靈活周轉，滿(mǎn)足資金需要，就能進(jìn)步證券公司自身的經(jīng)濟效益�！　∽C券公司應當對各營(yíng)業(yè)部的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行，資金來(lái)源和資金運用的變化狀況，把握頭寸，規定上繳頭寸比例，將營(yíng)業(yè)部單一的經(jīng)紀業(yè)務(wù)資源集中到總公司，用于承銷(xiāo)、自營(yíng)等業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合上風(fēng)，可保證重點(diǎn)項目的資金需要，爭取最大的經(jīng)濟效益。

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