傳統財務(wù)分析與EVA分析比較研究

【摘要】經(jīng)濟附加值（EVA，Economic Value Added）考察的是上市公司當前創(chuàng )造的真正價(jià)值，往往上市公司按公認會(huì )計準則編制的會(huì )計報表各項財務(wù)指標（包括凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率等）優(yōu)良；但因為傳統會(huì )計方法忽略股權資本成本，即未考慮投資人因投資該企業(yè)所付出的機會(huì )成本代價(jià)，所以單純的傳統財務(wù)報表分析未能衡量企業(yè)內在的真正價(jià)值。長(cháng)期以來(lái)，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率、每股收益、市盈率為代表的財務(wù)指標1直作為上市公司業(yè)績(jì)衡量的標準被廣泛使用，眾多的咨詢(xún)機構和投資者以其作為評估上市公司股票的基石。但上市公司最終的目標是為實(shí)現股東價(jià)值最大化（Shareholder Value Maximization），因此勢必對用來(lái)衡量公司業(yè)績(jì)指標的準確性提出了更高的要求。經(jīng)濟附加值EVA價(jià)值評估法恰恰在1定程度上滿(mǎn)足這1要求，幫助股東、投資者等各方進(jìn)行理性的分析投資決策。
本文以信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象，原因是經(jīng)濟附加值EVA考慮的資本成本與企業(yè)風(fēng)險直接相關(guān)，信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)恰恰在目前的中國市場(chǎng)處于成長(cháng)階段，增加了上市公司進(jìn)行1系列投資的不確定性和高風(fēng)險性。在傳統財務(wù)分析的基礎上進(jìn)行經(jīng)濟附加值EVA分析尤其適用于此行業(yè)。不否認傳統財務(wù)分析評價(jià)企業(yè)價(jià)值的作用，事實(shí)上，對傳統會(huì )計報表進(jìn)行適當調整，利用經(jīng)濟附加值EVA分析方法為企業(yè)進(jìn)行更加全面考量，揭示企業(yè)內在的真正價(jià)值。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟附加值（EVA），資本成本，財務(wù)指標

The Comparison between Traditional Financial Analysis and EVA Evaluation

Abstract

Economic Value Added (EVA) scales the real current value of listing company. In most cases, the financial indexes (including: net profit, revenue, the ration of net capital profit, the profit per share, net assets per share, price/earnings ratio, etc) turn out to be sound from financial statements on the basis of traditional accounting methods. However, traditional accounting methods ignore share capital costs, that is, the opportunity costs which are paid for investments aren't taken into account. Therefore, the naked traditional financial analysis fails to measure the real internal value of an enterprise. All along, many consultant companies and investors carried out the ration of net capital profit, the profit per share, price/earnings ratio (P/E) as the standard to estimate the portfolio of listing companies and as the foundation to analyzing the stock value of listing companies. Yet, listing companies' ultimate objective is to achieve the shareholder value maximization, which places a higher requirement on the index's accuracy to estimate a corporation's operating performances. EVA is the very method up to the requirement to help shareholders or investors make rational analyses and investing decisions.

This paper is engaged in studying around listing companies of information-technology (info-tech) industry. The reason to focus on info-tech industry is that capital costs are directly related to enterprise's risk in EVA field and a series of investments in info-tech listing companies exist more uncertainty and ventures because the industry is now at the growing stage in china's capital market. Therefore, EVA analysis is right for the info-tech industry based on traditional financial analysis. In fact, we have never denied the traditional method. Rather, EVA analysis gives a more comprehensive assessment to enterprises by adjusting the accounting statements appropriately so that a real internal value enables to be exposed fully.

Key words: Economic Value Added, Capital Cost, Financial Index

目錄

1、序言…………………………………………………………………1
2、文獻綜述………………………………………………………..........2
（1）企業(yè)價(jià)值概念..................................................................................2
（2）3個(gè)不朽理論……………………………………………………..2
（3）目前較為流行的企業(yè)價(jià)值評估方法……………………………..2
（4）責任中心業(yè)績(jì)評價(jià)………………………………………………..3
（5）EVA理論來(lái)由……………………………………………………..4
3、EVA理論現有成果…………………………………………………..5
4、傳統財務(wù)指標與EVA指標模型介紹…………………………….....6
（1）傳統財務(wù)指標模型………………………………………………..6
（2）EVA指標模型……………………………………………………..7
（3）目前市場(chǎng)數據……………………………………………………..8
5、比較應用實(shí)例——“青島啤酒”盈利增長(cháng)的背后…………………..9
6、實(shí)證檢驗……………………………………………………………10
（1）上市公司基本概念闡釋…………………………………………10
（2）實(shí)證比較傳統財務(wù)指標與EVA指標應用——以4種信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對象……………………………………………..11
（3）比較結果…………………………………………………………13
7、結論與展望…………………………………………………………14
資料來(lái)源和參考文獻…………………………………………………..15

1、 序言
相比國外的公司上市體系，中國的公司上市體系不過(guò)短短的10幾年，回顧1下，1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立，1992年10月中國證券監督委員會(huì )成立。如果說(shuō)那時(shí)的中國資本市場(chǎng)才是呱呱墜地的嬰孩的話(huà)，那么時(shí)值10幾年后的今天，中國資本市場(chǎng)也只不過(guò)是剛剛懂事成長(cháng)的少年；當然這段成長(cháng)期也是不平坦的，更加可以用跌宕起伏來(lái)形容。過(guò)去的幾年，自1997年開(kāi)始，直到2001年，連續5年都是風(fēng)風(fēng)火火的大牛市，但是好景不長(cháng)，到2002年底總市值縮水已達3分之1多，證券市場(chǎng)上積累多年的各種問(wèn)題也都逐1顯現，隨之而來(lái)的是大規模、全方位的監管風(fēng)暴，各大案、要案查處之決心和手段，也都是前所未有的。成長(cháng)期的大起大伏讓我們開(kāi)始期待中國資本市場(chǎng)的成熟期的到來(lái)，我們距離1個(gè)規范、健康、創(chuàng )造合乎期望的真實(shí)價(jià)值的資本市場(chǎng)到底還有多遠？業(yè)界把2001年稱(chēng)為“監管年”，稱(chēng)隨后的2002年為“價(jià)值回歸年”，這就提出了1系列的問(wèn)題，如果2002年確實(shí)是價(jià)值回歸的1年，那么之前幾年的中國資本市場(chǎng)的“貞觀(guān)盛事”難道是“假象”，或者更加專(zhuān)業(yè)的說(shuō)是“泡沫膨脹”？；進(jìn)1步說(shuō)，如果中國資本市場(chǎng)5年的大牛走勢確實(shí)是由于存在泡沫呈現出來(lái)的，那么是否可以說(shuō)中國上市公司的價(jià)值在2002年以前是被普遍高估了？其實(shí)價(jià)值創(chuàng )造與價(jià)值湮滅只是在1線(xiàn)之間。從財務(wù)會(huì )計的角度講，公司價(jià)值的衡量是以公司披露的年度財務(wù)報表為基礎的；事實(shí)上，從1定意義上說(shuō)宏觀(guān)的資本市場(chǎng)分析評價(jià)都是基于微觀(guān)的公司財務(wù)報表發(fā)展起來(lái)的。因此，公司的財務(wù)報表1直是公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是對于上市公司來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)直接反映在年度報表及各個(gè)分期報表中。以財務(wù)報表為藍本，我們可以進(jìn)行各項財務(wù)上的評價(jià)指標測算，客觀(guān)且直觀(guān)的評價(jià)公司價(jià)值。各個(gè)評價(jià)指標不盡相同，但是就目前來(lái)說(shuō)對上市公司的價(jià)值評價(jià)與業(yè)績(jì)評價(jià)基本上是停留在傳統的財務(wù)指標體系上的，但是“監管年”與“價(jià)值回歸年”的提出恰恰從1個(gè)側面點(diǎn)出了長(cháng)久以來(lái)用傳統財務(wù)指標進(jìn)行價(jià)值評價(jià)與業(yè)績(jì)評價(jià)的不足，造成公眾不能有效的對于上市公司進(jìn)行合理的價(jià)值評估，產(chǎn)生價(jià)值偏離，價(jià)值虛增，進(jìn)而產(chǎn)生市場(chǎng)泡沫也就不足為怪了。另外，按照會(huì )計制度，公司財務(wù)是建立在會(huì )計主體 這1會(huì )計假設 基礎之上的，通俗的說(shuō)，上市公司披露的財務(wù)報表是站在本公司角度編制的，不能說(shuō)有虛假成分，但是財務(wù)報表的編制1定帶有某種隱性的偏重，造成公眾或者更加精確的說(shuō)，造成投資者某種誤解或者帶給投資者某種誤導，因此無(wú)法做出正確的價(jià)值評價(jià)與業(yè)績(jì)評價(jià)，甚至是投資失敗。隨著(zhù)財務(wù)理論的發(fā)展，上市公司的最終目標是為了實(shí)現股東價(jià)值最大化，那么公司的業(yè)績(jì)評價(jià)更多的應該是從投資者的角度出發(fā)，實(shí)際上，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得主Modigliani和Miller（MM）就提出過(guò)1個(gè)具有說(shuō)服力的論點(diǎn)，即股東利益的最大化與企業(yè)價(jià)值的最大化是1致的，那么我們可以說(shuō)從投資者角度進(jìn)行業(yè)績(jì)評價(jià)彌補傳統財務(wù)指標評價(jià)公司價(jià)值的不足，是非常有必要的。經(jīng)濟附加值EVA評價(jià)指標應運而生，EVA理論的出現和發(fā)展，為傳統財務(wù)指標體系的評價(jià)缺漏提出了解決方案，為上市公司業(yè)績(jì)評價(jià)提供了新的思路。EVA并非對傳統財務(wù)指標體系的全盤(pán)否定，傳統財務(wù)指標歷經(jīng)歷史的考驗，其地位無(wú)法也不該被撼動(dòng)，EVA只是作為另1種新思路，并且可以就傳統方法在實(shí)踐過(guò)程中產(chǎn)生的不足做出彌補和完善，繼而與傳統財務(wù)指標體系并行發(fā)展，以期使中國資本市場(chǎng)走向成熟這1共同目標。
經(jīng)濟附加值（Economic Value Added, EVA）是由美國管理咨詢(xún)思騰思特（Stern Stewart）公司 在1991年引入價(jià)值評估領(lǐng)域的。它基于這樣的1種理論：按公認會(huì )計準則編制的會(huì )計報表中沒(méi)有包含資本成本這1關(guān)鍵信息。雖然，傳統的會(huì )計方法以利息費用的形式反映債務(wù)融資成本，但是，它卻忽略股權資本成本，也就是說(shuō)，它認為投資者的股權資本投入對于公司來(lái)說(shuō)是免費的。但實(shí)際上，對于投資人來(lái)說(shuō)，股權資本的真實(shí)成本等于他同1筆投資轉投于其他風(fēng)險程度相似的企業(yè)所獲取利益的總和，這也就是經(jīng)濟學(xué)中常說(shuō)的機會(huì )成本，投資人將資金投向公司，是因為預期這筆投資能帶來(lái)超過(guò)其他投向的回報。因此，企業(yè)需要獲取足夠的利潤，以彌補包括債務(wù)和股權投入資本的全部成本。只有當企業(yè)當年的利潤超過(guò)所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當年為股東創(chuàng )造了財富。而傳統的會(huì )計利潤因為沒(méi)有考慮股權成本，而扭曲和夸張的反映了它能帶給投資人的權益增值，也就是說(shuō)，經(jīng)濟附加值衡量的是企業(yè)資本收益和為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤的所有資本的成本之間的

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