公司經(jīng)理的價(jià)值取向：賬面盈利還是現金流量

一、利潤與現全：主觀(guān)評價(jià)與客觀(guān)事實(shí)　　在現實(shí)活動(dòng)中，作為營(yíng)利主體，獲利無(wú)疑成為其核心目標。但是，很多企業(yè)盡管賬面上表現出豐厚的利潤，卻因無(wú)力支付和清償到期債務(wù)而陷進(jìn)財務(wù)困境，仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的惡運。相反，有些企業(yè)則可能賬面利潤表現并不突出，但因其現金流量狀況良好，支付能力強，而獲得投資者、債權人的“青睞”，得以不斷地。這難免給人們帶來(lái)困惑，也打擊了企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理者的信心。通過(guò)對其深層次因素的剖析，我們可以從中得出結論，那就是由于利潤與現金差異的存在�！　∽鳛樵u價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、衡量企業(yè)財富增長(cháng)狀況的一項指標，企業(yè)利潤是遵循一定的會(huì )計原則，按照一定的會(huì )計程序與，將企業(yè)在一定期間所實(shí)現的營(yíng)業(yè)收進(jìn)及其他收進(jìn)減往為實(shí)現這些收進(jìn)所發(fā)生的本錢(qián)與用度而得來(lái)的。在企業(yè)銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)完全是以現全形式進(jìn)行交易，且不存在任何資產(chǎn)折舊以及用度攤銷(xiāo)的情況下，利潤與現金是完全相同的，收進(jìn)的增加引起現金的流進(jìn)，用度的增加造成現金的流出，這也就體現出利潤與現全的一致性。然而，這只是一種理想的假設，在企業(yè)現實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中無(wú)法實(shí)現，企業(yè)利潤與現金的差異是客觀(guān)存在的。誠然，利潤與現金差異的形成源自多方面因素的，例如固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、資產(chǎn)減值預備、信用政策引起的應收與應付、付現性資本性支出與收益性支出的差異、權益法核算的投資收益以及預提與待攤用度等等。但究其根本原因，主要來(lái)自于利潤與現金的確認與計量基礎的差別，即利潤的是以權責發(fā)生制為基礎，而現金的計算則是以收付實(shí)現制為基礎。由于這種差別的存在，在貿易信用廣泛采用以及固定資產(chǎn)普遍存在的情況下，企業(yè)收進(jìn)的增加并不是必然引起現金的流進(jìn)。同樣，用度的增加也并不一定即是現金的流出。具體說(shuō)來(lái)，由于貿易信用的采用，導致了企業(yè)應計項目的產(chǎn)生，如賒銷(xiāo)產(chǎn)生的應收賬款以及應付賬款，在權責發(fā)生制下，都計進(jìn)當期，從而計算出收進(jìn)、用度和利潤。然而，在收付實(shí)現制下，實(shí)際收付之前，這些應計項目并未引起實(shí)際的現金流進(jìn)與流出，對企業(yè)當期現金流量并未產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響。同樣，企業(yè)以現金形式購進(jìn)資產(chǎn)時(shí)，引起了現金流出的增加，但是資產(chǎn)折舊與用度攤銷(xiāo)并不引起現金的流出，當企業(yè)采用一定會(huì )計政策與方法計提折舊與攤銷(xiāo)用度時(shí)，減少了企業(yè)的利潤，可見(jiàn)，基于確認與計量基礎的差別，諸如此類(lèi)的因素就造成了利潤與現金之間差異的產(chǎn)生�！　∮梢陨峡芍�，同作為衡量企業(yè)財富增長(cháng)狀況的一項指標，由于確認與計量基礎的差別，利潤與現金既存在著(zhù)一致性，又存在著(zhù)差異性。且在利潤的計算過(guò)程中，會(huì )計方法選擇的差異以及會(huì )計估計的，都會(huì )對企業(yè)會(huì )計利潤產(chǎn)生不同的影響。例如，對于固定資產(chǎn)折舊的計提，就折舊方法來(lái)說(shuō)，涉及到是采用直線(xiàn)折舊法還是加速折舊法，而會(huì )計估計則涉及到折舊年限是非以及預計凈殘值大小的，這種會(huì )計方法選擇以及會(huì )計估計的差異，將會(huì )影響企業(yè)各期計進(jìn)折舊用度的金額大小，進(jìn)而影響企業(yè)各期的會(huì )計利潤。由此可見(jiàn)，會(huì )計利潤僅僅是一個(gè)賬面數據，易受人為因素的干擾與操縱。而現金流量則表現為企業(yè)實(shí)實(shí)在在的現金流進(jìn)與流出，是企業(yè)現金流量的真實(shí)反映，從而體現出客觀(guān)性�！　�二、“現金”是一個(gè)具有多層次的概念體系　　現金作為一個(gè)最為通用的財務(wù)經(jīng)營(yíng)概念，從不同角度有著(zhù)不同的理解。概括起來(lái)，主要有幾種：1.企業(yè)的庫存現金。即會(huì )計實(shí)務(wù)中“現金”所核算的。顯然，這是對現金概念的一種最狹義的理解。2.貨幣現金。即企業(yè)資產(chǎn)負債表中“貨幣資金”所核算的內容，包括庫存現金、銀行活期存款以及其他貨幣資金。3.現金及現金等價(jià)物。在企業(yè)的現金流量表中所定義的現金包括現金及現金等價(jià)物，即企業(yè)的庫存現金、可以隨時(shí)支付的銀行存款以及企業(yè)持有期限短、活動(dòng)性強、易于轉移為已知金額現金、價(jià)值變動(dòng)很小的短期投資（通常為三個(gè)月以?xún)鹊狡诨蚩梢宰儸F的短期投資）。4.現金流量�，F金流量是指現金及現金等價(jià)物的流進(jìn)及流出，是企業(yè)現金的動(dòng)態(tài)反映。而現金流進(jìn)量與現金流出量的差額稱(chēng)為現金凈流量。對于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，其活動(dòng)大致可以分為三類(lèi)，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)，因而由這三類(lèi)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量分別稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量、籌資活動(dòng)現金流量以及投資活動(dòng)現金流量。5.經(jīng)營(yíng)性現金流量。經(jīng)營(yíng)性現金流量是指反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（包括銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)）所產(chǎn)生的現金流量，但不反映籌資性支出、資本性支出或凈營(yíng)運資本的變動(dòng)額。其計算公式為：經(jīng)營(yíng)性現金流量=營(yíng)業(yè)收進(jìn)-營(yíng)業(yè)本錢(qián)（付現本錢(qián)）-所得稅=息稅前利潤加折舊-所得稅。需要說(shuō)明的是，上述公式中，把“營(yíng)業(yè)收進(jìn)”、“息稅前利潤”視為現金流量指標，條件是假設權責發(fā)生制下的數據等同于收付實(shí)現制下的數據，否則，計算結果只具有賬面利潤性質(zhì)，而不具有現金流量性質(zhì)。6.自由現金流量。根據詹姆斯C.范霍恩在1998年對自由現金流量的定義：自由現金流量是指所有經(jīng)內部收益率折現后有凈現值的項目支出后剩下的現金流。一般以為企業(yè)自由現金流量=息稅前利潤加折舊-所得稅-資本性支出-營(yíng)運資本凈增加額�！　�從以上關(guān)于現金內涵的不同層次的表述可知，人們對于現金的理解既存在著(zhù)共性，又存在著(zhù)一定的差異，并不存在著(zhù)盡對一致的表述標準，對它的理解因人而異，主要取決經(jīng)理人的專(zhuān)業(yè)判定以及提供決策有用信息的需要。不過(guò)有一點(diǎn)是肯定的，從持續經(jīng)營(yíng)的角度考慮，現金最重要的并不是“存量”，而是“流量”�！�　三、現金流量：決策與經(jīng)營(yíng)治理的首要變量　　從經(jīng)營(yíng)角度看，企業(yè)任何日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均始于現金而終于現金，現金以及從現金到存貨、應收賬款，然后再回復到現全的及時(shí)轉換，是企業(yè)生存與的“血脈”。企業(yè)現金流轉的順暢與否對企業(yè)的生存與發(fā)展有著(zhù)重大的，任何環(huán)節的不暢或阻滯，都會(huì )給企業(yè)帶來(lái)嚴重的后果，輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)陷進(jìn)困境，重則引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機的出現，造成企業(yè)陷進(jìn)破產(chǎn)清算的境地，而直接威脅到企業(yè)的生存。一個(gè)企業(yè)現金流進(jìn)的“管道”實(shí)在只有現金性收進(jìn)、現金性融資等幾條，而現金流出的“管道”卻實(shí)在太多，可以說(shuō)，有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地方可能就是現金流出的“管道”。有人說(shuō)，現金的流進(jìn)與流出就像是每個(gè)企業(yè)的“心臟”跳動(dòng)，但是，因現金流進(jìn)而跳動(dòng)的次數與因現金流出而跳動(dòng)的次數在數目上極不平衡，因此，如何調節這種失衡并盡可能維持其均衡，可能就是公司理財的難點(diǎn)之所在�，F金流量作為一項財務(wù)指標，在企業(yè)價(jià)值治理與行為治理中展現出利潤指標所不具有的上風(fēng)，無(wú)論是對于投資者、債權人，還是對于企業(yè)治理當局以及其他利益相關(guān)者，其意義是十分明確的�！　〉谝�，經(jīng)理人在關(guān)注企業(yè)財務(wù)報表信息中，把現金流量表信息放在首位。資產(chǎn)負債表最關(guān)鍵的是“結構”和“風(fēng)險”，而利潤表最重要的是“規�！焙汀笆找妗鳖}目。但是能夠總覽公司“結構”和“風(fēng)險”，“規�！焙汀笆找妗鳖}目的卻只有現金流量表，只有現金流量表才能提供企業(yè)的現金流量狀況，從整體上反映企業(yè)的財務(wù)狀況，并對企業(yè)的未來(lái)發(fā)展遠景做出公道猜測。經(jīng)營(yíng)者不把握現金流量表的內在信息，就不可能通過(guò)資產(chǎn)負債表和利潤表對企業(yè)財務(wù)狀況做出快速和正確的判定，從而做出相應的決策。從這個(gè)角度，公司經(jīng)理人對凈利潤、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標的重視程度大大超過(guò)了對現金流量指標的關(guān)注，這不能不說(shuō)是一大遺憾�！　〉诙�，惟有現金流量才能提升企業(yè)價(jià)值。通俗地說(shuō)，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)本身值多少錢(qián)，來(lái)源于企業(yè)資源的公道配置以及現有資產(chǎn)創(chuàng )造收益的能力。利潤及現金流量作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、衡量企業(yè)財富增長(cháng)狀況的指標，成為衡量企業(yè)價(jià)值的標準。由于利潤代表企業(yè)新創(chuàng )價(jià)值的一部分，因而，利潤的增加在一定程度上意味著(zhù)企業(yè)價(jià)值的增長(cháng)。但是，企業(yè)價(jià)值不僅僅包括新創(chuàng )價(jià)值的一部分，而且還包括其未來(lái)創(chuàng )造價(jià)值的能力，因而，以利潤作為指標衡量企業(yè)的價(jià)值，其局限性十分明顯。在企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)價(jià)值主要由其每年自由現金流量和貼現率決定，現金流量的增加代表著(zhù)企業(yè)價(jià)值的增長(cháng)。例如，企業(yè)任何投資項目，都應考慮其未來(lái)現金的回收能力，而不是該項目的賬面盈利能力，考慮了資金時(shí)間價(jià)值影響的現金凈流量成為評價(jià)項目可行性的主要依據，一般來(lái)說(shuō)，只有凈現值為正的項目才是企業(yè)可接受的項目，而冷現值增加同時(shí)意味著(zhù)企業(yè)價(jià)值的增長(cháng)�？梢�(jiàn)，企業(yè)價(jià)值的大小取決于企業(yè)現有資產(chǎn)創(chuàng )造現金流量的能力，終極形式則表現為一系列現金流量。企業(yè)現金流量的數目和速度決定了企業(yè)價(jià)值，從某種意義上說(shuō)，企業(yè)價(jià)值最大化即是現金流量最大化�！　〉谌�，在短期決策與業(yè)績(jì)評價(jià)中，引進(jìn)“現金性利潤”概念，以提升公司收益質(zhì)量，防范盈余操縱。我們夸大現金和現金流量表，只是提醒利潤表的局限性，賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。比如，一個(gè)公司假如通過(guò)價(jià)格戰。廣告戰實(shí)現了銷(xiāo)售額和市場(chǎng)占用率的迅速進(jìn)步，在短期內很輕易形成一種“欣欣向榮”的增長(cháng)景象，但是假如這些景象沒(méi)有現金流進(jìn)作支撐，很難說(shuō)這種景象不會(huì )因“貧血”而曇花一現。這類(lèi)只在市場(chǎng)上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個(gè)案。由此可見(jiàn)，沒(méi)有現金性收進(jìn)的增長(cháng)實(shí)在并不是財務(wù)理念上追求的增長(cháng)。因此，公司經(jīng)理有兩項職責：一是獲得利潤；二是將利潤盡快轉換成現金。在公司內部業(yè)績(jì)評價(jià)中，收益性指標假如單純從利潤表取數，盡管用“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤”來(lái)，也不能真實(shí)反映收益質(zhì)量，由于極有可能生營(yíng)業(yè)務(wù)利潤也是以“應收賬款”為基礎的。目前在考核評價(jià)中廣泛推崇的EVA（經(jīng)濟增加值）指標也明顯地具有權責發(fā)生制特征。在企業(yè)內部業(yè)績(jì)評價(jià)中應該提倡使用“現金性利潤”來(lái)計算考核收益性指標，以達成財務(wù)目標。財務(wù)決策和財務(wù)評價(jià)的一致性�！　〉谒�，現金流量規劃是經(jīng)理人配置公司資源策略的主體和防范風(fēng)險的基本手段。在市場(chǎng)競爭日益激烈的今天，企業(yè)追求收益的強烈愿看與客觀(guān)環(huán)境對活動(dòng)性的強烈要求，使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規劃一般都反映其經(jīng)營(yíng)戰略，以獲利為目標，通常包括更高的經(jīng)營(yíng)規模、市場(chǎng)占用率和新的投資項目等內容，實(shí)在施需以更多現金流出為條件，一旦現金短缺，其發(fā)展規劃無(wú)疑就成了“無(wú)源之水”。因而，企業(yè)規劃、戰略風(fēng)險都必須以現全流量預算為軸心，把握未來(lái)觀(guān)主流量的平衡，以現金流量規劃作為其他規劃調整的重要依據，尤其是對資本性支出應該“量進(jìn)為出，實(shí)事求是”的基本原則。公司發(fā)展與擴張也應該負債經(jīng)營(yíng)，但是負債經(jīng)營(yíng)的規模，也應該以未來(lái)現金流量為底線(xiàn)。突破底線(xiàn)必然會(huì )導致財務(wù)風(fēng)險的擴大。所以，維持增長(cháng)也罷，控制風(fēng)險也罷，現金流量規劃是關(guān)鍵制約因素�！　【C上所述，現金流量在價(jià)值創(chuàng )造過(guò)程中，如同企業(yè)風(fēng)險與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過(guò)對現金流量規模與結構等的密切關(guān)注，能夠正確分析企業(yè)在不同時(shí)期的支付能力，客觀(guān)評價(jià)企業(yè)經(jīng)濟實(shí)力，優(yōu)化企業(yè)決策行為，從而達到未雨綢繆，防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險，提升企業(yè)價(jià)值。在理財環(huán)境下，關(guān)注現主流量應該成為公司經(jīng)理進(jìn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)運行的重點(diǎn)。

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