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A股熔斷機制明年1月1日實(shí)施
設定5%、7%兩檔閾值 采取雙向熔斷機制
A股市場(chǎng)熔斷機制千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數熔斷相關(guān)規定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。市場(chǎng)分析認為，實(shí)施指數熔斷機制是進(jìn)一步完善我國證券期貨市場(chǎng)交易機制、維護市場(chǎng)秩序、保護投資者權益、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康發(fā)展的一項重要制度安排。
□新規發(fā)布
■熔斷閾值
維持5%和7%兩檔閾值不變
早在今年9月7日至9月21日，三家交易所就指數熔斷相關(guān)規定公開(kāi)征求意見(jiàn)。從征求意見(jiàn)情況看，部分市場(chǎng)人士認為，現有閾值較低，觸發(fā)次數可能較多，且兩檔閾值間隔過(guò)小，可能連續觸發(fā)，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。
但三家交易所發(fā)布的指數熔斷規定，依然維持了征求意見(jiàn)稿中5%和7%兩檔閾值的規定。
對此，交易所表示，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過(guò)去11年歷史數據進(jìn)行分析測算基礎上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要;觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應當一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。
■熔斷方式
采取雙向熔斷措施
熔斷規定顯示，A股熔斷方式采取雙向熔斷。據了解，在征求意見(jiàn)過(guò)程中，部分市場(chǎng)人士建議只設下跌熔斷。但經(jīng)過(guò)討論，交易所認為，雙向熔斷更有利于抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)。
境內市場(chǎng)投資者結構以中小散戶(hù)為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現過(guò)恐慌性下跌，也曾出現過(guò)快上漲，包括因事故導致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況。因此，當市場(chǎng)“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機制穩定市場(chǎng)情緒，防范投資者對市場(chǎng)上漲的過(guò)度反應，使投資者擁有更多的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步確認當前的價(jià)格是否合理。
■熔斷時(shí)長(cháng)
觸發(fā)5%暫停交易15分鐘 觸發(fā)7%暫停交易至收市
從境外市場(chǎng)看，美國、韓國、印度等市場(chǎng)均設有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統性風(fēng)險。
在征求了市場(chǎng)的意見(jiàn)后，三家交易所將征求意見(jiàn)稿當中觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤(pán)階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。只是將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45始。
對此，上交所方面表示，如此安排主要考慮兩點(diǎn)因素，首先，境內市場(chǎng)在尾盤(pán)階段出現大幅波動(dòng)的情況較多，規定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動(dòng)風(fēng)險。
其次，滬深300指數是反映滬深市場(chǎng)整體走勢的重要指數產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強等特點(diǎn)，當其上漲或下跌達到7%時(shí)往往意味著(zhù)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，可能面臨極端系統性風(fēng)險，因此需要給市場(chǎng)更多的冷靜時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
■制度銜接
現有漲跌停制度照舊
在制度銜接方面，交易所方面表示，現有漲跌停板10%的規定是我國證券市場(chǎng)基礎性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制會(huì )影響結算風(fēng)險管理制度、杠桿類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監察指標等現行制度安排，對投資者的交易習慣影響也比較大，短期內難以實(shí)施。
漲跌停板制度規定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板仍可交易。
■其他要點(diǎn)
五方面需特別注意
三大交易所表示，投資者還要特別注意指數熔斷機制幾個(gè)方面的安排。
首先，開(kāi)盤(pán)集合競價(jià)觸發(fā)熔斷的，將從9:30開(kāi)始按照觸發(fā)情形實(shí)施指數熔斷。
其次，對于非股指期貨合約交割日，上午熔斷時(shí)長(cháng)不足的，下午開(kāi)市后補足，午間休市時(shí)間不計入熔斷時(shí)長(cháng)。
第三，熔斷至15:00收市未恢復交易的，相關(guān)證券的收盤(pán)價(jià)為當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價(jià)(含最后一筆交易)，當日無(wú)成交的，以前收盤(pán)價(jià)為當日收盤(pán)價(jià)。
第四，深交所在14:57至15:00收盤(pán)集合競價(jià)期間觸發(fā)熔斷的，不實(shí)施指數熔斷。
最后，指數熔斷期間，相關(guān)證券復牌的，將延至指數熔斷結束后實(shí)施。
在觸發(fā)熔斷時(shí)，交易所將在網(wǎng)站發(fā)布相關(guān)的公告，告知熔斷恢復交易或暫停交易的時(shí)間，投資者需要密切關(guān)注交易所網(wǎng)站發(fā)布的信息，以便做好相應的業(yè)務(wù)準備。
□四問(wèn)熔斷機制
問(wèn)：指數熔斷結束后以什么方式恢復交易?
答：上交所深交所方面，對于15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束后，對已接受的申報進(jìn)行集合競價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競價(jià)交易階段。中金所方面，指數熔斷結束前3分鐘進(jìn)行集合競價(jià)指令申報，集合競價(jià)指令申報結束后，立即進(jìn)行集合競價(jià)指令撮合，然后轉入連續競價(jià)交易。
問(wèn)：指數熔斷機制對滬港通有什么影響?
答：2014 年4月10日發(fā)布的聯(lián)合公告規定了“主場(chǎng)原則”，即“交易結算活動(dòng)遵守交易結算發(fā)生地市場(chǎng)的規定及業(yè)務(wù)規則”。據此擬作出如下安排：一是關(guān)于滬股通。滬股通適用內地指數熔斷機制相關(guān)規則，當A股市場(chǎng)觸發(fā)指數熔斷閾值后，內地投資者與滬股通投資者在內地市場(chǎng)的交易均暫停;滬股通下投資者申報、撤銷(xiāo)申報等相關(guān)安排，執行內地指數熔斷機制相關(guān)規定。二是關(guān)于港股通。A股觸發(fā)指數熔斷機制后，港股通業(yè)務(wù)不受影響。
問(wèn)：股指期貨合約交割日有哪些特殊安排?
答：目前境內股指期貨的交割結算價(jià)以現貨標的指數交割日最后兩個(gè)小時(shí)算術(shù)平均價(jià)格計算，為保證股指期貨正常交割，指數熔斷在股指期貨交割日13:00開(kāi)市后不再實(shí)施，具體包括兩種情形：一是13:00至15:00期間不再實(shí)施指數熔斷;二是上午實(shí)施的指數熔斷最遲在下午1:00起恢復交易。
問(wèn)：熔斷期間投資者能否申報或撤銷(xiāo)申報?
答：三家交易所在指數熔斷期間能否申報和撤銷(xiāo)上有所差異。
上交所方面，指數熔斷于15:00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷(xiāo)申報。指數熔斷持續至15:00結束的，熔斷期間僅接受撤銷(xiāo)申報，不接受其他申報。
深交所方面，指數熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷(xiāo)申報。
中金所方面，滬深300指數觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷(xiāo);熔斷期間結束后進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)指令申報時(shí)間，期間接受指令申報和撤銷(xiāo)。
滬深300指數觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當日收市，期間不接受指令申報和撤銷(xiāo)。
此外，如果指數熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報和撤銷(xiāo)申報。
□權威解讀
熔斷機制將不斷完善
證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，境內資本市場(chǎng)是“新興加轉軌”的市場(chǎng)，投資者以中小散戶(hù)為主，市場(chǎng)波動(dòng)較大，引入指數熔斷機制，為市場(chǎng)在大幅波動(dòng)時(shí)提供“冷靜期”，有助于市場(chǎng)穩定，維護市場(chǎng)秩序，保護投資者權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定健康發(fā)展。
從境外經(jīng)驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過(guò)程，也沒(méi)有統一的做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗、動(dòng)態(tài)調整。例如，美國市場(chǎng)1987年發(fā)生股災后引入了指數熔斷機制，后續調整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間;2010年發(fā)生“閃電崩盤(pán)”后引入個(gè)股熔斷機制。韓國市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在 1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數熔斷機制和個(gè)股熔斷機制;由于觸發(fā)次數較多，于2015年修訂了指數熔斷機制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì )對個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數(FTSE100)成份股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。
為A股上了“雙保險”
國金證券首席策略分析師李立峰認為，今年以來(lái)，由于過(guò)度使用杠桿以及泡沫的破滅，指數跌幅超過(guò)5%的次數增加，波動(dòng)明顯大于往年，出于金融市場(chǎng)趨于穩定的考慮，在有漲跌停限制的情況下推出熔斷機制，意在推動(dòng)證券市場(chǎng)的長(cháng)期穩定健康發(fā)展;這對于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)起到“雙保險”的作用。
李立峰強調，熔斷機制的實(shí)施，有助于國內A股市場(chǎng)的波動(dòng)在一定程度上有所減小，騰出了一定的時(shí)間讓投資者平復恐慌的心理，促使投資者更多理性交易，波動(dòng)或有所平滑。但市場(chǎng)的趨勢更多的需要提振投資者信心，可關(guān)注兩方面，或是改革持續超預期并有所落地，或是經(jīng)濟基本面有所改觀(guān)，資本流向有所改善。
■名詞解釋
熔斷機制
是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買(mǎi)賣(mài)報價(jià)在一段時(shí)間內只能在這一價(jià)格范圍內交易的機制。
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