我國上市生物制藥公司投資價(jià)值
我國上市生物制藥公司投資價(jià)值
摘要：目的：綜合評價(jià)我國生物制藥公司投資價(jià)值，為投資者選擇投資股票提供參考。
方法：結合生物制藥行業(yè)特點(diǎn)，建立了一套內在價(jià)值綜合評估指標體系。
以因子分析和聚類(lèi)分析等定量方法為基礎，結合定性分析對滬深股市23家生物制藥上市公司進(jìn)行實(shí)證研究。
結果與結論：天壇生物等七家生物制藥公司價(jià)值被市場(chǎng)投資者低估，按照因子分析結果在2013年具有投資價(jià)值。
4類(lèi)公司各具特色，投資者可以根據自己的投資理念和策略選擇合理的投資組合。
關(guān)鍵詞：生物制藥;投資價(jià)值;因子分析;聚類(lèi)分析
引言
近年來(lái)，生物技術(shù)的迅猛發(fā)展促進(jìn)了生物醫藥產(chǎn)業(yè)的繁榮，生物技術(shù)藥物在全球醫藥市場(chǎng)比重從2006年開(kāi)始年年攀升，預計每年以7%的速度快速增加。
雖然我國生物醫藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但我國高校及研究院所中擁有大批科研人才，有充分的潛力發(fā)展生物科技，更重要的是我國生物醫藥產(chǎn)業(yè)不斷獲得政策上強有力的扶持。
隨著(zhù)“十二五”戰略規劃中生物醫藥被列入七大戰略新興產(chǎn)業(yè)之一以及重大新藥創(chuàng )制科技專(zhuān)項、生物醫藥863計劃、《國家中長(cháng)期科技發(fā)展規劃(2006-2020年)》、《醫藥工業(yè)“十二五”規劃》、《生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》等一系列扶持政策的出臺，資本、人才等資源今后將會(huì )向生物醫藥產(chǎn)業(yè)聚集，未來(lái)我國生物醫藥產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)重大發(fā)展機遇。
因此，生物制藥產(chǎn)業(yè)具有誘人的投資前景和巨大的投資潛力，吸引了廣大投資者的目光。
正確認識生物制藥上市公司投資價(jià)值，進(jìn)行理性投資，將投資風(fēng)險最小化是投資者首先需要考慮的問(wèn)題[1]。
本文建立生物制藥企業(yè)價(jià)值投資評價(jià)指標體系，采用綜合分析法中的因子分析方法對在我國滬深兩市上市的生物制藥公司的內在價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究。
將所得綜合因子得分排名與市盈率排名進(jìn)行對比，尋找最具有投資價(jià)值的公司。
利用聚類(lèi)分析方法，進(jìn)一步說(shuō)明投資者需要采取不同的手段發(fā)掘各公司的投資價(jià)值。
一、資料與方法
1.樣本選取
根據最新的行業(yè)分類(lèi)標準，2012年度在滬深股市交易的生物制藥上市公司有27家，再對這些樣本進(jìn)行進(jìn)一步的篩選，剔除了最新上市和連續三年虧損的四家，最后得到的樣本公司為23家(見(jiàn)表2)。
2.數據來(lái)源及處理
本文的數據來(lái)源于滬深兩市上市公司公開(kāi)披露的2012年年度報告，結合財務(wù)管理、統計學(xué)等專(zhuān)業(yè)的理論知識，運用SPSS19.0和EXCEL數據處理與分析工具進(jìn)行數據的定量分析。
二、生物制藥上市公司價(jià)值評價(jià)
1.生物制藥上市公司價(jià)值評價(jià)指標選擇
結合財務(wù)管理、投資分析的知識以及參考相關(guān)文獻[2-6]，本文選取了每股收益等15個(gè)指標建立評估體系，見(jiàn)表1。
2.因子分析過(guò)程
(2)確定公共因子數量
利用KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗進(jìn)行因子分析適用性檢驗[7]。
方差貢獻率由各變量對某一個(gè)公共因子的方差貢獻加總而來(lái)，是表示某個(gè)公共因子相對重要性的指標。
利用主成分分析方法提取，前五個(gè)特征值的方差累計貢獻率達到了89.279%，因此只需要選取前五個(gè)公共因子就可以保留原始變量提供的89.279%的信息。
(3)因子得分
為了增強各公共因子和變量之間的相關(guān)程度，更好地解釋公共因子代表的含義，本文以最大方差法旋轉因子載荷矩陣。
分析成份得分系數矩陣可知，公共因子F1在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、每股剩余收益、營(yíng)業(yè)利潤率、本科以上人員比例上有較大的載荷量，可以理解為代表著(zhù)公司的盈利能力;公共因子F2在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現金流動(dòng)負債比上有較大載荷量，可以理解為代表著(zhù)公司的償債能力;公共因子F3在營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率、凈利潤增長(cháng)率、每股收益增長(cháng)率上有較大載荷量，可以理解為代表著(zhù)公司的成長(cháng)能力;公共因子F4在每股凈資產(chǎn)、每股收益、每股剩余收益上有較大載荷量，可以理解為代表著(zhù)公司的市場(chǎng)表現;公共因子F5在存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率上有較大載荷量，可以理解為代表著(zhù)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力[8]。
通過(guò)計算每一個(gè)公共因子旋轉后的方差貢獻率乘以對應樣本的相應因子得分進(jìn)行加總，因子得分越高其內在價(jià)值越大，見(jiàn)表2。
3.因子分析結果
表2的綜合得分反映了各公司的內在價(jià)值大小，但是內在價(jià)值高的公司并不代表投資價(jià)值最高。
根據價(jià)值投資的觀(guān)點(diǎn)，要選擇股票市場(chǎng)中內在價(jià)值被低估或者說(shuō)市價(jià)被高估的上市公司股票作為投資目標。
各公司每股市價(jià)也是一個(gè)絕對的概念，我們要把它用一個(gè)能在各公司之間橫向比較的指標替代。
市盈率是最常用來(lái)評估股價(jià)水平是否合理的指標之一[9]。
市盈率是(普通股)每股市價(jià)與每股收益的比率，反映了投資者愿意對每一元凈利潤支付的價(jià)格，可以用來(lái)比較公司股票的投資報酬和風(fēng)險。
市盈率越低，說(shuō)明公司的盈利能力越強或每股市價(jià)越低，因此投資風(fēng)險就越小。
但需要注意的是，市盈率指標只適用于同一行業(yè)中不同股票的投資價(jià)值的比較，因為他們的每股收益接近，具有可比性[7]。
本文研究對象僅限于生物制藥行業(yè)，所以適用該指標。
由上表結果可知，按照綜合因子得分的排名與市場(chǎng)上表現的上市公司市盈率排名存在明顯差異。
表明在上市公司中存在價(jià)值被低估或者被高估的股票，也就是說(shuō)有些上市公司是具有獲得超額收益投資價(jià)值。
由于市盈率排名越高，股票價(jià)格越高，存在著(zhù)價(jià)值被高估的可能越大，從而投資風(fēng)險越大。
所以因子得分排名越高即公司內在價(jià)值越高、市盈率排名越低即投資風(fēng)險越小、價(jià)值被低估的股票越具有投資價(jià)值。
因此，公司價(jià)值被市場(chǎng)投資者低估的股票有：天壇生物、長(cháng)春高新、科華生物、雙鷺藥業(yè)、上海萊士、安科生物、千紅制藥。
這些股票按照因子分析結果在2013年具有投資價(jià)值，投資者可以以此作為參考獲得高于市場(chǎng)的平均收益。
4.基于因子得分的聚類(lèi)分析
上述的結論分析已經(jīng)為投資者對上市公司投資價(jià)值分析提供了一定的信息，但是因為投資者在做投資決策時(shí)，出發(fā)點(diǎn)往往各不相同，投資理念差異很大。
為了更深入細致地分析行業(yè)板塊的情況，幫助投資者發(fā)現投資價(jià)值，本文將進(jìn)一步根據上文研究結果中的因子得分將這23家生物制藥公司進(jìn)行聚類(lèi)分析，以期得到更多投資分析的有用結論。
本文利用聚類(lèi)分析中的系統聚類(lèi)法，測量尺度選用平方歐氏距離，聚類(lèi)方法為離差平方和法[10]，將23家生物制藥公司劃分為4類(lèi)，結合各公司多方面能力排名(表3)分析如下。
第一類(lèi)：該類(lèi)別囊括了生物制藥上市公司的大部分，一共有15家，這些公司的綜合排名位于市場(chǎng)中等或者偏下的位置，且各自在一兩個(gè)指標上低于市場(chǎng)平均水平，有待進(jìn)一步的改善。
但是個(gè)別指標表現突出，具有一定的投資價(jià)值，投資者如果希望尋找股市中的“黑馬”，應該對該類(lèi)別股票給予密切關(guān)注。
第二類(lèi)：包括3家公司。
該類(lèi)別公司在盈利或經(jīng)營(yíng)管理能力方面表現較好，但是市場(chǎng)表現低于平均水平，償債不佳，希望在較短時(shí)間內獲得較高投資回報的投資者在選擇該類(lèi)股票時(shí)需謹慎。
第三類(lèi)：包括4家公司。
該類(lèi)別公司償付債務(wù)能力具有很大優(yōu)勢，抗風(fēng)險能力強，容易獲得銀行投資者和債務(wù)持有人的青睞。
但是大部分的盈利報酬能力低于醫藥行業(yè)整體水平展望未來(lái)，隨著(zhù)我國醫療體制的繼續深化改革和連鎖藥店規模的逐步擴張，醫藥流通業(yè)的盈利報酬能力應該會(huì )有所改善。
第四類(lèi)：萊茵生物一家。
觀(guān)察分析結果可知，只有萊茵生物市盈率為負值，這是因為2012年度該公司一項投資的項目資金需求較大，公司新增借款額度較大，其財務(wù)費用支出和管理費用大幅增加，但該項目部分收益無(wú)法確認，造成該年度凈利潤為負值。
由于該公司存在這一特殊情況，其與同行業(yè)的其他公司并不具有可比性，不能因綜合排名居于后位而否認該公司的投資價(jià)值，投資者可以追蹤觀(guān)察該公司動(dòng)態(tài)及投資進(jìn)展，以尋求合適的投資時(shí)機。
這些公司分別具有不同的特色，投資者可以根據自己的投資理念和策略從中選擇適合的投資對象，構造合理的投資組合。
三、討論
我國生物制藥上市公司數目少，上市年數短，可獲得的數據十分有限，很多評估方法無(wú)法使用，對于它們投資價(jià)值的評價(jià)是非常復雜和困難的。
本文利用因子分析與聚類(lèi)分析進(jìn)行綜合分析，涉及的指標因素眾多，可較全面的反映上市公司的盈利、償債、股東回報、成長(cháng)多方面能力，有利于投資者依據自己的投資理念構建投資組合，盡可能的提高投資收益，降低投資風(fēng)險。
但是本文仍存在著(zhù)以下不足：(1)由于某些指標難以在公司之間比較或者很難量化，本文選擇的指標大多數仍屬于財務(wù)指標，不能完全反映公司的業(yè)績(jì)狀況。
(2)生物制藥公司可能會(huì )因為某些突發(fā)事件而受益，業(yè)績(jì)出現爆發(fā)性的增長(cháng)，這種分析方法無(wú)法考慮這一點(diǎn)對投資價(jià)值的影響。
(3)本文只研究了生物制藥上市公司2012年一年的數據，沒(méi)能從動(dòng)態(tài)的角度反映出生物制藥公司的發(fā)展趨勢。
這其實(shí)也是受限于我國生物制藥上市公司上市年數太短，追溯到五年前或者三年前樣本數太少，難以反映問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。
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