我國貨幣市場(chǎng)基金軌跡和動(dòng)因分析的論文

　　摘 要：

　　關(guān)鍵詞：

　　發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金對我國金融體系的影響

　　1、 促進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展，提高貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性。貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展．吸引個(gè)人投資者和機構投資者參與到貨幣市場(chǎng)交易中去，擴大了貨幣市場(chǎng)交易主體，豐富了貨幣市場(chǎng)的資金供給。促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)工具的流動(dòng)性，為各個(gè)貨幣市場(chǎng)短期金融工具的流通交易提供了強有力的投資基礎。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金不斷地買(mǎi)賣(mài)貨幣市場(chǎng)工具，賺取利差，也可以活躍二級市場(chǎng)的交易，增加交易總量。

　　2、 促進(jìn)融資結構比例協(xié)調，降低我國金融體系風(fēng)險。我國融資體系中，直接融資比例較低，而間接融資比例較高，貨幣市場(chǎng)基金可以起到弱化銀行儲蓄這種間接融資方法的作用，促使我國融資體系中直接融資比例的上升，從而降低金融體系風(fēng)險。

　　3、 促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，提高金融市場(chǎng)整體效率。貨幣基金通過(guò)在貨幣市場(chǎng)上短期金融工具的交易為資本市場(chǎng)的參與者提供短期融資便利，促使資金在貨幣市場(chǎng)上和資本市場(chǎng)上的流通，有利于提高金融市場(chǎng)的運行效率和配置效率。

　　我國貨幣市場(chǎng)基金的基本狀況

　　2003年底，博時(shí)、華安、招商等基金管理公司成功發(fā)行其不同風(fēng)格的貨幣市場(chǎng)基金，標志著(zhù)我國貨幣市場(chǎng)基金的起步。雖然起步較晚，但隨著(zhù)短期證券市場(chǎng)的興起與基金制度的完善，貨幣基金市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。2006年初其發(fā)行數量已接近30只，總規模超過(guò)2000億元，已達開(kāi)放式基金總規模的一半。此外，由于受到股市持續低迷的影響，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能讓人滿(mǎn)意，而貨幣市場(chǎng)基金卻保持其優(yōu)勢。在2004年和2005年股票基金與債券基金整體虧損的情況下，貨幣市場(chǎng)基金平均收益水平達到了2．30％。這雖然是特定歷史時(shí)期下的短期現象，但也從側面反映了貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。隨著(zhù)央行票據的滾動(dòng)發(fā)行，企業(yè)短期融資券的快速擴容，資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款證券等產(chǎn)品的誕生，以及國債余額管理制度的正式實(shí)施，貨幣基金的投資空間變的更加廣闊。

　　目前中國貨幣市場(chǎng)基金的重要特征是基金基本上都是由獨立基金管理公司發(fā)起成立并充當管理人，是一種基金管理公司主導的貨幣基金發(fā)展路徑。造成這種狀況的主要原因是中國長(cháng)期以來(lái)一直實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)，嚴格的政策壁壘限制了資金雄厚的商業(yè)銀行的進(jìn)入，基金管理公司得以迅速發(fā)展成為貨幣市場(chǎng)基金的主導。但另一方面，在中國現行的金融體系中，一個(gè)毋庸置疑的現實(shí)是商業(yè)銀行在未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內仍將發(fā)揮著(zhù)資本市場(chǎng)的主導作用。根據世界各國的一般經(jīng)驗，銀行主導型發(fā)展模式將更加適合中國現在的金融結構態(tài)式，更有利于資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮銀行在中國金融體系中的主導作用。由于中國居民的金融資產(chǎn)結構單一及對低風(fēng)險資產(chǎn)格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風(fēng)險的貨幣市場(chǎng)基金需求巨大，銀行大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金無(wú)疑前景廣闊。2005年《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點(diǎn)辦法》的頒布是中國金融制度的重大創(chuàng )新，它在政策上為銀行進(jìn)入基金行業(yè)鋪平了道路。

　　我國貨幣市場(chǎng)基金存在的局限

　　雖然貨幣市場(chǎng)基金在我國得到了迅速發(fā)展，并有樂(lè )觀(guān)的發(fā)展前景，但由于我國貨幣市場(chǎng)不夠發(fā)達的現狀，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展將面臨一定的局限性，這點(diǎn)不容忽視。

　　美國的貨幣市場(chǎng)基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個(gè)具備了下述四個(gè)條件的貨幣市場(chǎng)：一是有著(zhù)豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易，尤其是商業(yè)票據的買(mǎi)賣(mài)；二是利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有著(zhù)不同類(lèi)型的眾多市場(chǎng)參與者；四是有著(zhù)優(yōu)化的結構和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優(yōu)惠程度。

　　與美國相比，我國的貨幣市場(chǎng)狀況相去甚遠。首先，我國貨幣市場(chǎng)工具過(guò)少。在目前所有的貨幣工具中，只有同業(yè)拆借發(fā)展較早，亦是交易規模較大并真正形成市場(chǎng)機制的一種，其次是在銀行間市場(chǎng)與交易所進(jìn)行的債券回購交易。但從2000年末美國貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中發(fā)現，類(lèi)似我國同業(yè)拆借的資產(chǎn)在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣市場(chǎng)基金里看不到，顯然，即將發(fā)行的貨幣市場(chǎng)基金不可能主要依賴(lài)于同業(yè)拆借與債券回購掙出比銀行儲蓄率還要高的收益率。票據市場(chǎng)開(kāi)始最早，但尚未形成真正的規范意義上的票據市場(chǎng)。我國的票據市場(chǎng)非常落后：一是基本沒(méi)有形成全國統一的市場(chǎng)，僅是在華東地區形成了一些區域性市場(chǎng)；二是表現為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒(méi)有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行；四是沒(méi)有商業(yè)票據的二級市場(chǎng)，僅僅是貼現與再貼現或銀行間的轉貼現。大額可轉讓存單一度發(fā)行過(guò)，但沒(méi)有形成二級交易市場(chǎng)。盡管?chē)鴤�量最大，交易也最為活躍，但目前尚沒(méi)有適于貨幣市場(chǎng)基金投資的短期國庫券。

　　其次，市場(chǎng)利率存在一定的扭曲。由于缺乏利率風(fēng)險管理手段,加上市場(chǎng)主體的非理性炒作利率結構不合理、利率水平存在扭曲現象,這可能導致貨幣市場(chǎng)基金承擔一定的利率風(fēng)險。

　　另外，我國清算系統的效率還有待提高。我國銀行間支付清算系統還處于建設完善過(guò)程中,效率較低,不能完全滿(mǎn)足貨幣市場(chǎng)的發(fā)展要求,這也會(huì )影響到貨幣市場(chǎng)基金的清算效率。

　　同時(shí)，我國還存在貨幣市場(chǎng)參與者資信差距大，違約風(fēng)險高，以及市場(chǎng)主體同質(zhì)性所導致的流動(dòng)性問(wèn)題等。

　　由于我國貨幣市場(chǎng)狀況還存在著(zhù)以上差距，我國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展將面臨巨大挑戰。

　　我國貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)生的動(dòng)因分析

　　一、宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與政策促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)基金的產(chǎn)生。我國宏觀(guān)政策趨緊、股市持續低迷，銀行儲蓄又征收20%利息稅。證券投資基金在股市低迷的情況下收益受到嚴重影響，急需一種新的投資品種使其基金保值增值，同時(shí)社會(huì )上也有大量的閑散資金需要一種流動(dòng)性好收益又比較好的投資品種。在國外貨幣市場(chǎng)基金良好的運行態(tài)勢示范下，基金公司經(jīng)過(guò)研究設計，我國的貨幣市場(chǎng)基金在這種宏觀(guān)經(jīng)濟形勢下誕生的。

　　二、良好的業(yè)績(jì)和其優(yōu)勢特性是其迅速發(fā)展的原因。貨幣市場(chǎng)基金穩定且搶眼的整體收益水平是吸引投資者的一個(gè)重要因素。與股票型、債券型基金較大的業(yè)績(jì)波動(dòng)相比，貨幣市場(chǎng)基金的整體收益比較穩定。并且其流動(dòng)性好，管理費用低，這也是吸引投資者的重要原因。

　　三、利率上升增加了獲利空間。從國外的經(jīng)驗看,貨幣市場(chǎng)基金在加息周期中往往有良好表現,會(huì )給持有人帶來(lái)較高回報。從理論講,利率上升,債市下跌。但貨幣市場(chǎng)基金則是獲利者,因為貨幣市場(chǎng)基金投資的主要品種是一年期以?xún)鹊淖C券,其價(jià)格下跌幅度有限,到期后,便可購買(mǎi)更高收益的證券。

　　四、貨幣市場(chǎng)基金作為低風(fēng)險金融產(chǎn)品易吸引散戶(hù)投資。在中國金融資產(chǎn)里面,低風(fēng)險產(chǎn)品稀缺,這是貨幣市場(chǎng)基金受歡迎的重要原因之一。通過(guò)對包括儲蓄存款、國債、基金等在內的中國金融資產(chǎn)結構進(jìn)行深入分析調查發(fā)現,居民60%的收入是銀行存款,18%在股票,而投入基金的只占1%。貨幣市場(chǎng)基金和活期儲蓄存款相比,在收益和信用風(fēng)險中,具有明顯優(yōu)勢。貨幣市場(chǎng)基金的投資對象使基金投資的信用風(fēng)險極小,幾乎不會(huì )損失本金。因此人們將更傾向于投資貨幣市場(chǎng)基金以代替儲蓄存款，既保證了高收益，又保證了低風(fēng)險性。

　　五、貨幣市場(chǎng)基金購買(mǎi)成本低 。貨幣市場(chǎng)基金其申購、贖回費率均為零,只從基金資產(chǎn)中提取0.25%的銷(xiāo)售費用,而且資金劃入、劃出方便快捷,贏(yíng)得了企業(yè)青睞。

　　我國貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展前景及建議

　　貨幣市場(chǎng)基金在中國發(fā)展的有利條件多于不利條件,它必將擁有良好的發(fā)展前景。首先,貨幣市場(chǎng)發(fā)展狀況作為貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的基礎條件在不斷改善。當前,隨著(zhù)中央銀行在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行越來(lái)越頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作,商業(yè)銀行和其他金融機構利用貨幣市場(chǎng)管理流動(dòng)性、進(jìn)行短期投融資越來(lái)越成熟,貨幣市場(chǎng)規模實(shí)現了跨越式擴張,市場(chǎng)影響力顯著(zhù)增強,各項功能得到了較好發(fā)揮。貨幣市場(chǎng)的健康發(fā)展,包括市場(chǎng)基礎設施建設的完善,將能夠滿(mǎn)足貨幣市場(chǎng)基金的運作需求。

　　其次,居民財富增長(cháng)很快,需要低風(fēng)險的儲蓄替代型證券投資工具。改革開(kāi)放使得個(gè)人財富實(shí)現了快速增長(cháng),在滿(mǎn)足了各類(lèi)消費需求后,居民手中的金融資產(chǎn),主要是儲蓄資產(chǎn),已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)億元,如何增加居民的投資渠道、實(shí)現資產(chǎn)的保值增值、緩解銀行的經(jīng)營(yíng)壓力,成為一個(gè)重要問(wèn)題。貨幣市場(chǎng)基金作為良好的儲蓄替代品,符合當前低風(fēng)險產(chǎn)品市場(chǎng)的需求,因此,它可以得到較迅速的發(fā)展。

　　再次,基金業(yè)在發(fā)展過(guò)程中,需要完善自身的產(chǎn)品鏈,以滿(mǎn)足不同風(fēng)險、收益、流動(dòng)性偏好的投資者需求。股票型基金、平衡型基金、債券型基金,都代表了一定的風(fēng)險收益偏好,貨幣市場(chǎng)基金作為基金產(chǎn)品鏈中的一環(huán),風(fēng)險最低、收益最低、成本最低(無(wú)申購、贖回手續費),它的出現,使得基金產(chǎn)品鏈更加完整。

　　最后,當前出現的通貨膨脹預期,使得儲蓄產(chǎn)品的吸引力大大降低,這為包括貨幣市場(chǎng)基金在內的其他投資品種大發(fā)展提供了良機。

　　建議

　�。�1）發(fā)展完善貨幣市場(chǎng)。豐富貨幣市場(chǎng)工具。應允許商業(yè)銀行對大公司或機構投資者發(fā)行一部分大額可轉讓存單,其利率由市場(chǎng)決定,并切實(shí)使其可以轉讓交易起來(lái);財政部應盡快實(shí)現國債余額管理,以便可以連續、大量發(fā)行短期國;應允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團公司通過(guò)商業(yè)銀行或財務(wù)公司定期批量發(fā)行短期的商業(yè)本票;繼續發(fā)展銀行承兌匯票市場(chǎng),發(fā)揮其支付結算和短期融資的雙重功能;允許有實(shí)力的地方政府發(fā)行市政債券,并由地方政府對其實(shí)行差異化的稅收安排。完善貨幣市場(chǎng)利率結構,促進(jìn)合理利率水平生成。研究清算制度,加強貨幣市場(chǎng)支付清算系統的建設。通過(guò)逐步完善貨幣市場(chǎng)，為貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展奠定基礎。

　�。�2）適度突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制,允許商業(yè)銀行發(fā)起成立真正意義上的貨幣市場(chǎng)基金。根據世界各國的一般經(jīng)驗，銀行主導型發(fā)展模式將更加適合中國現在的金融結構態(tài)式，更有利于資源的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮銀行在中國金融體系中的主導作用。由于中國居民的金融資產(chǎn)結構單一及對低風(fēng)險資產(chǎn)格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風(fēng)險的貨幣市場(chǎng)基金需求巨大，銀行大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金無(wú)疑前景廣闊。

　�。�3）制定有關(guān)貨幣市場(chǎng)基金的管理法規,防范其運作風(fēng)險。當前,由于實(shí)行的是分業(yè)監管、機構監管,針對不同機構制定統一的法規,難度較大。建議中央銀行協(xié)調其他監管機構,制定出各類(lèi)別金融機構發(fā)起管理貨幣市場(chǎng)基金的、較為統一的管理辦法,填補法規盲點(diǎn)。

　�。�4）在發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的基礎上,促進(jìn)基金產(chǎn)品鏈的進(jìn)一步豐富多樣。當前,我國基金產(chǎn)品創(chuàng )新力度很大,基金按投資對象的不同,劃分越來(lái)越細化,如基礎設施建設行業(yè)基金、服務(wù)行業(yè)基金等等(當然這些基本上是偏股型基金)。貨幣市場(chǎng)基金也應象其他類(lèi)型基金一樣,進(jìn)行產(chǎn)品細化。將來(lái)應該在增加貨幣型基金投資品種的基礎上,鼓勵其進(jìn)行產(chǎn)品細分,更好地滿(mǎn)足不同偏好的投資者的需求。

　�。�5）充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)基金的特性。貨幣市場(chǎng)基金功能類(lèi)似于銀行活期存款和支票存款賬戶(hù),持有者可以依據其持有的價(jià)值簽發(fā)支票和消費,但基金收益遠高于銀行存款。隨著(zhù)金融創(chuàng )新工具的開(kāi)發(fā),貨幣市場(chǎng)基金這些投資優(yōu)勢將進(jìn)一步得到體現,提高資本的效率,使投資最大限度地保值增值。

　�。�6）構建合理的協(xié)同監管體制。目前我國貨幣市場(chǎng)基金管理公司發(fā)行和管理，同時(shí)主要在銀行間市場(chǎng)上投資和經(jīng)營(yíng)，而投資者包括個(gè)人和機構兩類(lèi)，這樣就使得對貨幣市場(chǎng)基金的監管需要涉及多個(gè)方面。在我國目前分業(yè)監管體制下，貨幣市場(chǎng)由中央銀行監管，存款、保險公司等機構投資行為由銀監會(huì )和保監會(huì )監管，基金機構又由證監會(huì )監管，這樣監管工作需要兼顧多個(gè)部門(mén)，較為復雜，不易管理。因而將人民銀行、證監會(huì )、保監會(huì )多方結合起來(lái)，構建科學(xué)合理的協(xié)同監管體制是貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展所提出的新要求。

　�。�7）考慮貨幣市場(chǎng)基金對貨幣政策有效性所產(chǎn)生的消極影響，我國政府應當努力避免對貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行過(guò)多直接干預，致力于解決基金發(fā)展的外部制度因素，排除一切阻礙其發(fā)展的因素，為基金的發(fā)展營(yíng)造一個(gè)適度的發(fā)展空間。要大力借鑒美國基金的先進(jìn)投資策略和管理經(jīng)驗，從國情出發(fā)，著(zhù)力培養一批信譽(yù)資產(chǎn)都過(guò)硬的銀行基金管理公司，幫助他們做大做強，同時(shí)鼓勵商業(yè)銀行積極參與到貨幣市場(chǎng)基金的運行中，通過(guò)他們來(lái)帶動(dòng)整個(gè)貨幣基金市場(chǎng)的快速健康發(fā)展。

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