CFO寶典:海外投資操作流程

　　CFO寶典:海外投資操作流程由夢(mèng)工廠(chǎng)在2013年出品的《極速蝸�！肥且徊繕O具顛覆感的動(dòng)畫(huà)片，描述了一只菜園小蝸牛，懷抱著(zhù)超高速夢(mèng)想，渴望成為世界上最偉大的賽車(chē)手，而這個(gè)荒唐的夢(mèng)想使他遭到了蝸牛族群的唾棄。在一次離奇的意外中，特伯獲得了非凡的能力，就此踏上了不可思議的冒險旅程。

　　可惜，眾多的中資企業(yè)在走向海外并購的時(shí)候，并不能像這只極速蝸牛一樣機緣巧合能掉在賽車(chē)發(fā)動(dòng)機的液態(tài)一氧化二氮中，從而得以完成脫碳換骨的改造。

　　中歐國際工商學(xué)院國際管理學(xué)特聘教授、副院長(cháng)兼教務(wù)長(cháng)蘇理達在去年底舉行的“財經(jīng)年會(huì )：2014預測與戰略”上給出了一個(gè)比較犀利的觀(guān)察角度，“(根據)國際競爭力報告的一項調查結果。這里面有一項標準，是衡量某一個(gè)國家管理層的國際經(jīng)驗。中國在58個(gè)總樣本中排名第54位，這個(gè)排名非常低。最近一份來(lái)自歐洲的報告指出，中國50%海外投資并不成功，而歐洲、美國跨國公司來(lái)中國投資80%都是成功的。”

　　當然，由于大量的中國海外投資聚焦在能源和礦產(chǎn)這樣的極具金融市場(chǎng)波動(dòng)屬性的長(cháng)周期領(lǐng)域，假以時(shí)日，等到產(chǎn)業(yè)周期的景氣指數重新回到高位的時(shí)候，這些今天看來(lái)大部分都是失敗的投資項目，或許到時(shí)候可能出現一個(gè)讓今天的投資決策顯得不那么尷尬的局面。

　　但是我們今天在這里主要討論的還是中資企業(yè)如何能夠在更穩健和更保守的財務(wù)策略下，能夠最大限度地降低海外投資的風(fēng)險。

　　前文已經(jīng)分析了治理結構的缺位和投資決策的簡(jiǎn)單化帶來(lái)的相應問(wèn)題，接下來(lái)我們繼續剖析中資企業(yè)的海外投資在操作流程上遇到的挑戰。我們不妨從蝸牛的視角來(lái)審視中資企業(yè)的海外投資在操作流程上存在的諸多問(wèn)題，其中最值得反思的就是時(shí)機選擇的問(wèn)題。在上個(gè)世紀80年代有一首來(lái)自祖國寶島的童謠《蝸牛與黃鸝鳥(niǎo)》大受小學(xué)生們歡迎，歌中黃鸝鳥(niǎo)與蝸牛的兩句問(wèn)答非常有意思，黃鸝鳥(niǎo)的詰問(wèn)看似聰明：“葡萄成熟還早得很，現在上來(lái)干什么?”蝸牛的回答則凸顯智慧：“等我爬上它就成熟了。”

　　以國內有色金屬的龍頭企業(yè)吉恩鎳業(yè)為例，其早在6年多以前就開(kāi)始進(jìn)行境外投資布局，在累計投入70多億元之后，目前公司在境外擁有權益鎳金屬儲量達到60余萬(wàn)噸，是其國內鎳金屬儲量的4倍多，而且2014年其全資子公司加拿大吉恩國際投資有限公司實(shí)現歸屬于母公司所有者的凈利潤0.76億元�？此破浜Ｍ馔顿Y已經(jīng)進(jìn)入收獲期了。然而審視吉恩鎳業(yè)近三年的財報，2012年虧損2063萬(wàn)元，2013年在公司全資孫公司Jien Canada Mining LTD.轉讓其擁有的Gerido 礦山探礦權并取得轉讓收益1.90億元的基礎上，扭虧實(shí)現盈利9854.05萬(wàn)元，但2014年重新陷入5.38億元的巨虧。

　　透過(guò)對其過(guò)往10年財報的追溯，我們不難發(fā)現，就在吉恩鎳業(yè)痛感于受困上游鎳礦資源而難以獲得更大收益的那段時(shí)光里(2004年~2008年)，恰恰是其盈利能力最強的時(shí)候。原因就在于其主營(yíng)產(chǎn)品鎳的價(jià)格處于大宗商品景氣周期的高位，而如今擁有了更多上游資源的吉恩鎳業(yè)也迎來(lái)了6年來(lái)最低的鎳價(jià)低谷，而且這一價(jià)格低位還將持續相當長(cháng)的時(shí)間。因此，在大宗商品領(lǐng)域，更多地去擁有上游資源并不是確保盈利能力最大化或虧損最小化的明智決策，而是順著(zhù)大宗商品的周期來(lái)調配生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素，特別是要在行業(yè)冰河期采用停產(chǎn)、季節性裁員等方式熬過(guò)寒冬，這也是全球同業(yè)巨頭最擅長(cháng)的生存策略。假設吉恩鎳業(yè)能更好地把握行業(yè)周期波動(dòng)的規律，等待行業(yè)陷入低谷時(shí)期再推進(jìn)海外投資布局，效果顯然比在6年前的行業(yè)高點(diǎn)時(shí)出海要有利得多。

　　特別是在周期性非常強的行業(yè)里，那種“一萬(wàn)年太久，只爭朝夕”的中資企業(yè)海外投資沖動(dòng)程度已經(jīng)決定了其結局的黯然銷(xiāo)魂程度，尤其是那種抱著(zhù)短期政績(jì)目標的央企決策者。

　　此外，在中資企業(yè)進(jìn)行海外投資過(guò)程中的代理人風(fēng)險也日益突出。

　　從去年開(kāi)始上演的巡視組央企“捉妖記”中，中石油海外投資中的風(fēng)險首次被置于公眾視線(xiàn)之下。2014年5月，曾被譽(yù)為“最年輕少帥”的中石油原副總裁、兼任海外勘探開(kāi)發(fā)分公司總經(jīng)理薄啟亮被有關(guān)部門(mén)帶走調查。薄啟亮長(cháng)期負責中石油的海外業(yè)務(wù)板塊，境內外媒體報道稱(chēng)其通過(guò)利益輸送、尋租侵占獲取巨額財富。據媒體報道，薄啟亮的哥哥通過(guò)代理人開(kāi)設公司，專(zhuān)門(mén)負責中國石油海外業(yè)務(wù)材料采購。在中國石油80多個(gè)海外項目中，80%的項目都由該公司負責材料采購，項目遍及非洲的尼日爾、乍得、阿爾及利亞以及亞洲的印度尼西亞等國，該公司每年收入高達200億元左右;同時(shí)，薄啟亮還被指為其朋友、同學(xué)開(kāi)綠燈，讓其承接中國石油海外業(yè)務(wù)的后勤管理項目，據稱(chēng)每年各項目后勤管理費用高達百億元左右，薄啟亮那些朋友、同學(xué)的公司從中賺取高額利潤，最終收益按照三七開(kāi)分成，薄啟亮收取七成利益;手握大權的薄啟亮，除了中石油海外業(yè)務(wù)的材料采購、后勤管理，還介入多起中石油的海外收購，造成嚴重的國有資產(chǎn)流失。據媒體報道，中石油在加拿大等國收購的油氣田項目，疑點(diǎn)頗多�；◣资畠|美元收購了號稱(chēng)“資質(zhì)良好”的項目，一經(jīng)開(kāi)采卻發(fā)現資源貧乏，造成了巨額資金損失。

　　同時(shí)，一些原本為了操作便利而行走在灰色空間的制度安排，也放大了內部人控制的代理人風(fēng)險。比如，在改革開(kāi)放初期，為便于境外投資的順利開(kāi)展，允許一些國有企業(yè)采取對外以民間投資的形式，由高管人員代持國有股份，這也往往成為國有資產(chǎn)流失的渠道。而且，目前有大量注冊于開(kāi)曼群島、維爾京群島、百慕大等地的央企背景海外空殼公司，它們在開(kāi)展并購、重組等國際資本運作時(shí)確實(shí)有一定便利之處，但卻長(cháng)期處于中國境內審計監管空白之中。國資監管人士表示，國有企業(yè)建立以產(chǎn)權為紐帶的管理關(guān)系時(shí)，境外投資的產(chǎn)權關(guān)系必須予以明晰。財政部在2010年曾經(jīng)發(fā)出通知，對國有企業(yè)境外投資中個(gè)人代持股份有關(guān)問(wèn)題做出明確規范。

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