會(huì )計學(xué)開(kāi)題報告

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　　一、選題背景

　　公司治理有效性與公司融資結構密不可分。負債融資，作為一種融資方式可以使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿從而創(chuàng )造收益，同時(shí)作為一種治理結構，債務(wù)融資同樣具有重要的治理效應。首先，負債融資可以有效發(fā)揮監督約束作用，抑制經(jīng)理的非效率投資;其次，負債融資也是一種擔保機制，可以使公司管理人員更加認真投入地工作，并且令其在決定投資時(shí)采取更謹慎的方案;再次，在經(jīng)理持有公司一定股份時(shí)，負債融資可以通過(guò)增加經(jīng)理人員相對持股份額的做法，激勵其努力工作，降低聘請經(jīng)理人員而產(chǎn)生的代理成本;從次，負債對經(jīng)理形成一種壓力，如經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)失敗，令企業(yè)陷入財務(wù)危機時(shí)，會(huì )迫于債權人承受著(zhù)執行控制權而不得不努力工作;最后，企業(yè)價(jià)值的信息可以通過(guò)負債體現，由于破產(chǎn)機率與企業(yè)效績(jì)負相關(guān)，與負債水平正相關(guān)，即在相同的負債水平下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)破產(chǎn)概率低，反之亦然。

　　因此，研究公司治理問(wèn)題時(shí)，只考慮股權融資而忽視負債融資是不是可取的。因此本文立足于負債融資和公司治理之間的關(guān)系，力求更全面的研究公司治理問(wèn)題。交通運輸行業(yè)，是指通過(guò)利用交通工具，完成人員或貨物的空間位移的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程。作為國民經(jīng)濟的重要基礎產(chǎn)業(yè)，交通運輸行業(yè)在國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展中發(fā)揮舉足輕重的作用，同時(shí)直接影響區域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結構的發(fā)展。目前，交通運輸業(yè)中的新建項目以基礎產(chǎn)業(yè)投資為主，而上市公司募集資金的絕大部分被投入主業(yè)，其中多數公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行的資產(chǎn)重組收益較好，且近年來(lái)該行業(yè)上市公司投資效率較高。但行業(yè)內的上市公司仍存在一些問(wèn)題，如一股獨大造成的大股東操縱、可行性分析落后和非理性融資等。從資產(chǎn)負債率的角度看，我國交通運輸行業(yè)上市公司歷年來(lái)平均資產(chǎn)負債率低于全行業(yè)上市企業(yè)的平均水平，整體來(lái)說(shuō)相對較低，且基本處于平穩趨勢。資產(chǎn)負債率較低體現了我國債券市場(chǎng)發(fā)展的不完善以及上市企業(yè)的股權融資偏好。

　　大多數企業(yè)資產(chǎn)負債率較低，但仍存在過(guò)高和過(guò)低的企業(yè)。小部分企業(yè)過(guò)高的資產(chǎn)負債率是因為，傳統國有產(chǎn)權制要求國家是交通運輸行業(yè)上市公司的唯一所有者，在財政上實(shí)行統收統支，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金過(guò)多依靠銀行貸款，因此有部分企業(yè)盲目舉債造成高負債率。雖然現在交通運輸行業(yè)上市公司經(jīng)歷了股份制改革，但是無(wú)節制借貸的陋習仍有殘留。而另一小部分企業(yè)資產(chǎn)負債率過(guò)低，雖然憑借自身的壟斷條件平穩發(fā)展，但也限制了企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展空間。

　　導致交通運輸行業(yè)上市公司這一系列問(wèn)題的原因，很重要的一點(diǎn)就是公司治理結構的不完善，而交通運輸行業(yè)的融資結構中特別是負債融資，在一定程度上制約著(zhù)交通運輸業(yè)上市公司的資本結構，從而影響公司的治理效應。不合理的資產(chǎn)負債率造成負債融資應有的治理效應未能得到很好的發(fā)揮。那么，為何會(huì )造成這樣的發(fā)展情態(tài)?在我國現有的經(jīng)濟政治體制下，如何強化交通運輸行業(yè)上市公司的負債融資治理效應呢?因此本文認為，想要提高交通運輸行業(yè)上市公司的治理效率，就必須從其負債融資的治理效應角度深入探討，將更加有利于提高上市公司的治理效應，并且具有重要的現實(shí)和理論意義。

　　二、研究目的和意義

　　我國債券市場(chǎng)的目前的首要問(wèn)題仍是總量不足。由表5-1可知，近五年來(lái)，債券發(fā)行總量逐年降低，由于gdp的持續增長(cháng)，債券比gdp的倍數呈下降趨勢。根據中債發(fā)布數據顯示，20xx年的債券發(fā)行總量為55517.3億元，比上一年度繼續減少，在gdp可預測增長(cháng)的情況下，債券比gdp的倍數仍將降低。債券發(fā)行總量不足，致使我國債券市場(chǎng)的發(fā)展較為緩慢。從我國債券市場(chǎng)的結構可以看出，我國債券市場(chǎng)目前仍以政府債券為主導。

　　20xx年我國發(fā)行的公司債券在總發(fā)行量中只占12.04%。我國交通運輸行業(yè)上市公司的主要債務(wù)融資渠道仍是銀行貸款，債券發(fā)行較少。相對于企業(yè)債券，當債權人為銀行時(shí)，由于企業(yè)和銀行的長(cháng)期信用合作關(guān)系，以及協(xié)商對象較少且不分散，經(jīng)理人與銀行協(xié)商成本相對低，加之政府對這一關(guān)系的千涉，請求債務(wù)延期或減免就更容易實(shí)現。由于這種軟約束，且出于控制權的考慮，經(jīng)理人就不會(huì )提前終止無(wú)效率項目�？傊�，銀行貸款的軟約束相對于企業(yè)債券的硬約束，大大增加了經(jīng)理人策略性違約的可能性。因此交通運輸行業(yè)利用這一特性發(fā)揮負債融資的公司治理效應，將目標轉移至資本市場(chǎng)是必然趨勢，但就目前而言，債券市場(chǎng)遠不能滿(mǎn)足這一目標的需要。雖然政府已經(jīng)意識債券市場(chǎng)不足的問(wèn)題，但要真正改善債券市場(chǎng)的融資問(wèn)題，仍需要時(shí)間。

　　三、本文研究涉及的主要理論

　　關(guān)于債務(wù)融資的公司治理效應，國外的研究起步較早，研究成果相對豐富。modigliani,miller(1958)起初認為，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結構不相關(guān)，后在考慮所得稅的條件下，對mm模型進(jìn)行修正，認為負債利息支付計入成本后享受免稅優(yōu)惠，因此高財務(wù)杠桿會(huì )此機制增加企業(yè)價(jià)值。因此得出企業(yè)負債越多，價(jià)值越大的結論，認為企業(yè)應該100%負債。brxter,cragg使用了1950至1965年期間的129家工業(yè)企業(yè)的230次證券發(fā)行數據，檢驗了企業(yè)對融資工具的選擇，得出企業(yè)規模越大越傾向于采用負債融資方式的結論。jensen,meckling(1976)是融資結構理論的開(kāi)創(chuàng )者，較早地從公司治理角度來(lái)研究資本結構。通過(guò)構建代理成本模型分析，他們指出，如果公司總投資額與經(jīng)理層的投資額不變的情況下，債務(wù)融資與經(jīng)理層擁有的股權比例正相關(guān)，這使得經(jīng)理層與股東目標趨于一致，從而達到降低代理成本，優(yōu)化公司治理的目的。

　　同時(shí)，jensen(1986)在其另論文中指出，負債合約可以減少企業(yè)的自由現金流量，也可以達到減少公司代理成本的目的。ross(1977)建立了激勵信號模型，其中引入了管理者行為。認為企業(yè)中經(jīng)理人對融資方式的選擇，實(shí)際上是在向投資者傳遞信號，投資者認為企業(yè)發(fā)行股票，則傳達出一種質(zhì)量惡化的信號，反之視債務(wù)融資為資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)良的信號。因此認為：企業(yè)質(zhì)量越高，負債率越高。leland,pyle(1977)認為企業(yè)杠桿率與管理者的股權呈正相關(guān)關(guān)系，高質(zhì)量項目的管理者可以提高杠桿率，向外部投資者傳遞這個(gè)投資項目?jì)?yōu)質(zhì)的信號。同時(shí)證明了選擇高負債率是一種有效減少經(jīng)理與外部投資者的信息差異、減少因此產(chǎn)生的資金成本、增加企業(yè)價(jià)值的方式。也就是說(shuō)，在信息不對稱(chēng)的前提下，企業(yè)家進(jìn)行投資的意愿在本質(zhì)上是投資項目質(zhì)量?jì)?yōu)劣的信號。

　　myers(1977)認為當公司的負債比率增加時(shí)，公司的破產(chǎn)概率也隨之增加，股東與經(jīng)理對npv大于零的項目可存在著(zhù)投資不足的現象。負債削弱了企業(yè)投資優(yōu)良項目的積極性，減少了企業(yè)價(jià)值，也就是負債會(huì )引起投資不足。grossman,hart(1982)在一個(gè)代理成本模型基礎上，解釋了負債融資緩解經(jīng)理和股東之間沖突的作用機制，認為經(jīng)理效用同時(shí)依賴(lài)于其職位和企業(yè)存續，因為企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理必然承擔破產(chǎn)成本。因此經(jīng)理人面臨的問(wèn)題是，較高的個(gè)人收益與因此造成企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險而失去在職好處之間的權衡。企業(yè)的融資結構決定了破產(chǎn)對經(jīng)理的約束是否有效，尤其是負債與股權的比。因此經(jīng)理會(huì )為了避免企業(yè)破產(chǎn)，保有現有的職位及其好處，而盡職工作。

　　因此負債是一種約束經(jīng)理個(gè)人消費，激勵其努力工作的擔保機制。bowen，daly和huber(1982)發(fā)現其研究樣本中約百分之二十五的企業(yè)因其所處行業(yè)而影響了資本結構的變化。認為處于一個(gè)行業(yè)中的企業(yè)，比處于不同行業(yè)的企業(yè)，在行業(yè)特征和資本結構的程式化事實(shí)方面更趨于一致，而且每個(gè)行業(yè)均都保持著(zhù)一個(gè)相對的杠桿比率。masulis(1983)將負債成本從破產(chǎn)成本進(jìn)一步擴展，如代理成本、財務(wù)困境成本等方面，同時(shí)又把稅收利益從原先的債務(wù)稅收利益引申到非債務(wù)稅收利益方面，擴大了成本及利益的內涵，把企業(yè)最優(yōu)資本結構視為稅收利益與各類(lèi)負債相關(guān)成本之間的權衡。得出結論：普通股票價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)財務(wù)杠桿的變動(dòng)正相關(guān)，企業(yè)績(jì)效與其債務(wù)水平正相關(guān)。

　　harris,raviv(1988)認為，新債發(fā)行后，股權換債權以及股票回購消息會(huì )隨之公布，股票價(jià)格也會(huì )隨之上漲。這被歸納為債務(wù)融資信號效應。這兩位學(xué)者(1991)對美國企業(yè)的樣本進(jìn)行分析后，認為：在停業(yè)清算對股東有利的條件下，經(jīng)理仍希望延續當前的企業(yè)運營(yíng)，其沖突可以通過(guò)債權人強迫停止清算從而得到緩和。

　　同時(shí)得出行業(yè)特性的結論：醫藥、儀器、電子和食品行業(yè)杠桿比率一直很低，而造紙、紡織品、鋼鐵、航空和水泥行業(yè)的杠桿比率一向較高。fama(1990)認為負債融資的方式使得債權人集中監控違約風(fēng)險，例如貸款、債券，能夠降低債務(wù)權益契約結構中的契約成本，并提出企業(yè)可以通過(guò)更多的短期負債融資減少代理成本的觀(guān)點(diǎn)。aghion,bolton(1992)以控制權轉移的角度分析了債務(wù)融資的公司治理效應，認為當債務(wù)契約失敗，其控制權就會(huì )發(fā)生從債務(wù)人轉移到債權人手里的情況，即為債務(wù)的本質(zhì)特征。

　　其模型提出了債務(wù)融資的這一關(guān)鍵方面，即控制權轉移理論。如果企業(yè)僅選擇普通股來(lái)融資，那么投資者就會(huì )保有剩余控制權;如果企業(yè)發(fā)行不帶投票權的優(yōu)先股，經(jīng)營(yíng)者則會(huì )掌握剩余經(jīng)營(yíng)權;如果企業(yè)選擇負債融資，有償還能力則經(jīng)營(yíng)者擁有控制權，無(wú)償還能力則控制權轉移至債權人。同時(shí)還提出，由于存在代理問(wèn)題，合約的不完全性和剛性使得這種潛在利益沖突不能靠事前契約消除，所以控制權隨融資結構變化，而導致的相機治理是一種明智的做法。berglof,thadden(1994)著(zhù)重研究不同期限債權的不同作用，并且認為短期債權人獲得控制權更有效。

　　四、本文研究的主要內容

　　第一部分，引言。引言部分總體上介紹了本文的選題背景及意義、研究方法、創(chuàng )新點(diǎn)等。

　　第二部分，文獻綜述。以本研究為主線(xiàn)，介紹了國外及國內的研究成果，對負債融資公司治理效應的各類(lèi)觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行評述。

　　第三部分，理論綜述。此部分闡釋了本文涉及到的相關(guān)概念，包括公司治理、負債融資以及負債融資的公司治理效應。同時(shí)回顧了負債融資公司治理效應的相關(guān)理論，包括代理理論、激勵理論、不對稱(chēng)信息理論、控制權理論、利益相關(guān)者理論。

　　第四部分，全面介紹中國交通運輸業(yè)上市公司的現狀。首先從宏觀(guān)上分析了中國交通運輸行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及在國民經(jīng)濟中的地位。然后具體對我國交通運輸上市公司的負債結構以及治理結構進(jìn)行分析。

　　第五部分，實(shí)證研究。本章節對20xx年到20xx年的中國交通運輸行業(yè)上市公司樣本進(jìn)行描述性統計和回歸分析，繼而對得出的實(shí)證研究結果進(jìn)行分析，最后進(jìn)行穩健性檢驗。

　　第六部分，結論與建議。本章節總結上文研究，得出本研究的結論，并提出優(yōu)化我國交通運輸行業(yè)上市公司負債融資公司治理效應的相應建議。

　　五、寫(xiě)作提綱

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