如何認識新會(huì )計準則對證券市場(chǎng)影響

如何認識新會(huì )計準則對證券市場(chǎng)影響 新會(huì )計準則中的一些規定將使我國股票市場(chǎng)市盈率和市凈率平均水平降低到一個(gè)新的均衡水平上　　企業(yè)價(jià)值不因是否采用公允價(jià)值方法而改變，認為引入公允價(jià)值會(huì )削弱市盈率和市凈率作用的說(shuō)法沒(méi)有道理　　會(huì )計準則不會(huì )，也不可能改變企業(yè)的經(jīng)濟現實(shí)或增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

隨著(zhù)我國上市公司2007年第一季度財務(wù)報告的開(kāi)始披露，2007年1月1日起實(shí)施的我國新會(huì )計準則對上市公司財務(wù)匯報的影響將逐漸顯現出來(lái)。毋庸置疑，會(huì )計準則中會(huì )計科目計量和匯報方法的改變將對企業(yè)的財務(wù)報告數字產(chǎn)生一定的影響，使其與以前年度可比性減弱。但是，要正確認識新準則的影響，我們需要對以下若干問(wèn)題有一定的了解，避免出現錯誤評價(jià)新會(huì )計準則影響的情況。

　　首先，新會(huì )計準則中的一些規定將改變我國股票市場(chǎng)的市盈率和市凈率平均水平�；�本來(lái)講，市盈率和市凈率的平均水平將降低到一個(gè)新的均衡水平上。要認識到這一點(diǎn)，讓我們先看看市盈率是怎樣決定的。企業(yè)股票的價(jià)值是其未來(lái)現金流的折現值。會(huì )計準則的一個(gè)基本特征是雖然在短期內，如一年，現金流和盈余因為應計原因可能有差別；但是從比較長(cháng)的期間來(lái)看，如十年，現金流和盈余基本上是相同的。這就是為什么現在投資界使用的投資價(jià)值評估模型既有現金流折現模型，也有基于盈余的剩余收益評估模型。兩者在較長(cháng)的衡量時(shí)間內評估結果基本應該一致，因此，我們可以用盈余來(lái)構建模型評估企業(yè)價(jià)值。

　　新準則的重要特點(diǎn)之一是比以前的準則更多地引入了公允價(jià)值計量方法。這樣，如果上市公司持有金融資產(chǎn)，其盈余當中就包含了金融資產(chǎn)在期間內公允價(jià)值的變化。我們設想一個(gè)企業(yè)，它的資產(chǎn)完全是金融資產(chǎn)，這樣，金融資產(chǎn)期間內公允價(jià)值的變化即是企業(yè)損益表匯報的盈余。但是，金融資產(chǎn)，如股票的價(jià)格變動(dòng)是很難預測的。我們只能預測金融資產(chǎn)未來(lái)期間的盈余都等于股權資本成本。例如，一個(gè)股票現在每股價(jià)值是1元錢(qián)，股權資本成本是10%。那樣，現在預測未來(lái)各個(gè)期間的盈余都應該是0.1元。對于這個(gè)企業(yè)來(lái)講，其股票價(jià)值是0.1元每股凈盈余除以折現率（股權資本成本），結果正好是1元。市盈率則是折現率的倒數。例如這個(gè)企業(yè)的折現率是10%，其理論上的市盈率將是10倍。

　　2007年1月，上海證券交易所A股平均市盈率是38.36倍；深圳證券交易所A股平均市盈率是39.91倍。之前兩市的平均市盈率曾長(cháng)期徘徊在40倍以上，甚至曾達到60倍左右。為什么我國上市公司以前的平均市盈率水平總是很高呢？再看前面的例子。假設企業(yè)的折現率還是10%，但是企業(yè)資產(chǎn)并不全是以公允價(jià)值計量的金融資產(chǎn)，而是50%金融資產(chǎn)，50%生產(chǎn)性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計量，而生產(chǎn)性資產(chǎn)按歷史成本計量，并遵守穩健性原則。歷史成本和穩健性原則導致生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)生的盈余傾向于保守，平均來(lái)講低于實(shí)際經(jīng)濟利潤（企業(yè)價(jià)值增加）。這樣，企業(yè)本期間匯報的盈余中既包含了歷史成本、穩健性原則的影響，又包含了公允價(jià)值的影響。其結果是在企業(yè)價(jià)值相同的情況下，企業(yè)盈余水平低于完全公允價(jià)值計量方法下的盈余水平。這樣，市盈率公式的分子不變，分母變小，市盈率水平自然大于完全公允價(jià)值方法下的市盈率。

　　依次類(lèi)推，如果同一個(gè)企業(yè)完全沒(méi)有公允價(jià)值計量的資產(chǎn)，即所有資產(chǎn)的計量都基于歷史成本原則和穩健性原則，企業(yè)的市盈率水平會(huì )進(jìn)一步提高。同樣的道理適用于市凈率。相對于歷史成本與穩健性原則下的凈資產(chǎn)值，公允價(jià)值方法下的凈資產(chǎn)值自然會(huì )增加，在企業(yè)價(jià)值不變的情況下，市凈率在完全或部分公允價(jià)值計量方法下會(huì )降低。

　　所以，從這個(gè)例子可以看出，新會(huì )計準則要求按公允價(jià)值計量的資產(chǎn)項目的范圍的擴大，必然會(huì )降低我國上市公司的平均市盈率和市凈率水平。因此，最近股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平的上升并不一定意味著(zhù)上市公司的平均市盈率和市凈率水平要上升。正好相反，隨著(zhù)公允價(jià)值方法被更多的上市公司的采用，市場(chǎng)平均市盈率水平將下降，而不是上升。當然，我們也應該看到，新會(huì )計準則對公允價(jià)值計量方法的引入是很慎重的，適用范圍和標準都有嚴格的規定，同時(shí)，一部分公允價(jià)值變動(dòng)是直接記入股東權益項目的，而不經(jīng)過(guò)損益表項目，所以，公允價(jià)值方法對證券市場(chǎng)平均市盈率和市凈率水平變化的影響應該是比較小的。

　　在認識新準則影響中需要正確理解的第二個(gè)問(wèn)題是投資者是否還可以根據市盈率和市凈率來(lái)判斷上市公司價(jià)值。有評論人士認為在新準則引入公允價(jià)值計量方法后投資者再依賴(lài)市盈率和市凈率來(lái)判斷股市是否過(guò)高、是否出現泡沫將會(huì )發(fā)生非常大的問(wèn)題。這種看法是一種誤解。從最簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)說(shuō)，對于大部分上市公司來(lái)講，因為它們持有的金融資產(chǎn)屬于有活躍交易市場(chǎng)的股票或債券，因此新準則的要求并沒(méi)有向投資者傳遞新的信息。即使不使用公允價(jià)值計量，投資者自己也可以從交易市場(chǎng)上輕易了解到這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。也就是說(shuō)，這部分公允價(jià)值信息是投資者原來(lái)就有的。這樣，一方面，企業(yè)價(jià)值不因為是否采用公允價(jià)值方法而改變；另一方面，投資者的信息所有量也不因為是否采用公允價(jià)值方法而有差異，從而，說(shuō)公允價(jià)值引入會(huì )削弱市盈率和市凈率的作用是沒(méi)有道理的。

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