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探索巨災債券 分散巨災風(fēng)險
摘 要： 國民經(jīng)濟的增長(cháng)、人口密度的增大和單位區域內保險價(jià)值的快速增長(cháng)，加大了我國發(fā)生巨災風(fēng)險的概率。今年的汶川 "5·12”大地震就給四川等省造成巨大的生命財產(chǎn)損失。遺憾的是，雖然大部分壽險公司沒(méi)有把因地震引起的保險事故列入“除外責任條款”，但地震被排除在家財險的賠償范圍之外，因為保監會(huì )在全國統一規定，作為特定的自然現象，將地震做除外責任處理，即因地震造成的財產(chǎn)損失，保險公司將不予理賠。這對我國的保險體系是個(gè)挑戰，也引起了一部分人的質(zhì)疑。那么，我們應該如何分散和轉移巨災風(fēng)險？如何增強保險人的風(fēng)險承受能力呢？筆者認為，我們應該借鑒國際經(jīng)驗，探索巨災債券，分散巨災風(fēng)險。
關(guān)鍵詞： 巨災債券，巨災風(fēng)險，風(fēng)險證券化，農產(chǎn)品期權，巨災風(fēng)險指數，資信評級，證券市場(chǎng)
國民經(jīng)濟的增長(cháng)、人口密度的增大和單位區域內保險價(jià)值的快速增長(cháng)，加大了我國發(fā)生巨災風(fēng)險的概率。今年的汶川 "5·12”大地震就給四川等省造成巨大的生命財產(chǎn)損失。遺憾的是，雖然大部分壽險公司沒(méi)有把因地震引起的保險事故列入“除外責任條款”，但地震被排除在家財險的賠償范圍之外，因為保監會(huì )在全國統一規定，作為特定的自然現象，將地震做除外責任處理，即因地震造成的財產(chǎn)損失，保險公司將不予理賠。這對我國的保險體系是個(gè)挑戰，也引起了一部分人的質(zhì)疑。
那么，我們應該如何分散和轉移巨災風(fēng)險？如何增強保險人的風(fēng)險承受能力呢？國際上有沒(méi)有好的經(jīng)驗可供我們學(xué)習和借鑒呢？筆者認為，我們應該借鑒國際經(jīng)驗，探索巨災債券，分散巨災風(fēng)險。
巨災債券是巨災風(fēng)險證券化最主要的形式。巨災風(fēng)險證券化就是一種將巨災風(fēng)險轉移到資本市場(chǎng)的保險衍生產(chǎn)品，是指將巨災風(fēng)險作證券化處理，利用從資本市場(chǎng)籌集的資金化解巨災風(fēng)險的一種融資方式。從簡(jiǎn)到繁，巨災風(fēng)險證券化大體可分為巨災債券、巨災期貨、巨災期權和巨災互換等。我國期貨市場(chǎng)發(fā)展滯后，股指期貨一再難產(chǎn)，農產(chǎn)品期權尚處于研究階段，所以筆者認為，現在探討巨災期貨、巨災期權和巨災互換，為時(shí)尚早。我國巨災風(fēng)險證券化的探索，很有可能從比較簡(jiǎn)單的巨災債券開(kāi)始。
巨災債券（Catastrophe Bonds）是一種特殊的公司債券?其直接參與方包括：巨災債券發(fā)行機構?Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV 、分保公司、投資者和信托機構等。其運行機理是：
SPV與分保公司簽訂再保險合同，接收分保公司的巨災風(fēng)險及相應的再保險保費，開(kāi)發(fā)巨災債券產(chǎn)品，包括約定期間、致?lián)p事件和債券利率等；SPV通過(guò)證券市場(chǎng)向投資者發(fā)行巨災債券；投資者購買(mǎi)巨災債券后，SPV將所得資金存入一個(gè)信托機構；信托機構在使用SPV存入的資金時(shí)，主要投資國債等低風(fēng)險產(chǎn)品。
在約定期間內，若沒(méi)有發(fā)生致?lián)p事件，SPV將存入信托機構的資金收回，并按照約定的債券利率支付投資者投資收益，同時(shí)交易終止。在約定期間內，若發(fā)生致?lián)p事件，SPV將收回存入信托機構的資金，提供給分保公司，用作投保人的部分賠償金。賠償完成后，SPV將剩余的資金償還給巨災債券投資者。
當致?lián)p事件發(fā)生時(shí)，發(fā)行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分債券甚至免除全部本利。這就意味著(zhù)，當致?lián)p事件嚴重時(shí)，投資者將可能得不到任何利息，甚至可能喪失部分或全部本金。作為承擔風(fēng)險的補償，巨災債券的收益要比普通債券高，一般是在倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）的基礎上，再加上一個(gè)風(fēng)險利差。風(fēng)險利差因債券發(fā)行的條件與債券信用評級的不同而不同，一般是在2%－3%之間。所以，巨災債券的平均收益率比較高，一般在7%左右。
例如，美國保險公司（USAA）于1977年發(fā)行了價(jià)值4.77億美元的巨災債券。根據風(fēng)險評估的結果，如果1997年7月15日至1997年12月 31日期間美國東海岸遭受颶風(fēng)襲擊，造成的經(jīng)濟損失將為10億美元，將其作為違約標準，USAA將巨災債券利率分為兩級：一是LIBOR加上2.82個(gè)百分點(diǎn)，如果損失超過(guò)違約標準，投資者將損失全部利息，但可以得到全部本金?這是本金保證型；二是LIBOR加上5.75個(gè)百分點(diǎn)，如果損失超過(guò)違約標準，投資者將損失全部利息和本金，這是本金風(fēng)險型。USAA下屬的一個(gè)名為Residential Re的SPV將這些資金投資于風(fēng)險很低的美國國債，同時(shí)它與保險公司簽訂再保險合同。如果合同約定的風(fēng)險不發(fā)生，再保險費用來(lái)支付債券的利息；如果風(fēng)險發(fā)生，再保險費與債券籌集的部分資金一起作為再保險賠償。
借助證券市場(chǎng)發(fā)行巨災債券，可以增強分保人和再保險人的償付能力。目前，美國發(fā)行的巨災風(fēng)險最多。2000年，全球最大的再保險公司－－德國慕尼黑再保險公司也作為巨災風(fēng)險的發(fā)行機構，進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)行了3億美元的巨災債券，有效地減輕了其對美國的颶風(fēng)、加州的地震和歐洲的暴風(fēng)雪等巨災承擔的風(fēng)險。
當然，發(fā)行巨災債券是一項很復雜的工作，需要做大量的基礎性工作，比如測算巨災損失概率，構建巨災風(fēng)險指數；建立資信評級機構；設計巨災債券的期限結構和觸發(fā)機制；加強專(zhuān)業(yè)研究，培育專(zhuān)業(yè)隊伍；等等。另外，巨災債券聯(lián)結著(zhù)保險和證券市場(chǎng)，發(fā)行巨災債券的過(guò)程，其實(shí)也就是保險市場(chǎng)風(fēng)險向證券市場(chǎng)分散和轉移的過(guò)程，這需要證券市場(chǎng)的充分發(fā)展并具有相當強的風(fēng)險承受能力，還要有一批風(fēng)險喜好者。而我國金融業(yè)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管，目前在國內發(fā)行巨災債券還存在法律障礙，比如SPV的法律地位以及稅收優(yōu)惠等。所以筆者認為，我國探索巨災債券宜堅持循序漸進(jìn)的原則，可考慮首先由中再集團牽頭，各保險公司參與，在百慕大或開(kāi)曼群島等經(jīng)濟自由區建立SPV，面向全球發(fā)行巨災債券。這樣做不僅可以實(shí)現國內巨災風(fēng)險向全球分散，還可以合法避稅、簡(jiǎn)化發(fā)行手續和方便投資。巨災債券的自留損失要盡量高一些，初期可選擇本金保證型，不要讓投資者感覺(jué)風(fēng)險過(guò)大，否則將難以吸引投資者。在國外積累經(jīng)驗后，再到國內證券市場(chǎng)發(fā)行。
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