股票期權激勵機制的思考

[摘要] 股票期權作為一種薪酬激勵的有效方式，在公司激勵機制中發(fā)揮著(zhù)重要的作用。本文首先從股票期權的內涵出發(fā)剖析其本質(zhì)，探討了股票期權激勵機制形成的四大依據：委托代理理論、交易用度理論、內部人控制理論、人力資本理論。結合我國的實(shí)際現狀從公司外部、內部?jì)蓚�(gè)方面了股票期權激勵機制運用的條件條件和困難。最后對完善股票期權激勵機制分別在、制度、市場(chǎng)、公司內部治理結構等幾個(gè)方面提出了建議。　　[關(guān)鍵詞]股票 期權 激勵機制 激勵　　 thought on the incentive mechanism of stock options　　Chen Chan 40115050　　Stock options as a validity manner of salary incentive， apply an important use in corporate incentive mechanism .This *** analyzes its essence from its intension firstly， reviewing and summarizing four theoretic bases， lead to stock options developed： the agency problem， transactional cost， interior control， human capital. Combining our nation‘s current situations， the *** studies the application precondition and problems of the incentive mechanism of stock options. At last the *** raises some suggestions for this incentive mechanism， in the fields of laws， accounting legal system， markets and corporate governance， etc.　　一、股票期權的內涵　　股票期權在十幾年前就在美國產(chǎn)生并交易。股票期權，是指標的資產(chǎn)或商品是股票的期權。它是期權的一種形式，有著(zhù)期權本身的內涵。，我國對股票期權的定義還處于一個(gè)相對比較狹窄的范圍內。股票期權（亦稱(chēng)認股權），是指根據股票期權計劃的規定，授予其高層治理職員（或經(jīng)理人）在某一規定的期限內（通常為5-10年內），按約定價(jià)格（認股價(jià)或行權價(jià)）購買(mǎi)本企業(yè)一定數目股票的權利（一般在10萬(wàn)元以上），持有這種權利的經(jīng)理人可以在規定的時(shí)間內行權或棄權。[1]　　從理論上講，股票期權與認股權是有區別的。認股權證是由公司發(fā)行的，答應持有者在將來(lái)一段時(shí)間內以既定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一定數目的股票的證實(shí)文件。二者的區別在于：（1）對流通股的。當期權被行使時(shí)，股票只是投資者間流通，而公司的流通股股數是不會(huì )變動(dòng)的；當投資者行使認股權證時(shí)，公司要發(fā)行新股給投資者，使流通股股數增加。（2）對股權的稀釋。股票期權不會(huì )稀釋股權；而認股權證由于流通股股數增大會(huì )稀釋股權，它主要體現在每股收益的稀釋和市場(chǎng)價(jià)值的稀釋。但實(shí)際上，美國公司在采用股票期權時(shí)，大部分是采用認股權證的作法�！　」衫�期權于公司高層的激勵開(kāi)始于50年代初。1952年美國PEIZER公司推出第一個(gè)經(jīng)理股票期權。資料表明，80年代中期，美國100家最大企業(yè)經(jīng)理的報酬來(lái)自于股票期權的只有2%，到1998年占53%.目前，美國年收進(jìn)100億元以上的公司CEO的薪酬構成是：基本年薪占17%，獎金占11%，福利占7%，長(cháng)期激勵占65%，而且，顯示出企業(yè)規模越大，長(cháng)期激勵所占的薪酬比重越高的態(tài)勢。1999年，美國最大的150家至公司，79%的公司經(jīng)營(yíng)者使用了股票期權激勵，其價(jià)值占全部獎勵股票價(jià)值的70%.　　二、股票期權激勵機制的理論依據　�。ㄒ唬┪�托-代理理論　　企業(yè)是建立在所有權與經(jīng)營(yíng)權相互分離的基礎上，因此就產(chǎn)生了委托-代理理論。但是，公司法人治理結構中，委托人和代理人追求的目標仍然經(jīng)常是不一致的。作為委托人的股東，�？磳�(shí)現公司價(jià)值最大化，從而為其創(chuàng )造更多的財富。而作為代理人的經(jīng)理人追求的是自身人力資本（地位、才能等）的增值和自身的利益（報酬）的最大化。比較典型的情況就是代理人可能會(huì )更多地考慮公司的短期利益，從而放棄那些不利短期財務(wù)狀況卻有利于公司今后長(cháng)遠的計劃。為了減少代理人的道德風(fēng)險和逆向選擇，股東就要采取激勵和監視機制。股票期權這種激勵機制將公司的業(yè)績(jì)與經(jīng)理人的報酬相掛鉤，經(jīng)理人成為了潛伏的股東，能站在股東的角度考慮，將公司經(jīng)理人的個(gè)人利益與公司股東的長(cháng)遠利益聯(lián)系起來(lái)，使經(jīng)理人從公司股東的長(cháng)遠利益出發(fā)實(shí)現企業(yè)價(jià)值的最大化，終極使公司經(jīng)營(yíng)效率和利潤獲得大幅度的進(jìn)步�！　。ǘ�）交易用度理論[2]　　企業(yè)和市場(chǎng)是相互替換的兩種資源配置的方式。企業(yè)替換市場(chǎng)會(huì )降低利用市場(chǎng)機制的交易用度，但同時(shí)又會(huì )帶來(lái)企業(yè)內部治理用度的上升。實(shí)行股票期權激勵機制將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)職員內部化，成為企業(yè)的有機組成部分，必然會(huì )降低交易本錢(qián)�！　。ㄈ�）內部人控制理論3　　由于現實(shí)與制度的缺陷造成法人治理結構的失衡，使得企業(yè)的控制權不是把握在“企業(yè)家”手中，而是把握在內部人手中。這就出現的了內部控制人現象。通過(guò)股票期權激勵機制，把事實(shí)上的內部人控制轉變?yōu)榉�律上的內部人控制，并且徹底改變內部人的地位和收進(jìn)狀況�！　。ㄋ模┤肆�資本理論4　　現代企業(yè)中，人力資本價(jià)值是企業(yè)最主要的無(wú)形資產(chǎn)。人力資本作為要素投進(jìn)，必須與其它資本一樣參與企業(yè)的利潤分配，人力資本又與其所有者經(jīng)理人不可分離。所以，股票期權激勵機制又是對經(jīng)營(yíng)者人力資本作用的肯定。　　三、結合實(shí)際分析股票期權激勵機制運用的條件和困難　　任何一種激勵機制發(fā)揮其功效必然有其存在的條件和條件。股票期權激勵機制也不例外，也有其發(fā)揮效應的各種因素：　�。ㄒ唬┕善奔�勵機制實(shí)施的外部條件條件　　1、有效的證券市場(chǎng)　　有效的證券市場(chǎng)是股票期權激勵機制中最重要的條件之一。根據美國學(xué)家琺瑪1970年對股票市場(chǎng)的嚴格定義，有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格總能充分反映所有可能獲得的信息，即信息、當前信息和內幕信息。市場(chǎng)有效性根據其強弱分為：弱式有效市場(chǎng)、次強式有效市場(chǎng)和強式有效市場(chǎng)。在有效市場(chǎng)條件下，公司的股價(jià)才能在相當程度上反映上市公司的基本面，即未來(lái)的盈利能力。只有在有效市場(chǎng)的條件下，股票期權的激勵作用才能得到有效的發(fā)揮。否則高層治理付出努力，進(jìn)步公司未來(lái)的盈利能力，而股價(jià)卻上不往，其股票期權的價(jià)值得不到實(shí)現，他們必然會(huì )放棄這種，而采取諸如炒作的短期行為來(lái)進(jìn)步股價(jià)。此時(shí)，股票期權激勵機制的作用也就完全喪失了�！　∧壳�，我國的證券市場(chǎng)基本處于低效狀態(tài)，對企業(yè)的信息反映比較弱，股票價(jià)格中包含更多的是投機性因素，經(jīng)常出現大幅度波動(dòng)，與上市公司預期盈利向脫節，使得證券市場(chǎng)在一定程度上喪失了對經(jīng)理職員的評價(jià)功能。在這種情況下，實(shí)施股票期權激勵制度有可能會(huì )出現績(jì)優(yōu)公司的股票價(jià)值低，股票期權不能獲利或獲利很少；而虧損或薄利公司的股價(jià)反而由于投機炒作等各種因素的存在處于很高的價(jià)位股票期權獲利豐厚的不公道現象。此時(shí)，股票期權大大降低了其激勵作用，在執行中極易出現扭曲現象�！　�2、發(fā)育完善的經(jīng)理人市場(chǎng)　　股票期權作為對經(jīng)理人的一種激勵方式，應與經(jīng)理人的選擇、考評和辭退方式相聯(lián)系，通過(guò)市場(chǎng)來(lái)評價(jià)經(jīng)理人的工作業(yè)績(jì)。在我國，經(jīng)理人是一種稀缺資源。我國的經(jīng)理人市場(chǎng)并不健全，很多國企的經(jīng)營(yíng)者也不是由真正承擔風(fēng)險的資產(chǎn)所有者從競爭市場(chǎng)來(lái)選擇，而是由政府主管部分任命，具有很強的因素，從而使經(jīng)理人的風(fēng)險意識和競爭意識淡薄。這種形式下，股票期權激勵機制的目的之一——發(fā)揮競爭上風(fēng)，讓市場(chǎng)為公司選擇總經(jīng)理的作用也就變的缺乏實(shí)質(zhì)性意義了�！　�3、具有完備的法律和政策制度　　采取股票期權的激勵機制涉及到很多的法律題目，其中主要有《公司法》、《證券法》和《稅法》等。這些法律法規形成的一個(gè)完善的法律制度體系是股票期權激勵機制得以實(shí)施的基本條件。從以下幾個(gè)方面分析股票期權激勵機制在中國的法律制度下實(shí)施存在的題目：　�。�1）股票來(lái)源　　從國外的上市公司來(lái)看，股票期權行使所需股票的來(lái)源有兩個(gè)：一是公司發(fā)行新股時(shí)由股東認購的庫存股；二是直接回購本公司的股票�，F實(shí)中，公司實(shí)施股票期權方案中的股票來(lái)源主要采用以下模式：新增發(fā)行、大股東轉售、以其它方式的名義回購、虛擬股票期權。但是無(wú)論選擇何種模式，股東的利益，公司的長(cháng)遠利益和經(jīng)營(yíng)者的利益要有機的結合�！　∥覈�《公司法》第149條規定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其它公司合并時(shí)除外�！边@一規定導致了以上兩條渠道的堵塞。，我國上市公司已實(shí)施的股票期權制度可謂五花八門(mén)，極不規范。這也將在一定程度上限制股票激勵機制作用的發(fā)揮�！　。�2）行權后的流通題目　　股票期權激勵機制意味著(zhù)高級治理層行權后能夠通過(guò)股票在市場(chǎng)自由流通而獲得現金收益。而我國的證券市場(chǎng)目前采取完全鎖定經(jīng)理層所持股份的制度，如《公司法》第147條規定：“公司董事、監事、經(jīng)理應當向公司申報所持有的本公司股份，并在任職期間內不得轉讓”，并且不答應高管職員買(mǎi)賣(mài)本公司的股票；《股票發(fā)行與交易治理暫行條例》第38條規定：“股份有限公司的董事、監事、高級治理職員將其持有的公司股票在買(mǎi)進(jìn)后的6個(gè)月內賣(mài)出或在賣(mài)出后的6個(gè)月內買(mǎi)進(jìn)，由此獲得的利潤回公司所有�！边@就給股票期權激勵機制在我國的實(shí)施帶來(lái)了很大的障礙�！　。�3）稅收題目與處理題目　　在國際上看來(lái)，實(shí)施股票期權的公司和個(gè)人往往能夠享受稅收優(yōu)惠。在美國，公司授予經(jīng)營(yíng)者股票期權時(shí)，公司和個(gè)人均不需繳稅，只是在期權持有人行權后賣(mài)出股票時(shí)，交納資本利得稅�！　∥覈�目前對股票期權計劃引起的公司稅務(wù)題目和個(gè)人所得稅題目，國內沒(méi)有相應的稅收制度�！　〕�此之外，股票期權的會(huì )計處理沒(méi)有規范化，一度成為界和實(shí)務(wù)界爭論的一大熱門(mén)�！　。ǘ�）股票期權激勵機制實(shí)施的內部環(huán)境　　股票期權激勵機制的內部環(huán)境主要是指公司的內部治理機制，特別是薪酬與考核委員會(huì )的有效運轉是股票期權制度有效實(shí)施的重要條件。根據《上市公司治理準則》的規定，薪酬與考核委員會(huì )的主要職責是：（1）董事和經(jīng)理職員考核的標準，進(jìn)行考核并提出建議；（2）研究和審查董事、高級治理職員的薪酬政策與方案。這就要求薪酬委員會(huì )具有獨立性和有效性。由于薪酬委員會(huì )成員的獨立性程度將直接股票期權計劃的公道性和公平性。假如其不具備獨立性，則其表決的薪酬制度就有可能并不維護股東的利益。有效性是指其選擇的業(yè)績(jì)評價(jià)標準應該是有效且能夠體現一定激勵性的，同時(shí)是客觀(guān)的。而我國公司目前的內部治理結構并不完善，這也直接導致了股票期權激勵機制效用的發(fā)揮。　　四、對股票期權激勵機制的一點(diǎn)建議　　從上一部分的中，我們可以看到對股票期權激勵機制的運用存在很大的局限性和不可操縱性，這就需要各個(gè)方面的改善和努力，筆者就此提出幾點(diǎn)建議：　�。ㄒ唬┩晟葡嚓P(guān)的建議　　《公司法》、《證券法》某些條款的限制使股票期權激勵機制無(wú)法實(shí)施。因此建議《公司法》《證券法》吸取外國的經(jīng)驗和教訓將一些政策進(jìn)行調整。在《稅法》方面，稅收政策可以鑒戒美國這方面完善的法律法規，即在無(wú)條件股票期權執行時(shí)沒(méi)有稅收優(yōu)惠政策，要交納所得稅：而激勵性股票期權機制不需要交納所得稅�！　。ǘ�）完善會(huì )計準則和會(huì )計制度的建議　　股票期權激勵機制在我國的會(huì )計處理和信息表露方面沒(méi)有同一的規定來(lái)規范和指導。我們應鑒戒國外會(huì )計準則和會(huì )計制度的相關(guān)，結合我國股票期權理論和實(shí)踐的現狀，盡快制定我國股票期權會(huì )計準則和會(huì )計制度�！　。ㄈ�）完善我國的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的建議　　資本市場(chǎng)的低效，股票價(jià)格不能真正反映企業(yè)的績(jì)效，這是推廣股票期權激勵機制的最大障礙。因此，規范股票發(fā)行及交易市場(chǎng)的運行，完善信息表露機制，監視及打擊股票市場(chǎng)違規行為的有效性。同時(shí)我國企業(yè)大部分是有限責任公司，股份有限公司少，上市公司更少，對于有限責任公司，他們無(wú)股可期，期權制難以操縱。因此，要加強市場(chǎng)的培育和引導，改善國有股、法人股占主導地位，不能流通的現象，采取必要的方法對市場(chǎng)進(jìn)行調節�！　〗�(jīng)理人市場(chǎng)的弱式有效也是制約股票期權激勵機制有效發(fā)揮的重要因素。建議從制度上承認經(jīng)理人的功能和地位，加強經(jīng)理人控制權激勵，按照市場(chǎng)的要求，改革國企經(jīng)營(yíng)者的選拔、聘用機制，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置人力資源和決定人力資源價(jià)格的重大作用�！　。ㄋ模┩晟破髽I(yè)的內部治理結構　　目前，中國企業(yè)內部治理結構是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權激勵機制能發(fā)揮最大作用的重要條件，仍需加強內部監視制度，制定股票期權激勵機制的懲罰措施，防止這種保底不封頂的股票期權激勵機制使經(jīng)營(yíng)者向股東轉移決策風(fēng)險，片面追求股票升值的收益，導致新的短期行為。假設兩個(gè)投資項目由經(jīng)營(yíng)者作決策，他們更可能從維護股價(jià)，增加自己的期權收進(jìn)來(lái)抉擇，而這個(gè)方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇，如泡沫時(shí)期，網(wǎng)絡(luò )投資不一定會(huì )給公司帶來(lái)盈利，但網(wǎng)絡(luò )概念卻可以推動(dòng)股價(jià)暴漲。因此，健全內部治理結構，充分發(fā)揮股東大會(huì )、董事會(huì )、監事會(huì )的作用�！　」善逼跈嗉�勵機制作為一項較新的激勵機制，在我國使用方面還存在較多的障礙。但我們相信隨著(zhù)各方面條件的完善，股票期權激勵機制在我國的運用將會(huì )逐漸趨于成熟，趨于有效。　�。�　　張先治。 2002.股票期權理論及在公司激勵中的研究。會(huì )計研究。 7　　張杰英、李荻。 2002.股票期權激勵機制的理性分析。財會(huì )研究。 12　　楊志高、張慶君。 2002.談企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權激勵機制。貿易會(huì )計。 4　　向德偉。 2003.有關(guān)我國實(shí)施股票期權制度的探討。財會(huì )月刊。 4　　韓文連、游文麗。 2003.上市公司實(shí)行股票期權激勵機制的思考。財務(wù)與會(huì )計。4　　羅鵬、王桂萍、李霖一。2003.實(shí)施股票期權制度應留意的幾個(gè)題目�，F代會(huì )計。4　　王慶義等。 2003.論企業(yè)經(jīng)營(yíng)者報酬的估量、監視與激勵機制。會(huì )計之友。4　　潘秀麗。 2003.實(shí)施股票期權制度應當留意的幾個(gè)題目。財務(wù)與會(huì )計。 5　　劉園、李志群。股票期權制度分析。對外經(jīng)濟貿易大學(xué)出版社。

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