歐洲中央銀行貨幣政策透析

摘要:歐洲中央銀行的“兩支柱”貨幣政策策略,保證了貨幣政策決策的連續性和系統性,不僅有利于穩定通貨膨脹預期,而且有助于建立公眾對歐洲中央銀行的信任。
關(guān)鍵詞:歐洲中央銀行;貨幣政策策略;貨幣政策透明度
一、歐洲中央銀行的貨幣政策策略

1.確立首要目標,著(zhù)眼中期,求穩求變。
《馬約》雖然規定歐洲中央銀行的首要目標是維持歐元區物價(jià)的穩定,但該條約并未對物價(jià)穩定給出明確的界定。為使目標更具可操作性,ECB管理理事會(huì )(又稱(chēng)ECB貨幣政策委員會(huì ))于1998年給出了物價(jià)穩定的量化定義:整個(gè)歐元區的消費物價(jià)協(xié)調指數(HICP)年增長(cháng)率不超過(guò)2%,而且物價(jià)穩定在中期內得以維持。經(jīng)過(guò)近5年的貨幣政策實(shí)踐,ECB管理理事會(huì )于2003年修正了對物價(jià)穩定的界定:中期內消費物價(jià)協(xié)調指數的通貨膨脹年增長(cháng)率低于但是接近2%。
從該定義可以看出:(1)ECB對價(jià)格是否穩定的判斷是基于整個(gè)歐元區中期的價(jià)格水平。貨幣政策的變化對物價(jià)的有一個(gè)時(shí)滯,而且最終影響的程度也不確定,因此貨幣政策難以在短期內抵銷(xiāo)意外沖擊對價(jià)格水平的影響,通貨膨脹率短期內存在一些波動(dòng)是不可避免的,貨幣政策不會(huì )因幾周或幾個(gè)月的短期的物價(jià)或通貨膨脹的變化進(jìn)行調整,貨幣政策著(zhù)眼于中期。(2)HICP年增長(cháng)率低于但是接近2%,不僅為HICP通貨膨脹率設定了上限,而且也指出通貨緊縮和物價(jià)穩定是不相容的。
對物價(jià)穩定給出明確的量化定義,既有助于增加貨幣政策的透明度,也為公眾提供了一個(gè)可以監督的標準;既有利于公眾更好地理解貨幣政策框架,也能更有效地引導公眾對物價(jià)走勢的預期。不僅增強了單一貨幣政策的可信度,也提高了單一貨幣政策的有效性。

2.圍繞目標,構筑框架,尋求支柱。
和貨幣分析兩個(gè)支柱,構成了ECB的貨幣政策框架。在這個(gè)框架內,ECB為貨幣政策的制定和調整收集各種信息,充分利用各種分析工具,確保所有相關(guān)的信息都不會(huì )遺漏,從而確保貨幣政策決策的穩健性。兩支柱策略既不同于通貨膨脹目標的貨幣政策框架,也不同于傳統的以貨幣供應量或匯率作為“名義錨”的做法。
(1)經(jīng)濟分析。主要是指基于大量的經(jīng)濟和數據、針對影響價(jià)格穩定的短期風(fēng)險而進(jìn)行的分析。該分析基于如下的認識:短期內價(jià)格水平的變化在很大程度上是由商品、服務(wù)和要素市場(chǎng)上的供給和需求所決定。因此,ECB關(guān)注的主要變量有:總需求、總產(chǎn)出和勞動(dòng)力市場(chǎng)的變化,廣義的物價(jià)和成本指數的變化,財政政策的變化,資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況,歐元區國際收支的變化等。
(2)貨幣分析。著(zhù)眼于中長(cháng)期分析,該分析的基礎是中長(cháng)期內貨幣供應量增長(cháng)率與通貨膨脹率變化密切相關(guān)。貨幣的變化包含著(zhù)未來(lái)物價(jià)變化的信息,因此有助于對物價(jià)穩定的風(fēng)險進(jìn)行總體評估。ECB把貨幣供應量指標從一系列備選指標中挑選出來(lái),并公布廣義貨幣M3增長(cháng)率的值,向公眾清楚地表明了它進(jìn)行貨幣分析的意圖。大量實(shí)證分析表明,在M3與物價(jià)水平和其他宏觀(guān)變量之間,存在一種穩定的關(guān)系。M3還預示了未來(lái),特別是中期的通貨膨脹變化。
ECB將從雙柱策略中得出的信息進(jìn)行評估、反復核對和匯總,形成對經(jīng)濟的波動(dòng)程度和本質(zhì)、經(jīng)濟運行結果和物價(jià)穩定的主要風(fēng)險的總體評估,為貨幣政策制定提供有力的依據。通過(guò)信息交流框架,公眾能了解ECB制定貨幣政策所面臨的復雜的環(huán)境,知道ECB在制定貨幣政策時(shí)考慮了哪些因素,又是通過(guò)什么樣的程序來(lái)做出貨幣政策決策的。

3.注重貨幣政策策略的溝通職能。
透明的貨幣政策要求中央銀行向公眾和市場(chǎng)提供決策相關(guān)信息、制定政策所采取的程序、所使用的數據及考慮的因素,并就當前經(jīng)濟形勢與公眾進(jìn)行有效的溝通。所有這些都能在一種開(kāi)放、清晰、及時(shí)的狀態(tài)下進(jìn)行。
ECB的溝通面臨的是一個(gè)多元文化的環(huán)境。歐元區12個(gè)不同的國家,10種不同的語(yǔ)言,無(wú)疑給ECB的貨幣政策溝通提供了挑戰。ECB強調與公眾進(jìn)行有效的溝通和互動(dòng),確保公眾能更好地理解貨幣政策的制定程序以及依據,從而提高中央銀行的可信度,提高貨幣政策傳導效率。為了讓公眾更好地了解貨幣政策,ECB通過(guò)多種渠道向公眾傳遞貨幣政策信息:
(1)每個(gè)月第一次貨幣政策委員會(huì )會(huì )議結束后的新聞發(fā)布會(huì ),是ECB最重要的溝通方式。ECB是第一個(gè)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )的中央銀行。新聞發(fā)布會(huì )上,ECB行長(cháng)將向公眾詳細地介紹管理理事會(huì )對當前經(jīng)濟形勢的分析以及與貨幣政策相關(guān)的物價(jià)穩定的風(fēng)險評估,并通報管理理事會(huì )討論的其他議題和決策的相關(guān)信息。與會(huì )者也可以與新聞發(fā)言人進(jìn)行互動(dòng)交流。記者招待會(huì )的文字材料也將于同一天刊登在ECB的網(wǎng)站上,以便這些貨幣政策信息能夠及時(shí)地呈現給公眾。
(2)ECB每月發(fā)布“月度公報”,向公眾公布所有統計信息和貨幣政策決策所依據的數據,也提供專(zhuān)家對貨幣政策的分析文章。此外,ECB行長(cháng)每個(gè)季度都向歐洲議會(huì )的經(jīng)濟與貨幣事務(wù)委員會(huì )匯報ECB貨幣政策的執行情況,并回答相關(guān)。ECB每年還向歐洲議會(huì )遞交年度報告。
(3)ECB的行長(cháng)、副行長(cháng)以及貨幣政策委員會(huì )的其他成員,充分利用各種機會(huì )與公眾進(jìn)行交流,闡述ECB的貨幣政策策略、分析框架,不斷提高ECB貨幣政策的可信度。交流包括定期接受媒體的采訪(fǎng),參加全球和區域經(jīng)濟金融論壇,到世界各地大學(xué)講學(xué)。貨幣政策委員會(huì )委員的發(fā)言稿、演講稿,人員的分析文章,公眾廣泛關(guān)注的政策研究結果,在ECB的網(wǎng)站和其出版的論文集和專(zhuān)刊上都可以找到。

4.注重中央銀行研究職能的發(fā)揮。
ECB經(jīng)濟研究的目標,一方面是為貨幣政策的決策提供強有力的和實(shí)證的支撐,另一方面是為了更好地服務(wù)ECB與公眾和市場(chǎng)的溝通。
ECB的經(jīng)濟研究通過(guò)多種形式展開(kāi):working paper主要是鼓勵對ECB貨幣政策的相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)研究,既包括ECB研究人員的階段性成果,也包括一些學(xué)術(shù)界的專(zhuān)家學(xué)者對貨幣政策的研究。這些文章都可以免費在ECB的網(wǎng)站上獲得,對于公眾對ECB貨幣政策的了解很有幫助。同時(shí),ECB也運用大量的宏觀(guān)經(jīng)濟模型對歐元區經(jīng)濟以及歐元區內不同國家進(jìn)行分析預測,以便為貨幣政策決策提供比較可靠的預測信息。針對歐洲資本市場(chǎng)和金融一體化、歐元區經(jīng)濟周期變化等問(wèn)題,ECB建立了廣泛的研究。此外,ECB和美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )輪流召開(kāi)國際貨幣政策論壇,鼓勵從全球的視角來(lái)討論貨幣政策的相關(guān)問(wèn)題。

二、對我國貨幣政策操作的啟示

1.進(jìn)一步提高我國中央銀行的獨立性。
增強央行的獨立性是各國貨幣調控機制改革的基本方向。實(shí)踐證明,中央銀行的獨立性對其貨幣政策操作具有很大的。獨立性強的中央銀行,在制定和執行貨幣政策、抑制通貨膨脹等方面取得了較好的效果。
《馬約》賦予ECB貨幣政策目標上的獨立,而且ECB還具有工具上、財務(wù)上和人員上的獨立,因此為ECB獨立進(jìn)行貨幣政策操作提供了制度上的保障。
經(jīng)過(guò)10多年的,人民銀行的獨立性雖得到了很大的提高,但依然受到很多因素的制約。從目標獨立性來(lái)看,雖然《中國人民銀行法》明確規定“貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,并以此促進(jìn)增長(cháng)”,但我國貨幣政策當前仍受到多目標約束:物價(jià)穩定、增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、保持人民幣匯率穩定、化解風(fēng)險等等。從操作獨立性來(lái)看,也存在一些約束,比如金融市場(chǎng)不發(fā)達,貨幣政策工具選擇的余地小,貨幣政策過(guò)度依賴(lài)國有商業(yè)銀行傳導等等。



多目標之間是存在沖突的,這就導致中央銀行的貨幣政策決策相當困難。而在經(jīng)濟轉軌過(guò)程中,貨幣政策的多目標約束將長(cháng)期存在,因此提高目標獨立性比提高操作獨立性難度要大。在當前的體制安排下,我們應進(jìn)一步提高中央銀行的操作獨立性,通過(guò)大力發(fā)展金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng),積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化,不斷提高貨幣政策工具、操作目標以及中介目標變量的市場(chǎng)化程度,使人民銀行的貨幣政策操作更具靈活性和前瞻性,為人民銀行貨幣政策的預防性操作創(chuàng )造條件。

2.盡快建立更加靈活的貨幣政策框架。
以利率、匯率或貨幣供應量等工具變量作為中介目標都存在一個(gè)共同缺陷,即貨幣政策的靈活性較差。正因如此,絕大多數國家在放棄貨幣供應量目標后基本沒(méi)有再簡(jiǎn)單恢復利率目標,反而是越來(lái)越多地采用了通貨膨脹目標這類(lèi)非工具變量目標。也就是說(shuō),貨幣政策操作直接盯住通貨膨脹率,同時(shí)將貨幣供應量、利率、經(jīng)濟景氣指標指數等其他重要經(jīng)濟變量作為監測指標。
歐洲中央銀行在考察過(guò)一些其他中央銀行已經(jīng)或正在采用的貨幣政策策略后,決定采用以穩定為目標的雙柱策略(即經(jīng)濟和貨幣分析)。究其原因,是因為ECB成立的時(shí)間不長(cháng),歐元區內經(jīng)濟形勢的復雜性和不確定性,使ECB的貨幣政策操作面臨很大的挑戰,因此兩支柱策略賦予ECB在操作貨幣政策過(guò)程中更大的靈活性,有利于提高其貨幣政策的自主性和傳導效率。
鑒于我國的現狀,近期內實(shí)施通貨膨脹目標制的可能性不大。但是,我們也可借鑒ECB的做法,建立一個(gè)更具靈活性的貨幣政策框架,為公眾的經(jīng)濟行為提供決策依據,從而提高貨幣政策的可信度,穩定公眾的預期。積極構建更具靈活性的貨幣政策操作框架,提高對經(jīng)濟的預測能力,即時(shí)采取預防性操作,將會(huì )為貨幣政策操作提供更廣闊的空間,提高貨幣政策的有效性。

3.注重與公眾交流,提高貨幣政策透明度。
ECB非常注重與公眾的溝通和交流,重視預期在貨幣政策傳導中的作用。通過(guò)采用“兩支柱”的貨幣政策策略,為央行與各個(gè)層面的公眾溝通提供了一個(gè)框架。ECB不僅建立了廣泛、容易理解的網(wǎng)站,而且還定期出版報告預測各種宏觀(guān)經(jīng)濟變量,如通貨膨脹、貨幣市場(chǎng)狀況以及預測的風(fēng)險等。ECB通過(guò)各種途徑,向公眾解釋貨幣政策的目標,討論近期通貨膨脹的情況,評價(jià)已經(jīng)采取的貨幣政策的效果,并描述未來(lái)通貨膨脹的發(fā)展,因為貨幣政策非常透明,因此ECB有時(shí)只要顯示其政策意向,并不需要真正干預市場(chǎng)就能達到調控的目的。
近年來(lái),我國貨幣政策的透明度不斷提高,這一點(diǎn)可以從中國人民銀行的貨幣政策操作實(shí)踐中看出。但略顯不足的是,對于我國貨幣政策決策是依據哪些數據的分析,貨幣政策決策過(guò)程的程序,以及中央銀行對經(jīng)濟形勢的預測分析等相關(guān)信息還不夠豐富,有待于今后進(jìn)一步的改善。

4.進(jìn)一步發(fā)揮我國中央銀行的職能。
中央銀行不僅具有服務(wù)職能、調節職能和管理職能,而且還具有研究職能。中央銀行要有效對宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)行調節,就應該加強對經(jīng)濟的研究,力爭對經(jīng)濟的運行有更準確的把握。中國是一個(gè)處于轉型中的國家,國內國際環(huán)境的不確定性對貨幣政策操作有很大的影響。如何構建更為靈活的貨幣政策操作框架,以有效防范匯率變化及通貨膨脹和通貨緊縮對經(jīng)濟的影響;如何疏通貨幣政策傳導渠道,提高貨幣政策傳導效率;如何加強與公眾的溝通和交流,提高我國貨幣政策的可信度;如何加強貨幣政策和財政政策、匯率政策的協(xié)調;如何在加快金融開(kāi)放的過(guò)程中防范金融風(fēng)險;如何加強貨幣政策國際協(xié)調……這些都需要中央銀行加強經(jīng)濟研究,有針對性地為我國貨幣政策決策提供可靠的、模型和數據的支撐。

【歐洲中央銀行貨幣政策透析】相關(guān)文章：

中央銀行效益審計探析03-23

對完善中央銀行非現場(chǎng)監管的思考03-24

論貨幣政策與保險政策的關(guān)系03-22

談?wù)勛鳛榉▽W(xué)學(xué)科的歐洲法學(xué)-歐洲法導讀03-18

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對貨幣政策的影響分析03-21

消費信用卡對貨幣政策的影響11-22

當代護理在骨科的優(yōu)勢透析03-06

對收益率曲線(xiàn)和貨幣政策的思考03-20

解析美聯(lián)儲的利率政策及其貨幣政策理念12-10